从城投债到市政债：基于美国的经验分析

关于我国市政债券和城投债的区别分析作者：石超来源：《现代经济信息》2015年第03期摘要：随着国际经济和贸易的迅速发展，世界上绝大多数国家对地方政府债券均有一定程度的认可，认为赋予地方政府发债权是完善的分税制以及财政分权体制下地方政府履行其公共职能的必然要求。

因此，本文将对地方政府发行债券的必要性和可行性以及与市政投资的关系以及市政债券的宏观经济效应等方面进行分析。

关键词：城投债；市政债券；特征分析中图分类号：F812.5 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2015）003-000-01一、城投债的定义我国地方政府所进行的债券融资主要用于道路桥梁、公共交通、公用事业等市政建设等项目，这也是我国地方政府债券融资的主要目的。

债券发行人多为地方政府组建的城市建设投资公司，故发行的债券也简称“城投债”。

城投公司既是我国城市基础设施投资、建设和运营的主体，也是地方政府市政建设的融资平台。

二、市政债券的概念及特征1.市政债券的概念。

市政债券是与中央政府债券（国债）相对的概念，又称为地方公债或地方政府债券。

市政债券由地方政府及其授权机构根据本地区社会经济发展状况和城市建设资金短缺政府来发行的，以政府税收及所属项目收益为偿债来源，在承担还本付息责任的基础上，按照有关法律的规定像社会发行的债务凭证。

因此，市政债券和地方公债是地方政府募集地方建设资金的一种举措，属于公债系统。

市政债券的类型，根据发行者自身信用状况和偿债资金来源的不同，可将市政债券分为两类：一是以发行机构的全部信用即税收收入作为担保、以地方财政税收为支持的债券，称为一般责任债券，其以地方政府的无限征税能力作为还本付息的保证，是信用级别最高的市政债券。

二是以政府事业收入作为担保的收益债券。

收益类债券常包含了一个具体的项目或一些相关的具体税收，债券的偿债资金来源皆是项目的首付或税收等。

由于收益债券的资金流源于对未來收益项目的预期，存在不确定性，因此其风险要高于一般责任债券。

［收稿日期］2014－03－04［作者简介］温来成，男，甘肃人，中央财经大学财政学院教授，博士生导师，中财—鹏元地方财政投融资研究所执行所长，主要研究方向为城市财政管理、地方财政投融资；彭羽，女，内蒙古人，中央财经大学财政学院博士研究生，内蒙古财经大学财税学院讲师，研究方向为财税理论与政策；刘洪芳，男，湖南人，中央财经大学财政学院博士研究生，研究方向为财税理论与政策。

［基金项目］教育部人文社会科学研究规划基金项目“地方政府投融资公私合作的监管机制创新研究”（13YJA630101）；北京市哲学社会科学基金项目“北京市公共服务公私合作的价格监管机制创新研究”（13JGB016）；中央财经大学中国财政发展协同创新中心课题和中财—鹏元地方财政投融资研究所2014年度课题。

感谢匿名评审人提出的修改建议，笔者已做了相应修改，本文文责自负。

强化我国地方政府举债融资约束机制研究———以美国地方政府破产机制为例The Ｒesearch on Strengthening Constraint Mechanism of Local Government Debt Financing in China ：The Case Study of Bankruptcy Mechanismof Local Government in USA温来成彭羽刘洪芳WEN Lai-chengPENGYuLIU Hong-fang（中央财经大学财政学院北京100081）［摘要］笔者以案例分析的方式，从立法、制度建设和监督管理三个方面，比较分析了中美两国在地方政府债务管理上的差异，并借鉴美国地方政府破产经验及地方债的发展规律，探讨如何强化中国地方政府举债融资机制问题。

笔者从建立健全债务预警制度，增强对中国地方政府举债融资约束力度，条件成熟时引入地方政府财政破产制度；建立地方政府债务风险党政官员责任追究制度，提高违约失信成本；建立地方政府财务报告和信用评级制度，形成地方政府债务有效市场约束机制等方面，提出了政策建议。

