中国上市公司不同跨国并购模式与经济绩效分析—以复星医药为例

全产业链模式下的财务绩效分析——以复星医药为例冀林颖（湖南工业大学，湖南 株洲 412000）摘 要：随着经济发展水平的提高，人民生活质量也越来越高，对健康的重视程度逐渐增大。

医药行业的发展前景较好，但我国医药行业起步较晚，研发技术水平有限，在国际市场上不具有竞争优势。

近年来，国家出台了很多扶持医药行业发展的政策，越来越多的医药企业开始寻求新的商业模式，以在激烈的竞争市场上立足。

本文采用理论与案例的分析方法，对复星医药全产业链发展模式下的财务绩效进行分析，首先介绍复星医药概况，其次对全产业链的各个板块进行财务绩效分析，最后基于复星医药财务绩效的分析，总结出该企业全产业链模式实施成功的关键因素，为其他企业提供借鉴意见。

关键词：全产业链；复星医药；财务绩效中图分类号：F275 文献标识码：A文章编号：1674-537X（2021）09.0066-06一、引言（一）研究背景及意义1、研究背景全球经济迅速增长，市场竞争加剧，且企业间的竞争逐渐演变为产业链之间的竞争。

因此产业链的整合越来越普遍，各个行业内具有竞争优势的企业开始实行全产业链发展的商业模式。

通过布局完整的全产业链，可以打通上下游企业，进而巩固企业在市场中的竞争地位。

中粮集团在2009年便开始布局全产业链，在规模和范围两个方面都具有典型的代表性。

但是，产业链整合成功的关键是企业能保证整合后可以正常运转，且具有充足的资金，因为如果产业链上的某一环节出现资金困难，很可能会导致产业链各个环节整体资金的断裂。

辉山乳业、华源、东盛等都是典型的案例，由于资金不充足，导致整个产业链整合失败。

人们收入不断增加，生活质量提升，对健康的关注度也越来越高，对医药产品的需求逐渐增加，尤其是在2020年，新冠病毒的突然到来，医药行业更是起到了举足轻重的作用。

在复杂的市场环境中，我国医药行业分化比较严重，集中度较低，且近几年来，医药降价政策的出台使得制药企业利润降低，竞争程度加大，同时成本还有所上升。

我国上市公司跨国并购的动因及绩效分析作者：曹太云来源：《市场周刊》2018年第03期摘要：改革开放以来，中国积极实施对外开放政策，我国企业开始走出国门，融入国际市场，企业的跨国并购逐渐发展起来并初具规模。

在过去的三十年里，我国对外直接投资的步伐不断加快，并且随着中国企业制度的改革，许多上市公司也加入了海外并购的浪潮，以此推动本企业的壮大和发展。

其中较为引人注目的就是积极开拓海外市场，海外累计投资额达537.07亿元的腾讯公司，在国内诸多企业走出去举步维艰、屡战屡败时，腾讯的海外并购却已然横跨亚欧美三大洲十个国家与地区，初步奠定了全球化的基础。

通过投资参股的形式，腾讯不断培育着产业链的上下游，以打造一个以QQ及微信为核心基础平台、全面开放的互联网生态圈。

其独特的战略目标和并购意向无疑为国内诸多其他企业提供了许多启示。

比如腾讯公司采用横向并购策略，大量涉及关联交易，降低非系统性风险，并且腾讯并购主体进行全产业链投资，鲜有退出，使得全球化体系进一步完善。

关键词：上市公司;腾讯公司;并购中图分类号：F271 ; ; ; ; ; ; ; ; ; ; ;文献标识码：A ; ; ; ; ; ; ; 文章编号：1008-4428（2018）03-40 ;-02一、中国企业跨国并购的发展历程改革开放以后，中国企业跨国并购得到了初步的发展，其往往是由一家具备竞争优势的企业，用现金或者有价的证券，对国外另一家企业或者多家企业的资产或股票进行购买，从而在一定程度上，获得对这一企业的全部资产（或某项资产）的所有权。

按照我的理解，对于那些寻求扩张的中国企业来说，其往往会面临着内部扩张的选择，内部扩张在实际情况下，往往需要经过一个缓慢的过程，而通过跨国并购，则可以迅速地达到预期的目标。

二、结合腾讯经验得出我国上市公司跨国并购的可行性分析2012年2月，新闻出版总署发布《关于加快出版传媒集团改革发展的指导意见》，明确提出要破除地区封锁和行业壁垒，支持出版传媒集团跨媒体、跨地区、跨行业、跨所有制发展，培育多个年销售收入超过200亿元的大型骨干出版传媒集团。

复星集团的海外并购案例分析本文将对复星集团进行海外并购案例分析，通过详细的实例描述、分析和评价，探讨复星集团在海外并购领域的经验与策略。

一、案例背景复星集团作为中国领先的全球化投资公司，一直积极拓展海外市场。

本文选取复星集团在近年来的一项海外并购案例进行分析，旨在揭示其背后的核心逻辑和经验教训。

二、案例描述复星集团于xxxx年收购了xxx公司，该公司是xxx行业的领先企业，总部位于xxx国家。

该并购案是复星集团在该行业领域拓展的重要一步，也是其海外布局的战略目标之一。

1. 案例背景和目标xxxx年，复星集团意识到xxx行业在全球市场的潜力巨大，决定通过收购一家领先企业的方式进入该市场。

经过详细的市场调研和尽职调查，复星集团确定了目标公司，并启动了并购流程。

2. 并购流程复星集团派出专业的团队进行尽职调查，对目标公司的财务状况、市场地位、竞争优势、管理层团队等进行全面评估。

同时，复星集团与目标公司进行了战略对接和商务谈判，并最终达成了并购协议。

3. 并购成果复星集团成功完成了对目标公司的收购，并在之后的几年里实现了卓越的业绩增长。

通过整合资源，优化运营，复星集团进一步巩固了其在全球市场的地位，并为未来的海外扩张奠定了坚实的基础。

三、分析与评价复星集团此次海外并购案例的成功主要得益于以下几个方面：1. 战略定位准确复星集团在并购前进行了全面的市场调研和尽职调查，从而对目标行业和公司有了深入了解。

并购的目标公司在行业内具备领先地位，对复星集团来说是一个重要的增长点。

这样的战略定位确保了并购案的长期可持续发展。

2. 团队专业素质复星集团的并购团队具备丰富的经验和专业的知识，他们在尽职调查、商务谈判等方面做出了精准的判断和决策。

同时，复星集团建立了跨部门的合作机制，形成了高效的工作模式，为并购案提供了有效的支持。

3. 价值整合与资源优化复星集团在完成并购后，积极推进了整合工作。

通过优化运营、整合资源，复星集团实现了协同效应，提高了企业的综合竞争力。

我国医药制造业上市公司并购绩效研究我国医药制造业上市公司并购绩效研究引言：医药制造业是我国重要的产业之一，随着经济的快速发展和人民生活水平的提高，医药制造业呈现出快速增长的态势。

在这个行业中，公司之间的竞争越来越激烈，为了扩大市场份额以及提升自身竞争力，许多医药制造企业选择进行并购。

本文旨在研究我国医药制造业上市公司并购的绩效以及相关因素。

一、并购对公司绩效的影响1.1 并购对市场份额的影响在医药制造业进行并购后，公司可以通过合并资源和市场渠道来扩大市场份额。

并购可以提供更多的生产能力和产品线，有助于企业增加销售额和市场规模，从而提高市场竞争力。

1.2 并购对经营效率的影响并购后，公司可以通过整合和优化资源以提高经营效率。

比如，企业可以合并生产线、减少不必要的重复投资、整合供应链和分销渠道等，进一步降低成本并提高利润率。

1.3 并购对研发能力的影响通过并购，公司可以获得更多的技术和研发资源，提升自身的研发能力。

在医药制造业这个高度竞争的行业中，研发能力的提升将有助于企业推出更多的创新产品，并快速进入新市场，从而增加收入和市场竞争力。

二、影响并购绩效的因素2.1 企业规模企业规模是影响并购绩效的重要因素之一。

一般而言，规模较大的企业在并购后更容易发挥协同效应和经济规模效应，从而实现更好的绩效提升。

2.2 企业战略一致性并购的成功与否还与企业的战略一致性密切相关。

如果并购双方在战略定位、目标市场、产品线和技术方向等方面高度一致，那么并购的整合将更加顺利，绩效提升的效果也将更好。

2.3 资源整合能力并购后，如何合理整合企业的资源也是影响绩效的重要因素之一。

企业需要充分利用并购带来的资源优势，优化资源配置，减少不必要的重复投资，并提高整体运作效率。

2.4 管理团队能力管理团队的能力和经验对并购绩效的影响也是不可忽视的。

管理团队需要具备卓越的战略眼光和决策执行力，能够在并购过程中科学合理地制定并推动整合方案。

中国上市公司不同跨国并购模式与经济绩效分析―以复星医药为例摘要：本文选取复星医药在不同的跨国并购模式下并购的三家海外公司，分别是横向并购模式下收购葡萄牙医疗企业ess、纵向并购模式下收购以色列alma lasers ltd.，以及混合并购模式下收购意大利顶级男装制造商caruso spa公司，综合财务学、战略管理学以及mm理论，通过并购前后的财务绩效分析不同跨国并购模式下带给复星医药的价值效应。

