张亦春《金融市场学》第11-13章

第十二章 投资组合理论一、概念题 1．风险溢价（risk premium ）答：风险溢价是指高出无风险收益率的回报。

在有效市场假设下，投资者要求的收益率与其所承担的风险是正相关的。

由于承担了比较高的风险，市场必然给予较高的回报。

无风险的资产存在一个基准收益率，市场接受的收益率高于无风险收益率的差就是市场要求相应风险水平所应有的风险溢价。

投资者在面对不同风险的高低、且清楚风险和收益的正比关系的情况下，根据其自身对风险的承受度，要求的对其自身承担风险的一个补偿，即为风险溢价。

2．期望报酬率答：期望报酬率是指各种可能的报酬率按其概率加权计算的平均报酬率。

它表示在一定风险条件下，期望得到的平均报酬率。

其计算公式是：1ni i i R R P ==∑ 式中，R ＿为期望报酬率；R i 为第i 种可能结果的报酬率；P i 为第i 种可能结果的概率；n 为可能结果的个数。

3．资产组合的有效边界答：资产组合的有效边界又称为有效集，是可行集的一个子集。

具体来说，有效边界指在（δ，r ）平面上，由全部有效证券组合所对应的点连接而成的曲线。

有效边界包括了在整个可行集中所有风险一定的情况下，其期望收益率最高，或者期望收益率一定时其风险最低的证券组合。

投资者根据马科维茨均值-方差筛选原则，“在给定相同期望收益率水平的组合中选择方差最小的组合；在给定相同方差水平的组合中选择期望收益率最高的证券组合”。

从可行域中筛选出的组合构成可行域的左边界的顶部，这个顶部被称为有效边界。

有效前沿以外的所有证券组合均不是有效的，投资者在进行证券组合选择时可以不予考虑，也就是说，投资者在进行证券组合选择时，只需考虑有效前沿上的证券组合即可。

4．金融风险答：金融风险是指由金融市场的不确定性所引致的金融资产及其收益损失的可能性。

它有三层含义：①风险是由不确定性带来的，只要存在不确定性就存在风险；②风险可以带来经济损失，也可以带来非经济损失，不应仅从经济角度看待风险；③风险只是带来损失的可能性而非必然性，这种可能性只在一定条件下才转化为必然性。

第十二章投资组合理论一、概念题1．有效组合（efficient portfolio）（中央财大2012金融硕士；上海财大2000研）答：有效组合指在期望收益率一定时其风险（即标准差）最低的证券组合，或者指在风险一定时其期望收益率最高的证券组合。

有效边界上的点对应的证券组合也称为有效组合。

图12-1有效边界具体来讲，在所有可行的投资组合中，如果证券组合的特征由期望收益率和收益率方差来表示，则投资者需要在E-δ坐标系中的可行域中寻找最好的点，但不可能在可行域中找到一点被所有投资者都认为是最好的。

按照投资者的共同偏好规则，可以排除那些被所有投资者都认为差的组合，排除后余下的这些组合就是有效证券组合。

根据有效组合的定义，有效组合不止一个，描绘在可行域的图形中，如图粗实线部分它是可行域的上边界部分，也即有效边界ABC曲线段（图12-1）。

对于可行域内部及下边界上的任意可行组合，均可以在有效边界上找到一个有效组合比它好。

但有效边界上的不同组合，比如B和C，按共同偏好规则不能区分好差。

因而有效组合相当于有可能被某位投资者选作最佳组合的候选组合，不同投资者可以在有效边界上获得任一位置。

作为一个理性投资者，且厌恶风险，则他不会选择有效边界以外的点。

此外，A点是一个特殊的位置，它是上边界和下边界的交汇点，这一点所代表的组合在所有可行组合中方差最小，因而被称作最小方差组合。

2．市场证券组合（market portfolio）（上海财大2002研）答：市场证券组合指个人或机构投资者所持有的各种与整个资本市场的构成完全相同的有价证券组合的总称，通常包括各种类型的债券、股票及存款单等。

证券组合的分类通常以组合的投资目标为标准。

证券组合按不同标准可以分为避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型等。

投资者构建证券组合的原因主要有：①降低风险。

资产组合理论证明，证券组合的风险随着组合所包含证券数量的增加而降低，资产间关联性极低的多元化证券组合可以有效地降低非系统风险。

第三章习题：1．X股票目前的市价为每股20元，你卖空1 000股该股票。

请问：（1）你的最大可能损失是多少？（2）如果你同时向经纪人发出了停止损失买入委托，指定价格为22元，那么你的最大可能损失又是多少？2．下表是纽约证交所某专家的限价委托簿：（1）如果此时有一市价委托，要求买入200股，请问按什么价格成交？（2）下一个市价买进委托将按什么价格成交？（3）如果你是专家，你会增加或减少该股票的存货？3．假设A公司股票目前的市价为每股20元。