美国政府投资项目管理启示翁续宁（建筑工程学院13工程管理3班）摘要：对于超级大国美国项目管理制度发展时间很久，美国政府投资项目涉及面较广，根据美国政府项目管理的基本做法和主要特点进行了全面的分析和解释，从中提炼分解了许多的精华，中美两国政治制度不同、市场发育程度不同、文化不同，显然，美国的许多成功经验并不能直接移植到中国，但对比中美在政府投资项目管理上的差异，依然能给我们些许启示：1、加强项目前期管理；2、加大项目预算审核力度；3、大力推行工程担保。

关键词：管理体制决策监督The Enlightenment of American government investment project management Abstract: The U.S. project management system for super powers for a long time, the United States government investment projects involving a wide range, according to the U.S. government project management basic practices and the main features of a comprehensive analysis and interpretation of many of the essence, China and the United States political governance system, market development, culture, obviously, many successful experiences of the United States and China can not be directly transplanted to the government investment project management, can give us some inspiration: 2, increase the project budget audit; 3, vigorously promote the project guarantee.Key words: management system policy decision supervision1.美国政府投资项目管理的基本做法1.1管理体制美国政府投资项目涉及面较广，主要包括教育、文化、医疗、社保、养老、农林、水利、交通运输、住宅及城市规划、军事和国防设施、政府办公用房等方面。

华中科技大学硕士学位论文摘要绿色债券作为一种新型的金融工具，其通过筹集更多的个人资金服务绿色发展，迎合了社会大众对于环境和健康问题的关切，具有更大的吸引力。

20世纪，欧美政府为了集合个人投资者的资金，实现公共项目的建设，发行了铁路债券、战争债券等专项债券，这些债券的顺利发行最后实现了多方共赢的目的。

本文的基本思路是通过分析美国“DC Water市政绿色债券”和“16京汽绿色债券”两个案例，从“绿色认证机制”、“绿色债券的金融监管”和“激励机制”三个方面着手，由点到面分析国内外绿色债券市场状况，探寻中国投资者对绿色债券缺乏投资热情的原因，以期通过绿色债券这种融资手段，让更多的个人资金投入到绿色发展中来，最终达到美化生活环境，提高投资者收益的多赢目的。

采用的研究方法包括文献法、案例法和比较分析法等。

中国绿色债券市场的发展虽然与国外还存在一些差距，但随着中国政府提出“绿色金融”和“绿色发展”的发展理念，国内的绿色债券市场将进入黄金时代。

本文以美国“DC Water绿色市政债”和中国“16京汽绿色债券”为例进行对比分析，以期对国内绿色债券市场发展提供借鉴和启示。

绿色债券作为顺应21世纪经济形势出现的新型专门债券，拥有极大的发展潜力。

如能善加利用，兼顾经济与环境效益，将有助于提高经济发展质量，在此基础上增进总社会福利，实现社会可持续性发展。

关键词：绿色债券，绿色金融，比较分析，案例研究华中科技大学硕士学位论文AbstractGreen Bond as a new type of financial instrument, which promotes green development by raising more personal funds. Green bonds is increasingly attractive to the public on concerning about the environment and health problems. In the 20th century, Europe and the United States government have been issued railway bonds, war bonds and special bonds. For instance, the special bond which could collect scattered private investment to implement the project construction, in order to achieve a win-win purpose.The basic idea of this thesis is to analyze the domestic and foreign green bond market situation by analyzing the two cases of “DC water Municipal Green Bond”and 16 Beijing Green debt , and explore the shortcomings of China green bond market relative to the international market and make recommendations on the development of the domestic green bond market. The research methods used include literature, case law and comparative analysis. China green bond market development still has some gaps to foreign ,but with the Chinese government put forward the “green finance ”and “green development ”concept of development, the domestic green bond market bond market will enter the golden age. In this thesis, the United States “DC Water green debt ”and China “16 Beijing steam green debt”as an example of Comparative analysis, with a view to the development of domestic green bond market to provide reference and inspiration. If we can consider both economic and environmental benefits of the Green bonds, it will engage beneficial impact on economic development, enhancing the overall social welfare, and achieve the sustainable development of society.Keywords: Green Bond, Green Finance, Comparative Analysis, Case Study华中科技大学硕士学位论文目录摘要 (I)Abstract.......................................................................................................... I I 1 绪论1.1 研究背景及意义 (1)1.2 绿色债券的研究现状 (4)1.3 研究的内容与方法 (9)2 绿色债券市场发展概述2.1 绿色债券的概念和特点 (11)2.2 国际绿色债券市场发展现状 (12)2.3 国内绿色债券市场发展现状 (15)3 美国“DC Water 绿色市政债券”的案例分析3.1 美国“DC Water 绿色市政债券”基本情况 (18)3.2 美国“DC Water绿色市政债券”的要素分析 (18)4 中国“16京汽绿色债券”案例分析4.1 中国“16京汽绿色债券”基本情况 (22)4.2 中国“16京汽绿色债券”的要素分析 (22)5 中国“16京汽绿色债券”与美国“DC Water 绿色市政债券”的对比分析5.1 基本要素的对比分析 (26)5.2 案例对比分析的启示 (28)6 结论6.1 对比美国与中国绿色债券市场得出的结论 (30)华中科技大学硕士学位论文6.2 政策建议 (32)致谢 (35)参考文献 (36)华中科技大学硕士学位论文1 绪论1.1 研究背景及意义1.1.1研究的环境背景近些年来，全世界范围内正在发生各种各样的自然灾害，这些自然灾害对人类的生命财产安全造成了极大的威胁；自然资源的储蓄量随着人们的不断开采，正在一步步的枯竭，环境问题正在不断的升级，已经严重影响到了人们的正常生活。

