弱式市场有效性的实证研究

我国创业板市场弱有效性的实证检验内容摘要：本文根据Fama的市场有效性假说，通过扩展的单位根检验和动态游程检验，利用创业板指数和10支代表性股票的每日收盘价对我国创业板市场弱有效性进行实证检验。

研究结果表明：我国创业板市场已达到弱式有效，并且随着时间的推移，市场的有效性在不断提高，我国二板市场得到了快速的发展。

关键词：创业板弱有效性ADF检验游程检验引言股票市场的有效性直接反映了资本能否根据股票市场形成的价格有效地进行再配置。

有效的信息是实现资源优化配置的前提条件，它构成了有效市场的重要基石。

如何正确、科学地评价中国股票市场的效率状况，对建立健全证券法规体系和信息披露制度，规范和发展中国股票市场起着至关重要的作用。

尽管之前对我国股票市场有效性的研究不少，但股市是在不断向前发展的，所以对其有效性的研究应该是一个长期的跟踪过程。

我国创业板市场自2009年建立以来，为中小企业提供了更方便的融资渠道，也为风险资本营造了一个正常的退出机制。

同时，这也成为我国调整产业结构、推进经济改革的重要手段。

对投资者来说，创业板市场的风险要比主板市场高得多。

当然，回报可能也会大得多。

二板市场和主板市场的投资对象和风险承受能力是不相同的，在通常情况下，二者不会相互影响。

而且由于它们内在的联系，反而会促进主板市场的进一步发展壮大。

所以，研究创业板市场的有效性具有前瞻性和创新性。

检验原理（一）检验方法的选择Fama （1970）给出了关于市场有效性的最早分类，他认为，根据价格所反映的市场信息的类型，市场有效性可以划分为如下三个层次：弱式有效市场，指股票当前价格已经充分反映了所有过去价格的信息；半强式有效市场，指所有公开可用的信息都被反映在股票价格之中；强式有效市场，指最大程度的市场效率的概念，所有信息都将在股票价格中反映出来，包括内部信息和私人信息。

弱式有效性的检验通常归结为证券市场价格的鞅性质的检验。

国内学者一般用随机游走模型来分析股市的弱式有效性。

我国股票市场弱有效性研究自从中国股市的历史开始追溯以来，股票市场就一直陪伴着国家的发展和经济的进步。

随着时间的推移，人们已经对于股票市场的运用和价值有了更为深刻的认识，股票市场的重要性不断凸显。

但是，这个市场中存在的弱有效性问题却一直困扰着我们。

股票市场的有效性指的是市场中的信息是否得到充分的体现，这直接表现在价格是否能够反映公司的价值和其所处的经济环境。

美国华尔街公认的有效市场假说便认为市场中的信息完全得到了体现。

然而，我国股票市场却被普遍认为存在弱有效性问题。

弱有效性的表现在于市场并没有充分反映所有的信息，而是只反映了部分的信息。

这也就意味着投资者可以利用未被反映出来的信息获得超额利润，这就导致了股票市场中投机行为的出现。

这种情况在我国股票市场可以得到充分的体现。

如果我们仔细观察过去几年的市场表现，不难发现市场中有相当一部分人确实利用未被反映出来的信息获得了超额利润。

这些信息可能包括公司内部的财务信息、政策信息、市场微观环境信息等等。

这就使得市场中普通投资者明显处于劣势位置。

弱有效性的存在对于市场和投资者都是不利的。

它会导致市场的异常波动，从而调动资金的流动方向，并且造成投资者自身的损失。

因此，我们必须对这个问题进行大规模的研究和探究，为解决这个问题提供更为完整的信息体系和更为完整的市场环境。

在进行这项研究时，我们必须尽可能地寻找所有可以影响市场的因素，并且对所有这些因素进行完整的归纳和总结。

这可以归纳为信息的收集和分析。

我们必须从各个角度去考虑，比如公司的市盈率、市净率、经营业绩、财务状况等等。

同时，我们也必须考虑到市场中的政策环境、市场需求、竞争环境等等。

当然，这并不是说我们要搜罗所有可能的信息，最后对所有信息进行综合考虑。

相反，我们应该采用科学的方法和技术，通过大量分析和计算，去筛选出对市场中价格变化所起重要作用的因素，并且对这些因素进行更为深入的探讨和研究。

另外，也有人认为强化监管是解决弱有效性问题的关键。

有效市场理论与实证研究有效市场理论（Efficient Market Hypothesis，EMH）是金融学中一种重要的理论框架，它试图解释市场价格如何反映全部可得信息。

