资本运营理论与融资重点整理之欧阳歌谷创编

第一章资本运营概论
欧阳歌谷（2021.02.01）
资本的性质
1、[多选]资本的特点是增值性、流动性、风险性、多样性。

资本的来源与形态
1、[单选]从狭义的理解上来说，企业资本是指企业的资本金；从较广义的理解来说，企业资本是指企业所有者（股东）权益；而从更广义的理解来说，企业的资本不仅包括企业所有者权益，而且还包括借入资本。

2、[多选]企业资本的形态在资产负债表上表现为各种资产，包括货币资金、实物资本、无形资产、对外投资和各种应收款。

而目前流行的概念是知识资本和人力资本等概念。

资本运营的含义
1、[名词解释]资本运营，就是以资本最大限度增值为目的，对资本及其运动所进行的运筹和经营活动。

2、[论述题]简述资本运营与生产经营的区别与联系？
答：从历史上看，资本经营与生产经营是同时出现的，两者相互联系、相互渗透。

（一）资本运营与生产经营的区别
1. 经营对象不同。

资本运营的对象是企业的资本及其运动，资本是可以带来增值的价值。

资本运营侧重的是企业经营过程的价值方面，追求资本增值。

而生产经营的对象则是产品及其生产销售过程，经营的基础是厂房、机器设备、产品设计、工艺、专利等。

生产经营侧重的是企业经营过程的是也能够价值方面，追求产品数量、品种的增多和质量的提高。

2. 经营领域不同。

资本运营主要是在资本市场上运作，资本市场既包括证券市场，也包括非证券的长期信用资本的借贷，广义上还包括非证券的产权交易活动。

而生产经营涉及的领域主要是产品的生产技术、原材料的采购和产品销售，主要是在生产资料市场、劳动力市场、技术市场和商品市场上运作。

3. 经营方式不同。

资本运营要运用吸收直接投资、发行股票、发行债券、银行借款和租赁等方式合理筹集资本，要运用直接投资、间接投资和产权投资等方式有效地运用资本，合理地配置资
本，盘活存量资本，加速资本周转，提高资本效益。

而生产经营主要通过调查社会需求，以销定产，以产定购，技术开发，研制新产品，革新工艺、设备，创名牌产品，开辟销售渠道，建立销售网络等方式，达到增加产品品种、数量，提高产品质量，提高市场占有率和增加产品销售利润的目的。

（二）资本运营与生产经营的联系
由于资本运营与生产经营都属于企业经营的范畴，因而两者存在极为密切的联系。

1. 目的一致。

企业进行资本运营的目的是追求资本的保值增值，而企业进行生产经营，根据市场需要生产和销售商品，目的在于赚取利润，以实现资本增值，因此生产经营实际上是以生产、经营商品为手段、以资本增值为目的的经营活动。

2. 相互依存。

企业是一个运用资本进行生产经营的单位，任何企业的生产经营都是以资本作为前提条件，如果没有资本，生产经营就无法进行；如果不进行生产经营活动，资本增值的目的就无法实现。

因此，资本经营要为发展生产经营服务，并以生产经营为基础。

3. 相互渗透。

企业进行生产经营的过程，就是资本循环周转的过程，如果企业生产经营过程供产销各环节脱节，资本循环周转就会中断，如果企业的设备闲置，材料和在产品存量过多，商品销售不畅，资本就会发生挤压，必然使资本效率和效益下降。