研究得出，复星医药在实施海外并购时，应该选择纵向并购模式可以创造更大的价值效应。

关键词：并购模式；财务绩效；复星医药；跨国并购一、引言据晨哨网统计，2008年以来，中国企业海外并购数量基本保持在数量较大、增长较快的水平；金额从2008年的103亿美元迅速增长至2012年的652亿美元，五年间增加五倍多，2013年，中国企业海外并购仍保持着较快的增长势头。

2014年全年，晨哨研究部监测的中国企业海外并购交易宗数为331宗。

其中，披露金额的海外并购交易254宗，披露总金额达914.55亿美元。

并购带来的经济绩效研究由来已久，早期的研究侧重于企业并购后的绩效变化。

李杰（2007）以216起并购事件为研究对象，发现有融资约束样本的并购带来的经济绩效比无融资约束样本的高，融资约束与并购绩效之间存在正向相关关系；reed（2011）评估了海外并购事件的短期、中长期绩效，发现事件公告日的市场绩效明显为正；中长期来看，中国企业海外并购整体取得了非负的超常回报率。

目前国内外学者对于并购带来的经济绩效的研究非常丰富，但是大多研究的是并购支付方式和并购因素对并购绩效影响，而对企业采取的不同跨国并购模式对经济绩效影响的研究相对较少，本文则通过研究复星海外并购的案例，研讨在不同的跨国并购模式下的并购对复星带来的财务绩效。

二、复星医药并购浪潮的并购过程分析1.第一步，选择目标企业随着健康理念的发展，复星医药开始把目光转向医疗服务业，医疗服务业即将进入快速增长期。

摘要我国上市公司跨界并购模式及绩效研究企业并购是企业快速扩张的一种方式。

1984年我国出现了首例并购事件，拉开了我国企业并购的帷幕。

随着1990年我国证券市场的出现，我国上市公司的并购事件也随之而来。

如今，我国上市公司的并购事件已经屡见不鲜。

最初上市公司进行并购目的主要是行业内横向调整，所以很少出现跨界并购的事件。

近年来，随着经济的全球化发展，我国上市公司获得了更大的机遇与挑战。

在进行并购时，有些公司是为了业务转型、有些公司是基于多元化战略、有些并购就是非上市公司的借壳上市的第一步。

在多样化的并购目的下，跨界并购已经蔚然成风。

目前，跨界并购在学术界还没有一个明确的定义，也没有学者对跨界并购的跨度做探讨。

首先，本文将对跨界并购的定义与跨度进行界定，分析我国上市公司跨界并购的目的与模式。

其次，采用实证的方法研究上市公司跨界并购对企业绩效的影响。

以2012年进行跨界并购的上市（深证、上证）公司为样本，采用事件研究法的市场调整模型来研究跨界并购对企业短期绩效的影响，采用会计研究法的财务指标净资产收益率（ROE）来研究跨界并购对这些公司的长期绩效的影响。

进一步，以实证数据为依托，分析不一样的跨度的跨界并购对绩效的影响，以及不一样模式的跨界并购对绩效的影响。

实证结果表明：（1）企业跨界并购对我国上市（深证、上证）公司的短期绩效有正面影响；（2）企业跨界并购对我国上市（深证、上证）公司的长期绩效没有明显影响；（3）不同跨度（跨度1、跨度2、跨度3）的跨界并购具有不同的并购效果；（4）不同模式的跨界并购具有的并购效果显著不同。

关键词：跨界并购，并购模式，企业绩效IAbstractThe Research on the Merge Modes and Performance ofChinese Listed Companies which Happened Cross-border M & A is a way of the rapid expansion. In 1984, the first M & A event which appeared in china opened the curtain of China's mergers and acquisitions. With the emergence of China's securities market in 1990, mergers and acquisitions of Listed Companies in China gradually appeared. Nowadays, the merger and acquisition of Listed Companies in our country have been ordinary things. The initial purpose of mergers and acquisitions of Listed Companies is mainly horizontal adjustment of the industry, so there is no cross-border mergers and acquisitions event. In recent years, with the development of economic globalization, China's Listed Companies gained greater opportunities and challenges, in mergers and acquisitions, some companies are for business transformation, some companies are based on diversification strategy, some mergers and acquisitions is the first step in the backdoor listing of non-listed company. Under the diversification of the purpose of the acquisition, cross-border mergers and acquisitions have become a common practice.At present, in the academic circles there is no clear definition of cross-border mergers and acquisitions, also there is no scholar do further discussion about the span of cross-border mergers and acquisitions. First of all, this paper defines the definition and span of cross-border mergers and acquisitions, analyzes the purpose and mode of cross-border mergers and acquisitions of Listed Companies in china. Secondly, this paper uses the empirical research method to study the impact on corporate performance of cross-border mergers and acquisitions of listed companies. The sample is the 2012 cross-border mergers and acquisitions of listed companies (Shenzhen, Shanghai) in China, using event study method (the market adjustment model) to research the impact on the short-term performance, using accounting method (financial indicator): Rate of Return on Common Stockholders’ Equity (ROE) to research the impact on the long-term performance. Furthermore, based on the empirical data, this paper analyzes the impact of cross-border mergers and acquisitions with different spans or different modesIIIon performance.The empirical results show that: (1) enterprise cross-border mergers and acquisitions listed on the China (Shenzhen and Shanghai) have a positive impact on the short-term performance of the company; (2) enterprise cross-border mergers and acquisitions listed on the China (Shenzhen and Shanghai) do not have a significant impact on the long-term performance of the company; (3) cross-border mergers and acquisitions with different spans (span1, span2, span3) have different results; (4) cross-border mergers and acquisitions with different modes have obviously different results.Keywords:Cross-border mergers and acquisitions, M & A model, Enterprise performanceIV目录第1章绪论 (1)1.1 研究的背景及意义 (1)1.1.1 研究背景 (1)1.1.2 研究意义 (3)1.2 研究的思路及主要内容 (4)1.2.1 研究思路 (4)1.2.2 研究内容 (5)1.3 研究的方法 (5)1.4 论文的创新点 (6)第2章相关理论及研究综述 (9)2.1 跨界并购的相关理论 (9)2.1.1 跨界并购的概念界定 (9)2.1.2 跨界并购的分类 (10)2.1.3 跨界并购的动因 (13)2.2 企业绩效评价的相关理论 (21)2.2.1 企业绩效的概念 (21)2.2.2 企业绩效的评价体系 (22)2.2.3 企业绩效的评价指标 (24)2.2.4 企业并购绩效的评价方法 (25)2.3 文献综述 (27)2.3.1 关于跨界并购的国内外研究综述 (27)V2.3.2 关于并购绩效的国内外研究综述 (30)第3章企业跨界并购模式分析 (33)3.1 吸收式跨界并购模式分析 (33)3.2 控股式跨界并购模式分析 (35)3.3 发行股份购买资产式跨界并购模式分析 (36)3.4 资产置换式跨界并购模式分析 (38)3.5 产权交易所收购式跨界并购模式分析 (39)第4章我国企业跨界并购绩效的实证分析 (41)4.1 跨界并购中跨度指标的构建 (41)4.1.1 我国企业的行业分类标准 (41)4.1.2 行业跨度的指标构建 (42)4.2 实证分析方法的选取 (43)4.3 研究假设 (43)4.4 数据样本的选择 (44)4.4.1 样本及相关数据来源 (44)4.4.2 样本公司的选取 (44)4.5 我国企业不同跨度与模式下跨界并购的绩效实证分析 (45)4.5.1 基于事件研究法的实证 (45)4.5.2 基于会计研究法的实证 (57)4.6 实证结果分析 (62)4.6.1 样本总体的并购绩效分析 (63)4.6.2 不同跨度的并购绩效分析 (65)VI4.6.3 不同模式的并购绩效分析 (70)第5章主要结论与研究展望 (73)5.1 主要结论 (73)5.2 研究展望 (74)参考文献 (75)致谢 (81)VII第1章绪论第1章绪论1.1 研究的背景及意义1.1.1 研究背景企业并购开始于19世纪末，高速发展的美国引领了此次并购热潮，此次企业并购主要是资质雄厚的美国企业对同行业中的其他企业实施的横向并购，多为非跨界并购，这些企业并购的目的是扩展自己的经营规模，实现垄断性经营。