有效市场理论的核心观点是，市场上的价格是公平、准确、有效地反映了全部可得信息的。

这意味着，投资者无法通过分析和预测市场价格来获得超额利润。

有效市场理论的发展可以追溯到20世纪60年代，由美国学者尤金·法玛于1965年提出。

他认为，市场上的价格已经包含了所有公开信息，因此投资者无法通过分析这些信息来获得额外的利润。

随后，其他学者对有效市场理论进行了进一步的研究和发展。

有效市场理论的实证研究主要集中在三个方面：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。

弱式有效市场认为，市场价格已经完全反映了过去的交易信息，因此无法通过分析历史数据来预测未来的价格走势。

这意味着，技术分析和基于过去价格的交易策略是无效的。

许多实证研究支持了弱式有效市场的观点，例如，随机漫步模型认为股票价格的变动是随机的，无法预测。

半强式有效市场认为，市场价格已经反映了所有公开信息，包括历史数据和公开披露的财务信息。

因此，投资者无法通过分析公开信息来获得超额利润。

然而，半强式有效市场认为，投资者可能通过内幕信息来获得超额利润。

内幕信息是指非公开的、只有少数人知道的信息。

实证研究发现，内幕交易确实存在，但很难证明其是否能够持续获得超额利润。

强式有效市场认为，市场价格已经反映了所有信息，包括公开信息和内幕信息。

因此，投资者无法通过任何信息来获得超额利润。

然而，强式有效市场的实证研究相对较少，因为很难确定是否存在所有信息都已经被反映在市场价格中。

尽管有效市场理论在学术界有一定的争议，但它仍然对金融市场的理解和实践产生了重要影响。

有效市场理论的核心观点是，投资者应该接受市场价格，并且不应该试图通过分析和预测市场价格来获得超额利润。

这对于投资者来说是一个重要的启示，因为它提醒他们不要过分自信，不要盲目追求高回报。

有效市场假说及其在我国股票市场的实证检验有效市场假说及其在我国股票市场的实证检验导言：有效市场假说是投资学中的一项基本理论，它认为股票市场是高度有效的，即股票价格已经完全反映了所有可用的信息。

然而，这一理论在我国的股票市场是否成立仍然存在争议。

本文将在不有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，简称EMH）是由美国经济学家尤金·法玛于1970年提出的一种关于金融市场的理论假设。

EMH认为，股票市场是高度有效的，即股票价格已经完全反映了所有可用的信息，投资者无法通过分析信息获得超额的利润。

EMH的核心观点是，股票价格是由投资者对于公司未来业绩的预期决定的，并且市场上的所有信息都已经被充分反映在股价中。

EMH假设投资者在做出投资决策时是理性的，并且会根据所有可用的信息进行买卖，从而使市场价格始终处于正确的水平。

基于这一假设，EMH分为三个不同的形式：弱式有效市场假说、半强式有效市场假说和强式有效市场假说。

弱式有效市场假说认为市场价格已经完全反映了过去的价格和交易量等历史信息，因此不能通过分析历史数据来预测未来的股价变动。

半强式有效市场假说认为市场价格已经完全反映了所有公开信息，因此不能通过分析公开信息来获得超额利润。

强式有效市场假说认为市场价格已经完全反映了所有公开和非公开信息，因此投资者无法通过任何信息获得超额利润。

针对EMH在我国股票市场的实证检验，学术界和投资界存在争议。

许多研究通过不同的方法和数据对EMH进行了实证检验，得出了不同的结论。

以下将列举一些主要的实证研究结果： 1. 弱式有效市场假说的实证检验：有研究发现，在我国股票市场中，无法通过分析历史数据来预测未来的股价变动，即支持了弱式有效市场假说。

然而，也有研究指出存在一定程度的技术分析和市场反应不完全的现象，这可能是由于市场的非理性行为所致。

2. 半强式有效市场假说的实证检验：一些研究发现，在我国股票市场中，公开信息已经被充分反映在股价中，无法通过分析公开信息来获取超额利润，支持了半强式有效市场假说。