资本运营与生产经营密不可分，因此，应当把搞好资本运营与搞好生产经营密切结合起来。

在市场经济条件下，企业家既要精通生产经营，又要掌握资本运营，并把两者结合起来，生产经营是基础，资本运营要为发展生产经营服务。

资本运营的目标
1、[多选]资本运营的目标包括利润最大化、所有者权益最大化和企业价值最大化。

资本运营的内容
1、[多选] 资本运营的内容包括资本筹集、投资决策和资本投入、资本运动与增值和资本运营增值的分配。

2、[简答]资本运营的分类主要包括哪一些？
答：（一）从资本运动过程分：筹资决策和资本筹集、投资决策
和资本投入、资本运动过程与增值和资本运营增值的分配。

（二）从资本运营的内容和形式分：实业资本运营、金融资本运营、产权资本运营。

（三）从资本运用的状态分：增量资本运营、存量资本运营。

（四）从资本运营的方式分：外部交易型资本运营、内部运用型资本运营。

（五）从资本运营活动是否跨越本国过节分：国内资本运营、国际资本运营。

2、资产剥离:是指企业把其所属的一部分资产剥离出来，出售给第三方。

（答案P14）
3、公司分立:是指企业把其拥有的某一子公司的股份，重组给母公司的股东，使子公司从母公司的经营分离出去，形成一个与母公司有着相同股东的新公司。

（答案P14）
4、分拆上市：指企业把其拥有的某部分业务和资产独立出去，公开招股上市，或已上市公司将其拥有的某部分业务和资产独立出去，另行公开招股上市。

（答案P14）
5、股份回购：指股份有限公司为了达到股本收缩或改变资本结构的目的，购买本公司发行在外的股份的内部资产重组行为。

（答案P15）
2、由生产运营向资本运营转变的意义是什么？(答案P9-P10)答：（1）有利于推进企业制度创新和管理创新的同步发展（2）有利于公司经营集约化、多角化、集团化和国际化（3）有利于促进我国资本市场的发育和成熟（4）有利于培育和造就一支现代企业家队伍
3、简述资本运营的目标? (答案P11-P12)
答：(1)利润最大化企业将资本投入运营，不可避免发生成本和收入，企业因而获得利润，企业获得利润意味着资本的增值。

（2）所有者权益或股东权益最大化企业利润越大，股东权益越多，资本就会增值，利润最大化和股东权益最大化存在一致性；当然股东权益还受到其他因素影响，股票市价反映股东权益和财富大小。

(3) 企业价值最大化企业全部资产的市场价值大于企业全部资产的账面价值，就说明企业的资本增值；企业价值最大化更重视现金流量，有利于企业的可持续发展。

4、资本运营管理的基本原则? (答案P17)
答：（1）资本系统整合原则（2）资本结构最优原则（3）资本运营机会成本最小原则（4）资本经营的开放原则（5）资本周转时间最短原则（6）资本规模最优原则（7）资本风险结构最优
第二章资本运营的未来发展
1、宏观性风险：指由全局性的不确定性所引起的资本运营效果的变动，这类风险是所有企业都共有的，不会由于企业采用多样化投资运营策略而消失，又称为不可分散风险。

(P23)
2、微观性风险：指由非全局性事件波动所造成的风险，这类风险可以通过多样化经营活动消除，这种风险是可以分散的，又称为可分散风险。

(P24)
1、资本运营管理风险包括哪些。

（答案P23-P24）
答:(1)资本运营中的宏观风险①社会风险；②政治风险；③经济风险
(2) 资本运营中的微观风险①经营风险；②违约风险；③商业风
险；④财务风险
2、防范资本运营风险的有效措施包括哪些。

（答案P24-P25）答：（1）择优选择资本运营主体（2）明确企业发展战略（3）巩固企业优势业务（4）科学论证运营方案（5）注意防范道德风险和逆向选择
3、简述我国企业资本运营未来发展趋势及特点。

（答案P27-P28）
答：（1）资本运营向科技化、网络化方向发展（2）服务业成为并购的重要战场，资本运营中介组织的并购重组成为重点（3）产业资本和银行资本结合形成金融资本（4）我国将掀起一股对外资本运营热潮（5）人力资本成为资本运营新宠
4、我国企业资本运营健康发展的对策包括哪些。

（答案P28-P30）
答：（1）加强人力资本运营（2）努力培育各类市场中介组织（3）努力实现资本运营形式的多样化（4）改革相关管理体制，为我国企业资本运营提供相对宽松的法律环境（5）大力推进国民经济信息化（6）完善配套政策，支持企业的资本运营工作（7）我国企业应放眼全球，积极开展对外资本运营
第三章资本筹集
1.[单选]国有企业的主要资金来源是国家财政资金。