国内一些为城市基础设施建设筹集资金的地方债券，就具有一定的市政债券性质。

这些准市政债券在责任主体、债券评级、筹资成本等方面并不够规范，应该努力创造条件，在适当时机推出市政债券。

美国对市政债券的监管及其启示国务院发展研究中心发展部刘云中市政债券（Municipal Bond），在美国又称为州和地方政府债券，是由州和地方政府为筹措学校、道路和其他大项目的开支而发行的长期债务工具, 有时为了满足日常预算的需要，也会发行市政债券i。

通常从市政债券获得的利息收入免交联邦所得税，同时，发债的州和地方政府也会免除州和地方所得税ii。

从美国的情况来看，所得税率比较高的商业银行是这些市政债券的最大买主，持有全部清偿余额的一半以上的市政债券，其次是一些富有且所得税率较高的个人，再次就是保险公司iii。

美国市政债券可分为一般责任债券（税收支持债券）和收入债券。

本文仅探讨美国对市政债券的监管机构及其职能、反欺诈条款和信息披露义务、违约风险及对投资者的救助，并简要探讨中国推出市政债券的问题。

市政债券的监管机构及其职能市政债券的发行者负有向投资者提供信息的义务，保证投资者能够合理地理解和评价所要购买的债券。

由于美国的政治传统，地方政府受到美国联邦政府的干预和监督很少，这一点也表现在市政债券的监管方面。

发行市政债券与发行企业债券不同，虽然美国的《证券法》和《证券交易法》对发行企业债券的信息披露作了详细的规定，但对发行市政债券需要披露的内容、时间和格式几乎没有规定。

联邦政府将发行市政债券的信息披露义务交给了州和地方政府政府，联邦政府（具体而言就是美国证管会，SEC）对市政债券的监管主要根据反欺诈的概念原则，而反欺诈的概念只有事后监督和追究的作用。

美国对市政债券的监管主要有两个机构，一个是美国证管会市场监管部设有市政债券办公室（office of municipal security, OMS），另一个是美国市政债券规则委员会（municipal security rule board, MSRB）。