我国股票市场弱式有效性实证分析【摘要】本文从实证的角度，以1991年1月至2012年5月的中国上证指数收盘价月度数据为样本，采用随机游走模型对其进行实证检验，目前我国的股票市场并不满足弱势有效性，针对此问题进行了原因剖析和相关的政策建议。

【关键词】有效市场假说；弱式有效；随机游走一、理论概述本文以有效市场假说为理论依据，有效市场假说是指如果一个市场的证券价格总是能够“充分反映”所有可以得到的信息，则该市场就是“有效的”，如果价格已经完全反映了市场所有可以得到的信息，即有效市场假说，从经济意义上讲，有效市场假说是指没有人能持续地获得超额利润。

根据价格反映信息的程度不同市场的有效性也不相同，fama（1965）论证了不同的信息对证券价格的影响程度不同，证券市场效率的高低程度因信息种类的不同而异，可将有效市场细分为三类，即弱势有效市场、半强弱有效市场、强弱有效市场。

二、研究现状20世纪90年代以来，我国学者对我国股票市场有效性的研究比较丰富，施农屋（1993）运用回归分析法对我国股票市场进行实证分析，结果显示有许多已公布的交易信息井未反映在当时的价格中，掌握过去的一些信息仍有可能获得非正常回报，因此，深圳股市未通过弱式有效的检验。

俞乔（1994）对上海和深圳股市是否弱式有效进行了研究，他应用了误差项序列相关检验、游程检验、非参量性检验等方法，对上海和深圳股市1900年12月29日至1994年4月28日的综合指数进行实证分析，研究结果表明上海和深圳股市不具备弱式有效性。

各学者采用的样本数据与检验方法并未统一，并且由于其差异性可能得出截然相反的结论，对于我国股票市场的有效性检验仍具有重要的学术研究价值。

三、模型的构建及指标选取“随机游走”（random walk）是指基于过去的表现，无法预测将来的发展步骤和方向。

这一术语应用到股市上，则意味着股票价格的短期走势不可预知，意味着投资咨询服务、收益预测和复杂的图表模型全无用处。

我国房地产股票市场弱有效性实证分析我国房地产股票市场弱有效性实证分析导言房地产行业作为我国经济发展中的核心领域，一直以来都备受关注。

与此同时，房地产股票市场作为投资者获取房地产市场利润的一种重要方式，也备受投资者关注。

有效市场假说是金融经济学中的一个重要理论，指出股票市场的价格已经包含了全部的信息，因此是不可预测和无法战胜的。

然而，针对我国房地产股票市场是否符合有效市场假说，学术界存在较多争议。

本文将对我国房地产股票市场的弱有效性进行实证分析，以期就该问题给出更为明确的结论。

一、弱有效市场假说的定义和特征弱有效市场假说是有效市场假说中的一个重要假说，表明股票市场的价格（包括现货与期货市场）已经反映了历史价格、交易量和其他信息。

在弱有效市场中，投资者不能通过利用过去的价格信息来预测未来的价格变化，因为这些信息已经被市场充分反映。

弱有效市场假说通常包含以下特征：1. 弱有效市场中不能通过利用过去的价格信息来获利，即不可能通过制定交易策略或使用技术指标来预测未来的价格变动。

2. 弱有效市场中的价格是随机变动的，不能被归因于特定的信息。

3. 市场中存在一种随机游走的现象，即今天的价格与昨天的价格相互独立，无法根据过去的价格来预测未来的价格走势。

二、我国房地产股票市场的弱有效性实证分析1. 数据和方法本文选取最近五年我国房地产股票市场的数据，包括各大房地产开发商和房地产相关公司的股票价格、交易量、市值、财务数据等。

基于这些数据，将采用一系列统计分析方法来检验我国房地产股票市场的弱有效性。

2. 随机游走检验随机游走检验是测试市场是否符合弱有效市场假说的常用方法。

本文将采用ADF单位根检验来检验房地产股票市场的价格序列是否是随机游走的。

若检验结果显示价格序列呈现随机游走的特征，即无法通过过去的价格信息来预测未来的价格变动，则可以初步判断市场具有一定的弱有效性。

3. 技术指标检验技术指标是投资者常用的一种预测价格走势的工具。

我国B股市场弱式有效的实证检验1潘军昌南京农业大学经济管理学院 ，邮编210095jchpan@摘要：本文使用国内学者对我国证券进行实证检验时最常用的游程检验，自相关检验以及方差比检验方法，对Ｂ股市场是否达到弱式有效进行了实证分析。