2.[多选]定量预测的方法有趋势预测法、销售百分比法、资本习性法。

3.[多选]我国企业主要的筹资渠道有国家财政资金、.企业自留资金、金融机构资金、境外资金、其他企业和单位的资金、职工和
社会个人资金。

4. [单选]资本成本在本质上是资本的价格。

5.[多选]长期资本筹措方式主要包括长期借款、债券筹资、租赁融资、联营、股票筹资、BOT（项目融资）。

6. [多选]按照发行条件划分，债券分为.抵押债券、信用债.券。

7. [多选]短期融资方式有银行短期贷款、商业信用、商业票据。

1.资本筹措的基本要求有哪些？
答：（1）科学确定资本需要量，合理安排资本的筹措时点；（2）合理组合筹资渠道与方式，降低资本成本；（3）注意资本结构的优化，降低筹资风险；（4）注重给筹资能力留有余地。

2.长期借款筹资的优缺点?
答：优点：1.长期贷款利息可以抵减所得税；2.长期借款筹资所涉及的关系人较少，因而筹资的手续简单、速度快、资金使用的弹性较高；3.长期借款筹资有利于企业实现负债到期时间与资产使用时间的有机配合。

缺点：1.风险较大，企业如不能按期履行借款的合同条款，就可能陷入财务困境，以致破产；2.长期贷款常常附有较苛刻的限制性条款，在一定程度上会影响企业的再筹资能力和经营政策的自由度。

3.发行债券的公司必须具备什么条件？
答：（a）股份有限公司的净资产不低于人民币三千万元；有限责任公司的净资产不低于人民币六千万元；（b）累计债券总额不超过公司净资产的百分之四十；（c）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；（d）筹集的资金投向符合国家产业政策；（e）债券利率不得超过国务院限定的利率；（f）国务院规定的其他条件。

4.BOT项目融资有什么意义？
答：（1）缓解基础设施不足和基础设施建设资金不足的双重矛盾；（2）缓解了政府偿债的压力，调整了利用外资的结构，属于典型的市场换资金的融资方式；（3）有利于分散基础设施投资建设的风险，增加了项目成功的因素；（4）引进了国内外先进的管
理经验和技术、设备，可以推动管理进步和技术进步；（5）有利于基础设施使用者树立付费使用的观念，有利于提高基础设施的使用效率，建立起基础设施发展的良性循环。

5.影响经营风险的因素有哪些？
答：（1）成本构成、资产结构（影响资本结构的重要因素）；（2）企业销售量对经济波动的敏感性；（3）企业产品的市场占有率和客户的稳定程度；（4）经营投入物价格的稳定性；（5）企业产品所处的生命周期阶段和替代品的威胁；（6）产品价格受政府管制的程度。

四、论述题1.筹资方式和筹资渠道有何区别和联系？
答：筹资方式是指如何取得资金，即取得资金的具体方法和形式；筹资渠道是指从哪里取得资本，即取得资本的途径。

从资金的供给与需求关系来说，则是指供给者是谁。

区别：筹资渠道展示出取得资本的客观可能性，即谁可以提供资本；筹资方式解决用什么方式将客观存在的可能性转化为现实性，即如何将资本筹集到企业。

联系：适应筹资渠道多元化的特点，筹资方式也是多种多样的。

一种筹资方式，可以适用于多种筹资渠道，也可能适用于某一特定的渠道；同一渠道的资本可以采用不同的筹资方式来筹集。

2.什么是边际成本？为什么要使用边际成本？
答：边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。

边际资本成本也是按照加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。

使用边际成本的原因是：企业无法以某一固定的资本成本来筹措无限的资金，当其筹集的资金超过一定限度时，原有的资本成本就会增加。

当面对筹资额存在不确定的变动区间或者追加筹资时，企业需要知道筹资额在不同的区间变动，在什么数额上变化会引起资本成本怎样的变化。

这就需要使用边际资本成本的概念。

1、资本筹集:资本筹集是指企业从自身生产经营现状和资本需求情况出发，根据企业的经营策略和发展规划，经过科学的预测、
决策、采用适当的筹资渠道和筹资方式，从企业外部有关单位和个人，或从企业内部获取所需资金的一种行为。

