我国上市公司股利分配政策研究本科毕业论文(可编辑)

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我国上市公司股利分配政策研究
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摘要:股利分配政策作为上市公司的核心财务问题,一直受到各方面的极大关注。

目前,我国上市公司的股利分配现状不容乐观:上市公司股利支付率低、偏
好送股、分配政策的多变性、非良性分配等等,极大的损害了投资者的利益,不利于我国证券股票市场的健康发展。

形成这一现象的内在原因是什么?应该如何规范上市公司的股利分配行为?本文根据近几年上市公司的股利分配状况对股利分配行为及其原因作了一些分析探讨,并提出一些对策思路,以期对上市公司制定股利分配政策、规范上市公司股利分配行为、完善对上市公司的监管提供一定的参考。

本文共分为四个部分。

第一个部分为引言,主要表明写作的背景及意义,同时对国外和国内的股利分配政策研究现状和动态作了简单介绍。

其次,描述了我国上市公司股利分配的现状,并对目前现状进行了总体分析。

第三,从上市公司外部与内部两方面分析了造成这种现状的原因。

最后,针对我国上市公司股利分配的现状及原因,结合我国具体实际提出了一些政策建议。

关键词:上市公司股利分配政策原因
Study on the dividend policy of listed company in China
Abstract:Dividend distribution policy as a listed company's core financial problem, has always been of great concern of all aspects. Nowadays, the status of dividend distribution of listed companies in China are not optimistic: the low dividend payout ratios of them, preferences of Major Holders, polytropy of the distribution policy, the non-positive distribution, etc. All of these have greatly harmed the interests of investors and go against the healthy development of China's securities
stocks market. What kinds of underlying causes lead to the formation of the phenomenon? How to regulate the dividend distribution behavior of the listed companies? Based on the situation of the dividend distribution of the listed companies in recent years, this article analyses and discusses the behavior of the dividend distribution and puts forward measures to deal with these problems in order to provide some references to listed companies to make dividend distribution policy, to regulate the dividend distribution behavior, as well as to improve the supervision of the listed companies.
This paper consists of four parts. The first part is the introduction, which mainly indicates its background and significance, meanwhile, it briefly introduces the status and dynamics of the dividend distribution of foreign and domestic policy studies. The second part describes the status of China’s dividend distribution and makes an overall analysis of the current status. Thereafter, it analyses the reasons for the situation from both external and internal of the listed companies. Finally, it puts forward some countermeasures based on the specific situation of China according to the situation and reasons of the listed companies dividend distribution.
Key words:Listed companyDividend policyReason
目录
一引言 (1)
(一)研究背景及意义 (1)
1研究背景 (1)
2研究意义 (1)
(二)国内外对股利政策的研究 (1)
1国外研究现状 (1)
2国内研究现状 (3)
3国内外研究动态评述 (4)
(三)研究方法及内容 (4)
二我国上市公司股利分配现状分析 (5)
(一)我国上市公司的股利分配方式 (5)
(二)我国上市公司股利分配现状描述 (6)
(三)对我国上市公司股利分配政策的总体分析 (9)
三上市公司股利分配现状问题的成因分析 (10)
(一)上市公司股利分配现状外部成因分析 (11)
1 宏观经济形势的影响 (11)
2 证券市场监管不力 (11)
3市场功能失灵 (12)
(二)上市公司股利分配现状内部成因分析 (12)
1 股权结构不合理 (12)
2上市公司的经营业绩差,净现金流量不足 (12)
3上市公司的运作不规范 (13)
四规范我国上市公司股利分配政策的政策建议 (13)
(一)优化上市公司股权结构 (13)
(二)健全上市公司股利分配政策的法律法 (14)
(三)完善上市公司股利政策的披露和监督制度 (14)
(四)建立市场化、制度化的市场退出机制 (15)
结论与展望 (16)
一引言
(一) 研究背景及意义
1 研究背景
现代经济的发展,离不开股票市场的健康发展,这是世界上所有经济发达国家和地区的共同经验。

我国股票市场在短短十几年走过了发达国家几十年甚至上百年的发展道路,从局部试点发展成为全国性的大市场,上市公司从刚开始的几十家增长到截止2009年一季度1625家[①上交所864家,深交所 761家。

