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第7章 市场的有效性

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计量经济学金玉国第7章

计量经济学金玉国第7章
局部加权回归散点平滑法（LOWESS）
LOWESS是一种非参数回归方法，通过对数据点进行局部加权拟合，得到变量间的回归关系。该方法 适用于探索变量间的非线性关系，能够揭示数据的局部特征。
半参数方法简介及应用举例
半参数方法简介
半参数方法是介于参数方法和非参数方 法之间的一种统计方法。它结合了参数 方法和非参数方法的优点，既能够利用 已知的信息提高估计精度，又能够适应 数据的复杂结构。半参数方法主要包括 部分线性模型、单指标模型等。
线性回归模型基本概念
线性回归模型定义
描述因变量与一个或多个自变量之间线性关系的统计 模型。
回归方程
表示因变量与自变量之间关系的数学表达式，形如 Y=β0+β1X1+β2X2+⋯+βkXk。
估计的回归方程
利用样本数据对回归方程中的参数进行估计，得到的 方程用于预测和解释。
最小二乘法原理及性质
01
最小二乘法原理
计量经济学金玉国第7章
• 第七章概述 • 线性回归模型 • 广义线性模型 • 时间序列分析 • 面板数据分析 • 非参数和半参数方法 • 计量经济学软件应用
01
第七章概述
章节内容与结构
章节内容
本章主要介绍了计量经济学中的时间序列分析，包括时间序列的基本概念、平稳性检验、自回归模型、移动平均 模型、自回归移动平均模型等。
结构安排
首先介绍时间序列的基本概念和性质，然后阐述平稳性检验的方法和应用，接着详细讲解自回归模型、移动平均 模型和自回归移动平均模型的原理、建模步骤、预测及应用，最后通过案例分析和实践练习帮助读者深入理解和 掌握本章内容。
学习目标与要求
学习目标
通过本章学习，读者应能够掌握时间序列分析的基本方法和 技术，能够运用相关模型进行实际问题的分析和预测。

第7章 金融市场有效性精品PPT课件

第7章 金融市场有效性精品PPT课件
提出选股建议的专家也没有成功的把握 （1）如果专家确实发现会上涨的股票，若他是理 性的，可能更愿意将信息垄断，以抢先一步获利， 而不是将信息披露换取少量的稿酬。 （2）只有无成本的选股建议，才会以无成本公布出 来，而无成本的选股建议是无效的。
2. 大众已知的投资策略不能产生超额利润。
注意：这里并没有否认真正新信息对价格的影 响！
对有效市场理解（2）
价格变化是随机的
新信息（News， new information）总是随机到达 的，即新信息无法预测的
价格变化反映新信息：新信息会立即引起价格变化。 随机到来的新信息一定导致随机的价格变化
“市场有效”的本质是信息有效
信息有效：股票价格已经充分地、有效地、立即地 消化了所有可以得到的信息。
确定不了任何股价的可预测形式，股价的变化 是随机游走（Random walk）：价格的变化是 随机的且不可预测的。
例子：假设存在一个“准确的”模型，预测A 股票价格3天后将从20元/股涨至23元/股，若该 预测信息是公开的，则股票价格瞬间上升到23 元/股。
任何有用的信息将被提前反映到股价=当前的股价 已经包含未来的信息
未来价格的短期趋势无法判定（随机游走）， 有效市场是一个公平赌局（Fair game）。
例如：已知今日股票是上涨的，要利用今日股 票的交易信息来预测明日股票是涨还是跌，则 涨跌的概率只能是各为50％，而不可能是涨70 ％，跌30％。
2. 一旦利用信息可以进行套利，则推动市场趋向 均衡价格时，价格充满信息。
第七章 市场有效性
南京大学金融与保险系
有效市场假设
有效市场假设（efficient market hypothesis， EMH）
市场参与者理性 市场只有无套利均衡 可用于预测股票表现的信息一定已经在股价中被反

统计学第七章、第八章课后题答案

统计学第七章、第八章课后题答案

统计学复习笔记第七章 参数估计一、 思考题1． 解释估计量和估计值在参数估计中，用来估计总体参数的统计量称为估计量。

估计量也是随机变量。

如样本均值，样本比例、样本方差等。

根据一个具体的样本计算出来的估计量的数值称为估计值。

2． 简述评价估计量好坏的标准（1）无偏性：是指估计量抽样分布的期望值等于被估计的总体参数。

（2)有效性:是指估计量的方差尽可能小。

对同一总体参数的两个无偏估计量，有更小方差的估计量更有效。

（3)一致性：是指随着样本量的增大，点估计量的值越来越接近被估总体的参数。

3． 怎样理解置信区间 在区间估计中，由样本统计量所构造的总体参数的估计区间称为置信区间。

置信区间的论述是由区间和置信度两部分组成。

有些新闻媒体报道一些调查结果只给出百分比和误差(即置信区间），并不说明置信度,也不给出被调查的人数，这是不负责的表现。

因为降低置信度可以使置信区间变窄（显得“精确”）,有误导读者之嫌.在公布调查结果时给出被调查人数是负责任的表现.这样则可以由此推算出置信度（由后面给出的公式），反之亦然.4． 解释95%的置信区间的含义是什么置信区间95％仅仅描述用来构造该区间上下界的统计量（是随机的）覆盖总体参数的概率.也就是说,无穷次重复抽样所得到的所有区间中有95％（的区间）包含参数。

