第十九章：浮动汇率制下的宏观经济政策与协调(国际金融课件)

–进出口商面临更大的兑换风险.
–同样，投资回报较大的不确定性可能阻碍国际生产 性资本的流动。
• 浮动汇率制的支持者们对上述指责反驳说，国
际贸易商可以通过远期外汇市场的交易来规避 汇率风险
–而浮动汇率制的反对者们回答说远期外汇交易的操 作成本太高.
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浮动汇率制下宏观经济相互依存 的两国模型
Table 19-2: Unemployment Rates in Major Industrialized Countries, 1978-2000 (percent of civilian labor force)
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E1
2 1
DD2 DD1
exchange rate
AA1
Exchange rate, E (b) Fixed
exchange rate E1
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Y2 Y1
Output, Y
DD2 DD1
3 1
AA1 AA2
Y3 Y2 Y1
Output, Y Slide 19-8
Figure 19-4: 卢浮宫协议以后的汇率变化
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2001年9月11日 灵活的政策对抗危机 （1）减税+战争——贸易赤字 急剧上升 金本位制下 不可能！！！！哪两个？ （2）互联网经济泡沫破灭+宽松的货币政策 （3）断层线+次贷危机
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浮动汇率制下宏观经济相互依存 的两国模型
Table 19-3: 主要工业国家1981-1997年的通货膨胀率和1961--1971年的平均通货
膨胀率（％/年)
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浮动汇率制下宏观经济相互依存 的两国模型
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1973-1980年的历史
第一次石油危机

浮动汇率下放开手脚，渡过危机
1976-1979年的美元疲软
反对浮动汇率制的观点
纪律性。
• 浮动汇率制没有给中央银行纪律性
–中央银行可能会实行通胀政策(比如:20世纪20年代 德国的恶性通货膨胀)
• 浮动汇率的支持者对该批评的回答是:当某国政府
实行政策不当时，浮动汇率可以在本国压制通货膨 胀的混乱。
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DD
1 E1
2 E2
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Y2 Y1
AA1 AA2
Output, Y
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反对浮动汇率制的观点
对于国际贸易和国际投资的不利影响。
• 浮动汇率制的批评者还提出，浮动汇率固有的
多变性会对国际贸易和国际投资产生不利影响。
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1980-2008
美国的强势美元政策和工业化国家的仰止通胀。
（1）大衰退 （2）星球大战 （3）强势美元+扩张性的财政政策—————— 美元不断升值，经常项目赤字————保护主义 盛行
附注：拉美的债务危机 1985年的广场协议
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1990年后
（1） 苏联解体 德国统一 （第二代货币危机：
英国退出欧元区）
（2） 日本经济危机