],在筹集建设资金,分散金融风险,优化资源配置等方面,发挥了重要的作用。

但是,我国上市公司股利分配行为存在不规范现象,股市中每年都有相当一部分盈利的公司仅分配股票股利而不分配现金股利,有的甚至不分配股利。

上市公司的不分配现象越演越烈,己经引起了广大投资者的不满和监管机构的注意。

有的公司发放了股利,但股利分配缺乏连续性和稳定性。

此外,上市公司股利分配行为不规范,存在非良性分配,这些都产生了不少消极的影响。

国内上市公司不规范的股利分配政策,是市场不规范的一个重要根源,是阻碍市场发展的重要因素。

因此,规范我国上市公司的股利分配政策显得尤为迫切,建立良好的股利分配政策有着重要而紧迫的现实意义。

2 研究意义
我国股利分配现状所存在的一系列问题,需要我们从理论与实践上加以解决。

“信号传递”理论认为,公司的股利分配政策不仅是一种分配方案,同时还是一种有效的信号传递工具。

本人希望通过对上市公司股利分配现状的分析,从股利信号的理论角度入手,找出造成这种现状的根因,并结合国外成熟的资本市场的经验,提出了如何规范我国上市公司的股利分配行为的对策和思路,通过这些研究,以期对目前我国股利分配现状有一个清晰地认识,并对完善我国上市公司股利政策有所贡献,促进我国上市公司股利分配行为向理性化、规范化的方向发展。

(二) 国内外对股利政策的研究
1 国外研究现状
(1)在手之鸟理论
在米勒Miller,M.H和莫迪格莱尼Modigliani, F 1961年发表关于股利政策无关论的论文以前,“在手之鸟”理论占据了重要的理论地位。

“在手之鸟”理论流派的代表人物戈登Gordon ,1959在《Review of Economics and Statistics》上发表《Dividends,Earnings,and Stock Prices》指出:未来的资本利得就像林中的鸟一样不一定能抓得到,眼前的股利则犹如手中的鸟一样飞不掉[1]。

“在手之鸟”理论主张企业应该实行高股利政策,因为相对于资本利得而言,股利收入是己经确定的,而企业的收益留存下来用于再投资所产生的资本利得是不确定的。

(2)股利无关论
1961年米勒Miller , M.H和莫迪格莱尼Modigliani, F提出了经典的《股
利政策、增长和股票价值》一文。

在完善市场和理性投资者的前提下,在给定企业的投资政策时,股利政策对股票价值没有影响,即股利无关论。

股利无关论认为公司派发股利的高低不会对股东的财富产生实质性的影响,公司决策者不必考虑公司的股利分配方式。

因此,在完全资本市场的条件下,股利完全取决于投资项目需用盈余后的剩余。

但是这一观点是建立在有关资本市场一系列严格的假设[①例如,市场上信息完全对称、税收不存在、不存在代理成本。

]之上的,而这些假设在现实生活中并不能够完全成立,所以该理论有其局限性。

(3)与税收有关的股利政策
由于在现实生活中税收的存在,当放宽了股利无关论无税的假设条件后法拉和塞尔文(Farrar and Selwyn,1967)在《Corporate Financial Policy and Return to Investors》一文中提出了所得税差异理论[2]。

该理论认为在资本利得税率低于股利税率的条件下,资本利得比股利具有更高的价值。

但该理论也有不完善的地方,即该理论的前提条件是资本利得的所得税税率低于股利所得税税率,但是实际上并不是完全如此[②例如我国个人投资者资本利得所得与股利所得的个人所得税税率均为20% 。

]。

(4)顾客效果理论
对顾客效果理论进行研究的是埃尔顿和格鲁伯(Elton and Gruber),该理论认为在不完美的资本市场中由于税收和交易成本的存在,投资人对资本利得和股利的偏好不同,由于每个投资者所处的税收等级不同,因此引致他们对待股利的态度不一样,边际税率高的投资者偏好低股利支付率或者不支付股利的股票,边际税率低的投资者则偏好高股利支付率的股票,因此公司可以通过调整其股利政策,将偏好其股利政策的投资者吸引过来。

5信号理论
法玛、费希尔、詹森和罗尔(Fama,Fisher,Jensen and Roll,1968)在《国际经济评论》上合作发表了《股票价格对新信息的调整》一文,通过研究股票拆细对股票价格的影响证明了股利政策具有信号传递效果,从而掀起了信号理论的研究高潮。