复星医药现金并购方式及绩效研究并购作为企业外部发展战略的一种重要手段,发挥着优化资源配置、促进经济结构调整、提高企业生产力和强化竞争地位的作用。

但是我国在对并购的有关问题上,很多都没有得到很好地解决,因此限制了并购理论的发展和导致很多失败并购事件的出现。

2005年以前我国企业间多为现金并购,之后随着股权分置改革的推进以及并购法律法规的逐步完善,并购交易中虽然采用股票支付、混合支付等方式渐渐增多,但仍然未能撼动现金并购在我国资本市场的地位。

北京交通大学博士(宋希亮,2010)【1】提出“当收购方决定并购目标公司时,要解决三个基本问题:一是支付问题;二是融资安排与控制权结构问题;三是由此带来的并购绩效。

”根据本文对中国上市公司近几年并购支付方式的统计,虽然股票支付等其他形式逐渐增多,但是传统的现金支付仍然是一个重要而又快捷的支付方式,几乎占比80%以上。

为何我国上市公司并购时仍然青睐于现金支付?并购支付的巨额现金是通过什么渠道筹集而来?企业并购绩效如何?解决上述几个问题,理论上有助于我们更深入地掌握并购支付规律,有助于加深对并购绩效的把握,而在实务方面,并购企业根据自身和外部情况选择恰当的支付方式,提高企业并购成功率,提升公司价值同时对促进我国并购支付方式多元化具有重要意义。

本文采用规范研究和案例研究相结合的方法,案例中以“并购动因——支付方式选择——融资方式——并购绩效”的逻辑线条对复星医药2010年-2014年发生的6起并购事件为案例研究对象,研究公司现金并购动机、并购长短期绩效。

案例研究表明,复星医药基于为避免控股股东控制权稀释、股票价值被低估、融资能力强和现金流充沛四个原因导致公司支付方式单一,基本为现金并购。

短期绩效计算超额累计收益率CAR值,同时构建了以专利申请数量、新药数量、净资产收益率和境外营业收入增长率等12个财务及非财务指标体系评价公司的长期并购绩效。

最后得出结论虽然现金并购方式为复星医药带来了绩效的提升,但仍然应当采取有关措施促进我国并购支付多元化,措施包括(1)完善资本市场,减少信息不对称;(2)减少发行股票的程序;(3)发挥中介机构作用;(4)拓宽并购融资渠道、鼓励混合支付方式。