不要认为由某一样本数据得到总体参数的某一个95%置信区间，就以为该区间以0。

95的概率覆盖总体参数.5． 简述样本量与置信水平、总体方差、估计误差的关系。

1. 估计总体均值时样本量n 为2. 样本量n 与置信水平1-α、总体方差、估计误差E 之间的关系为其中： 2222)(E z n σα=n z E σα2=▪与置信水平成正比，在其他条件不变的情况下,置信水平越大，所需要的样本量越大；▪与总体方差成正比，总体的差异越大，所要求的样本量也越大；▪与与总体方差成正比，样本量与估计误差的平方成反比，即可以接受的估计误差的平方越大，所需的样本量越小。

36高级经济师金融专业考点梳理第7章-金融监管体制改革与现代金融监管框架构建-第2节

36高级经济师金融专业考点梳理第7章-金融监管体制改革与现代金融监管框架构建-第2节

第二节现代金融监管框架构建【本节知识点】【知识点】现代金融监管框架的内涵及构成要素【知识点】我国推进金融监管框架改革的主要举措与成效【本节内容精讲】【知识点】现代金融监管框架的内涵及构成要素总述：金融监管框架是现代金融的重要组成部分，理顺监管机制、构建完善的现代金融监管框架，是我国实现实体经济发展和金融风险防范化解过程中不可缺失的重要一环。

一、现代金融监管框架定义是指符合现代金融特点、统筹协调监管、有力有效的一系列监管制度安排。

二、现代金融监管框架的构成要素协调统一监管、加强宏观审慎管理、重视行为监管与功能监管、加强金融基础设施统筹监管等。

（一）协调统一监管1.横向协调：指中央金融监管部门之间的政策配套与呼应。

增强金融监管的横向协调是建设现代金融监管体系的必然要求。

2.纵向协调：指中央与地方增强金融协作，促进中央顶层制度设计落地，形成监管合力。

优点：使金融监管体系更顺畅、高效，保障中央制定的监管政策在地方能有效执行，避免出现监管真空，并保证执行力度的一致性。

（二）加强宏观审慎管理我国金融监管改革的趋势：微观审慎监管→宏观审慎监管→宏观与微观审慎监管协调。

1.微观审慎监管：为控制个体风险，避免单个金融机构发生危机，从而保护金融参与者的利益；2.宏观审慎监管：为确保整个金融体系的稳定，防范系统性金融风险，减少金融危机带来的宏观经济损失。

为了审慎管理的协调性，构建现代金融监管框架，有必要强化央行在宏观审慎管理方面的突出地位和作用。

（三）重视行为监管与功能监管1.重视行为监管体现了“双峰”监管理念。

“双峰”：（1）实施审慎监管来维护金融机构的稳健经营和金融体系的稳定，防范系统性风险；（2）实施行为监管来纠正金融机构的机会主义行为，防止欺诈和不公正交易，保护金融参与者利益。

2.功能监管是指依据金融体系的基本功能和金融产品的性质而设计的监管，是对产品的横向全链条实行的穿透式监管，目的在于消除监管套利，缓和监管职能冲突，减少监管真空及监管重叠，提高市场效率、促进公平竞争。

西方经济学课件 (7)

西方经济学课件 (7)
处在消费者A和B的两条无差异曲线的切点上， 则它就是帕累托最优状态，并称之为交换的帕 累托最优状态。在这种情况下，不存在有帕累 托改进的余地，即任何改变都不能使至少一个 人的状况变好而没有人的状况变坏。
9
交换的帕累托最优
10
结论
1.在交换的埃奇渥斯盒状图中，任意一点，如果它处在 消费者A和B的两条无差异曲线的交点上，则它就不是帕 累托最优状态，因为在这种情况下，总存在帕累托改进 的余地，即总可以改变该状态，使至少有一个人的状况 变好而没有人的状况变坏。 2.在交换的埃奇渥斯盒状图中，处于消费者A和B的两条 无差异曲线的切点上，则就是处于帕累托最优状态，称 之为交换的帕累托最优状态。在这种情况下，不存在有 帕累托改进的余地。
1
第7章 福利经济学及市场失灵
❖ 7.1 ❖ 7.2 ❖ 7.3 ❖ 7.4
帕累托最优条件 完全竞争市场的有效性 市场失灵及微观经济政策 案例分析
2
7.1 帕累托最优条件 7.1.1 帕累托标准
如果整个社会中至少有一人认为A优于B,而没有 人认为A劣于B，则认为从社会的观点看亦有A优 于B（ A和B是两种资源配置状态）。这就是所谓 的帕累托最优标准，简称帕累托标准。
优状态就是具有经济效率；反之，不满足帕累托 最优状态就是缺乏经济效率。 ❖ 从经济运行整体的角度讲，帕累托最优状态所必 须满足的条件被称为帕累托最优条件。包括三个， 即交换的最优条件 、生产的最优条件以及交换和 生产的最优条件。
5
7.2完全竞争市场的有效性
微观经济学的一个最重要任务就是要证 明完全竞争市场机制是最有效率的，也就是 说，完全竞争经济能够满足帕累托最优的三 个条件。
41
3.有关外部性的政策
西方经济学理论提出以下政策建议，用以纠正外部 影响所造成的资源配置低效率。

