2010年06月21日
大同煤业 (601001 .SH) 煤炭行业
评级：买入 维持评级 公司点评实质性第一步终于迈出，资产注入拉开序幕
事件
大同煤业（601001）于21日公告现金收购控股股东大同煤业集团旗下的燕子山矿及其选煤厂等相关资产，共计
21.86亿元。
评论
事件本身对大同煤业影响正面：1、燕子山矿于1988年底正式投产，矿井设计生产能力为400万吨/年（采矿权证登记能力）。
截止2009年11月30日，燕子山矿保有储量为30889.4万吨，可采储量约为13619.88万吨，全部煤种均为优质动力煤。
采矿权初期评估值为163679.87万元，截止2009年11月30日账面尚存67458.57万元。
2、截止2009年11月底，燕子山矿及相关资产实现收入14.14亿元、利润0.3亿元、净利润0.23亿元。
3、从指标上考察，此次收购价格相当于吨储量收购价4.95元，吨产能收购价546.5元。
在可比公司收购案例中略微偏高但尚处可接受水平（具体见后文附表）。
4、按照2006-2009年均净利润17059.87万元计算，燕子山矿煤种吨煤净利润42.65元/吨，最高达到82元/吨，平均净利润率水平10.1%，处在上市动力煤公司的较好水平。
以此折算，2010年全年并表口径，燕子山矿预计将贡献净利润1.7亿元，折合EPS 0.2元/股，占2009年EPS11.5%。
此次收购符合市场之前预期，战略意义在于资产注入序幕就此拉开：1、大同煤业收购集团资产的进程可谓“一波三折”，此次久拖未决的燕子山矿注入一事终于尘埃落定，战略性意义更大于业绩实际增厚价值；2、从公开资料显示，2008年同煤集团煤炭产量6891万吨，而股份公司产量仅2026万吨，整体上市注入后可增厚2.4倍。
3、从生产矿井口径计算，股份公司旗下矿井为主力四矿（煤峪口矿、同家梁煤矿、四老沟矿、忻州窑矿）以及同煤大唐塔山煤矿、准格尔旗召富煤炭有限责任公司。
而集团除去燕子山矿外，目前尚存晋华宫矿、马脊梁矿、云冈矿、四台矿。
此外集团还有轩岗煤电有限责任公司、朔州煤电有限公司以及大通煤矿集团地方煤炭有限公司。
此次实质性的推进释放了一个明确的信号：管理层见之前一直存在的利益不平衡矛盾可能已经取得均衡，未来集团注入如何推进值得跟踪。
此次为董事会议案，尚待股东大会批准：鉴于公司此前出现过类似风险，我们提请投资者注意，此次公告仅为董事会决议，之后尚待股东大会批准并在山西省国资委核准并备案目标资产评估结果，最后还需获得证监会核准。
项目最后能否付诸实践尚存不确定性。
投资建议
我们相应上调2010-2011年EPS 至2.292元、2.580元，维持“买入”评级。
郝征
联系人
(8621)61038274
haoz@
李莉芳 分析师 SAC 执业编号：S1130206080206 研究报告
图表1：集团产量与上市公司产量对照表
股票名称大同煤业平煤天安兖州煤业中煤能源恒源煤电中国神华露天煤业潞安环能兰花科创盘江股份国阳新能西山煤电金牛能源开滦股份平庄能源08年产量（万吨）2026.052835.2136089149416.11185703485.092577546.55820.39329916191166.87750.02921.19
所属集团公司名称山西大同
煤矿集团
有限责任
公司
中国平煤
神马能源
化工集团
有限责任
公司
山东兖矿
集团有限
公司
中国中煤
能源集团
有限公司
安徽皖北
煤电（集
团）有限
责任公司
神华集团
有限责任
公司
中电投蒙
东能源集
团有限责
任公司
山西潞安
矿业（集
团）有限
责任公司
山西兰花
煤炭实业
集团有限
公司
贵州盘江
煤电（集
团）有限
责任公司
山西阳泉
煤业（集
团）有限
责任公司
山西焦
煤集团
有限责
任公司
河北冀中
能源集团
有限责任
公司
河北开滦
（集团）
有限责任
公司
内蒙古平
庄煤业
（集团）
有限责任
公司
2008年集团产量（万吨）68914120397011411128028125370542091023119137298029357832862278可注入产量增厚倍数2.400.450.100.252.080.510.060.630.870.450.133.962.073.381.47来源：国金证券研究所
图表2：燕子山矿及相关资产历年利润数据
来源：国金证券研究所
图表3：同类收购案例中，大同此次收购尚处可接受水平
来源：国金证券研究所
投资评级的说明：
强买：预期未来6－12个月内上涨幅度在20%以上；
买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在10%－20%；持有：预期未来6－12个月内变动幅度在 -10%－10%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在10%－20%；卖出：预期未来6－12个月内下跌幅度在20%以上。
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