行为金融学

11
行为金融学理论假定之 一：有限理性。即行为人 的行为并非都是理性的。 有理性的一面，但同时存 在非理性因素。
12
行为金融学理论假定之 二：有限控制力。即即使 在有限理性条件下，因外 在条件限制，行为人有时 也未必能实践理性行为。
13
行为金融学理论假定之 三：有限自利。即在特定情 境下，人们的多样化动机会 导致放弃使用理性行为。
31
行为金融学认为：
行为人面对不确定情况作预 期的时候，经常体现出“非贝 叶斯法则”，把小样本中的概 率分布当作总体的概率分布， 夸大小样本的代表性，对小概 率加权太重，导致“小数法则 偏差”。
32
4、从众心理
在投资市场上，行为人会 受到其他行为人和整个环境的 影响，产生模仿、攀比、追随 和相互传染的倾向。这种非理 性无法相互抵消，使有效市场 难以实现。
17
预期理论百度文库主要观点： 1、决策参考点决定行
为者对风险的态度
18
在金融市场上，决策参考 点的选择取决于投资者的主 观感觉（心理价位），投资 者以决策参考点为依据做出 投资决策。
19
2、亏损规避
行为人在决策参考点进行心理计算时， 通常对预期损失的估值会高于对预期收益 的估值（两倍），投资者对损失更敏感。 这种心理反应为亏损规避。
（一）什么是行为金融学 是运用心理学、社会学、
行为学来研究金融活动中人 们决策行为的科学
3
（二）行为金融学的发展 历程
1951年布雷尔（Burrel）教 授发表《投资战略的实验方法 的可能性研究》一文的发表， 是行为金融学产生的标志。
4
1963年，鲍曼（Bauman） 和布雷尔发表了《科学投资方 法：科学还是幻想》；1972年 斯洛维克（Slovik）教授和鲍 曼教授发表了《人类决策的心 理学研究》，把行为金融学理 论研究推进了一大步。
1、非理性交易者很少。 如果非理性交易者过多，理性 交易者就没有能力纠偏价格，非 理性交易者将支配市场，使价格 远离均衡。
25
2、只有理性交易者卖空， 而且这种卖空是能够实现的。
如果非理性交易者也参与 卖空，价格将更加不均衡。
26
3、非理性交易者经过一 段时间之后应该了解资产的 真正价值，从而调整自己的 行为，纠正自己对市场价格 的错误估计。
37
谢谢！
38
27
结论： 由于套利限制，依靠套利
来维持证券市场的完全均衡 是难以实现的，所谓的有效 市场是不存在的。
28
（三）关于决策行为的其它观点
1、心理帐户 行为金融学认为：行为人进行
决策时，并非权衡了全局的各种 情况，而是在心里无意识地把一 项决策分成几个部分来考量，对 每个心理帐户都有不同的决策。
29
2、过度自信 无论是理性行为者，还是
非理性行为者，都不会怀疑 自己的理性的存在。面对投 资决策时，过于相信自己的 判断力，认为自己是专家。 而过度自信包含着风险。
30
3、非贝叶斯法则 理解“非贝叶斯法则”，须先
了解贝叶斯法则。 概率论中有个“贝叶斯法则”，
指的是当分析样本数接近总体数 时，样本中事件发生的概率将接 近于总体事件发生的概率。
33
四、对行为金融学的评价
（一）否定了传统金融理 论中的完全理性人假设和有效 市场假设，把人的行为复杂化、 人性化，使金融学变得更有人 文主义的色彩。
34
（二）引入新的分析方法， 在金融市场行为分析中增加 了一些非数量的解释思路， 不仅没有影响金融学科的严 谨性，而且使其更具有理论 的力量。
35
5
1979年卡尼曼和特维尔斯 基（Amos Tvrsky）教授发 表了《预期理论：风险决策 分析》，正式提出了预期理 论，为行为金融学奠定了坚 实的理论基础。
6
20世纪80年代末以后， 行为金融学研究越来越 活跃，社会影响力越来 越大。
7
行为金融学不仅解释了许多异象， 而且还成功预测了人类历史上的一次 大股灾的发生。2000年3月耶鲁大学 的希勒（shiller）教授出版了《非理 性繁荣》一书，指出一路上扬的美国 股市存在巨大的泡沫。该书出版一个 月后，纳斯达克股票指数5000多点跌 到3000多点，泡沫破裂。
《金融理论与实践》第九讲
金融理论前沿问题介绍:
行为金融学
中央党校教授、博士生导师 赵长茂
0711
1
2002年的诺贝尔经济学奖授 予了行为金融学的两位先驱： 美国普林斯顿大学的丹尼尔·卡 尼曼教授和乔治·梅森大学的弗 农·史密斯教授。---行为金融学 因此为世界瞩目。
2
一、行为金融学及其 发展历程
21
3、框架效应
投资者进行决策时，会受到问题的框架 方式的影响。即问题以何种方式呈现在行 为人面前，会影响行为人对风险的态度。
比如，如果行为方案是收益的，面对确 定性收益和风险性收益，行为人会选择确 定性收益；如果方案是代表损失的，面对 确定性损失和风险损失，行为人会选择风 险损失。
22
4、处置效果 在亏损规避和框架效应作
14
“有限理性”、“有 限控制”、“有限自利” 三个理论假定构成行为 金融学的三个基石
15
三、行为金融学的主 要理论和观点
16
（一）预期理论
由于有限理性、有限控制、 有限自利的存在，人们不能在 每一种情境下都清楚地计算得 失和风险概率，人们的选择往 往受到个人能偏好、社会规范、 观念习惯的影响，使决策存在 不确定性。
（三）行为金融学拓展了金 融分析的视野，使金融学的发 展获得了新的支撑，但行为金 融学作为一个新的学派还不够 成熟，迄今为止还没有整合成 一个系统的理论体系。
36
（四）行为金融学的许多理 论观点和分析方法，对于我们 分析我国金融市场、投资者行 为具有重要的借鉴意义；对于 金融市场监管部门研究金融市 场运行规律，实施有效的市场 监管具有重要的启发性。
8
丹尼尔·卡尼曼和弗 农·史密斯获2002年诺 贝尔经济学奖，使行 为金融学名声大振。
9
二、行为金融学的三 个理论假定
三个理论假定是在对传 统金融理论进行反思基础 上提出来的
10
传统金融学把行为人假定 为完全意义的理性人，在任 何情况下都可以运用理性， 根据成本和收益比较，做出 对自己效用最大化的决策。
用下，投资人在手中的股票 下跌时，更倾向于继续持有 而不是卖出股票，以期待扳 平的机会。
23
（二）套利限制
行为金融学认为，套利的力量 不可能不受到限制。在各种条件 约束下，套利无法剔除非理性行 为对理性行为的长期并且是实质 性的影响。所以，“有效市场” 假说是不成立的。
24
行为金融学认为套利限制在 于无法满足以下三个条件：
所以，投资者在遭受亏损的的情况下， 会成为一个风险追求者，而不是一个风险 厌恶者。实验表明，在上一轮赌局中赌输 的人会更有参加下一轮赌局的冲动。
20
亏损规避举例
投资者面临这样一个选择：
一是接受一个确定无疑的亏损 7500元；二是选择一个机会，这个 机会又25%的把握没有亏损，75%的 机会要亏损10000元。两种选择的 综合亏损都是7500元，大多数人会 选择后者,因为人们厌恶亏损。后 一选择存在不亏损的希望。