金融学第七章 金融市场

金融学第七章 金融市场
金融交易的场所、各种融资活动和机制的总和. 金融市场不必是有形的场所
广义金融市场： 涵盖各类金融交 易活动和交易关 系
狭义金融市场：限定为有价 证券的交易活动和交易关系 （又称公开市场）。
4
❖回顾金融交易方式的演化： 私人借贷-----银行（存贷）信用------各类有价证券的发行和买卖活动
❖当前金融体系的发展趋势是趋向于市场主 导型的金融体系。（另一模式是机构主导 型）
二级市场(secondary market，又称次级市场) 为金融 资产的流通市场，是已发行证券转让交易的场所。它的 存在提高了这些金融工具的流动性。
13
二级市场与一级市场的关系
❖ 两者相互影响，相互联系，但又存在区别： ❖ 一级市场是金融工具的发行市场，它最基本的功
能是将社会剩余资本从盈余者手中转移到短缺者 手中，促进物质资本的形成； ❖ 二级市场是金融工具的流通市场，其只改变证券 的所有权（赋予证券的流动性），并不增加社会 资金量.
20
四、交易所市场、场外市场和影子市场 ❖ 场内市场：交易所市场。在一个有组织的交易所里，交易对
象包括多种金融工具。条件高、佣金率高。分为：连续型市 场、拍卖型市场和混合型市场。例如纽约股票交易所以公开 拍卖开盘，以此确定出开盘价，然后交易连续进行直至闭市。
❖ 一般特点： 固定场所内集中交易（交易席位限制）； 交易证券是经批准的上市证券，且交易数量达到 规定的成交单位； 采用经纪制（委托---代理）； 成交价格以竞价方式决定：价格优先、时间优先
2
❖ 教学内容 ❖ 第一节 ❖ 第二节 ❖ 第三节
金融市场的组织要素与功能 金融市场结构 金融市场效率
3
第一节 金融市场的组织与功能
金融市场是构成金融体系的重要子系统，提供了金融机构 在特定金融制度下配置金融资源的场所和运行机制。

投资学讲义目录

投资学讲义目录

投资学(现代投资理论)前言我们先考虑如下三个问题1Finance是什么？2Finance金融体系内容是什么？3投资学(现代投资理论)是什么？Finance，在中文中有这么几个意思：理财（对个人、家庭、企业、公司）、财务（企业或公司）、金融（投融资机构：基金公司，银行等）、财政（国家）等意思所以把Finance仅仅翻译成金融是不恰当的。

有三本著名的金融财务杂志(1)JFE(Journal of Financial Economics)(2)JF(Journal of Finance这是美国金融学会的)(3)RFS(Reviews of Financial Studies)有三个国际性的证书考试：(1) CFA(Chartered Financial Analyst特许金融分析师：是证券投资与管理界的一种职业资格称号，由美国“特许金融分析师学院”(ICFA)发起成立，每年在全球范围内举行资格考试。

CFA 协会主办的CFA 课程和考试被认为全球投资专业里最为严格的考试，在投资知识、专业标准及道德操守方面制定了全球准则。

CFA特许状持有人可以向其客户、雇主和同事表明他已经修读了一套严谨的专业课程，知识涵盖了广泛的投资领域，并且承诺遵守最高的职业道德准则。

因此，CFA特许状被投资业看成一个“黄金标准”，投资者也希望找到那些持有CFA特许状的专业人士，因为这一资格被认为是投资业界中具有专业技能和职业操守的承诺。

)要上万美元的考试费。

特许金融分析师 (CFA)报考条件：大四学生及以上。

取得资格所需时间(平均)：3-4 年。

取得资格所需费用（不含培训）：RMB18,000。

国际认可程度：高，全球投资领域通行证。

国内认可程度：高，是高端金融领域“王牌”认证，目前12000 名考生，800-1000 名持证人，2007 年考生增长57%。

薪酬水平：对投资行业薪酬状况的调查表明，雇主愿意提供高额奖金给拥有CFA特许资格认证的投资专业人士。

中级经济师金融专业知识与实务讲义

中级经济师金融专业知识与实务讲义

中级经济师金融专业知识与实务备考知识点第一章金融市场与金融工具第一节金融市场与金融工具概述金融市场构成要素：金融市场的主体、客户、中介、价格.1.金融市场的主体包括家庭、企业、政府、金融机构、中央银行及监管机构。

2.金融工具的分类：按期限不同，金融工具可分为货币市场工具和资本市场工具。

按性质不同，金融工具可分为债权凭证与所有权凭证。

按与实际金融活动的关系，可分为原生金融工具（基础金融工具)和衍生金融工具。

3.金融工具的性质:期限性,流动性（途径：买卖、承兑、贴现、再贴现），收益性,风险性。

4。

金融市场的类型：按照市场中交易标的物的不同，分为货币市场、资本市场、外汇市场、衍生品市场、保险市场和黄金市场等.按照交易中介作用的不同,分为直接金融市场和间接金融市场。

按照金融工具的交易程序不同，分为发行市场和流通市场。

按照金融交易是否存在固定场所，分为有形市场和无形市场两类.按照金融工具的本原和从属关系不同,分为传统金融市场和金融衍生品市场.按照地域范围的不同,分为国内金融市场和国际金融市场。

5。

广义金融市场的有效性：市场活动的、定价的、分配的有效性.6。

狭义金融市场的有效性:弱式（历史信息）、半强式（历史和公开信息)、强式市场（历史、公开、内幕）第二节货币市场及其工具1。

货币市场包括同业拆借、回购协议、票据、短期政府债券、银行承兑汇票、大额可转让定期存单市场。

2.货币市场中交易的金融工具一般都具有期限短、流动性高、对利率敏感等特点，具有“准货币”特性.3。

同业拆借市场特点：（1)期限短（2）参与者广泛（3)交易对象的央行账户上的超额准备金（4）信用拆借4。

同业拆借市场功能:（1）调剂金融机构间资金短缺,提高资金使用效率。

（2）同业拆借市场是中央银行实施货币政策，进行宏观调控的重要载体（利率是核心）5.回购协议市场:证券的卖方以一定数量的证券为抵押进行短期借款，条件是在规定期限内再购回证券，且购回价格高于卖出价格，两者的差额即为借款的利息。