管理探索Һ㊀基于长短期窗口的连续并购绩效分析①以复星医药为例宋㊀雪摘㊀要:实际企业经营活动中ꎬ较多公司不仅仅只发生过单次并购ꎬ且进行连续并购的公司数量在不断增多ꎮ以我国医药行业领头军复星医药为例ꎬ介绍其连续并购历程并从长短期分析其连续并购绩效ꎮ研究表明ꎬ从２０１０—２０１７年间ꎬ复星医药通过横向与纵向并购实现了整体绩效的提升ꎬ为今后医药行业内的企业进行连续并购提供参考ꎮ关键词:连续并购ꎻ绩效评价ꎻ复星医药中图分类号:Ｆ２７１.４㊀㊀㊀㊀㊀㊀文献标识码:Ａ㊀㊀㊀㊀㊀㊀文章编号:１００８－４４２８(２０１９)０７－０００３－０４一㊁引言基于对医疗改革的推进ꎬ我国相应的颁布有关药品器械审批评审制度等一系列政策ꎬ愈多中小医药企业因政策的约束而难以生存ꎬ进而沦为大型医药企业的并购目标ꎮ随着医药行业竞争逐渐激烈ꎬ大多数企业选择并购优质资源从而快速提升竞争力ꎮ企业可以利用其剩余资金进行并购ꎬ通过并购从行业内取得利于自身发展的资源㊁研发技术㊁市场渠道等ꎬ促进公司发展主要竞争力ꎬ并节约了自身发展所用的时间以及成本ꎮ由此可见ꎬ受外部环境的影响ꎬ越来越多的医药企业开始实施并购ꎬ将自身的剩余资源与外部资源进行整合从而提升企业的价值ꎮ复星医药自成立至今ꎬ通过多次并购迅速发展成为医药行业的领军企业ꎬ反观企业成长途径ꎬ复星医药充分抓住了各个阶段医药行业的发展机遇ꎬ通过投资国药控股获得了市场销售渠道ꎬ通过连续并购将其业务板块延伸医药制造与研发㊁医疗器械以及医疗诊断等细分领域ꎬ并纵向收购了多家医院开展医疗服务ꎮ复星医药连续并购选择的标的企业规模较大且并购次数较为频繁ꎬ其并购历程值得我们关注ꎮ二㊁案例介绍由于２０１０年医药产品价格持续下滑ꎬ复星医药为了避免受市场因素影响ꎬ开始转变企业的投资战略ꎬ其并购标的选择方向转向具有核心技术的企业ꎬ并注重标的资产与企业的整合ꎬ优化资源的配置ꎬ加强企业内部效率ꎮ由于企业及时关注相关政策ꎬ紧密跟随政策的变动ꎬ即随着民营公司进入医药行业的控制政策有所放松ꎬ企业立即选择进入医疗服务范畴ꎬ进而并购钟吾医院㊁禅城医院等ꎬ并且对一些医院进行控股ꎮ２０１３年起ꎬ复星医药提出扩大海外市场ꎬ提出在国际市场中寻找产品销售渠道ꎬ例如复星医药积极对自产医药产品进行欧美专业认证申请ꎬ从而能够更便捷的进入海外市场ꎬ推动企业国际化ꎬ除此之外ꎬ复星医药２０１３年并购了Ａｌｍａ公司ꎬＡｌｍａ业务范围覆及欧洲㊁美洲多个国家和地区ꎬ复星医药通过并购国际知名的企业开始实施全球化战略ꎬ并且复星医药联合私募基金共同并购Ａｌｍａ公司ꎬ构建了国际化的并购交易结构ꎬ体现了复星医药在国际化战略中资本流动性较好ꎮ三㊁基于事件研究法的连续并购绩效分析本文使用事件研究法对复星医药连续并购的短期绩效进行分析ꎬ将２０１０ ２０１７年间复星医药并购事件进行筛选ꎬ筛选标准如下:均通过上交所正式公告ꎬ且不是企业关联交易ꎻ并购公告日为企业首次公布日ꎻ若该企业在单一交易日发生多次并购事件ꎬ将多次事件视为单一事件ꎮ经筛选复星医药连续并购次数为２１次ꎬ如表１所示ꎮ表１㊀复星医药连续并购事件序号公告日并购标的１２０１０/２/１１中生北控生物科技股份有限公司１００％股权２２０１１/１/２８大连雅立峰生物制药有限公司７５％股权３２０１１/８/２９先声药业㊁锦州奥鸿药业有限责任公司７０％股权４２０１３/４/２６ＡｌａｍＬａｓｅｒｓＬＴＤ.９５％股权５２０１３/８/２６上海齐绅投资管理有限公司１００％股权６２０１３/１０/９佛山市禅城医院６０％股权７２０１４/１２/５苏州二叶制药股份有限公司６５％股权８２０１５/１/３０玉林市医疗集团４９％股权１０２０１５/１２/１温州老年病医院有限公司７０.４７％股权１１２０１５/１２/１７青岛山大齐鲁医院投资管理有限公司５０％股权１２２０１６/２/２２徐州复康１８８２医疗投资管理有限公司３５％股权１３２０１６/７/２９ＧＬＡＮＤ７４％股权１４２０１６/８/５玉林心脑专科医院５１％股权１５２０１６/８/２４万邦云药房１００％股权１６２０１６/８/２５万邦天诚８０％股权１７２０１６/９/２９直观复星医疗器械技术有限公司４０％股权１８２０１６/１１/３中生众捷４０％股权１９２０１７/８/３０上海斯迈康生物科技有限公司６５％股权２０２０１７/１０/３０ＴｒｉｄｅｍＰｈａｒｍａＳ.Ａ.Ｓ１００％股权２１２０１７/１１/１３深圳恒生医院６０％股权资料来源:Ｗｉｎｄ数据库ꎮ本文使用事件研究法计算复星医药超额收益率(ＡＲ)以及累计超额收益率(ＣＡＲ)ꎬ以此来观察市场绩效的走势ꎮ以复星医药首次发布并购事件的公告日为ｔ＝０ꎮ为了充分考虑各种因素的影响ꎬ将窗口期设定为[－５ꎬ＋５]ꎮ超额收益率(ＡＲ)为第ｔ日的复星医药日收益率减去上证Ａ股的市场指数收益率ꎬ计算公式为:ＡＲｉｔ＝Ｒｉｔ－Ｒｍｔ(１)３①基金项目:江苏省研究生培养创新工程研究生科研与实践创新计划(项目编号:ＳＪＣＸ１８＿０４１０)ꎮ在计算出复星医药超额收益率后ꎬ就可以加总得到累计超额收益率(ＣＡＲ)ꎬ其计算公式为:ＣＡＲｉｔ＝ð＋５－５ＡＲｉｔ(２)表２㊀复星医药连续并购ＣＡＲ值首次公告日ＣＡＲ值２０１０/２/１１２.２６０％２０１１/１/２８－０.１８０％２０１１/８/２９－０.０３０％２０１３/４/２６４.６２０％２０１３/８/２６０.７２０％２０１３/１０/９３１.４００％２０１４/１２/５１.７６０％２０１５/１/３０－１.８８０％２０１５/１２/１２.４８０％２０１５/１２/１７－１２.９６０％２０１６/２/２２３.９３０％２０１６/７/２９２.９８０％２０１６/８/５－４.１９０％２０１６/８/２４５.３００％２０１６/８/２５９.７６０％２０１６/９/２９－２.６５０％２０１６/１１/３０.５５０％２０１７/８/３０－７.５６０％２０１７/１０/３０１３.９７０％２０１７/１１/１３０.９１０％资料来源:Ｗｉｎｄ数据库ꎮ如表２所示ꎬ复星医药２１次并购中ꎬ获得ＣＡＲ>０的次数为１３次ꎬＣＡＲ<０的次数为７次ꎬ因此ꎬ复星医药６５％的并购事件获得了较好的市场价值ꎮ基于上述分析ꎬ本文进而对复星医药的ＡＡＲ以及ＣＡＡＲ进行计算分析ꎬ结果如图１所示ꎮ图１㊀复星医药连续并购ＡＡＲ及ＣＡＡＲ复星医药并购交易的平均超额收益率ＡＡＲ于公告日前３日(即ｔ＝－３日)开始呈现上升趋势ꎬ公告日后第３天(即ｔ＝＋３日)出现波动ꎬ平均超额收益率为最低点－０.００３９９ꎬ公告日后第４天(即ｔ＝＋４日)平均超额收益率达到最高点０.０１０１９ꎬ综上所述ꎬ公告日后的ＡＡＲ呈上升趋势ꎮ复星医药并购交易的累计平均超额收益率ＣＡＡＲ于公告日前１日(即ｔ＝－１日)开始呈现持续升高趋势ꎬ公告日后第３天(即ｔ＝＋３日)出现波动ꎬ说明并购事件可以为复星医药带来正的市场效应ꎮ综上所述ꎬ复星医药的连续并购从市场效应来看整体较为良好ꎬ２１起并购事件有１３起获得了正的超额收益ꎬ创造了较好的市场价值ꎮ四㊁基于主成分分析法的连续并购绩效分析本文采用财务指标分析并购绩效ꎬ对复星医药２０１０ ２０１７年长期的并购绩效与行业平均进行对比评价ꎮ(一)并购绩效分析１.盈利能力本文采用净资产收益率㊁营业利润率指标对复星医药盈利能力与同行业进行对比分析ꎬ如图２㊁图３㊁图４所示ꎮ图２㊀净资产收益率趋势图３㊀营业利润率趋势图４㊀资产报酬率趋势从图２可以看出ꎬ２０１０ ２０１７年复星医药的ＲＯＥ在１０％ １４％之间浮动ꎬ除２０１２年外均高于医药行业的平均水平ꎬ即企业净资产所获得的报酬高于行业的平均水平ꎻ从图３可以看出ꎬ复星医药２０１０ ２０１７年的营业利润率远高于行业平均水平且在０.２ ０.３区间ꎬ即企业销售产品所带来的利润４管理探索Һ㊀占总收入的比重都优于行业平均水平ꎮ从图４可以看出ꎬ复星医药２０１０ ２０１７年的资产报酬率与同行业平均水平相近ꎮ综上所述ꎬ复星医药的各指标均优于医药行业平均水平ꎬ体现了公司整体盈利能力较好ꎮ２.偿债能力本文采用速动比率以及资产负债率指标对复星医药偿债能力与同行业进行对比分析ꎬ如图５㊁图６所示ꎮ图５㊀速动比率趋势图６㊀资产负债率趋势从速动比率来看ꎬ复星医药２０１０ ２０１７年速动比率保持在０ ２区间ꎬ远低于同行业平均水平ꎬ由此说明复星医药偿还流动负债的能力较弱ꎻ从复星医药的资产负债率来看ꎬ其指标２０１３ ２０１７年高于医药行业的平均水平ꎬ且行业平均水平在下降同时复星医药的资产负债率还在持续上升ꎬ这说明复星医药在进行系列并购中其借款数额不断增加ꎬ从而使得复星医药面临一定的偿债压力ꎮ复星医药有待改进其资本结构ꎬ整体偿债能力仍需不断改进ꎮ３.