(答案P35)
2、财务风险：因为资金来源结构（债务比例）的变化造成股东收益的可变性和偿债能力的不确定性。

(答案P41)
3、资金成本：资产金成本指资金使用者向资金所有者和中介机构支付的费用（指为筹集资本所付出的代价），是资金所有权和使用权分离的结果。

(答案P41)
4、票据贴现:票据贴现是企业将未到期的应收商业承兑汇票或者银行承兑汇票向银行提前转让，以获取现金的行为。

(答案P49)
5、公司债券:发行人以借贷资金为目的，依照法律规定的程序向投资人要约发行一定债券和兑付条件的债券的法律行为.(答案P50)
6、可转换债券：在特定时间、可按特定条件转换为普通股股票的特殊企业债券，具有债权和股权双重特征。

7、股权融资:股权融资是股份公司通过发行股票筹集资金的一种融资方式。

（答案P55）
1、简述企业发行普通股票筹资和发行公司债券筹资的优缺点。

（答案P40）
答：(1)普通股筹资的优缺点①普通股筹资的优点：筹资风险小、有助于增强企业的借债能力、筹资数量大、筹资限制小。

②普股筹资的缺点：资金成本较高，容易分散控制权。

（2）债券筹资的优缺点①债券筹资的优点：资金成本低、保证控制权、可以发挥财务杠杆作用，具有优化资本结构、提高公司治理作用。

②债券筹资缺点：筹资风险高、限制条件多、筹资额有限。

2、简述可转换债券的优缺点。

（答案P55）
答：（1）优点：①可转换债券可通过出售看涨期权降低融资成本②可转债券有利于未来资本结构的调整，转换之后可降低财务杠杆(2)
缺点：①高速成长的公司在其普通股大幅上升的情况下，利用可转换证券融资的成本要高于普通股和优先股。

②如果可转换证券持有人执行转换，将稀释每股收益和剩余控制权③若公司经营业绩不佳，则大部分可转换债券不会转换为普通股票，不利于公司走出财务困境，并导致今后的融资成本增加。

3、简述股票的性质和特征。

（答案P57-P58）
答：（1）性质：①股票是一种有价证券②股票是一种要式证券③股票市是一种证权证券④股票是一种资本证券⑤股票是一种综合权利证券
(2)特点：①收益性②风险性③稳定性④流通性⑤股份的伸缩性⑥波动性⑦参与性
4、简述影响股票价格的因素。

（答案P58-P60）
答:（1）影响股票价格的公司内部因素①盈利能力②现金流量③可持续增长能力④公司经营管理的变动
（2）影响股票价格的市场因素①市场供求影响股票市场的供求关系②市场操纵③政府主管机关的限制行为
（3）影响股票价格的宏观经济因素①货币政策因素②财政政策因素③物价变动因素④国际收支的影响
（4）其他因素①政治因素②社会心理因素
2、根据所学知识和案例材料，试问企业选择筹资方式应考虑的因素？（P42-P43）
答：选择筹资方式应考虑因素包括
（1）综合考虑资金成本和风险（2）考虑资本市场和公司的经营现状
（2）借鉴发达国家经验（4）根据企业规模
第四章资本成本
1、资本成本：就是指企业为筹集和使用资本而付出的代价。

(答案P65)
2、个别资本成本：指各种单个资本来源的成本，包括债务资本成本和股权资本成本。

(答案P65)
3、债务资本成本：指企业通过债务形式融资所必须支付的报酬。

(答案P65)
4、股权资本成本：指股东对投入企业的资本所期望得到的报酬。

(答案P66)
5、边际资本成本：指企业新增加筹资的资本成本，即企业新增一元资本所应负担的成本。

(答案P67)
6、WACCC：指企业以各种资本在企业全部资本所占比重为权数，对各种长期资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本。