该理论认为公司管理者和外部投资者存在着不对称的信息,公司的管理者比外部投资者更了解公司未来发展前景方面的内部信息。

因此,公司的管理者可以利用股利政策向外界传递有关公司的内部信息。

同样,投资者会把股利的变动看成是公司的管理者对预期未来盈余改变的反应。

所以股票价格之所以会随股利变动而变动,是投资人接受股利增减后对股票价值重新评价的结果。

但其也有一些缺陷,例如,信号理论很难对不同行业、不同国家股利的差别进行有效的解释和预测,在市场越来越有效、信息手段大大提高的同时,股利为什么作为恒定的信号手段等。

6代理理论
代理理论是由詹森和麦卡林(Jensen and Meckling,1976)在《The theory of firm:Managerial behavior,agency costs and ownership structure》一文中提出[3]。

在公司中,与股利政策有关的委托代理关系主要有两种:债权人和股东间的委托代理关系,股东与公司经理间的委托代理关系。

代理成本理论认为股利的支付能够有效的降低代理成本。

首先,股利支付减少了管理人员对自由现金流量的支配权,这在一定程度上抑制公司管理者过度地扩大投资或进行特权消费,进而保护了外部股东的利益;其次,大额股利的发放使得公司所需资金完全由内部留存收益供给的可能性很小,为了满足其资金需求,公司有必要寻求外部融资,这使得公司更易受到市场参与者的广泛监督。

2 国内研究现状
目前有关中国上市公司股利政策的研究可分为二大类,一是分析公司股利政策的影响因素,二是考察股利政策的市场反应。

1公司股利政策的影响因素
Ⅰ与股权结构的关系
对于股权结构与股利政策关系的实证研究主要集中在中国这一特殊的证券市场,采用的多是股权分置下的样本。

学者们从代理问题角度出发,解释上市公司的股利支付行为,大多数研究表明股权结构对现金股利的分配产生影响。

唐跃军、谢仍明2006以及唐清泉、罗党论2006通过回归分析证明第一大股东持股比例与现金股利呈明显的正相关关系,中国上市公司第一大股东偏好现金股利的“隧道效应”[①控股股东利用金字塔式股权结构,将公司资金通过证券回购、资产转移、转移定价进行内部交易等方式转移到控股股东手中,侵害底层公司小股东利益的行为称为“隧道效应”。

][4][5] 。

吴明礼、李世涛2007的研究,得出了相同的结论[5]:第一大股东持股比例越高,上市公司就会发放越多的现金股利来对第一大股东的进行利益输送。

股权分置改革完成以后,上市公司股权结构出现明显变化。

谷秀娟、倪海霞2007,和顾莉2007等人的研究表明,股权分置改革后上市公司的现金股利派发率降低,股改对大股东的掏空行为有抑制作用,股改前后的现金股利政策存在差异[7][8]。

Ⅱ与公司业绩的关系
通过对沪市763家公司在实证研究,陈洪涛和黄国良2006得出:上市公司盈利状况主导着现金股利分配意愿;上市公司现金股利分配意愿具有平滑性;股
权属性对现金股利分配意愿并没有影响;负债水平并不影响现金股利分配倾向[9]。

陈正锋2007表明,上市公司在持续现金股利政策下,其每股收益越高,持续派发的现金股利越多[10]。

Ⅲ与公司成长性的关系
国外对于上市公司成长性和现金股利关系的实证研究表明上市公司的成长性与现金股利支付呈负相关。

中国对成长性和现金股利政策也作出了一些实证研究。

张鸣、朱光龙2002研究了公司成长性、盈利能力与现金股利之间的关系,并验证了公司的成长性与现金股利负相关、公司的盈利能力与现金股利正相关的结论[11]。

Ⅳ其它角度
张雪丽2006,易颜新2008等人的研究证实:除了公司股权结构、盈利能力和成长性之外,公司规模、资产负债率、资金充足率和净现金流量等多项组织特征和财务因素,都对现金股利发放具有显著的影响[12][13]。