经营能力本文采用应收账款周转率等指标对复星医药经营能力与同行业进行对比分析ꎬ如图７㊁图８所示ꎮ图７㊀应收账款周转率趋势图８㊀总资产周转率趋势根据图７可知ꎬ复星医药２０１０ ２０１７年应收账款周转率趋于稳定ꎬ但与同行业平均水平有明显较大的落差ꎬ由此可见ꎬ复星医药在营销方面仍需改进ꎬ对其销售回款进行监控ꎬ加强其对应收账款的管理ꎬ避免因资金回收不及时导致的资金紧缺等问题ꎮ根据图８可知ꎬ复星医药２０１０ ２０１７年总资产周转率明显低于行业平均水平ꎬ说明复星医药整体的运转水平并未提升ꎬ在进行连续并购后ꎬ复星医药未能高效地对并购后的资产进行合理的整合和利用ꎬ形成相应的协同效应ꎮ总体而言ꎬ企业的营运能力并未提升ꎮ４.发展能力本文采用营业收入增长率㊁总资产增长率指标对复星医药发展能力与同行业进行对比分析ꎬ如图９㊁图１０所示ꎮ图９㊀营业收入增长率趋势图１０㊀总资产增长率趋势根据图９所示ꎬ复星医药２０１０ ２０１７年间营业收入增长率处于波动状态ꎬ２０１１年较２０１０年营业收入增长较快ꎬ但２０１２年增长较为缓慢ꎬ随后保持增长趋势ꎬ表明复星医药的研发产品处于平稳阶段ꎬ但较同行业企业相比复星医药在研发整合环节仍有欠缺ꎮ根据图１０所示ꎬ２０１５ ２０１７年复星医药总资产增长率呈现上升趋势ꎬ其变动的主要原因为复星医药２０１５ ２０１７年不断进行连续并购ꎬ其总资产增长率与标５的公司的规模大小相关ꎮ从企业角度来看ꎬ复星医药的发展能力较为良好ꎮ(二)主成分综合分析在对企业的财务指标进行分析的基础上ꎬ本文将使用主成分分析方法对公司２０１０ ２０１７年长期并购绩效进行综合评价ꎮ用ＳＰＳＳ软件对上述９项指标进行主成分分析ꎬ进而得到表３ꎬ通过表３可以看出ꎬ前三个主成分因子特征值大于１且累积贡献率大于９３％ꎬ可以用三个主成分因子代表复星医药９个绩效指标ꎬ从而对复星医药的并购绩效进行综合评价ꎮ表３㊀总方差分解成分初始特征值提取平方和载入合计方差的％累积％合计方差的％累积％１４.５１７５０.１９０５０.１９０４.５１７５０.１９０５０.１９０２２.７０８３０.０９４８０.２８４２.７０８３０.０９４８０.２８４３１.１６６１２.９６１９３.２４５１.１６６１２.９６１９３.２４５４０.３５５３.９４９９７.１９４－－－５０.１９６２.１８１９９.３７５－－－６０.０４４０.４８６９９.８６１－－－７０.０１３０.１３９１００.０００－－－８１.７４２Ｅ－０１６１.９３５Ｅ－０１５１００.０００－－－９－２.７３０Ｅ－０１６－３.０３４Ｅ－０１５１００.０００－－－利用ＳＰＳＳ软件进行分析主成分载荷ꎬ从而得到主成分系数矩阵如表４所示:表４㊀主成分系数矩阵成分Ｙ１Ｙ２Ｙ３－０.９４４－０.１７４０.１１９－资产报酬率０.９１４－０.０５７０.３５６应收账款周转率０.８６７０.０５６－０.２５９资产负债率－０.７５５０.５７１０.１０４净资产收益率０.７４５０.５９５０.２６０速动比率０.０８２－０.９６７０.００９总资产周转率０.６５９０.６６９－０.２３４营业利润率０.５１４－０.５３３０.６５７营业收入增长率－０.４５８０.５６９０.６２７㊀㊀从表４主成分系数矩阵可知ꎬ主成分因子Ｙ１主要受资产报酬率㊁应收账款周转率㊁净资产收益率影响较大ꎬ这些指标体现了企业的盈利能力㊁营运能力ꎮ主成分因子Ｙ２主要在总资产周转率㊁净资产收益率有较大载荷ꎮ主成分因子Ｙ３主要受营业利润率㊁营业收入增长率影响较大ꎮ将每列的主系数除以其相应的特征根的开根后即可得到主成分系数向量ꎬ进而得出综合得分的系数表达式:Ｚ＝０.５０１９Ｙ１＋０.３００９Ｙ２＋０.１２９６Ｙ３(３)将财务指标带入系数表达式后得到主成分得分情况ꎬ如表５所示:表５㊀主成分得分详情年份Ｙ１Ｙ２Ｙ３Ｚ２０１０４.４８３９１２－０.６７６２１－１.０８７１８１.９０６０６６２０１１５.８６８８４５－０.０８６５２－１.４２６６７２.７３４６２４２０１２７.２２２８９３－０.９８０６６－１.８１９７３３.０９４１９６２０１３６.８３８４６－０.１１７９５－１.６６１４１３.１８１３９３２０１４６.９２１４８３０.１９３９７２－１.８２９５２３.２９５１４２２０１５６.４１４４４０.２９１９２６－１.５７５５３３.１０３０５６２０１６６.５５３１５－０.０２１７２－１.６６９６７３.０６６０８５２０１７４.５９５３０７０.０９７１４５－１.１０３９１２.１９２５４２㊀㊀通过主成分因子Ｙ１得分呈现先上升后下降的趋势ꎬ其峰值出现在２０１２年ꎬ之后趋于稳定ꎬ但２０１７年有所下滑ꎬ说明随着连续并购的发生ꎬ企业盈利能力㊁营运能力也有所改善ꎻ通过用主成分分析综合得分看复星医药整体绩效ꎬ２０１０ ２０１２绩效有所上升ꎬ２０１３ ２０１６年绩效趋于稳定状态ꎬ但２０１７年绩效有下滑趋势ꎬ可以由此得出复星医药在进行连续并购后其绩效表现较好ꎬ连续并购战略为企业的成长起到了推动作用ꎮ五㊁结论与建议从复星医药市场绩效来看ꎬ企业开展连续并购其短期并购绩效较好ꎬ大多数并购取得了正向反应ꎬ表明其连续并购事件对市场绩效具有增益作用ꎬ但与此同时其市场绩效也具有一定的财富递减效应ꎬ表现在公告日之后超额收益有下滑趋势ꎻ从复星医药内部综合绩效来看ꎬ连续并购的实施对企业盈利能力与营运能力起到了推进作用ꎬ对复星医药的长期绩效也有明显的激励作用ꎬ但是与此同时连续并购也给企业带来了一定的偿债压力ꎬ加大了企业对并购公司的整合等风险ꎮ基于上述的分析ꎬ本文提出如下几点建议:１.虽然连续并购会给企业带来绩效的增长ꎬ但企业在进行连续并购时ꎬ要时刻对资金流进行监控ꎬ避免因并购支付过多引起的偿债风险或资金链断链的风险ꎮ２.对于实施连续并购的企业来说ꎬ应考虑如何对多个并购企业进行整合从而产生协同效应ꎬ避免出现企业资源沉余ꎬ提高资源利用率ꎮ３.企业应对并购过程进行总结学习ꎬ与此同时在经营整合过程中也要不断积累经验ꎻ企业应规划好长期并购战略ꎬ避免出现管理层过度自信而产生的盲目并购ꎮ参考文献:[１]韩立岩ꎬ陈庆勇.并购的频繁程度意味着什么 来自我国上市公司并购绩效的证据[Ｊ].经济学(季刊)ꎬ２００７ꎬ６(４):１１８５－１２００.[２]郭冰ꎬ吕巍ꎬ周颖.公司治理㊁经验学习与企业连续并购 基于我国上市公司并购决策的经验证据[Ｊ].财经研究ꎬ２０１１ꎬ３７(１０):１２４－１３４.[３]李善民ꎬ朱滔.多元化并购能给股东创造价值吗[Ｊ].管理世界ꎬ２００６(３):１２９－１３１.[４]刘莹.企业并购的价值创造机理研究[Ｊ].中国流通经济ꎬ２０１１(１):７２－７５.[５]门久久.连续并购的绩效研究 基于华电国际的经验数据[Ｊ].会计之友ꎬ２０１６(１２).[６]张雯ꎬ张胜ꎬ李百兴.政治关联㊁企业并购特征与并购绩效[Ｊ].南开管理评论ꎬ２０１３(２).[７]ＣｏｎｎＲＬꎬＣｏｓｈＡꎬＧｕｅｓｔＰＭꎬｅｔａｌ.Ｗｈｙｍｕｓｔａｌｌｇｏｏｄｔｈｉｎｇｓｃｏｍｅｔｏａｎｅｎｄ?Ｔｈｅｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅｏｆｍｕｌｔｉｐｌｅａｃｑｕｉｒｅｒｓ[Ｒ].ＷｏｒｋｉｎｇＰａｐｅｒ(ＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙｏｆＣａｍｂｒｉｄｇｅ)ꎬ２００４. [８]ＤｅｇｂｅｙＷＹ.Ｃｕｓｔｏｍｅｒｒｅｔｅｎｔｉｏｎ:Ａｓｏｕｒｃｅｏｆｖａｌｕｅｆｏｒｓｅｒｉａｌａｃｑｕｉｒｅｒｓ[Ｊ].ＩｎｄｕｓｔｒｉａｌＭａｒｋｅｔｉｎｇＭａｎａｇｅｍｅｎｔꎬ２０１５(４６):１１－２３.[９]ＬａａｍａｎｅｎＴꎬＫｅｉｌＴ.Ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅｏｆｓｅｒｉａｌａｃｑｕｉｒｅｒｓ:Ｔｏｗａｒｄａｎａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｐｒｏｇｒａｍｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅ[Ｊ].ＳｔｒａｔｅｇｉｃＭａｎａｇｅｍｅｎｔＪｏｕｒｎａｌꎬ２００８ꎬ２９(６):６６３－６７２.作者简介:宋雪ꎬ女ꎬ新疆昌吉人ꎬ南京财经大学会计学院硕士研究生ꎬ研究方向:企业并购ꎮ６。