债务市场论文题目一、最新债务市场论文选题参考1、推进中国债务资本市场持续健康发展2、债务结构、政府干预与市场环境3、会计信息有用性与市场监管--债务重组准则修订的经验证据4、行业周期、市场化进程与债务期限选择5、债务来源与产品市场竞争——基于国有控股上市公司和非国有控股上市公司的比较6、流量操纵、债权保护与债务违约率——来自中国证券市场的证据7、盈余管理、债权保护与债务违约率——来自中国证券市场的证据8、厘清债务关系支持地方长期债券市场发展——兼析地方政府性债务的政策选择9、厘清债务系支持地方长期债券市场发展——兼析地方政府性债务的政策选择10、债务结构对企业市场竞争力的影响——基于国有控股和民营上市公司的实证分析11、公司债务水平与产品市场竞争强度关系的实证研究12、新债务重组准则:“中国式”重组的催化剂——基于沪深上市公司新债务重组准则实施首年的市场影响分析13、市场条件、竞争行为与公司债务期限决策14、从债务期限影响因素看中小企业债券市场发展15、欧元区主权债务危机对国际金融市场的影响及启示16、新债务重组准则:“中国式”重组之催化剂?——基于沪深上市公司新债务重组准则实施首年的市场影响分析17、防范债务风险要靠市场监督18、英国债务管理与债券市场发展战略19、发展债务资本市场有利于控制通胀20、欧盟债务危机下中国债券市场与国际债券市场联动效应的研究——基于VAR模型的实证分析二、债务市场论文题目大全1、美国市政债务管理与市场之考察、体会及启示2、产权特征、稳健会计政策与公司债务融资成本——来自中国证券市场的经验证据3、市场化程度与企业债务税盾效应——来自中国上市公司的经验证据4、企业债务与产品市场竞争变量作用关系的一个模型5、培育和发展公司债务性融资市场6、政治关联、市场化进程与债务契约实证研究——基于民营上市公司的经验证据7、市场产权视野下地方债务风险和银行风险同步放大机理及化解研究8、治理环境、金融发展与企业债务期限──来自中国A股市场的经验证据9、香港债务工具市场的近期发展10、市场化程度与企业债务税盾效应——来自中国上市公司的经验证据11、希腊债务危机市场买金避险——黄金市场回顾与展望12、浅谈主权债务危机与互换市场13、固定收益市场投资剑走偏锋:问题债务投资14、多期动态背景下的债务共谋与产品市场竞争关系模型研究15、政府债务管理与债券市场发展16、中国债务资本市场的发展机遇与挑战17、国企债务、银行利益集团和中国的金融市场化进程18、结合市场时机管理债务风险——灵活管理利率风险的工具:后置型利率掉期19、试论《关于加强地方政府性债务管理的意见》对城投债券市场的影响20、产品市场竞争、资产专用性与债务治理三、热门债务市场专业论文题目推荐1、我国政府债务的局部风险可能推升市场利率2、化债的市场连锁反应--“债务拆弹”之市场篇3、债务幽灵笼罩市场4、论市场地位与债务融资方式的选择5、创新建立交易平台助推多层次债务资本市场建设6、全球市场渡过希腊债务危机7、发展中国家的债务转换市场8、从国企债务负担看发展证券市场的必要性9、债务链趋紧挤压市场流动性10、债务资本市场融资工具手册11、中国企业到欧洲发债将成趋势——访法兴银行亚太区债务资本市场主管叶正加12、市场化改革:解决铁路巨额债务的可行选择13、主权债务危机下的船舶融资市场14、美国主权债务评级下调对我国债券市场建设的启示15、1999—2000年国际债务证券市场回顾16、市场化进程、债务治理与企业价值17、发展债务资本市场推进利率市场化进程18、简论以市场需求为导向化解银企债务危机19、债务人债务重组的市场反应研究20、中国债务资本市场将迅速崛起四、关于债务市场毕业论文题目1、发展中国家地方债务市场监管经验借鉴及启示2、新加坡发展中的债务市场:理论基础、挑战和前景3、欧元区主权债务市场的特征分析及启示4、试论我国企业债务市场存在的问题及对策5、工业化国家政府的债务市场6、发展我国地方债务市场的可行性研究——基于地方政府债务困境的分析7、国际债务市场运行特点与债务问题的解决8、债务市场发展与商业银行转型9、复杂性视角下欧洲主权债务市场极端风险溢出效应实证研究10、主权信用评级对政府债务市场影响的非对称效应11、我国企业债务市场存在的问题及措施12、香港的债务市场及其最新发展13、债务市场生机勃发14、中国企业通往国际债务市场之路——访美林国际有限公司北京代表处首席代表何宁先生15、蹒跚而行的发展中国家债务市场16、香港债务市场的深化与发展17、地方债务市场化的现实困境与路径选择18、发展中的第三世界债务市场19、跨国企业如何锁住债务市场风险和汇率风险20、企业债务与产品市场战略:基于中国上市公司的实证研究五、比较好写的债务市场论文题目1、国际资本市场一季度回顾,二季度展望全球市场渡过希腊债务危机2、公共债务管理与债券市场发展战略探讨3、债务风险管理系列之十二市场分析与常用交易策略4、运用资产证券化技术创造银企债务二级市场5、商业银行积极拓展债务资本市场问题研究6、搭建货币市场和债务资本市场的桥梁——评Shibor基准政策性金融债的发行7、减轻历史债务轻装进入市场8、债务重组准则的变迁——基于A股市场的经验证据9、试论会计契约与债务资本市场的运作10、不完全竞争产品市场中债务的战略效应研究11、中国债券市场成长几何——访瑞银UBS亚太区债务资本市场及风险管理联席主管曹为实先生12、市场经济条件下银企债务与银企关系研究13、中国地方债务置换对市场的影响14、会计应明确有效市场假设——解析债务重组准则、非货币易准则15、债务抵押契约模型市场重构与违约损失率分布16、次级债务危机对美国金融市场冲击及启示17、市场机制视野下的地方政府债务问题分析18、市场化程度、债务期限结构与经营效率19、对人民币投机的结束预示弱势美元终结——美元见底将使新兴市场的债务和股票等过高估值得到纠正20、产品市场结构与资本结构——基于债务战略效应的分析。