但也有学者认为在发放现金股利时,管理者没有考虑企业自身因素。

程宏伟、何剑平2006认为,股利政策往往体现的是上市公司与证券监管部门之间关于再融资条件的博弈,而与股权结构、公司规模等不具有显著的相关关系[14]。

2股利政策的信号传递作用
学者对中国证券市场进行了大量实证分析,绝大多数研究成果都支持了股利政策具有信号传递作用这一结论。

陈收2006研究了现金股利变动的信息内涵[15]。

研究发现,股利增加公司与股利减少公司当期和未来盈余水平差别显著。

现金股利增加的公司当年收益增长,以后两年收益较稳定;现金股利减少的公司
不仅当年收益继续下降,以后两年收益也持续下降;现金股利增加的公司收益状况好于现金股利减少的公司,其当年及随后两年的收益均差别显著。

李卓、宋玉2007的研究也表明,中国上市公司派发现金股利的行为能够起到信号传递作用[16]。

信号的内容则是以持续性衡量的公司盈余质量或未来盈利能力。

派发现金股利的公司在盈余整体及其各个组成部分以及盈余增长上都表现出较强的持久性,而大股东派发高比例现金股利的行为并未显著影响到盈余的持续能力。

3 国内外研究动态评述
国内外对于股利政策作出了大量研究。

西方学者主要对股利政策理论进行研究,国内学者对股利政策的研究偏向于实证方面,对理论方面创造不足。

目前,国内对中国上市公司股利政策的实证研究主要可分为两类:一是分析公司股利政策的影响因素,二是考察股利政策的市场反应。

由于中国证券市场的特殊原因,分析公司股利政策的影响因素,尤其是分析股权结构以及控股股东持股比例对股利政策制定的影响,一直是证券市场股权分置改革以前研究的热点。

三研究方法及内容
本人认为,研究方法要适应研究目标和内容的要求。

对本文而言,由于研究目标和内容具有复杂化、多层次的特点,因而,需要综合运用多种研究方法来考察。

本文从我国上市公司股利分配现状的特点入手,采用理论分析与实证研究、定性分析与定量分析相结合的方法,对上市公司股利分配现状的特点、成因进行分析,并采用综合概括和具体分析相结合的方法,提出了规范我国上市公司股利分配政策的对策思路。

论文共分为五章,按研究问题的一般逻辑顺序展开,即研究背景和意义、现实情况、成因分析和政策建议分别展开,本文论述的逻辑结构如图所示:
二我国上市公司股利分配现状分析
我国上市公司对股利政策普遍不够重视,股利政策制定的盲目性和随意性很大,部分分配方案既不符合财务决策的相关原则,也不符合股东利益的要求,这种股利分配政策的弊端有:首先,损害了投资者的利益,使投资者承担的投资风险与所获投资收益严重不对称,不利于投资者树立正确的投资理念。

其次,影响公司自身发展,造成上市公司整体业绩下滑。

第三,扭曲了股利政策与股价决定之间
的关系,导致股价严重失真。

不规则的股利政策所引起的股价定价机制扭曲,导致市场不规范,破坏了市场的公信力,客观和公正的公司价值评价机制无法形成,给市场带来不良影响。

下面就我国上市公司股利分配政策的现状以及由现状所引发的问题进行分析。

(一)我国上市公司的股利分配方式
在对我国上市公司股利分配现状进行描述之前,我们首先要了解股利的几种传统支付形式,以此和我国股票市场上的几种常见形式进行对比,使我们对目前的现状有更清晰的认识。

最常见的传统股利分配方式[①刘谷金.财务管理学[M].立信会计出版社,2008:342-343。

]有:1.现金股利,它是以货币形式支付的股息,是股利支付的最常见方式。

2.股票股利,是指公司向现有股东发放的额外的普通股股票,我国通常称之为“红股”。

3. 财产股利,是以现金以外的其他资产支付的股利,如其他公司的有价证券。

我国上市公司目前主要的股利分配方式除了现金股利和股票股利之外,还有常被误作股利分配形式的转增股本和配股。

1.资本公积金转增股本是我国上市公司一种常见的股本扩张方式。

由于它与送红股有些类似,因而常被一般投资者所混淆。

只要企业拥有一定数量的公积金,通常就可以将这些公积金转为股本。

在国外较为规范的市场中,由于供需较为平衡,公司发行股票一般溢价部分较少,资本公积金也不用作转股,因此可以说,以资本公积金转股是我国证券市场的特色。

2.配股是指上市公司以持有该公司股票的股东为对象,以一定的价格、一
定的比例发行新的股票来募集资金的行为。

我国证券市场上,常常将配股理解为股票股利分红。

上市公司配股时,需要股东花钱认购,制定的配股价格虽然低于老股的价格,但实质上也是一种高溢价发行,远远高于面值,而且认购配股后,一经除权,老股价格立即大幅下降,股东并没有从公司本身得到什么利益,反而还要向公司集资。