检验结果显示，上海Ｂ股市场自1998年开始达到弱式有效，而深圳B股市场则自2000开始达到弱式有效，两地市场在达到弱式有效的时间上存在差异，且弱式有效的稳定性也不同。

关键词：B股市场; 随机游走; 实证检验引言有效市场是理论作为现代金融学的基石之一，是接受的实证检验最多，也是争论最多的金融理论之一。

目前学术界对我国证券市场有效性的研究主要集中于Ａ股市场，单独针对Ｂ股市场有效性的实证研究则较少。

B股市作为我国证券市场走向国际化的实验田，尽管其规模很小，但是它为我们探索证券市场国际化的发展思路起到非常重要的作用。

B股市场与A股市场相比，发行公司都是境内公司，上市地点相同、监管的主体相同，投资者群体经历了由不同到相同的变化等等，这样的背景条件下，B股市场的效率与A股效率是否相同？如果不同，是什么原因造成的？主要原因是什么？对这些问题的探讨将会推动对证券市场效率理论的研究，加深对证券市场效率的理解，为加快证券市场建设与发展提供有益的参考。

回答这些问题，首先要对B股与A股的市场效率状况进行研究。

对于A股市场效率的研究比较多而且已基本取得一致结论，1997年之后市场呈现出弱式有效[1]（张兵，2003）；而对于B股是否达到弱式有效还没有定论。

陈旭、卢鸿[2] [3]（2001）利用1996年4月中旬至1999年7月中旬的沪深收盘指数，应用ADF检验方法进行实证分析表明沪、深B股市场尚未达到弱式有效。

林水山[4]（2005）利用96年9月至04年4月左右的B股日收益率，采用R／S分析法进行分析，表明我国B股市场尚未达到弱式有效。

本文主要运用其他学者对我国证券市场进行有效性检验的常用方法[5] [6]，对B股市场的弱式有效性进行实证检验。

摘要：本文通过实证研究，探究中国房地产市场的弱式有效性，包括房价和交易量的时序性、自相关性、序列相关性和波动率等方面。

本文利用2000 年至2019 年间的中国房地产数据进行分析，利用ADF 单位根检验、Ljung-Box 统计量、ACF/PACF 分析以及GARCH 模型等方法进行研究。

结果表明，中国房地产市场存在一定的弱式有效性，但也存在着较强的自相关性和序列相关性以及波动率集聚等问题。

针对这些问题，本文提出了相应的建议和措施，以期提升中国房地产市场的有效性和稳定性。

关键词：中国房地产市场；弱式有效性；时序性；自相关性；序列相关性；波动率一、引言房地产行业作为经济发展的重要领域，在中国经济中占据了重要地位。

近年来，尤其是2015 年至2018 年期间，房地产市场的热度一直持续不减，不少城市房价水涨船高。

然而，房地产市场泡沫和风险也不断加剧，严重影响了经济的长期稳定与可持续发展。

因此，对中国房地产市场的有效性进行实证研究，有助于正确识别市场现状和问题，提出相应的对策和措施，维护房地产市场的稳定，促进经济发展。

二、理论分析有效市场假说是现代金融理论的重要基石之一。

有效市场是指市场价格会及时反映全部有效信息，使投资者无法利用任何信息获得超额收益的市场。

有效市场假说分为弱式、半强式和强式三种。

弱式有效性假说认为市场价格已经完全反映了历史价格信息，因此无法通过技术分析获得超额收益。

半强式有效性假说认为除了历史价格信息外，公开的基本面信息和内幕消息同样被充分反映在市场价格上。

强式有效性假说认为除了公开、非公开信息、价格以及技术分析等被所有投资者广泛认可外，任何信息都不能获得超额收益。

对于房地产市场而言，弱式有效性假说相对较为适用。

三、模型建立本文利用2000 年至2019 年间的中国房地产数据，以房价和交易量为指标，采用ADF 单位根检验、Ljung-Box 统计量、ACF/PACF 分析以及GARCH 模型等方法进行研究。