(答案P76)
1、简述对资本成本的理解。

(答案P65)
答：（1）资本（金）成本包括资金筹集费和资金占用费两部分（2）资本成本为投资者对投入企业的资本所要求的必要收益率。

（3）资本成本是投资本项目的机会成本，是筹资和投资决策的依据。

2、简述决定资本成本高低的因素。

(答案P67-P68)
答：(1)总体经济环境决定了整个经济中资本的供给和需求(2)证券市场条件影响证券投资的风险(3)企业内部经营和融资状况决定着经营风险和财务风险的大小(4)融资规模也是影响资本成本的一个重要因素
3、简述资本成本的作用。

(答案P68-P69)
答：（1）确定公司价值（2）进行投资决策（3）进行融资决策
（4）评价企业经营业绩（5）进行鼓励分配决（6）作为评价企业经营成果的依据（7）提高资本使用效率增加积累（8）从宏观上讲，资本成本也是政府调节经济、进行社会资源配置的重要手段
4、简述降低企业筹资中资本成本的途径。

(答案P70-P71)
答：（1）合理安排筹资期限（2）合理选择筹资渠道和方式，力求减低资本成本（3）合理安排资本结构，力求降低综合资本成本
（4）提高企业信誉，积极参与信用等级评估
1、某企业取得5年期长期借款100万元，年利率为12%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%，企业所得税率25%，计算该项长期借款的资本成本。

(答案
P71-P72) 解：
故：该项长期借款的资本成本为9.05%
2、某公司发行面额为400万元的10年期债券，票面利率为12%，发行费用率为5%，发行价格为500万元，企业所得税率25%，计算该项长期债券的资本成本。

(答案P73-P74)
解： 111(1)(1)10012%(125%)100(10.5%)9.05%I T K L F -=
-⨯⨯-=
⨯-=(1)
(1)
b B b I T K B F -=-
故：该项长期借款的资本成本为7.58%
3、某公司普通股目前市价为56元，估计增长率为12%，本年发放股利2元。

该期间无风险报酬率为10%，平均风险股票必要报酬率为14%，某公司普通股β值为 1.5。

公司债券资本成本为9%，留存收益资本成本相对于债券资本成本有3%的风险溢价。

试分别用股利增长模型法、资本资产定价模型法和风险溢价法计算该公司留存收益的资本成本。

(答案P75-P76)
解：
（1）股利增长模型法计算留存收益资本成本如下： （2）用资本资产定价模型计算留存收益资本成本如下： （3）用风险溢价法计算留存收益资本成本如下： 4、某企业账面反映的长期资金共500万元，其中长期借款50万元，应付长期债券100万元，普通股200万元，保留盈余150万元，其资本成本分别为6.7%、9.17%、11.26%、11%，试计算加权资本成本。

(答案P78)
解;
故：加权资本成本为10.31%
第五章 资本结构和筹资决策
1、资本结构：是指公司各种资本构成及比例关系。

（答案P85）
2、财务杠杆效应:指由固定财务费用的存在而导致的普通股每股利润变动率大于息税前利润变动率的现象。

（答案P86）
3、财务杠杆系数：指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。

（答案P86）
2(112%)12%5616%c s c
D K G
P =+⨯+=+=
4、最优资本结构：指企业在一定时期内，筹措的资本的WACC 最低，使企业的价值达到最大化，是企业的目标资本结构。

（答案P93）
5、比较资本成本法：指企业在筹资决策时，首先拟订多个备选方案，分别计算各方案的WACC,并通过相互比较来确定最优的资本结构。

（答案P94）
五、简答题
1、简述资本结构理论隐含的启示。

（答案P89）
答：（1）资本结构决策是管理决策的重要内容，资本结构变动会影响公司价值（2）负债筹资确实存在对税收的抵免作用（3）最佳资本结构的确定收公司面临的经营风险的影响（4）当公司改变资本结构决策时，是向投资者提供关于公司未来发展、未来收益及市场价值的一组信号。

2、简述比较资本结构法的操作程序。

(答案P94)
答：（1）拟订几个筹资方案（2）确定各方案的资本结构（3）计算各方案的加权资本成本（4）通过比较、选择WACC 最低的结构为最优资本结构
六、计算题
1、某公司息税前利润为200000元，公司资本总额为2000000元，试问债务资本利率为5%，试问债务资本分别为0、600000、1200000元时的公司财务杠杆系数。