正确理解“城投债”
（一）“城投债”的含义
与一般企业相比，地方市政建设企业更多承担公用事业建设任务，他们的资金来源主要是项目收益和相应政府财政拨款或资助。

但因为一次性投入与经常性收益或者补助之间的缺口巨大，在项目建设过程中需要发行债券筹集资金，以项目收益作为偿还手段。

由于当时缺乏地方政府债券或者市政债券，将市政建设收入债券纳入企业债券，属于临时应急或变通的性质。

因此，这类用于公共产品和准公共产品的企业债券本质上就是地方政府的或有债务，是典型意义上的收入市政债券。

（二）“城投债”的分类
市政债券这个概念源自美国，是地方政府及其代理机构为市政
建设和基础设施项目融资的主要工具。

一般分为两类，一类是一般责任债券，并不与特定的项目相联系，而是以发行机构的全部声誉和信用作为担保的债券，其还本付息得到地方政府的信誉和税收支持。

另一类是收入债券，与特定的项目或部分特定税收相联系，其还本付息来自投资项目（如高速公路和机场）的收费，因此它的风险要高于一般责任债券。

大部分收入债券是用来为地方政府拥有的公用事业和准公用事业（如道路、桥梁、医院等）筹资。

如果要把我国当前的债券与美国进行对比的话，地方债券接近于一般责任的市政债券，城投公司等发行的企业债券则与收入债券接近。

政府融资平台类评级理念与方法解析地方政府投融资平台作为一种有别于一般产业类的“特殊”公司，其既具备一般公司的法律特征、运营要素和财务体系，又有符合自身功能、定位的业务模式、财务核算以及其他特点。

本文从平台企业的几大关键特征入手，介绍了中诚信国际评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际”或“我们”）的理念、思路和方法，以及在评级过程中需要考虑的因素和关注的重点。

看清平台企业的几大关键特征是理解评级的基础，这几大关键特征包括：平台企业既具有一定的市场属性，又具有一定的公益属性；平台业务模式具有一定独特性、复杂性，兼具非经营性和经营性业务；平台企业与地方政府“更近”，对地方政府有很强的依赖性。

中诚信国际认为，地方融资平台企业的信用等级由两大因素决定：其一，受评平台企业背后的地方政府基础信用；其二，平台企业自身信用。

地方政府的基础信用主要考量地方经济、地方财政、偿债能力、外部支持四个方面因素；平台企业自身信用主要考量财务表现、重要性和公司治理。

从评级过程和步骤来看，确定平台企业的信用等级分为四步：确定平台企业的地方政府基础信用；确定平台企业自身信用；确定两个实体之间违约关联性（关联度）；地方确定政府给予特殊支持的可能性（支持度）。

另外，本文还探讨了如何考虑地方政府基础信用中的外部支持因素，如何考察地方政府与平台之间违约的相关性等问题。

地方政府投融资平台（以下简称“地方融资平台”、“平台”、“平台企业”或“发行人”）作为一种有别于一般产业类的“特殊”公司，其既具备一般公司的法律特征、运营要素和财务体系，又有符合自身功能、定位的业务模式、财务核算以及其他特点。