第七章__市场的有效性

第七章__市场的有效性
某些业绩表现突出的投资者仅仅是运气（因为
公平赌局），过去的业绩不能代表将来。
3、内幕信息往往不是内幕。
信息是否有用取决于是否真实，以及多少人知
道。跟庄无效！
4、不应对有效市场的理论过分教条，而认为 努力研究是不必要的。 结论：市场有效，但创造性的工作会有应 得到的报酬！
26
6 有效市场理论的违背现象
15
半强式有效假定

定义：如果价格反应了所有公开可得的信息， 则市场是半强式有效的。
16

公开信息
除了历史交易数据外，还有与公司生产有关的基
本数据、管理的质量、资产负债表、专利情况、
收益预测、会计处理等经营信息和宏观方面的信 息。

证券的价格会迅速、准确地根据可获得的所
有公开信息进行调整。
17
11

据此可将有效市场假说（EMH）分为三种形 式
弱有效形式
半强有效形式
强有效形式
12
弱式有效市场

定义：如果股价已经反映了全部能从市场交 易数据得到的信息，则称这样的资本市场为 弱式有效的或者满足弱有效形式。
13
弱式有效市场
市场交易数据中得到的历史信息：过去的股价、
交易量等数据。
股票价格的历史数据是可以免费得到的，如果这
面。类似的，信息一传到竞争性市场，投资者迅速响应，有
买有卖，乱成一团，股价亦随之变动。
我 在 等 待 新 信 息

一旦价格调整到位，所有过时
的信息就像那副无用的骨架— —再怎么咀嚼也没肉——再怎 么研究也产生不出有用的情报。
9

“市场有效”的本质是信息有效
不同于资源有效配置的帕累托有效，也不同于

证券投资学 第7章 切线理论

证券投资学 第7章 切线理论

趋势线
从趋势线有效性来看，所画趋势线被触及的高 点（或低点）越多，有效性则越强，预测准确 性也越高。如1994年7月325点以来，沪综指在 月K线上有一条原始上升趋势线，即325点与 1999年5· 19的1047点连线（附图L1），其中 1996年1月512点也在该趋势线上，该线构成 325点至2245点的下档强支撑，不过在2002年1 月1339点被短暂击破，但该月收盘点位1491点， 仍在该上升趋势线之上。
百分比线
百分比线事实上属江恩理论，江恩用简单的大 数法则，将空间分成10等分，如用百分比来表 示，即1/8=12.5%、2/8=25%、1/3=33.3%、 3/8=37.5%、4/8=50%、5/8=62.5%、2/3=66.6%、 6/8=75%、7/8=87.5%、8/8=100%。上述各比率 中，50%最为重要，因为万物都是一分为二的， 此外1/3=33.3%、3/8=37.5%及5/8=62.5%、 2/3=66.6%这四条距离较近的比率也十分重要， 往往起到重要的支撑与压力位作用。
下降趋势线
水平趋势线
趋势线判研规则
当上升趋势线跌破时，就是一个出货信 号。在没有跌破之前，上升趋势线就是 每一次回落的支撑。 当下降趋势线突破时，就是一个入货信 号。在没升破之前，下降趋势线就是每 一次回升的阻力。
趋势线的有效性
所画趋势线被触及的高点（或低点）越 多，有效性则越强，预测准确性也越高。 时间长短。即趋势线未被跌破的时间越 长，有效性越强。 趋势线角度，即与水平线夹角。过陡的 趋势线容易被突破，趋势线越平，越靠 近水平位置，它的有效性越强。
图1
黄金分割线 5/8百分比线
6/8百分比线 0.5百分比线
图2
百分比线