随着市场的逐步规范化,目前已经将配股与分红区别开来,配股己经不能算作是分红的一种方式。

(二)我国上市公司股利分配现状描述
股利分配的现状实际上也在一定程度上反映出上市公司股利分配政策存在的问题,我国上市公司的股利分配现状总结起来主要有以下几个特点:
1 股利支付率普遍偏低,不分配现象严重
股票是一种高风险的金融资产,给投资者超过储蓄收益率的较高的投资回报,作为对投资者承受较高风险的补偿,是上市公司的责任,中国的上市公司大多缺乏这种责任感。

2000年底中国证监会出台了关于上市公司申请配股或增发股票必须满足近三年现金分红的规定, 在此情况下不分配的上市公司仍有393家,占上市公司比例36.12%;2003年不分配的公司的绝对数和比例大幅上升,数量为636家,比重为50.19%;2004年,股市获得了少有的丰收,高比例派送成为新看点,但仍然有624家上市公司公布了不分配预案,比例达上市公司总数的46.57%,2005年不分配上市公司数量为609家,比重为45.48%见表1。

表1 2000-2005年不分配股利上市公司比重
年度2000 2001 2002 20003 2004 2005
上市公司总数1088 1160 1224 1267 1340 1339
不分配公司数393 232 444 636 624 609
不分配公司比重(%) 36.12 20.00 36.27 50.19 46.57 45.48
数据来源:中证网,中国证券监督管理委员会整理数据
中国证券市场股利支付率低这一现象,不仅仅体现在总体上,还体现在进行现金分配的上市公司的数量上。

在早期的10多年时间里,中国证券市场每年有高达60%多的上市公司只接受股东投资,却不向股东进行现金分配。

在2004年至2007年,在1600多家上市公司中,平均每年只有726家公司进行现金分配,仅占全体A股上市公司的45.39%,每年都有超过一半的上市公司不进行现金分配。

截止到2008年末,连续5年以上没有进行现金分配的公司高达386家,更有110家上市公司超过10年没有向投资者进行现金分配,即使剔除因为业绩差而无法进行分配的ST类公司后,仍有62家上市公司超过10年没有进行现金分配。

其中,最吝啬的公司莫过于金杯汽车600609,自1992年上市17年以来,仅仅在1993年度向社会公众投资者每10股送1股股票,而从没有进行过任何现金分配。

而根据标准?普尔公司的统计数据来看,2007年,S&P500的成份股中,共有384家派发了现金红利,占比为76%,两相对比,可以看出尽管各个公司具体情况不同,但是整体上,A股上市公司在现金分配方面显得极为吝啬。

证券市场中将那些长期吝啬于进行股利分配的上市公司,形象地称为“铁公鸡”见表2 表2 多年未进行现
金分配的上市公司
未分配时间10 11 12 13 14 15 16 17
数量 3 10 12 18 13 1 4 1
数据来源:新浪财经
2 轻派息多送转
3 上市公司分红行为异化
现金分红成为上市公司再筹资的手段。

我国上市公司的股利政策在很大程度上受再筹资行为制约,2000年末,为了规范上市公司配股和增发新股行为, 证监会提出把现金分红作为上市公司再筹资的必要条件。

按照证监会2000末提出的“把现金分红作为上市公司再筹资的必要条件”的规定, 上市公司的净资产收益率低于10%是没有配股资格的。

因此,面对新的政策规定, 好多公司改变了过去一毛不拔的做法, 开始对投资者发放现金股利。

一些资产较高但是业绩平平的公司为了达到配股的目的, 采取发放现金股利的同时实施配股、增发等再筹资方案。

在这种情况下, 发放现金股利实际上成了公司实现配股行为的一种手段, 但是派现数额却比较小,如2000年度派现公司共有599家, 占A 股公司总数的55% 。

4 股利分配方式多变, 缺乏稳定性和连续性
国外上市公司一般倾向于保持相对稳定的股利政策, 维持公司的形象。

但是我国多数公司各年的股利分配波动较大, 时而派现,时而送股,时而不分配,随意性较强。

以深圳证券交易所519家上市公司在1998-2005八年间股利支付形。