随着近年来平台类企业发行的“城投债”规模越来越大，如何有效、客观、准确地对该类企业的信用水平进行评价并给出信用等级就显得尤为重要。

近年来，随着中国债券市场的迅速发展，地方融资平台大规模地在银行间市场发行企业债、中期票据、短期融资券等票种，通过直接融资的方式来弥补银行贷款等间接融资的不足。

从国土管理角度解读国发(2014)43号文件10月2日，国务院出台《关于加强地方政府性债务管理的意见》（以下简称“《意见》”），即国发43号文。

该《意见》引起社会各界广泛关注，这不仅关乎地方政府举债偿债问题，还将影响到上万家地方政府融资平台的发展和命运问题。

一、文件内容《意见》共有七个部分，可以划分为总体要求、地方政府性债务管理机制和存量债务处理三个重要方面。

首先，本《意见》的指导思想是建立“借、用、还”相统一的地方政府性债务管理机制，有效发挥地方政府规范举债的积极作用，切实防范化解财政金融风险，促进国民经济持续健康发展。

其中最核心的内容是建立规范的债务管理机制，而发挥积极作用、防范化解风险和促进健康发展则是其目的所在。

要达到上述目的，需要坚持的基本原则是“疏堵结合、分清责任、规范管理、防范风险、稳步推进”二十字方针。

其次，对于如何加强地方政府性债务的管理，《意见》也给出了一整套的解决方案，分别是加快建立规范的地方政府举债融资机制、对地方政府债务实行规模控制和预算管理、控制和化解地方政府性债务风险和完善配套制度等四个方面。

通过明确举债主体、规范举债方式、严格举债程序等措施，解决好“怎么借”的问题；通过控制举债规模、限定债务用途、纳入预算管理等措施，解决好“怎么用”的问题；通过划清偿债责任、建立风险预警、完善应急处置等措施，解决好“怎么还”的问题。

此外，完善配套制度则从完善债务报告和公开制度、建立考核问责机制和强化债权人约束等三个方面，为建立规范的地方政府举债机制提供保障措施。

最后，为确保改革平稳过渡，《意见》明确提出妥善处理存量债务，既要确保在建项目后续融资，又要切实防范风险，并就相关的组织领导工作进行了必要的补充。

如果说，建立规范的地方政府举债机制是长效制度，那么消化存量债务，则是解决当前棘手的问题。

《意见》还对妥善处理存量债务提出了明确措施：在清理甄别地方政府性债务的基础上，一是对地方政府及其部门举借的债务，以及企事业单位举借的债务中属于政府应当偿还的部分，纳入预算管理。

江西省发展和改革委员会办公室关于印发《境外发债典型经验做法（一期）》的通知文章属性•【制定机关】江西省发展和改革委员会办公室•【公布日期】2021.06.12•【字号】•【施行日期】2021.06.12•【效力等级】地方规范性文件•【时效性】现行有效•【主题分类】金融债券正文江西省发展和改革委员会办公室关于印发《境外发债典型经验做法（一期）》的通知各市、县（区）发展改革委，赣江新区经发局：扩大借用境外资金，发挥国际资本市场低成本资金在促投资、稳增长、保市场主体等方面的积极作用，对于构建国际国内双循环新发展格局、破解当前企业融资难融资贵问题、抢抓机遇加快发展具有重要意义。

为充分利用国际资本市场开展境外发债，更好助力赣企“走出去”，我们近期将集中梳理总结一批企业境外发债经验做法和典型案例，供各地参考借鉴。

上饶市自2017年发行我省首支境外债以来，企业境外发债工作取得了显著成效，备案规模和发行规模均居全省第一。

现将第一期上饶市境外发债经验做法和典型案例予以印发。

请结合本地区实际，不断创新工作思路，加大政策宣传力度和协调力度，助力我省企业拓展境外融资渠道。

2021年6月12日开拓融资渠道降成本助力企业境外发债上饶市发展和改革委员会（2021年6月10日）自2017年12月上饶市发行全省首支境外债以来，不断做大外债发行总量。

截至目前，共5家企业8支境外债获国家发改委备案登记，规模为21.77亿美元，其中已发行14.6亿美元，分别占全省总量的32.55%、35.18%，备案规模和发行总量均居全省设区市第一。