你用15 000元自有资金加上从经纪人借入的5000元保证金贷款买了1000股A股票。

贷款年利率为6%。

（1）如果A股票价格立即变为①22元，②20元，③18元，你在经纪人账户上的净值会变动多少百分比？（2）如果维持保证金比率为25%，A股票价格可以跌到多少你才会收到追缴保证金通知？（3）如果你在购买时只用了10 000元自有资金，那么第（2）题的答案会有何变化？（4）假设该公司未支付现金红利。

一年以后，若A股票价格变为：①22元，②20元，③18元，你的投资收益率是多少？你的投资收益率与该股票股价变动的百分比有何关系？4．假设B公司股票目前市价为每股20元，你在你的经纪人保证金账户中存入15000元并卖空1000股该股票。

你的保证金账户上的资金不生息。

（1）如果该股票不付现金红利，则当一年后该股票价格变为22元、20元和18元时，你的投资收益率是多少？（2）如果维持保证金比率为25%，当该股票价格升到什么价位时你会收到追缴保证金通知？（3）若该公司在一年内每股支付了0.5元现金红利，（1）和（2）题的答案会有什么变化？5．下表是2002年7月5日某时刻上海证券交易所厦门建发的委托情况：成交，成交价多少？（2）此时你输入一笔限价买进委托，要求按13.24元买进10000股，请问能成交多少股，成交价多少？未成交部分怎么办？6．3月1日，你按每股16元的价格卖空1000股Z股票。

第十三章资产定价理论一、概念题1．分离定理答：（1）分离定理是指在投资组合中可以以无风险利率自由借贷的情况下，投资人选择投资组合时都会选择无风险资产和风险投资组合的得最优组合点，因为这一点相对于其他的投资组合在风险上或是报酬上都具有优势。

投资人对风险的态度，只会影响投入的资金数量，而不会影响最优组合点。

它也可以表述为最佳风险资产组合的确定独立于投资者的风险偏好。

它取决于各种可能风险组合的期望报酬率和标准差。

个人的投资行为可分为两个阶段：先确定最佳风险资产组合。

后考虑无风险资产和最佳风险资产组合的理想组合。

只有第二阶段受投资人风险反感程度的影响。

第一阶段也即确定最佳风险资产组合时不受投资者风险反感程度的影响。

（2）分离定理可从图13-6中看出，I1代表厌恶风险程度较轻的投资者的无差异曲线，该投资者的最优投资组合位于P1点，这表明他将借入的资金投资于风险资产组合；I2代表较厌恶风险的投资者的无差异曲线，该投资者的最优投资组合位于P2点，这表明他将部分资金投资于无风险资产，将另一部分资金投资于风险资产组合。

虽然P1和P2位置不同，但它们都是由无风险资产（A）和相同的最优风险组合（T）组成，因此他们的风险资产组合中各种风险资产的构成比例是相同的。

图13-6分离定理2．共同基金定理答：（1）如果投资者的投资范围仅限于资本市场，而且市场是有效的，那么市场组合就大致等于切点组合。

于是单个投资者就不必费劲地进行复杂的分析和计算，只要持有指数基金和无风险资产就可以了。

如果我们把货币市场基金看作无风险资产，那么投资者所要做的事情只是根据自己的风险厌恶系数A，将资金合理地分配于货币市场基金和指数基金，这就是共同基金定理。

（2）共同基金定理将证券选择问题分解成两个不同的问题：一个是技术问题，即由专业的基金经理人创立指数基金；二是个人问题，即根据投资者个人的风险厌恶系数将资金在指数基金与货币市场基金之间进行合理配置。

3．市场组合答：所谓市场组合是指由所有证券构成的组合，在这个组合中，每一种证券的构成比例等于该证券的相对市值。

第一章金融市场概论1．简述金融市场的概念。

答：金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。

它包括三层含义：一是它是金融资产进行交易的一个有形或无形的场所；二是它反映反映了金融资产的供应者和需求者之间做形成的供求关系；三是它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制，其中最重要的是价格（包括利率、汇率及各种证券的价格）机制。

2．简述金融市场的主要类型。

答：（1）按标的物划分为货币市场、货币市场、外汇市场、黄金市场和衍生工具市场货币市场是指以期限在一年及一年以下的金融资产为交易标的物的短期金融市场。

资本市场是指期限在一年以上的金融资产交易的市场。

外汇市场是指经营外币和以外币计价的票据等有价证券买卖的市场。

是金融市场的主要组成部分。

黄金市场是集中进行黄金买卖的交易中心或场所。

衍生工具市场是各种衍生金融供给进行交易的市场。

所谓衍生金融工具，是指由原生性金融商品或基础性金融工具创造出的新型金融工具。

（2）按中介机构特征划分为直接金融市场和间接金融市场直接金融市场指的是资金需求者直接从资金所有者那里融通资金的市场，一般指的是通过发行债券或股票的方式在金融市场上筹集资金的融通市场。

间接金融市场则是以银行等信用中介机构作为媒介来进行资金融通的市场，在间接金融市场上，资金所有者将手中的资金贷放给银行等信用中介机构，然后再由这些机构贷给资金需求者。

