电网企业融资现状分析与创新措施[摘要]电网企业是我国资金密集型企业，企业融资是电网企业生存发展的关键。
本文研究了当前通行的企业融资理论，分析现阶段我国电网企业融资渠道现状和存在问题，提出了创新电网企业融资的措施。
[关键词]电网；融资；创新根据中电联组织编制的《电力工业“十二五”规划研究报告》预测，2015年，全国全社会用电量将达到5.99万亿～6.57万亿千瓦时，比2010年增加2.08万亿千瓦时，将是全社会用电量增加最多的五年。
“十二五”期间，在电力需求继续较快增长的背景下，预计全国电力装机年均增加仍将超过9000万千瓦，2015年全国电力装机容量将达到14.37亿千瓦。
“十二五”末，我国人均发电装机容量可以达到主要西方国家完成工业阶段时期的人均装机1千瓦水平。
为适应巨大的电网建设任务需求，如何筹集数额大、成本低、风险小的建设资金，日益成为电网企业生产经营和财务管理的重要课题。
按照现代企业融资理论，电网企业融资渠道创新是改变我国电网建设滞后于电源建设，解决我国电力行业可持续发展瓶颈问题的有效资金解决方法。
1 现代企业融资理论国家经济部门可划分为盈余部门、平衡部门和亏损部门三大部分，储蓄者是盈余部门，投资者是亏损部门。
在这种情况下，储蓄向投资的转化便称为融资。
在现实的经济运行中，居民一般是最大的盈余部门和储蓄者，而企业往往是最大的亏损部门和投资者。
因此，企业需要为投资筹措资金，即企业融资。
1.1 信贷配给理论新凯恩斯主义认为，信贷配给是指即使在市场运行得很好的时候，借款者也不能借到他所希望借到的那么多的资金。
在信贷市场上，贷款人与借款人之间存在着明显的信息不对称，这种信息不对称表现为：借款人如期偿还贷款的概率是不相同的。
面对众多的借款人，银行只能事后（贷款期满后）确定而不能预先确定哪些人会违约。
对这种违约的风险，事前借款人比银行拥有更多的信息。
同时，银行向借款人发放贷款之后，无法完全控制他们的具体行为。
从银行的角度看，贷款的预期利润不仅取决于利息率的高低，而且还取决于贷款风险的大小。
从某种意义上说，确定风险的大小程度比利率的选择更为重要。
因此，银行在确定是否贷款之前会对申请人以往的违约记录、资产状况、贷款用途等进行分析调查。
问题在于，在借贷双方信息不对称的情况下，这类活动不能成为银行辨别优劣贷款的主要手段。
在实际信贷活动中，银行辨别借款申请的好坏和试图影响借款人行为的主要方法是严格贷款条件，它包括利率、贷款抵押要求、债务资产比率、贷款数量等等，其中，借款人愿意支付的利率是银行辨别贷款风险大小的重要工具。
1.2 股权约束理论在凯恩斯主义经济学看来，企业资本来源于股票发行或来源于银行贷款是决定企业未来行为的关键。
新凯恩斯主义在信息不对称假设之下对股权配给提供了必要的理论解释。
首先，发行新股票具有负动力效应。
在股票融资的情况，管理者只能获得经营利润的较少的一部分，大部分利润需以红利形式支付给股东，股票融资可能使管理者所提供的努力低于最优水准。
其次，发行新股会产生负信号效应。
投资者购买高效益企业股票需要得到额外的收益，用以补偿购买低效益企业股票所带来的损失，这使效益好的企业融资成本提高。
因此，效益好的企业并不倾向于采取股票融资的方式，而更有能力采取内部融资和借贷融资的方式。
一旦股票市场上的投资者普遍地形成这种意识，他们就会把发行新股看成是企业质量恶化的信号，相应地低估其市场价值。
1.3 现代企业融资结构理论企业的融资结构又称企业的资本结构，指的是企业不同融资方式的构成及其融资数量之间的比例关系，它反映了企业各项资金来源的组合情况。