境外债所募资金主要用于项目建设、置换债务、补充营运资金以及偿还到期债券等。

例如上投集团2018年2月发行的2亿美元境外债主要用于上饶国际医疗旅游先行区有关项目建设，2020年1月发行的5亿美元境外债主要用于学校项目建设、置换债务及补充营运资金等；晶科能源有限公司2019年5月发行8500万美元可转债，募集资金主要用于置换债务和境内业务发展。

地方政府债务管理的国际经验与启示2014年08月04日10:01 来源：学习时报作者：宋军字号打印纠错分享推荐浏览量 168目前，世界53个主要国家中，有37个允许地方政府举债，其地方政府债务管理的经验做法，对于完善我国地方融资平台债务管理和建立风险防范机制，具有较强的借鉴意义。

国外地方政府债务的主要类型市政债。

在资本市场较为发达的国家，市政债是地方政府债务的主要形式。

根据偿债资金来源的不同，市政债券可分为一般责任型市政债、收益型市政债和混合型市政债。

一般责任型市政债是指以地方政府的税收收入作为偿债资金来源的市政债券，由于不与特定项目相联系，这实际上就是地方公债。

收益型市政债是指以特定项目的收入（而非税收）作为偿债资金来源的市政债券，其还本付息来自项目自身收益，如高速公路、水电气的收费。

混合型市政债则具有上述两种债券的混合特征。

美国是市政债发行规模最大的国家，2013年年末，市政债券存量规模为36712亿美元，占美国GDP的比重为22%。

专业银行贷款。

成立专业银行，帮助地方政府筹集资金，推动城镇基础设施建设。

欧洲专业银行的资金来自于储蓄机构和其他长期资金。

日本的专业银行资金主要来源于邮政储蓄和部分养老金基金。

发展中国家的基础设施专业银行多以政府资金为主，以哥伦比亚为例，其开发银行为市政基础设施提供再贴现贷款。

阿根廷的省级银行则会按省政府的要求，为当地市政设施建设提供资金，省级银行再从阿根廷央行再贴现获得资金。

政府专项基金、担保或上级政府直接贷款。

在一些发展中国家存在的市政发展基金，为政府所资助，在本国资本市场没有得到很好发展之前，为基础设施建设提供长期资金支持的一种过渡机制。

如印尼的区域开发账户（RDA），泰国的泰国担保基金，韩国的国家投资基金。

隶属于英国财政部债务管理办公室的公共工程贷款委员会，通过转贷来自国债资金的国家贷款基金，为地方政府提供近80%的借款。

日本、韩国、南非地方政府也向中央借款，1999年前日本中央政府资金曾经占地方政府债务余额的一半左右。

城投债的风险分析及风险防范
2008年至今,受世界经济危机的影响,为了缓解国内经济所受的冲击,地方
城投类债券作为国内债券市场中一个带有浓厚中国社会主义特色的债券种类近几年发展趋势迅猛,考虑到近一两年地方政府可能存在较大规模的“借新还旧”,使得偿债高峰后移,这也意味着地方政府未来数年内可能仍将面临较大规模的债务到期风险。

本文通过对我国城投债的研究,分析找出风险成因,并提出预防措施,以此来降低城投债的风险。

本文将主要采用理论分析、实证分析和比较分析相结合的研究方法,首先,在对城投债的发展现状进行分析与梳理的基础上,对城投债的主要风险形式进行了阐述并引入实证分析,同时本文分析了城投债的风险形成原因,并且指出了城投债到期后如何维系债务的存续问题,最后基于上述问题分析得出强化城投债风险控制的对策和建议。

本文共由五章组成,主要分为四部分：第一部分对我国城投债的相关情况概述,阐述了城投债风险识别及风险防范的国内外现状以及研究它的重要意义和方法；第二部分为城投债的概念界定,并详细介绍了国外的市政债发展现状,比较了城投债与市政债券的相似以及不同之处,从投资额度、投资期限、盈利能力、偿债来源以及发债主体等角度分析了城投债与一般企业债券的异同之处；从制度改革及对土地财政的依赖性上详尽分析了城投债券的成因并从发行模式及发行主体的角度分析了其运作特征,另外还从第二部分特别分出一个小结总结了近几十年关于城投债券的相关法律法规。