（3）按金融资产的发行和流通的特征划分为初级市场、二级市场、第三市场和第四市场。

（4）按成交与定价的方式划分为公开市场和议价市场。

（5）按有无固定场所划分为有形市场和无形市场。

（6）按作用的地域范围划分为国内金融市场和国际金融市场。

3．简述金融市场的主要功能。

答：金融市场主要有以下四种功能：（1）聚敛功能聚敛功能是指金融市场引导众多分散的小额资金汇聚成为可以投入社会再生产的资金集合功能。

在这里，金融市场起着资金“蓄水池”的作用。

（2）配置功能金融市场的配置功能表现在三个方面：①资源的配置。

第11 章效率市场假说1.假定某公司的高层管理人员投资于该公司股票获得了高回报。

是否违背市场的强有效形式？答：高层管理人员可能掌握公司的机密信息。

在这些信息基础之上他们有能力获得对自己有益的交易，这并不奇怪。

这种能力并不违背市场的弱有效形式；非常规盈利并不是来自于对过去股价和交易数据的分析。

如果这些非常规是来自对过去价格和交易数据的分析，则说明从这种分析中可以收集到有价值的信息。

但这种能力违反市场的强有效性。

很明显，一些机密信息并没有反映在股票的价格中。

2.下列哪种情况与弱势市场假说最为矛盾？（l）超过30%的共同基金表现超过市场平均水平。

（2）内幕人士赚取大量的超额利润（3）每年一月份股票市场都有超额收益率答：（3），股票价格不能反映历史信息。

3.你通过对股价历史资料的分析发现了如下现象，请问哪种现象与弱式有效市场相矛盾？（1）平均收益率显著大于 O。

（2）任何一周的收益率与下一周的收益率的相关系数都等于 O。

（3）在估价上升 8%后买入并在下跌 8%后卖出就可获得超额利润。

（4）通过持有低红利收益率的股票就可以获得高于平均数的资本利得。

答：（3），股票价格不能反映历史信息。

4.如果效率市场假说成立的话，下列哪种说法是正确的？（1）可以精确预测未来事件（2）价格反映了所有可获得的信息（3）证券价格变动的原因无法知道。

（4）股价不会变动答：（2）。

5.下列哪种现象可以作为反对半强式效率市场假说的证据？（1）共同基金平均收益并未超市场。

（2）在公司宣布其红利超常增加后买入（或卖出）该股票无法获得超额利润。

（3）市盈率低的股票有超长收益率。

（4）在任何年份都有 50%左右的共同基金战胜市场。

答：（3）。

6.半强式效率市场假说认为，股票价格：（1）充分反映了所有历史价格信息。

（2）充分反映了所有可以公开获得的信息（3）充分反映了包括内幕消息之内的所有相关信息。

（4）是可预测的。

答：（2）。

7.假设公司意外地宣布向其股东派发大额现金红利，如果该消息没有事先泄露，那么在有效市场中，你认为会发生什么情况？（1）在宣布时价格会异常变动。

习题答案：1、该组合的β系数应满足下式：16%5%(12%5%)β=+-，因此 1.57β=。

2、该项目的合理贴现率为：6%+1.6(15%-6%)=20.4%。

该项目的净现值为：1014001000654.4716(120.4%)t t =-+=+∑万元， 当贴现率超过38.4%时，该项目的净现值为负。

与38.4%的贴现率相对应的β值为： 38.4%=6%+(15%-6%)β由此可得， 3.6β=，因此当该项目的β值超过3.6时，该项目的净现值为负数。

3、(1) 错误。

其预期收益率应等于无风险利率。

(2) 错误。

只有系统性风险高的股票才能获得高的预期收益率。

而波动率高并不一定等同于系统性风险高，因为其中有一部分是非系统性风险。

(3) 错误。

应投资80%于市场组合，20%于无风险资产。

4、我们只需要算出市场组合的预期收益率和标准差就可以写出资本市场线。

市场组合的预期收益率为：10%⨯40%+15%⨯60%=13%； 市场组合的标准差为：122222(0.420%0.628%20.40.60.320%28%)20.66%⨯+⨯+⨯⨯⨯⨯⨯= 因此，资本市场线为：R =5%+[(13%-5%)/20.66%]=5%+0.3872σσ。

5、(1) 由于市场组合本身的β值等于1，因此其预期收益率应等于10%。

(2) 0β=意味着没有系统性风险，因此其预期收益率应等于无风险利率4%。

(3) 根据证券市场线, 0.4β=-的股票的预期收益率应等于:4%+(-0.4)⨯(10%-4%)=1.6%，而根据该股票目前的市价、未来的股息和股价计算的预期收益率为： (31+1 )/30-1=6.67%，显然，该股票目前的价格被低估了。

6、回归的2R 等于20.7，即0.49, 因此该投资组合的总风险中有51%是未被指数收益率解释的，这部分风险就是非系统性风险。

7、假设1RP 和2RP 分别表示1F 和2F 的风险溢价，则两因素的APT 可以写为： 1122f R r RP RP ββ=++ ，把相关数据代入可得：1228%5% 1.2 1.8RP RP =++，1220%5%2(0.3)RP RP =++-，由此可得，18.56%RP =，27.07%RP =，因此预期收益率与β的关系为：125%8.56%7.07%R ββ=++。