现代企业融资结构理论是以美国经济学家莫迪格利安尼和米勒于1958年提出的“MM”理论为核心的一系列理论模型。
“MM”定理的核心是在完善的市场下，企业的均衡价值与它的债务权益比是无关的。
即在市场充分有效、公司税和个人税都不存在等严格的假设条件下，企业价值与资本结构无关。
在后续的研究中，“MM”理论逐步放松假设条件，不断得到更符合实际的结论。
例如，詹森和梅克林提出，股东与经营者之间、债权人与股东之间由于冲突的存在，导致了代理成本的产生，而融资结构的选择是为了最小化代理成本。
因此，最优资本结构是对两种代理成本的权衡，当总的代理成本最小时，资本结构最优。
罗斯认为，在非对称信息条件下，经营者有企业收益分布的真实信息，但投资者却不知道，融资结构能起到传递或显示信息的作用。
问题不同学者从不同的角度进行了回答。
2 我国电网企业融资渠道现状分析2002年电力体制改革后，我国电力投资形成了多主体投资态势，外资、民营资本开始涉足发电领域，资金来源渠道也得到很大的拓展，银行和资本市场融资替代了财政投资成为发电企业的主要外部融资渠道。
与此同时，其他外部融资方式，如外商直接投资和开拓国际证券投资等，也逐渐成为电网企业不可缺少的重要融资渠道。
但是，受长期形成的计划经济体制影响，电网企业还保持着单一投资主体，缺乏广泛而稳定的融资渠道，融资规模受限。
2.1 电网企业的内源融资渠道内源融资是指企业依靠内部留存收益等方式来聚集资金的融资方式。
内源融资是企业不断将自己的储蓄转化为资本金的过程。
企业可以用来融资的内部留存收益通常是指留存利润和折旧。
在资本形成上，内源融资具有原始性、自主性、低成本性和抗风险性的特点。
电网企业内源融资渠道通常为公司内部的折旧积累和留存利润。
受《企业会计准则》中规定的折旧政策影响，企业内部的折旧积累留存利润的大小受到企业盈利性和成长性的影响，因而，影响电网企业内源融资能力的主要因素即是企业的盈利能力和发展能力。
电网企业的自有资金能否满足新建项目的资本金需求是考验电网企业内源融资能力的关键。
按照项目资本金制度的要求，新建项目时，企业需以自有资金方式投入项目总投资20%以上的资金，剩余资金可以债务方式筹集。
随着电网投资规模加大，电网企业的财务费用、运行维护费用等开支不断增加，企业经营压力增大，按现有资产回报率和折旧率产生的资金远不能满足电网建设需要。
2.2 电网企业的外源融资渠道外源融资是与内源融资相对应的概念，是指企业通过一定方式向企业之外的其他经济主体筹集资金。
企业之所以可以外源融资，首先取决于企业内源融资的规模和比重。
内源融资规模大，才能吸引更多的投资者投资，同样的，也才能获得借入资本。
按照资金来源的性质划分，电网企业外源融资的渠道包括负债融资和权益融资两种渠道。
（1）商业银行货款。
商业银行贷款是传统的融资渠道，也是企业最主要和最可靠的融资方式。
电网企业作为国民经济的支柱企业，其建设融资离不开国有商业银行的支撑。
而商业银行的信贷结构中投放于国有大型企业也是一种可靠的选择。
近年来，随着国家对产业结构的调整，在股市和房地产等行业逐渐出现了挤出效应，溢出的资金需要找到安全的投放场所，因此对于电网企业来说取得商业银行的贷款并不难，但是商业银行贷款需要相应的项目建设自有资金先行到位，因此仅靠商业银行的贷款无法从根本上解决电网企业的融资需求，加之央行对于通货膨胀的管理力度加大，银行利率和存款准备金率存在一定上升的可能，也将使电网企业从商业银行融资的难度和成本增加。
（2）发行企业债券。