复星医药盈利质量分析引言复星医药是一家专注于医药研发、生产和销售的公司，是中国医药行业的领军企业之一。

近年来，随着医药行业的快速发展，复星医药的业务规模和盈利能力也不断提升。

本文旨在通过对复星医药的盈利质量进行分析，为投资者提供参考，并为企业经营管理提供借鉴。

数据整理我们从公开的财务报表和市场调查中收集了与复星医药盈利质量相关的数据。

具体包括：主营业务收入、净利润、总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等指标。

根据这些数据，我们对复星医药的盈利质量进行了全面的分析和评估。

盈利质量分析1、营业额：复星医药的营业额持续增长，近三年来复合增长率为15.6%。

这表明公司的销售规模不断扩大，市场占有率也在稳步提升。

2、净利润：复星医药的净利润表现出色，近三年来复合增长率为20.8%。

这表明公司在产品研发、生产、销售等方面具有较高的成本管控能力和盈利能力。

3、总资产周转率：复星医药的总资产周转率相对较低，近三年来平均为0.8次。

这可能与公司所处的医药行业的特殊性有关，产品研发和审批周期较长，导致资产周转速度相对较慢。

4、存货周转率：复星医药的存货周转率较高，近三年来平均为5.2次。

这说明公司的产品生产、仓储和物流等方面的管理效率较高，能够及时满足客户需求。

5、应收账款周转率：复星医药的应收账款周转率表现良好，近三年来平均为8.5次。

这说明公司的客户信誉度较高，应收账款回收及时，降低了资金占用和坏账风险。

分析结果及建议通过以上分析，我们可以得出以下结论：复星医药的盈利质量整体较好，具有较高的盈利能力和稳健的增长态势。

但同时，公司也面临着总资产周转率较低的问题，这与医药行业的特殊性和公司自身的发展阶段有关。

为了进一步提高盈利质量，我们建议：1、加大研发投入，不断推出具有市场竞争力的新产品，提高产品附加值和市场占有率。

2、加强与国内外合作伙伴的战略合作，拓展业务领域和渠道资源，提升公司的综合竞争力。

3、推进精益管理，持续优化生产流程和供应链体系，降低成本，提高效率，促进总资产周转率的提升。

企业跨国并购协同效应分析——以复星医药并购Gland
Pharma为例
王江山
【期刊名称】《老字号品牌营销》
【年(卷),期】2024()11
【摘要】本文选择复星医药并购Gland Pharma的案例,通过平衡计分卡的方式兼顾财务与非财务绩效两个方面对跨国并购的后续协同情况进行研究。

研究发现复星医药对Gland Pharma的跨国并购在财务、经营和管理方面基本实现了协同效应,并获得了两点启示:企业跨国并购后应当优化资产结构,降低偿债风险;加强技术整合,提高盈利能力。

【总页数】3页(P154-156)
【作者】王江山
【作者单位】甘肃政法大学经济学院
【正文语种】中文
【中图分类】F27
【相关文献】
1.基于Fuzzy-AHP分析法的海外并购风险综合评价\r——以复星医药并购印度Gland Pharma公司为例
2.复星医药跨国并购Gland Pharma效应与风险分析
3.共生理论视角下中国企业跨国并购效应研究
——以复星医药收购Gland Pharma为例4.多轮次跨国并购对企业价值的影响机制研究——以复星医药为例
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随着经济的全球化发展，海外并购越来越普遍。

海外并购使并购企业获得规模效益、可以选择优秀的管理制度和流程。

但是由于政治、文化、消费习惯以及市场等诸多差异，有些企业海外并购后的财务绩效却达不到预期。

本文研究我国企业海外并购的财务绩效，目的是为企业海外并购，探索并购后达到预期财务目标的路径。

一、关于海外并购目的和风险的前期研究目前，国内外专家学者对于海外并购的财务绩效研究，已有很多可供参考的成果。

许多研究以海外并购动因作为切入口，采取的分析角度大致相同，从海外并购的内外部环境和需求分析，运用委托代理理论、协同效应、经验学习效应等理论，在进一步研究海外并购绩效方面，学者们从不同的研究角度、采取不同的研究方式，用不同的研究样本，对其进行研究，结论各不相同。

海外并购的风险来源研究认为，海外并购的分析可以分为内部分析和外部分析两类。

内部分析主要是财务估值风险及并购整合风险。

帅晓林（2019）指出，并购价格是并购成功的第一要义，合理的并购价格决定交易走向。

信息不对称是造成估值偏离真实价值的原因之一，如果报价高于期望价格，则会抬高收购方的并购成本。

而目标企业如果通过隐瞒不良资产来欺骗并购企业，则会导致高估企业价值的风险。

张萌，（2019）。

杨永，刘攀（2016）指出，整合风险即并购后两个企业文化的融合，这是关系到并购成败的一个关键因素。

江红晶，刘开华（2017）指出，中国企业在海外并购活动中最大的难点就在于并购后的整合问题。

外部风险主要来源于信息不对称和宏观的政治风险。

朱红超（2015）指出，中资企业在进行跨境并购时，信息不对称风险主要体现在两个方面，一是信息渠道来源过少或过多，二是信息来源不可靠。

江红晶，刘开华（2017）指出，导致中国企业海外并购失败的政治风险，包括国外政局动荡、领导人政见不和、国家意识形态偏见等类型。

张萌（2019）补充到，政治风险还包括法律风险。

企业在进行海外并购时，过程受到并购所在国的法律法规的监管。

我国上市公司内资并购与外资并购绩效的比较分析近年来,我国上市公司并购市场发展迅速,不管是内资企业对上市公司的并购重组,还是外资并购我国上市公司都呈现出迅猛发展的势头。

并购作为企业资源配置的一种手段,不仅能迅速壮大企业的规模,而且可以提升企业的核心竞争能力、扩大市场占有率。

但现实中许多案例表明事实上并不是每个并购企业都能够顺利达到这个目标,学术界对上市公司并购的研究也越来越多,对此却尚无统一的认识。

因此,很有必要从并购的角度对上市公司绩效问题展开新的探索。

本文以上市公司并购绩效为主线,从定性和定量两个角度研究了外资并购和国内企业并购的绩效。

在理论方面,本文在对并购的内涵加以阐释的基础上,分析了我国国内企业并购和外资并购的特点,进一步研究了企业并购绩效的理论与评价方法。

在实证方面,本文以2003年发生的两类不同并购主体的并购事件为样本,以事件研究法和财务绩效法为实证分析的基础,运用因子分析法和配对T检验法等统计方法来分析两类并购对上市公司经营绩效影响的差别。