金融市场的有效性名词解释概述金融市场是一个非常复杂的系统，涉及着各种不同的参与者和交易工具。

在这个市场中，有效性是一个关键的概念。

本文将介绍金融市场中常用的有效性名词，并解释它们的含义。

1. 信息有效性信息有效性是指市场上的信息是否能够迅速传播，并被市场参与者充分理解和利用。

一个信息有效的市场意味着所有参与者都能够获得准确的信息，而且信息能够迅速反映在价格中。

信息有效性对于市场参与者做出决策至关重要，因为他们需要了解市场的情况，以便作出正确的投资选择。

2. 弱式有效性弱式有效性是指市场上的价格已经反映了所有公开信息。

这意味着根据过去的价格行为和已公开的信息，无法预测未来价格的走势。

弱式有效性假设市场参与者不能通过分析市场中的历史数据和公开信息来获得超额收益。

这就要求投资者不依赖技术分析或基本面分析来做出投资决策，而是相信市场是随机的，无法预测的。

3. 半强式有效性半强式有效性是指市场上的价格已经反映了所有公开和私人信息。

私人信息是指只有特定的市场参与者才知道的信息。

相比于弱式有效性，半强式有效性更为严格，因为它假设市场参与者无法通过任何手段来获得超额收益，无论是公开信息还是私人信息。

4. 强式有效性强式有效性是指市场上的价格已经反映了所有公开和私人信息，并且没有任何人能够利用任何信息来获取超额收益。

这意味着即使市场上存在私人信息，也无法被利用来盈利。

强式有效性假设市场上不存在任何未被充分反映在价格中的信息，任何尝试获取超额收益的行为都是徒劳的。

5. 有效市场假说有效市场假说是指金融市场上存在着信息有效性。

它认为市场参与者都是理性的，且能够充分利用可获得的信息进行决策。

有效市场假说的核心观点是无法通过分析历史数据或任何信息来预测市场价格的走势，因为市场已经充分反映了所有信息。

有效市场假说的存在对于投资者和政策制定者有很大的影响。

6. 实证研究和反思对于金融市场的有效性，有很多实证研究进行了深入的探索。

我国资本市场的弱式有效性检验我国资本市场的弱式有效性检验作者：陈艳来源：《商情》2021年第27期有效市场假设理论根据资本市场的不同效率将资本市场划分为三类有效市场：弱势有效市场，半强势有效市场和强势有效市场。

选取上证综合指数，深圳成分指数为样本对我国资本市场有效性进行检验，结果表明我国资本市场已经呈现出弱势有效特征。

弱式有效随机游走单位跟检验一、文献综述目前，不少学者对我国资本市场进行了大量的研究，对于我国资本市场处于哪一阶段的研究形成了以下三种观点：（1）我国资本市场还没有达到弱势有效。

俞乔（1996）认为：深、沪市场均不具有弱型效率。

吴世农（1996）根据自己研究的结果，认为中国股市未达到弱型效率。

他指出，某段时期股价的随机游动特征尚不能完全确定股市达到弱型效率。

2000 年，史永东等人运用重标极差分析法（R/ S 分析法），研究认为沪市未达到有效市场假说要求的条件。

（2）有部分学者认为我国资本市场达到弱势有效。

1995年宋颂兴和金伟根对沪市1993 年初至1994 年10 月29 种股票的周收益率进行分析后结果表明， 29 种股票价格具有随机游动的特征，据此认为上海股市达到弱型市场效率。

（3）2000 年赵勇和朱武祥采用LOGIT条件概率模型对我国A 股市场1998 年至1999 年间发生的上市公司兼并收购进行了实证分析和检验，认为中国股票市场半强有效市场。

而近几年对这部分研究的成果较少。

综上所述，由于选取样本、所使用的计量方法上的差异，使得我国股票市场有效性的研究结论出现一定的差异性。

因此，随着我国股票市场的不断发展和完善，尤其是自金融危机以来我国资本市场进入了改革的调整的新时期，对这一时期我国资本市场有效性的研究就显得十分必要。

二、实证研究（一）提出假设在资本市场上，如果证券价格能充分而准确地反映全部相关信息，便称其为有效率。

也就是说，如果证券价格不会因为向所有的证券市场参加者公开了有关信息而受到影响，那么，就说市场对信息的反映是有效率的。