第七章 金融市场机制理论 每章练习及其答案 深圳大学 金融学

第七章 金融市场机制理论 每章练习及其答案 深圳大学 金融学

第七章金融市场机制理论二、填空1．股票市盈率定价法的计算公式：股票价值=_______。

2．资产组合的风险分为两类：_______。

3．期权费包含两部分内容：________。

4．理性的投资者被认为是_______，赌徒被认为是_______。

风险中性的人严格地介于二者之间。

5．有效市场假说的论证前提，是把经济行为人设定为一个完全意义上的________。

6．有效市场假说将资本市场的有效性分为________、_________和_________三种。

7．行为金融学提出了人类行为的三点预设，即_______、________和_________，并以此为依据来解释理性选择理论为什么会有悖于金融活动的实际。

8．资产组合理论认为，在一定统计期内已经实现的投资收益率变化及其发生的概率，基本符合________________。

9．资产组合的收益率相当于组合中各类资产期望收益率的_________。

10. __________风险无法通过增加持有资产的种类数量而消除。

11．按照资产组合理论，有效资产组合是风险相同但预期收益__________的资产组合。

12．__________模型是1964年有威廉·夏普、约翰·林特尔和简·莫斯三人同时提出的。

13．投资的机会成本补偿用_________来表示。

14．单个资产对整个市场组合风险的影响可以用_________来表示。

15．特定资产风险与预期收益率的关系可以用__________来表示。

16．金融产品的价值在于取得_________的能力。

三、判断1．适当的分散投资的意义在于消除非系统风险，从而降低整体风险。

2．如果所有股票都是完全正相关的，分散化的投资将不能降低风险。

3．有效市场理论的论证前提是认为经济行为人是理性的，是在理性地根据成本收益的比较做出效用最大化的决策。

而行为金融学则彻底否定了人类行为具有效用最大化的前提。

4．资产组合的风险大致分为市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险、法律风险、政策风险。

概率论与数理统计第七章参数估计

概率论与数理统计第七章参数估计
则以hi (X1, X2,…, Xn)作为θi 的估计量 ，并 称hi(X1, X2,…, Xn)为θi 的矩法估计量，而 称hi(x1, x2,…, xn) 为θi 的矩法估计值。
例1. 设总体X的数学期望和方差分别是μ,
σ2 ，求μ , σ2的矩估计量。
E(X )
E( X 2 ) D( X ) [EX ]2 2 2
(3) 写出方程 ln L 0
i1
若方程有解，
求出L(θ)的最大值点 ˆ(x1,x2,..x.n,)
于 是 ˆ ˆ ( X 1 , X 2 , . . . , X n ) 即 为 的 极 大 似 然 估 计 量
例2. 设总体X服从参数λ>0的泊松分布，求 参数λ的极大似然估计量。
例3. 已知某产品的不合格率为p,有简单随机样本 X1 ,X2 ,…, Xn，求p的极大似然估计量。 若抽取100件产品，发现10件次品，试估计p.
ˆ(x1,x2,..x.n,),使得
L (ˆ) m a x L (), (或 L (ˆ) s u p L ())
则 称 ˆ ( x 1 ,x 2 , . . . ,x n ) 为 的 极 大 似 然 估 计 值
称 ˆ ( X 1 ,X 2 ,...,X n ) 为 极 大 似 然 估 计 量
第7章 参数估计
总体所服从的分布类型已知/未知
抽样
参数 估计
估计总体中未知的参数
参数估计 参数估计问题是利用从总体抽样得到的信息
来估计总体的某些参数. 估计新生儿的体重
估计废品率
估计湖中鱼数
§7.1
点估计
设有一个统计总体，总体的分布函数
为 F(x, )，其中为未知参数 (可以是向量) .

概率论第7章

概率论第7章
注： 估计量 θˆ 是一个随机变量,是样本的函数,即 是一个统计量,对不同的样本值, 的估计值 一般是 不同的.
X1, ... ,Xn是来自总体X的独立同分布样本,分布
律或概率密度函数是f(x,q),其中q∈Q是参数,Q已知, 是q的取值范围.f (x,q)的形式已知,则有统计模型
f ( x1,θ) f ( xn ,θ) θ Q
例1 某种型号的产品N个,其合格率q未知,从中随机
抽取n个(n<<N),设Xi 是第i次抽到的样品,正品Xi=1, 否则 Xi =0,则 X1,X2,…,Xn 就是样本.总体分布为两点
分布B(0,1),参数空间为q=(0,1),则可得统计模型
n
n
xi
n xi
θ i1 (1 θ) i1
用矩估计法估计λ的值。
解 设X为灯管寿命，则
1 n
x n i1 xi 130.55
μ1

E

X

=
1 λ
μ1 m1

μ1

E

X
=
1 λ

X
λˆ 1 0.0077 X
例2 设总体X的均值μ和方差σ2 >0都存在,μ,σ2未知.
X1,…,Xn是来自 X 的样本,试求μ, σ2的矩估计量 .
矩估计量的观察值称为矩估计值 .
总体k阶中心矩 样本k阶中心矩
Vk
Bk

E[ X 1n
n i1
E( X )]k; ( Xi X )k .
例1. 设有一批灯管,其寿命服从参数为λ的指数分 布,今随机从中抽取11只,测得其寿命数据如下：
110, 184, 145, 122, 165, 143, 78, 129, 62, 130, 168

2012市场的有效性（试题及答案）

2012市场的有效性（试题及答案）

第8章市场的有效性单项选择题(以下各小题所给出的4个选项中，只有1项最符合题目要求)1．关于基本分析法，下列说法错误的是( )。

A．以经济学、金融学、财务管理学及投资学等基本原理为依据B．对决定证券价值及价格的基本要素进行分析C．是根据证券市场自身变化规律得出结果的分析方法D．评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，提出相应的投资建议[答案] C[解析] 技术分析是主要根据证券市场自身变化规律得出结果的分析方法。

2．基本分析的重点是( )。

A．宏观经济分析B．公司分析C．区域分析D．行业分析[答案] B[解析] 公司分析是基本分析的重点，无论什么样的分析报告，最终都要落实在某个公司证券价格的走势上。

如果没有对发行证券的公司状况进行全面的分析，就不可能准确地预测其证券的价格走势。

3．关于基本面分析，下列说法错误的是( )。

A．基本面分析是利用公司的公开信息如盈利和红利前景、未来利率的预期以及公司风险的评估来决定适当的股票价格B．基本面分析是以判断金融市场未来走势为目标，对经济和政治数据的透彻分析C．基本面分析通常由对公司以往盈利的研究和对公司资产负债表的考察开始D．基本面分析以大量的图标作为技术手段[答案] D[解析] D项应为技术分析以大量的图标属于技术分析手段。