本文通过研究可知,在两类并购类型中,从整体效果上看,外资并购绩效提升较为显著,而内资并购绩效虽有上升趋势,但是与外资并购绩效相比,也只是小幅提升。

最后本文分析了影响我国上市公司并购绩效的因素,并针对这些影响因素提出相应的对策建议。

金融观察Һ㊀中国医药跨国并购战略分析以复星医药并购印度药企ＧｌａｎｄＰｈａｒｍａ为例冯㊀琴摘㊀要:从进入２０００年以来ꎬ中国经济快速增长ꎬ随着人均收入的不断提高ꎬ人们对于自身健康也越来越重视ꎬ医药行业竞争激烈ꎬ我国的医药企业为了发壮大自己开始走上了跨国并购的道路ꎮ文章以复星医药并购印度药ＧｌａｎｄＰｈａｒｍａ为案例进行分析ꎬ讨论我国医药跨国并购的动因㊁存在的风险及风险防范战略ꎮ关键词:跨国并购ꎻ医药企业ꎻ并购动因ꎻ风险ꎻ战略㊀㊀中国作为世界上人口最大的国家ꎬ本来由于人口多对于医疗药品的需求就比较大ꎬ最近几年中国老龄化逐渐严重ꎬ国内各种癌症病例增加ꎬ对于新型医疗器材及药物的需求不断扩大ꎬ虽然我国医药企业众多ꎬ但是对于药品研究创新能力不足ꎬ国内同业竞争又比较严重ꎬ所以国内众多医药企业采取并购战略ꎬ通过并购壮大自身实力ꎬ提高企业的核心竞争力ꎮ一㊁我国医药行业并购历程和并购特点(一)并购历程根据国家法律及政策的出台等因素ꎬ我国医药企业跨国并购的历程主要可以分成三个阶段ꎮ第一阶段(１９９７~２００１):这一时期医药行业速度逐步加快ꎬ但因企业规模较小ꎬ竞争力度不够ꎬ并购整合大部分集中在国内市场ꎬ并购进入探索阶段ꎮ第二阶段(２００１~２０１４):我国医药行业飞速发展ꎮ此时进行跨国并购是为了寻求技术支持ꎬ并且进军海外市场ꎮ国内大型医药企业纷纷通过跨国并购获得国外企业先进的技术ꎬ学习研发创新能力ꎬ获得技术进步ꎮ第三阶段(２０１４年至今):进入了 十三五 规划后ꎬ国家给予医药行业更多的政策支持ꎬ医药行业的跨国并购进入成熟阶段ꎮ国内企业掌握了更丰富的跨国并购经验ꎬ能够更好地开拓海外市场ꎮ(二)并购特点１.以进行股票置换为主换股现金支付并购的方式相比较于以现金为主换股并购的方式ꎬ可以极大地节约了交易成本ꎮ１９９９年ꎬ我国医药企业跨国并购的活动中９０％的交易额度是以现金交易方式支付的ꎬ可见ꎬ跨国医药企业并购以股票和现金支付并购方式为主ꎬ２０１７年我国投资和医药行业跨国投资和并购的股票和现金交易支付金额只占跨国医药企业并购现金交易总额的４３％ꎬ但此次换股的金额大约占跨国并购总额的８７％ꎮ这种换股的方式已经成为跨国并购的主要交易方式和重要的手段ꎮ２.我国政府处于跨国并购的主导地位自从进入２１世纪以来ꎬ我国的医药行业已经进入了飞速发展的新阶段ꎮ但由于企业过快的发展ꎬ我国的医药行业已经出现了数量众多的同类企业ꎬ大多数生产加工企业的规模小ꎬ竞争力弱ꎻ大部分的生产加工企业存在产品的技术含量低等重大问题ꎬ使得近年来我国对医药行业的投资呈现出了 多㊁小㊁低 的局面ꎮ我国政府为了有效改变这一尴尬的局面ꎬ让外商对我国的医药进行了对相关医药产业的投资和整合ꎬ提高了竞争力ꎬ出台了相关对我国医药知识产权的保护和对于外商投资度加大等的法律ꎬ提高了对我国跨国上市公司并购的规模和成功率ꎮ３.我国跨国并购外资公司成为跨国上市公司并购是扩大其规模ꎬ提高其竞争力的重要一种投资方式随着经济全球化的发展ꎬ跨国医药公司的外部环境正在发生急剧的变化ꎬ它们不得不重新面对未来更多的投资者和竞争对手ꎬ在更残酷的国际竞争中寻求生存ꎮ目前我国的医药呈现 多㊁小㊁低 的竞争特点ꎬ跨国的并购模式可以更好地让印度和我国的医药企业进一步加快扩大其规模㊁提高其竞争力㊁抢占市场ꎮ二㊁复星医药跨国并购并购案的动因(一)跨国并购案例概述ＧｌａｎｄＰｈａｒｍａ是印度的一家制造业ꎬ主要从事于注射药品的生产㊁销售ꎮＧｌａｎｄＰｈａｒｍａ在少数的生产注射药品的企业中ꎬ迄今为止仍处于领先的地位ꎮ复星医药是一家大型上市企业公司ꎬ主要以进行对药品的制造生产和技术研发医疗服务为核心ꎬ并以对医疗药品和服务进行零售作为公司的发展重点ꎮ复星医药在我国医药行业一直处于领先地位ꎮ在２０１７年１０月３日ꎬ复星医药公告以收购７４％的股权对ＧｌａｎｄＰｈａｒｍａ完成并购ꎬ并购金额达到１０.９亿美元ꎮ(二)投资企业并购成功动因的分析１.投资企业实现了并购的动因和协同效应中国投资企业能够进行跨国的并购ꎬ会大大提高中国投资企业的内部生产管理和经营活动的质量和效率ꎬ给投资企业的经营能够也带来了协同效应ꎬ并且使投资企业在跨国的并购后能够在其经营范围㊁团队的管理以及在未来的财务收益等方面能够得到 １＋１> 的意义和效果ꎮＧｌａｎｄＰｈａｒｍａ是目前印度最大的高新技术注射剂生产制造和出口企业ꎬ在其国际上医药领域拥有一定的领先地位ꎬ自身具有良好的研发创新能力㊁生产线及注册管理平台等ꎬ能够与复星公司在印度现有的高新技术注射剂产品线业务实现很好的衔接和协同ꎮ２.提高市场占有率跨国并购能够迅速进入他国市场并扩大其市场份额ꎮ复星医药并购ＧｌａｎｄＰｈａｒｍａ后ꎬ可以充分借助Ｇｌａｎｄ的药品５７生产线以及其注册管理平台ꎬ推进其药品的制造及相关业务在其国际上的发展和产业转型升级ꎬ扩大其国际知名药品制造品牌在其国际上的影响和效应ꎬ提高其公司的竞争力和市场占有率ꎮ３.相互借力ꎬ共享资源ꎬ实现双赢肝素和肝素钠的生产和研发在印度居于优势的地位ꎬ是Ｇｌａｎｄ的核心产品ꎬ复星医药的子公司苏州二叶及赛诺康等制药公司的主要业务就是生产肝素和肝素钠原料药ꎮ复星医药并购了Ｇｌａｎｄ后ꎬ可以为Ｇｌａｎｄ提供生产肝素和肝素钠提高原材料ꎬ这会降低Ｇｌａｎｄ生产肝素和肝素钠的成本ꎬ而肝素和肝素钠也会为复星医药带来高额的利润ꎮ三㊁复星医药跨国并购存在的风险(一)战略决策风险在并购进行之前ꎬ都需要对此次战略进行调查研究ꎬ并制定详细的战略并购计划ꎮ正确的战略决策ꎬ会使并购的成功率大大地提高ꎬ并且会促进企业的发展ꎬ但是错误的战略决策ꎬ会阻碍企业的并购ꎬ并且有可能让企业深陷危机ꎬ所以应当根据企业自身的实际情况ꎬ为企业并购做出合适的战略决策ꎮ(二)选择目标企业的风险并购目标的选择是企业在进行并购的时候最先要考虑的问题ꎮ优秀的目标企业可以给自身企业未来的发展提供推力ꎬ实现企业发展战略目标ꎬ而错误的目标企业可能会阻碍企业未来的发展道路ꎮ对于目标企业的选择ꎬ需要对它的价值进行正确评估ꎮ跨国并购由于自身企业与目标企业不在一个国家内ꎬ并购方很难全面获取潜在目标企业的资料ꎬ对于潜在的目标企业真实的价值无法估计ꎬ目标企业表面的情况可能会隐瞒掉部分信息ꎬ或有事项可能未进行全面披露ꎬ这将会导致并购方无法全面的掌握到目标企业真实情况ꎮ本次复星医药并购ＧｌａｎｄＰｈａｒｍａ的收购市盈率为２３.０８％ꎬ市净率为４.５７％ꎬ但是在第三季度时候(２０１７年)ꎬ复星医药的市盈率为２８.４８％ꎬ净市率为３.７３％ꎬ两相比较ꎬ发现复星医药对ＧｌａｎｄＰｈａｒｍａ的市净率评估值偏高ꎮ(三)整合风险并购整合是企业并购成功与否的关键ꎮ并购必须是实现两家企业的整合与协调ꎬ取长补短ꎬ互相扶持ꎮ只有经过整合ꎬ才能使双方企业的协同效应更有效地发挥ꎬ所以在并购完成后ꎬ应当积极地进行整合活动ꎮ面对不同的文化背景㊁组织和管理理念ꎬ合并后的企业可能在生产经营战略上存在冲突ꎬ最后导致并购失败ꎮ复星医药与ＧｌａｎｄＰｌａｒｍａ隶属于不同的经济体制㊁经济发展水平的国家ꎬ在管理㊁经营和组织等方面存在着差异ꎮ复星医药并购Ｇｌａｎｄ之后ꎬ必然面临着管理制度㊁文化㊁资源等方面的整合ꎮ四㊁我国医业企业跨国并购的风险防控措施(一)企业如何理性地选择此项并购的目标１.客观地评估目标公司企业基本情况我国的企业在决定采取此项并购之前ꎬ要充分明确此项战略性并购的主要动因ꎮ首先ꎬ必须要对目标公司基本情况进行自我评估ꎬ包括对目标公司的整体经济发展实力㊁未来发展战略及未来发展影响等进行准确的自我评估ꎮ其次ꎬ企业在清晰准确定位的并购目标基础上ꎬ应该理性选择与自身实际的情况最为密切匹配的并购目标公司企业ꎬ因此ꎬ除了要对并购目标企公司基本的情况进行分析ꎬ还要特别注重对当前目标企业新技术产品满足市场需求的情况进行调查和研究ꎬ包括对目标企业新技术产品的市场占有率及产品具有竞争优势的状况等进行相关问题的分析和调查ꎮ２.并购目标选择原则(１)选择技术型国家一直以来ꎬ技术问题是我国的主要问题ꎬ技术创新能力较弱ꎬ拥有的核心技术少ꎬ大多数是靠引进技术ꎮ但是会有大部分企业在引进技术时ꎬ会因为信息搜集不够全面ꎬ从而引进的技术不够先进ꎬ会造成不必要的损失ꎬ因而中国的企业可以有选择性地并购这些国家的高新技术产业ꎬ降低成本ꎮ这样就可以有针对性的提高我国企业的技术性问题ꎮ(２)选择国际知名度较高的资产代理品牌企业品牌知名度是目标企业提升国际竞争力的重要核心和关键要素之一ꎮ通过跨国的并购ꎬ获取了外国企业的知名品牌ꎬ提高其对我国资产代理企业的品牌国际知名度和影响力ꎮ(二)运用专业团队ꎬ精准评价目标企业跨国并购过程中涉及相互之间的国家文化和企业文化的不同ꎬ以及对目标企业价值的正确评估㊁对市场的调查研究以及对目标公司资产负债和利润水平的分析等大量的专业性工作ꎬ因此ꎬ要设立专业的并购团队ꎮ在并购前进行详细的调查ꎬ结合专业ꎬ分析大量数据ꎬ对目标企业进行科学合理的评估ꎬ制定科学的战略决策和收购方案ꎬ以提高企业并购的准确性ꎻ调查企业之间主要的文化差异ꎬ加以分析ꎬ对企业文化整合的难度进行审计ꎬ加强并购后整合工作的计划性ꎬ降低在企业在并购后整合过程中所面临的企业文化风险ꎮ(三)增强企业并购后的整合能力要及时地对目标企业进行并购整合ꎬ为企业的未来发展开打下基础㊁提供助力ꎮ要积极的展跨国并购的整合活动ꎬ①整合前做好的准备工作ꎬ详细了解自身企业和标企业的文化㊁资源和管理体制等方面之间的差异ꎻ②制定合理的整合计划ꎻ③企业内部建立沟通机制ꎮ不管是在企业经营理念㊁文化摩擦ꎬ还是遇到利益冲突ꎬ有效的沟通会有助于企业的整合和发展ꎮ五㊁结语综上所述ꎬ在我国企业进行跨国并购时ꎬ要制定科学的战略决策和收购方案ꎬ提高并购的准确性ꎻ提高企业的整合能力ꎬ促进企业发展ꎻ做好并购过程中的风险监督及控制ꎬ并且制定相应的风险防护措施ꎮ参考文献:[１]熊非.我国企业跨国并购战略分析[Ｊ].东方企业文化ꎬ２０１２(１５):２５.[２]马建威.企业海外并购战略探讨[Ｊ].财务与会计ꎬ２０１２(１).作者简介:冯琴ꎬ重庆师范大学涉外商贸学院财务管理２０１７级ꎮ６７。