(答案P86-87)
解：
债务资本为0时的财务杠杆系数：
DFL=EBIT/(EBIT-I)=200000/(200000-0)=1
债务资本为600000时的财务杠杆系数
DFL=EBIT/(EBIT-I)=200000/(200000-600000×5%)=1.18
债务资本为1200000时的财务杠杆系数
DFL=EBIT/(EBIT-I)=200000/(200000-1200000×5%)=1.43 2、某公司目前拥有资金2000万元。

其中，长期借款800万元，年利率为10%；普通股1200万元，上年支付的股利每股2元，预计股利增长率为5%，发行价格20元，目前价格也为20元。

该公司计划筹集资金100万元，企业所得税率为25%。

有两种筹资方案。

方案一：增加长期借款100万元，借款利率上升到12%，假设公司其他条件不变。

方案二：增发普通股40000股，普通股市价增加到每股25元，假设公司其他条件不变。

要求：根据以上资料(答案P94-P95)
（1）计算该公司筹资前WACC
（2）用比较资金成本法确定该公司最佳的资金结构。

解：
（1）筹资前公司加权资本成本如下:
长期借款比例=800/2000=40%
普通股比例=1200/2000=60%
长期借款资本成本=10%×(1-25%)=7.5%
普通股资本成本=[2×(1+5%)]/20+5%=15.5%
筹资前的加权资本成本=7.5%×40%+15.5%×60%=12.3% (2)用比较资金成本法确定该公司最佳的资金结构步骤如下：
按方案1进行筹资：
原长期借款资本成本=10%×(1-25%)=7.5%
新长期借款资本成本=12%×(1-25%)=9%
普通股资本成本=[2×(1+5%)]/20+5%=15.5%
增加借款筹资方案的加权资本成本=7.5%×(800/2100)+9%×(100/2100) +15.5%×(1200/2100)=12.15%
按方案2进行筹资：
原长期借款资本成本=10%×(1-25%)=7.5%
普通股资本成本=[2×(1+5%)]/25+5%=13.4%
增加普通股筹资方案的加权资本成本=7.5%×(800/2100) +13.4%×[(1200+100)/2100)]=11.72%
因为11.72%＜12.15%，所以在选择筹资方案时，该公司应选择普通股筹资。

第六章资本预算方法
1、资本预算:指关于资本支出的预算，就是规划企业用于长期资产的资本投资计划，是企业选择长期资本资产投资的过程。

(答案P103)
2、资金的时间价值：指货币资金随着时间的推移而发生增值，也称为货币时间价值。

(答案P109)
3、单利：指单利计息，只要本金在贷款期限获得利息，不管时间多长，所生利息均不加入本金重复计算利息。

4、复利：指计算资金未来值时，不仅计算本金的利息，而且还要
将经过一定时期内本金的利息加入本金计算利息，逐期滚利，利上加利。

(答案P111)
5、单利终值：单利终值是指单利计算出来的资金未来价值，也就是按单利计算出来的本金与未来利息之和。

6、复利终值：复利终值是指当期一笔资金若干期后按复利计算的价值。

（答案P111）
7、净现值：是一项投资所产生的未来现金流量折现值与项目投资成本的差值。

(答案P113)
8、内部报酬率:指能够使未来现金流量现值等于未来现金流出量现值的贴现率（折现率），或者是使投资方案净现值为零的贴现率，也称为内含收益率。

（答案P116）
9、投资回收期:指收回项目的初始投资额所需要的时间或年限。

(答案P118)
10、可获利指数：指项目预期现金净流入现值与项目投资成本现值的比值。

（答案P121）
五、简答题
1、简述资本预算的基本程序。

(答案P105-P107)
答：（1）提出与公司战略目标一致的投资方案（2）估算项目的税后增量现金流量（3）确定资本成本（4）评估挑选最佳方案（5）实施后进行跟踪检查、评估修正
2、简述资本预算的决策过程需要满足的原则。

(答案P108)
答：（1）将组织的目标纳入资本决策制定过程中（2）必须通过投资方法来评估和选择资本资产（3）在为资本项目提供资金支持。