4．基本面的分析比技术分析要求有更广泛的信息来建立资产组合，因而对评价基本面分析价值的检验则相应地更为困难。

在分析中揭示了许多“异常”现象，似乎与有效市场假定相悖。

下列不属于市场“异常”现象的是( )。

A．小公司一月份效应B．颠倒效应C．账面-市场价值比D．指数效应[答案] D[解析] 市场异常现象包括小公司一月份效应、账面一市场价值比和颠倒效应。

指数效应指的是由大盘上涨带动股票上涨，由大盘下跌带动股票下跌；小公司“一月份效应”是指小公司有一系统较高的收益，尤其是在每年的一月。

5．以下说法不正确的是( )。

A．基本分析法的优点主要是能够比较全面地把握证券价格的基本走势B．基本分析法主要适用于周期相对比较长的证券价格预测以及相对成熟的证券市场和预测精确度要求不高的领域C．为使分析结论更具可靠性，应根据基本分析和技术分析两种方法所得出的结论做出综合判断D．就我国现实市场条件来说，基本分析更适用于短期的行情预测[答案] D[解析] 就我国现实市场条件来说，基本分析更适用于长期的行情预测。

市场调研的方法与实践操作步骤示例

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市场调研的方法与实践操作步骤示例第1章市场调研概述 (4)1.1 市场调研的定义与作用 (4)1.1.1 市场调研的定义 (4)1.1.2 市场调研的作用 (4)1.2 市场调研的分类与流程 (4)1.2.1 市场调研的分类 (4)1.2.2 市场调研的流程 (5)第2章确定调研目标与范围 (5)2.1 分析调研需求 (5)2.1.1 识别市场趋势与竞争环境 (5)2.1.2 梳理企业内部需求与外部机会 (5)2.1.3 获取利益相关者的期望与需求 (5)2.1.4 分析现有数据与信息缺口 (5)2.2 确定调研目标 (5)2.2.1 设定具体、明确、可衡量的调研目标 (5)2.2.2 确定调研目标与业务战略的关联性 (5)2.2.3 制定调研目标的优先级 (5)2.2.4 撰写调研目标描述，以便后续操作实施 (5)2.3 明确调研范围 (5)2.3.1 界定调研的地域范围 (5)2.3.2 确定调研的目标群体与样本规模 (5)2.3.3 选择合适的调研方法与工具 (5)2.3.4 确定调研所涉及的时间跨度 (5)2.3.5 制定调研预算与资源分配 (5)2.3.6 明确调研过程中的关键里程碑与交付物 (5)第3章设计调研方案 (5)3.1 选择调研方法 (6)3.1.1 定性调研 (6)3.1.2 定量调研 (6)3.2 确定样本与抽样方法 (6)3.2.1 样本确定 (6)3.2.2 抽样方法 (6)3.3 制定调研时间与预算 (6)3.3.1 调研时间 (6)3.3.2 调研预算 (7)第4章数据收集 (7)4.1 设计调研问卷 (7)4.1.1 确定问卷结构 (7)4.1.2 设计量表题 (7)4.1.3 预测试 (7)4.2 数据收集方式 (7)4.2.2 线下问卷调查 (8)4.2.3 电话访谈 (8)4.2.4 混合调查 (8)4.3 数据整理与清洗 (8)4.3.1 数据整理 (8)4.3.2 数据清洗 (8)第5章数据分析 (8)5.1 描述性统计分析 (8)5.1.1 数据整理 (8)5.1.2 频率分析 (8)5.1.3 描述性统计量 (8)5.1.4 交叉分析 (9)5.2 假设检验与推断分析 (9)5.2.1 假设提出 (9)5.2.2 检验方法选择 (9)5.2.3 假设检验过程 (9)5.2.4 结果分析 (9)5.3 数据可视化 (9)5.3.1 图表类型选择 (9)5.3.2 图表制作与优化 (9)5.3.3 图表解读 (9)5.3.4 异常分析与解释 (9)第6章市场细分与目标市场选择 (10)6.1 市场细分方法 (10)6.1.1 消费者市场细分 (10)6.1.2 企业市场细分 (10)6.1.3 市场细分流程 (10)6.2 目标市场选择策略 (10)6.2.1 确定目标市场 (10)6.2.2 选择目标市场策略 (10)6.2.3 目标市场定位 (10)6.3 市场细分与目标市场分析 (11)6.3.1 市场细分与目标市场的关系 (11)6.3.2 市场细分与目标市场分析框架 (11)6.3.3 市场细分与目标市场分析操作步骤示例 (11)第7章竞争对手分析 (11)7.1 竞争对手识别 (11)7.1.1 列出潜在竞争对手 (11)7.1.2 筛选关键竞争对手 (11)7.1.3 分析竞争对手的市场定位 (11)7.2 竞争对手分析框架 (12)7.2.1 竞争对手基本信息分析 (12)7.2.2 竞争对手产品分析 (12)7.2.4 竞争对手营销策略分析 (12)7.2.5 竞争对手竞争优势与劣势分析 (12)7.3 竞争策略制定 (12)7.3.1 确定竞争目标 (12)7.3.2 制定竞争策略 (12)7.3.3 实施竞争策略 (12)7.3.4 监控竞争策略效果 (12)第8章市场趋势分析 (12)8.1 市场趋势识别 (12)8.1.1 数据收集 (12)8.1.2 趋势特征提取 (13)8.1.3 趋势分类 (13)8.2 市场趋势分析方法 (13)8.2.1 定性分析 (13)8.2.2 定量分析 (13)8.2.3 模型预测 (13)8.3 市场趋势预测 (13)8.3.1 数据预处理 (13)8.3.2 预测模型建立 (14)8.3.3 预测结果分析 (14)8.3.4 预测趋势应用 (14)第9章调研报告撰写 (14)9.1 调研报告结构 (14)9.1.1 封面与目录 (14)9.1.2 摘要 (14)9.1.3 调研背景与目的 (14)9.1.4 调研方法与过程 (14)9.2 数据分析结果呈现 (14)9.2.1 数据整理与处理 (14)9.2.2 描述性统计分析 (14)9.2.3 交叉分析 (15)9.2.4 因果分析 (15)9.2.5 趋势分析 (15)9.3 结论与建议 (15)9.3.1 结论 (15)9.3.2 建议 (15)第10章调研成果应用与评估 (15)10.1 调研成果应用 (15)10.1.1 市场趋势分析 (15)10.1.2 竞争对手分析 (15)10.1.3 产品优化与创新 (15)10.1.4 营销策略调整 (15)10.2 调研效果评估方法 (15)10.2.2 对比分析法 (16)10.2.3 指标评估法 (16)10.3 调研持续改进策略 (16)10.3.1 完善调研流程 (16)10.3.2 更新调研方法与工具 (16)10.3.3 增强跨部门协同 (16)10.3.4 培养专业团队 (16)10.3.5 建立长期监测机制 (16)第1章市场调研概述1.1 市场调研的定义与作用1.1.1 市场调研的定义市场调研是一种系统的、客观的收集、记录、分析、解释和沟通有关市场信息的过程。