第三部分就我国城投债风险现状进行了分析,从政府角度、融资项目平台、宏观经济政策环境、发行主体的信息透明度真实度以及审批手续的规范与否等方面进行详细的论述。

第四部分为我国城投债风险防范机制的构建,包括城投债券
的出路应用及风险管理机制。

城投债城投债定义：是根据发行主体来界定的，涵盖了大部分企业债和少部分非金融企业债务融资工具。

一般是相对于产业债而言的，主要是用于城市基础设施等的投资目的发行的。

城投债，又称“准市政债”，是地方投融资平台作为发行主体，公开发行企业债和中期票据，其主业多为地方基础设施建设或公益性项目。

从承销商到投资者，参与债券发行环节的人，都将其视为是当地政府发债。

城投债发展背景：1992年起源于上海，是当时的中央政府为支持上海浦东新区建设而批准发行的债券，共计5亿元。

自上海浦东建设债券发行，城投债一路走来已有20余年。

这20多年来，城投债规模从小到大见证了中国的快速发展历程，已在中国债券市场上占据了很重要的一环。

但与此同时，随着城投债的发展规模越来越大，其潜在风险也在不断积累，越来越多的学者已经开始关注城投债问题，提出了不同的见解，对其发展方向献言建策。

发展过程：（一）起步阶段（1999-2004年）这一阶段，由于我国债券市场仍属于起步阶段，债券品种有限，且企业债券的发行主体仍限定于中央、省、自治区和直辖市级企业，因而城投债券的发行规模一直很小，根据中债资信的数据统计，1999-2004年城投类企业债券仅发行8支，合计156亿元。

（二）逐步发展阶段（2005-2008年）2005年，国家发改委启动地方企业债券发行，作为地方政府全资控股国有企业的政府投融资平台可以通过发行企业债券的方式进行融资；同时，2005年5月，中国人民银行发布《短期融资券管理办法》，短期融资券发行的重启为地方政府投融资平台提供了新的债券品种。

受益于债券市场的扩容，城投债券逐步开始快速发展。

根据中债资信的数据统计，2005-2008年，地方政府投融资平台分别发行债券17支、29支、54支和49支，发行规模分别为242亿元、351.50亿元、664.50亿元和740亿元。

（三）爆发增长阶段（2009年）2008年1月，国家发改委发布《国家发展改革委关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》，将企业债审批环节由先前先核定规模再核准发行的两重审批简化为核准发行一个环节，并取消总额限制，政府融资平台发行企业债的空间在政策上得到很大拓展。

美国市政收益债券发展经验及对我国的启示摘要：美国是市政债券发行最早、规模最大的国家，在市政债券运行管理方面积累了许多经验。

本文总结了美国市政债券的发展历程及管理经验，比较了我国地方政府专项债券与美国市政收益债券的不同特点，并提出了相关对策建议：简政放权，逐步实现专项债券发行自主化；丰富品种，推进专项债券条款设置多样化；加强管理，规范信息披露和信用评级制度；增强信用，建立偿债基金和购买保险制度；多级监控，跟踪资金流动并成立自律组织；隔离风险，允许破产保护或剥离政府信用。

一、美国市政债券发展经验（一）条款设置方面1.债券类别。

美国市政债券分为三类，分别为一般责任债券、收益债券和其他类市政债券。

其中，一般责任债券是由州和地方政府发行，以发行人的征税能力作保证的一种市政债券，由发行人的税收收入及其他全部收入来支撑，类似我国地方政府一般债券。

收益债券是由州和地方政府或相应授权机构发行的，以投资项目收益作为主要偿债资金来源的市政债券1，类似我国地方政府专项债券。

美国市政债券发行以收益债券为主。

1996年至2012年，收益债券发行占比一直保持在61%-71%之间，2013年至2017年，收益债券占比维持在55%2左右水平（见图1）。

1 收益债券有时也以政府补贴、指定的非从价计征税种的税收收入偿还。

2 本文图表数据来源：Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA)。

2.票面利率。

美国市政债券发行利率以固定利率为主，可变利率和零利率发行规模较小。

此外，历史上还出现过拍卖利率、可转换利率、联系利率等多种票面利率形式。

拍卖利率发行规模曾于2004年达到413亿美元的水平，但随着2008年全球金融危机的爆发而销声匿迹（见图2）。

3.发行期限。

美国市政债券发行以长期债券为主，1996年至2008年平均发行期限保持在19年以上，2009年及以后也基本维持在16年左右的水平，且具有小幅上升趋势，2017年为17.5年（见图3）。