东南亚金融危机 （第三代货币危机）

欧元的成立
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1973年以来的经验
对称性
• 1973年后的国际货币体系并没有实现对称性。
–各国中央银行继续持有美元储备并干预国际外汇市 场。
• 斯坦福大学的经济学家罗纳德·麦金农认为，现行
的浮动汇率体系在某些方面与布雷顿森林体系下不 对称的储备货币体系很相似。
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1973年以来的经验
汇率的自动稳定器作用
• 两次石油冲击的经验支持浮动汇率
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1973年以来的经验
纪律性
• 1973年以后的通货膨胀率确实在加速上升，并且在
第二次石油危机中仍然保持很高水平。
的宏观经济政策的同题。
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支持浮动汇率制的观点
支持浮动汇率制的观点主要有以下三条:
• 1.货币政策自主性。 • 2.对称性。 • 3.汇率具有自动稳定器功能。
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反对浮动汇率制的观点
反对浮动汇率制的理由主要有以下五条:
• 纪律性。 • 导致不稳定的投机行为和货币市场的动荡。 • 不利于国际贸易和国际投资。 • 互不协调的经济政策。 • 更大自主权的错觉。
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第十九章 浮动汇率制下的宏观经济政策与协调
To Accompany International Economics: Theory and Policy, Sixth Edition
by Paul R. Krugman and Maurice Obstfeld
章节安排
支持浮动汇率制的观点 反对浮动汇率制的观点 浮动汇率制下的宏观经济 依存 1973年以来的经验 固定汇率制是多数国家的选择吗 改革的方向 小结 附录:国际政策协调失败
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反对浮动汇率制的观点
互不协调的经济政策
• 浮动汇率制使得各国可以竞争性货币贬值。
–各国可能会再度实行只对自己有利的宏观经济政策.
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反对浮动汇率制的观点
更大自主权的错觉
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Slide 19-2
导论
1973年初，工业化国家纷纷采用浮动汇率制，引
入之前并没有很好地论证.
80年代中期，经济学家和政策制定者们却越来越
怀疑建立在浮动汇率制基础之上的国际货币休系 的好处。
为什么浮动汇率制表现得如此令人失望， 而对现行汇率制度的改革又该何去何从呢? 在这一章中比较政府实行不同汇率制度时所产生
政策的协调
• 浮动汇率制本身并不能促进国际间政策的协调。 • 浮动汇率制的批评者们并不能证明各国采取的以邻
为壑的政策在固定汇率制下就会消失。
• 浮动汇率提高了经济的不确定性,而没有真正给宏
观政策更大的自由度。
–当一国货币贬值导致工人们要求提高工资,引起物 价全面上涨。
–浮动汇率制带来的利益相对于其代价被夸大了。
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反对浮动汇率制的观点
Figure 19-3: Nominal and Real Effective Dollar Exchange Rates Indexes, 1975-2000
Slide 19-4
支持浮动汇率制的观点
货币政策自主性。
• 浮动汇率制
–恢复央行的货币控制 –允许每一个国家选择自己理想的长期通涨率
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Slide 19-5
支持浮动汇率制的观点
对称性
• 浮动汇率消除了布雷顿森林体系的两个的不对称性,
• 就长期来看，汇率确实反映了货币政策和财政
政策的基本变化，并且它的大范围波动并不像 是投机造成的。
• 实行浮动汇率的实践并没有证明任意的汇率波
动会导致通货膨胀和货币贬值的“恶性循环”。
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1973年以来的经验
–图19一1说明，一国出口需求的暂时下降使得产出 在固定汇率下比在浮动汇率下下降得多。
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Slide 19-7
支持浮动汇率制的观点
Figure 19-1: 出口需求下降的效应
Exchange rate, E
E2
(a) Floating
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1973年以来的经验
货币政策自主性
• 浮动汇率使各国中央银行能够控制本国的货币供给
并选择自己想要的通货膨胀率。
• 高通胀国家试图使得本国货币较低通胀国家的货币
弱势
• 在短期内，浮动汇率制下一国的货币政策和财政政
• 浮动汇率制对不平衡的财政政策给予的明显管制较
少。
–例如： 1980年代末美国政府的高预算赤字
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Slide 19-30
1973年以来的经验
导致不稳定的投机
• 浮动汇率已经表现出与日俱增的多变性，
–对汇率的变化是否过大的问题存在争议，
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反对浮动汇率制的观点
导致不稳定的投机行为和货币市场的动荡。
• 浮动汇率制存在导致不稳定的投机行为
–各国将被卷进货币贬值和通货膨胀的“恶性循环” 中去。
• 浮动汇率制的支持者指出这种导致不稳定的投机者最后
都要亏本.
• 浮动汇率使一国经济在国内货币市场发生波动时，变得
更加脆弱。

美国的过度货币扩张，降低了世界对于美元
的信心。政策转向紧缩性，急剧转变。
浮动汇率制下，汇率不重要吗？
1979年-1980 第二次石油危机
抗击通胀
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Slide 19-18
Table 19-1: Inflation Rates in Major Industrialized Countries, 1973-1980 (percent per year)主要工业国通货膨胀率(1973-1980年)(%/年)
策仍然会对外国有所影响。
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1973年以来的经验
Figure 19-5: 1973-2000年各国汇率变动趋势和通货膨胀的差别
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国际贸易和国际投资
• 1973年后随着各国减少了对资本流动的限制，国际
金融中介业务日趋发达
• 大多数国家在第二次世界大战以后的贸易呈上升趋
势，在转向浮动汇率后也没有出现明显的下降
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1973年以来的经验
允许:
–外国的中央银行能够决定自己的国内货币供应量. –美国象其他国家一样拥有能够影响对外汇的汇率
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Slide 19-6
支持浮动汇率制的观点
汇率自动稳定器功能
• 浮动汇率制能够快速消除经济导致固定汇率制平价
改变和投机冲击的根本性失衡
–图19一2运用了DD-AA模型来说明这个观点
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Slide 19-11
The Case Against Floating Exchange Rates
Figure 19-2:浮动汇率制下货币需求的上升
Exchange rate, E