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全部交易信息
所有可获得的信息 包括内幕信息 与私人信息
全部公开的信息
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针对这三种信息集，有三种形式的有效 市场的定义

弱式有效市场(the weak form) 半强式有效市场(the semistrong form) 强式有效市场(the strong form)
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弱式有效市场
36
6 有效市场理论的违背现象
1、小公司效应


1981年，Benz对所有在纽交所上市的股票收益情 况进行了研究，他将公司按规模分成五组，发现 最小规模组的平均年收益率比那些最大规模组的 公司要高19.8%，而且无论是在风险调整之前还 是调整之后，小规模组的公司股票的收益率都系 统地高。人们称这一现象为小公司效应（Smallfirm effect)。 这意味着：小公司具有可预见的相对高收益！
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2、一月份效应



Keim等在1983年又分别证明了小公司效应在一 月份最明显，特别是在一月的头两个星期，称为 小公司1月份效应。 凯姆将公司按规模分成10组，比较了每月最小规 模和最大规模公司组的平均超额收益情况，从 1963-1979年的平均月差额显示一月份平均小公 司每天股价上升达0.714％，一月份头5天的上升 幅度超过了7.16％。 这意味着一月份投资某种可预测性！
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股价的历史记录不含有对预测未来价格有用的 信息，况且人人都可以获得这样的信息，没有 人更加高明。因此，利用历史资料对市场未来 的价格趋势分析是徒劳的。 弱式有效性是最弱类型的有效市场，则技术分 析无异于占星术！
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为什么技术分析失效？
股价 卖出 如果通过发现股票的价格 走势就能赚大钱，每个人 都会这么做，直到利润消 失为止。 买入 投资者的行为会消除任何 与股票价格走势相关的收 益机会。

定义：如果股价已经反映了全部能从市场交易 数据得到的信息，则称这样的资本市场为弱式 有效的或者满足弱有效形式。


市场交易数据中得到的历史信息：过去的股价、交 易量等数据。 股票价格的历史数据是可以免费得到的，如果这些 数据里包含有用的数据，则所有的投资者都会利用 它，导致价格调整，最后，这些数据就失去预测性。
既然市场是有效的，那么，对证券进行研究、 开发模型、挖掘信息就是无用的？ 《投资学》是无用的？
29
1.
市场有效是竞争的结果，而证券研究是竞争 的手段


格罗斯曼和斯蒂格里茨认为，有效市场是竞争的 结果，为了在竞争中获得优势，就必须进行开发 更有用的模型、改进信息的挖掘技术，EMH是竞 争性证券研究的结果。 EMH理论本身也是证券研究的一个成果！
7

法马对EMH的经典定义是：有效市场是指这样的市场， 其中的证券价格总是可以充分反映可获信息变化的影 响。


在其极端的状态下，EMH甚至“排除了这样的交易制度存在 的可能性：即基于现在可获信息获得超过均衡的预期收益之 上的超额收益”。 换言之，一个具有平常资质的投资者不论是个人，还是共同 基金，都不能期望一直战胜市场。
11

注意：这里并没有否认真正新信息对价格的影响！ 对Kendall困惑“价格变化是随机的”的回答： 价格变化反映新信息，新信息会引起价格变化。 新信息是随机的，即无法预测的，只有无法预 测的信息才是新信息！
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“市场有效”的本质是信息有效 不同于资源有效配置的帕累托有效，也不同于 马科维茨的有效组合，有效市场也不同于完全 市场 信息有效：股票价格已经充分地、有效地、立 即地消化了所有可以得到的信息。
的信息就像那副无用的骨架— —再怎么咀嚼也没肉——再怎 么研究也产生不出有用的情报。
10



由于理性投资者的存在，任何能够用来对股票价 格作预测的信息已经反映在股票的价格中。 由于价格是公开可知的，这意味着已经反映价格 的所谓“新信息”已经可知，则“新信息”就成 为旧信息了。 若以已反应信息的价格来预测未来，等价于以旧 信息作为决策依据，这种决策是无效的——得不 到任何结论，即未来价格的结论什么可能都有， 即价格是随机游走。
6


