收益法在企业价值评估中的应用研究
摘要
随着整个评估行业蓬勃发展，企业价值评估领域也在不断的成长，它现已成为资产评估行业不可或缺的组成部分。但我国的企业价值评估，仍就存在着很多不能被忽略的缺陷，比如说价值评估的相关理论和方法直接使用西方国家的内容和模式等等，这都阻碍了业务估价领域进一步在我国当前的经济和社会中的发展。
与此同时，在当前市场经济中企业的价值评估发挥着重要的作用，尤其是在各项活动中，发挥越来越重要的作用，主要包含一些市场交易行为，比如兼并和收购、重组、股份转让或企业投资活动等日常管理活动，这都是所有有关的企业价值的部分，所以及时评估企业的价值变得越来越重要。
由此可见，本文对当前影响企业价值评估领域的相关理论研究进行简要的概述，主要对收益法在企业价值评估中的应用进行了主要的介绍和研究，详细描述，分析了可能在实际评估过程中遇到的困难。然后，选择了芜湖亚夏汽车股份有限公司的相关财务数据，计算了该公司的现金流量，结合行业和公司的分析并预测公司在今后的自由现金流量，使用两阶段模型、完整的分析和计算，得到了该公司在选定评估时的价值。最后，再取用市场法中的市净率法，依据计算得到的该公司的平均市净率的修正值，同样得到该公司的在该评估时点的价值，对两者的结果进行比较，验证自由现金流量折现法评估的准确性与可靠性。
关键词：企业价值评估；收益法；现金流量；应用
第一章绪论
1.1研究背景及意义
1.1.1选题背景
我国从上世纪80年代开始引入西方国家资产评估的基本概念、原理和评估方法，也因此开始了该行业在我国的发展。而后伴随着产权市场的出现，从事企业买卖的产权市场迅速发展，使人们日益清楚地意识到在市场经济条件下，作为商品生产者的企业本身也是一种商品，可以进行自由买卖。因此，企业价值评估也应运而生。
企业的价值是在于追求利润最大化，因此过去西方经济学家特别强调企业财务方面的业绩。经过多年理论与实践的结合之后经济学家们普遍认同企业价值是在过去和现在基础上的企业盈利能力和发展潜力，即是企业的市场价值，它取决于未来企业所创造的现金净流量，是企业未来现金流量的总现值。而收益法是直
接评估资产未来的收益折现后获得的资产的一种评估方法，它是从资产未来创造效益来反映其现实价值，源于经济学中的效用价值论。
收益法作为企业价值评估中相对科学的首选方法，由于其依据了企业内在价值理论作为基础，评估结果较为准确，因此一直被广泛应用。时至今日，我国在收益法对企业价值评估中的研究多是依靠国外的理论，并未形成属于国内企业的一套理论体系，并且收益法在企业价值评估中也仅仅是对个别行业进行评估，仍然有一些行业在这方面的研究领域出现空白，例如正处于蓬勃发展的汽车服务业。
1.1.2研究意义
汽车产业链由上而下，大致可以分为制造、销售、汽车保险、汽车金融、售后服务、二手车等。目前中国市场的情况是制造和销售两个环节占整个产业链利润额的64%，而在发达国家，这一比例仅占27%。这就意味着其他几个产业链环节拥有巨大的发展潜力。
汽车服务业是围绕汽车这一载体为顾客、企业和社会创造服务价值的各类动态性服务活动总称。纵观全球汽车市场，日益激烈的竞争已经使汽车产业的利润由汽车制造领域向服务领域转移。汽车服务业在国内近几年的表现势头强劲，对其价值进行评估具有深远意义。
收益法的基础是经济学中的预期效用理论，一项资产的价值是利用它所能获取的未来收益的现值，其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险的回报率。这种方法从资产经营的根本目的出发，紧扣被评估企业的收益进行评估，更加符合企业价价值评估的根本要求。因此，我国应当重视收益法在企业价值评估中的应用，提高其适用性。
运用收益法对芜湖亚夏汽车股份有限公司的整体价值进行评估，我们既可以审视该公司的企业资产，又可以对公司的战略发展提供科学、客观的依据。
从投资者角度看，企业价值评估是根据企业的历史财务报表数据进行计算和预测，这样可以为投资者提供一个客观合理的估值，投资者根据预测出的指标，评估出企业价值和当前市场价，从而做出投资决策。通过企业价值评估可以帮助企业进行理性投资。
从企业管理者角度看，企业价值评估，可以评估各个不同年度的企业价值，管理者从中找出差异，在日常的经营管理过程中不断完善，以更好地实现企业的财务管理目标。
1.2国内外研究现状
1.2.1国外研究现状
（1）欧文•费雪的资本价值理论
在1906年，美国经济学家欧文•费雪在他专著《资本与收入的性质》中完整地论述了收入与资本的关系及资本的价值确定问题。联系收入和资本的一个桥梁就是利息率，正是由于利息率发挥的作用，投资者从货币原本的价值来计算未来价值的一种货币，或从未来的货币得到货币的价值，更常用的是后者，因为投资者常常根据未来货币流量的净现值对财产或权利进行定价。在1930年，费雪对《资本与收入的性质》这本书的体系和内容进行了重新编排和补充，更名为《利息理论》，提出的确定性条件下的估价技术是现代标准或正式评估的基石。
(2)资本资产定价理论与套利定价理论
自20世纪，1950年开始，理论家对折现率计算的理解在资本市场理论中取得了重大突破，使得资本市场理论、资产组合理论有了突飞猛进的发展。资本资产定价理论和套利定价理论揭示了金融风险和收益之间的对应关系，为人要准确地估计公司资本化率，清除的一个主要障碍，因而收益已逐渐成为人们普遍认同的一种传统的办法。
(3)调整现值法
1974年，弥补了现金流折现法，美国麻省理工学院斯隆管理学院的梅耶教授提出了调整现值法。调整现值法和现金流量折现法相比，取得了进展，但因为它的琐碎和复杂，并且调整它与现金流量折现法问题相同的挑战，资本化率等问题在实际效果中的应用并不乐观。
(4)实物期权理论研究
1973年，莱克和斯科尔已进行深入的研究，在这一领域，并最终导致实物期权理论的建立，在20世纪的末期1980年并已广泛应用在实践中使用，企业价值评估方法在这方面取得了突破性进展。
(5)经济附加值
1991年，思特提出经济附加值的概念，经济附加值是扣除的一家公司的资本收益的资本成本。即，一家公司的经济附加值是资本收益和公司的资本成本之间的差。她的这种方法是基于业务目标在股东利益最大化前提要求下提出的，再发达国家一时间非常的流行。然而，经济附加值概念到现在也没有成形的理论，也没有一个公认的方法体系，所以它的应用是受某些制约因素从而影响它的发展。
(6)科普兰现代理论的企业价值评估
科普兰和科勒和默林所著的《价值评估一公司价值的衡量与管理》是现代企业价值评估理论研究的里程碑，书中明确提出了企业价值是从它产生的现金流量和基于现金流量的投资回报能力的意见，并做出了企业市场价值的估值模型、企