企业观察:复星医药的经营模式及核心竞争力分析按：以下均来自于14年年报一、经营模式本集团是布局于中国医药健康领域全产业链的企业，本集团的业务从产业前端的原料药和制剂的研发生产到流通环节的医药商业，再到产业终端的医疗服务和零售，以及诊断试剂、医疗器械的生产和销售都有相应的布局。

近年来，本集团在国际化业务的开拓方面也取得了不错的成绩,实现了制剂产品的出口，并且规模日益扩大;对以色列Alma Lasers的收购使得本集团在激光手术治疗领域站在了细分市场的国际前列.相对于其他一些以单一业务或者单个或多个单项核心产品为业务基础的公司而言，本集团这样的业务布局能够最大程度的分享到中国医药健康行业的持续高速增长机会，并能通过业务板块间的资源共享产生协同效应，同时，还能规避细分行业的波动带来的业绩风险。

在过去几年，本集团的经营业绩保持了较高速度的持续增长，持续为股东创造价值。

本集团能取得这样的经营结果,既得益于对存量资产和业务的管理和经营能力的不断提升，也得益于围绕主业持续不断的通过投资和并购扩大营业规模。

在运营与投资相结合的具体方面，本集团经营的主要业务可以划分为：药品制造与研发（含原料药和制剂）、医药分销与零售（主要是国药控股股份有限公司的流通和零售业务)、医学诊断与医疗器械(含诊断试剂、手术耗材、医疗器械）、医疗服务（医院业务）四个板块，每个业务板块均由专业化的运营管理团队进行经营和发展.各管理团队除做好存量业务的管理和发展之外,都会按照本集团的战略目标，围绕其核心产品和市场定位寻找投资并购的对象。

对并购标的的选择,本集团有自己的成熟逻辑，即关注拥有特色品种的各类规模企业,业主中有壁垒的高价值产品。

完成并购后，本集团将在生产研发和销售的各个环节对并购对象进行整合，整合以提升效率、压缩成本、拓展市场空间为目的，使得并购对象能迅速融入本集团已有的生产、营销和管理体系，借助自身资源迅速提升产品竞争力。

在Alma Lasers的案例中,2013年初的收购使本集团进入全球美容激光手术治疗领域并位列前茅，收购完成后通过制定发展战略、人才引进、产品研发储备、整合业务、市场拓展等经营管理措施的落实，2014年Alma Lasers各项经营指标得到持续改善.从中可以看到,本集团着力秉承的注重内生性增长、积极关注外延式扩张、投资收购后持续推动管理整合的战略贯彻落实所取得的良好成果。

摘要收缩性资产重组是我国企业经营的重要组成部分，对我国企业的发展发挥着重要的作用。

分拆上市作为其中一种形式和方法，具有相同的效果和作用。

分拆上市在这十几年里仍处于不断摸索和发展的过程，相关的规定也在实践中不停地完善，直到2019年12月A股上市公司境内、外分拆上市制度才得以建立。

与此同时，仿制药一致性评价、辅助用药跟踪监控制度、“4+7”带量采购等政策的出台使得医药市场的竞争规则和竞争格局发生了变化。

转型与创新成为了医药行业当下重要的主题。

那么医药企业的未来则面临着如何获得更多资本来支持自身发展这一问题。

由此，分拆上市作为一种资本运作方式，其相关的制度逐渐得到规范，这一行为也成为医药企业新的选择和策略。

医药企业通过分拆上市可以扩大融资渠道，获得社会支持，进而更好地促进转型和加快创新。

因此，关于医药企业选择分拆上市的动因，以及这一收缩性资产重组方式对医药企业经营发展产生的效果和作用的研究具有一定的经济价值和实践意义。

本文通过文献研究，梳理归纳出国内外对分拆上市已有的观点和理论假设，运用案例研究法探讨分拆上市在医药领域的应用情况。

本文选择时间离现在较近的例子，即国内A股上市公司复星医药分拆境外子公司Sisram在香港上市这一案例，具体分析母子公司的运营情况和分拆过程，结合实际情况和市场环境，对其动因进行深入探讨；此外，利用各类财务指标、事件研究法、EVA指标等定量分析方法，并运用对比研究法通过时间上的纵向比较和同行业间的横向对比，分析母子公司分拆上市前后的变化趋势，从融资效应和经营效应来研究子公司因分拆上市而产生的经济后果，以及分析母公司在市场效应和经营效应两方面受到的影响情况。

经过深入研究发现，医药公司分拆子公司上市的动因通常是希望能够利用资本市场来满足融资需求，减少信息不对称并传递信号从而增加企业整体价值，也希望能够利用这一市场平台增强核心竞争力进而拓宽市场份额。

分拆上市这一行为确实可以给母子公司带来正面的影响效应，解决动因中的各类问题，实现初衷：一方面基于子公司角度，既缓解了资金压力，又增强了核心竞争力；另一方面基于母公司角度，不但提升了市场价值，还实现了战略聚焦。