他到芝大商学院读博，后留校教。 法马研究股价的变动问题，成果发表在65年 《商业期刊》上，全文长70页，法马的研究对 投资实务界产生了巨大的影响。 他首次提出“效率市场”和“市场效率”的概 念，并广为流传。 1969年12月，美国金融学会年会邀请他作为 唯一的论文报告者(往年是三位)介绍他的理论 及实证检验结果。
ห้องสมุดไป่ตู้

投资者大量用于分析、挑选和买卖证券的信息投入都 是在浪费资源，顺从地持有流行的“市场组合”比主 动理财要强得多。
8
1 随机游走与有效市场


Maurice Kendall, The analysis of economic time series, Part I: Prices, Journal of the Royal statistical society 96, 1953. 确定不了任何股价的可预测形式，股价的变化是随机游走 （Random walk）：价格的变化是随机的且不可预测的。 例子：假设存在一个“准确的”模型，预测A股票价格 3天后将从20元/股涨至23元/股，若该预测信息是公开 的，则股票价格瞬间上升到23元/股。 3天后去买就失去了获利机会，因为信息已经成为历史。
4

有效市场假说（Efficiency Market Hypothesis, EMH），是现代资本市场理论体系的一个重 要基石，已经成了近30年来金融理论的核心命 题，许多现代投资理论，如CAPM、APT等都 是建立在EMH的基础之上。
5



法马（Fama），意裔美国人，1939年生于波 士顿乡下，是家中第一个大学生，在塔夫兹大 学读书时主修法文。 为挣钱曾为一教授打工，帮教授选投资股票的 时机并将信息印刷出售给客户。 他发现找不到一套可以获利的交易法则。
32

EMH与《投资学》并不矛盾。 《投资学》正是需要研究更加好的理论和模型 来更好地挖掘信息。
33
5 EMH的几点推论
1、在媒体上发布的投资选股建议都是无效的！ 投资者获得选股建议信息是无成本。根据无套利 原则，无成本就无收益！ 提出选股建议的专家也没有成功的把握： （1）如果专家发现确实能赚钱的投资方案或股 价确定会上涨的股票，他可能更愿意将方案或 股票的名字保密，并利用它进行投资以赚大量 的钱，而不是将它投给报刊换取少量的稿酬。 （2）只有无成本的选股建议，才会以无成本公 布出来。而无成本的选股建议是无效的。
30
2.
一旦利用信息可以进行套利，则推动市场趋 向均衡价格时，价格充满信息。


若市场上其他人对市场不作研究（信息挖掘）， 则信息挖掘的人就有套利的机会。 这使人愿意对市场进行研究，希望可以得到他人 得不到的信息，或者优先他人一步，以获得收益， 正是这种不断寻找套利机会，并不断的套利使市 场变得有效起来。
卖出
买入
时间
23
半强式有效假定


定义：如果价格反应了所有公开可得的信息， 则市场是半强式有效的。 公开信息

除了历史交易数据外，还有与公司生产有关的基本 数据、管理的质量、资产负债表、专利情况、收益 预测、会计处理等经营信息和宏观方面的信息。

证券的价格会迅速、准确地根据可获得的所有 公开信息进行调整。

有效市场是套利的结果！
31
3.
市场有效性的根源是信息充分性问题。



信息充分又与信息的研究（包括信息提取技术） 有关。 如果投资者都不研究，信息的发现和传播的效率 一定会大大降低，市场有效程度降低。 市场有效是因为有研究信息和信息的有效传播， 而不是由少数人长时间垄断，这样证券价格才充 满信息。
14

反之，如果股票价格不是随机游走而是可以预 测的，那么任何人均可以直接从市场上无成本 地获得信息从而获得利润，那么，这样的市场 才是非理性的。

这也是一种套利行为。
15


证券在任何一时点的价格都是对所有相关的信 息做出的反映称为有效性市场假设（Efficient market hypothesis，EMH） EMH是信息有效、投资者理性、市场理性的 统一。
34
2、大众已知的投资策略不能产生超额利润。
某些业绩表现突出的投资者仅仅是运气（因为公平
赌局），过去的业绩不能代表将来。
3、内幕信息往往不是内幕。
信息是否有用取决于是否真实，以及多少人知道。
跟庄无效！
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4、不应对有效市场的理论过分教条，而认为努 力研究是不必要的。 结论：市场有效，但创造性的工作会有应得 到的报酬！
竹 林 七 贤 饮 乐 图
3

王戎若活在今日，必 为有效市场的拥护者
内容



1 随机游走与有效市场 2 随机游走与市场理性 3 三种有效市场：弱式有效市场、半强式 有效市场、强式有效市场 4 有效市场悖论 5 EMH的几点推论 6 有效市场理论的违背现象 7 有效市场类型与投资策略
13
2 随机游走与市场理性


随机游走的形式并不是说明市场是非理性的，而 恰恰表明这是投资者争相寻求新信息，以使得自 己在别的投资者获得这种信息之前买或者卖股票 而获得利润的结果。 这里，不要将股票价格变化的随机性，等同于市 场的非理性（无序性） 如果股价是理性确定的，则只有新信息才导致 股价的变化。
24
强式有效假定



一个市场是强有效的，如果价格反应了所有的 信息，不管是公共的、私有的。 股价反映了全部与公司有关的信息，甚至包括 仅为内幕人士所知道的信息。 意义和价值