企业债券是企业依照法定程序发行并约定在一定期限内还本付息的债券。
企业债券代表的是一种债权凭证，债券持有者无权参与公司的经营管理，企业债券代表着发债企业和投资者之间的一种债权债务关系，债券持有人有权按期收回本息。
企业债券风险与企业本身的经营状况直接相关。
因此，在企业发行债券时，一般要对发债企业进行严格的资格审查或要求发行企业有财产抵押，以保护投资者利益。
另一方面，在一定限度内，证券市场上的风险与收益呈正相关关系，高风险伴随着高收益。
企业债券由于具有较大风险，它们的利率通常也高于国债。
电网企业由于收益稳定，偿债能力可靠，具备以企业债券方式筹集资金的良好属性。
（3）企业上市融资。
上市融资是企业将全部资本等额划分为股票形式，经批准审查后上市流通公开发行，由投资者直接购买。
上市融资短时间内可筹集到巨额资金，但同时，上市融资有着严格的审批手续和操作流程，一般在企业聘请的专业机构的协助下完成。
企业上市所涉及的主要中介机构有：证券公司、会计师事务所、资产评估机构、土地评估机构、律师事务所等。
电网企业以其良好的信誉、稳定的利润来源为上市融资创造了良好的条件。
但是，由于电网企业是关系国计民生的基础性产业，为保护国家经济安全，电网企业需要以国有控股的方式经营，企业上市往往审批较为严格，以保证电网的安全稳定运行和资源优化配置。
3 电网企业融资存在的问题分析从目前我国电网企业融资实践来看，电网企业融资存在的主要问题是：电网建设自有资金不足、融资渠道较为狭窄、资产的回报率偏低难以吸引社会资金等。
这些问题的存在，制约着电网建设资金的持续投入，电网发展面临严峻的融资问题。
3.1 自有资本不足根据项目资本金制度的规定，企业在新建项目时，需要投入占项目总投资20%以上的自有资金。
现阶段，电网企业对外融资时，债务方并不是具体的项目，而是电网企业整体。
因此，整个企业的现金流和资产都可用于偿还债务或者提供担保，只要电网企业的资产负债率保持在一个合理的范围内，要取得银行贷款并不难，关键是自有资金的增长能跟上新建项目的资本金要求。
但电力体制改革后，实施了“厂网分家”，以往来自发电方面的补贴已不复存在，部分电网企业甚至出现了亏损的情况，造成电网企业自有资金的严重不足。
3.2 融资渠道狭窄目前，我国电网建设的资金来源主要为企业利润、折旧和负债，电网企业融资渠道过于狭窄加大其持续融资的难度。
随着电网投资规模的不断扩大，财务费用与运行维护费用等成本费用不断增加，企业运营压力也在不断增大。
现有的资产回报率和折旧产生的资金远远不能满足电网建设的资金需要。
电网企业的外部融资方式主要以银行借款为主，债券等融资方式的利用程度不高，而银行借款比例过高会造成资产负债率攀升，增大财务风险，造成企业财务状况的恶化。
4 电网企业融资方式创新针对以上电网企业融资现状和存在问题分析，要切实解决电网企业融资难问题，需要在融资方式上进行新的创新。
4.1 探索实施融资租赁融资租赁是出租人根据承租人对出卖人、租赁物的选择，向出卖人购买租赁物后提供给承租人使用，由承租人向出租人支付租金的交易方式。
电网企业开展融资租赁，可以在保证电网经营权垄断的前提下，实现投资主体的多元化，扩大了企业的融资空间，能够有效解决电网建设和技术改造资金短缺的问题，从而以更加有效的方式促进电网建设投资。
现阶段，电网企业可采用以电网企业、专业的电网工程融资租赁公司、商业银行和设备供应商为主体的直接租赁或出售回租模式。
该模式可以把贸易、生产和金融三者紧密结合，将融资与融物有机融合，形成银行信用和商业信用的有效叠加，以实现资源的优化配置和各方利益的最大化。
