第5讲项目现金流测算教学案例

第5章投资项目的现金流量分析

投资项目的现金流量分析是投资者在决策中使用的一种常用工具，用于衡量投资的风险和收益，以及可能对未来现金流量的影响。现金流量分析从累积到投资者统计和财务分析的各个方面进行评估，以及从投资建议到最终投资结果的评估。

现金流量分析的最重要的特点是衡量投资的风险和收益。在衡量风险和收益时，投资者必须考虑现金流量的净购买现金流量，这是投资者在投资项目中收到的现金，以及投资项目中所耗费的现金，可以通过对投资的现金流量收益进行分析，考虑将投资以一定的收益回报率收回的时间，该回报率可以以简单的形式表示为投资回报率。例如，如果一个投资者购买了一个投资项目，期望在投资期间获得9％的收益，那么可以把投资回报率定义为9％。

此外，现金流量分析还要考虑投资项目的内在价值，它主要是为了避免过度投资，以及投资者在投资项目中所承担的风险。内在价值是项目质量的反映，可以从项目的未来现金流量中估算出来。它可以在不同的时间段内发挥不同的作用，以识别出投资的最佳组合和最佳投资组合。

建设期的现金流量

长期资产投资：固定资产、无形资产的购置成本，运输费、安装费等

垫支的营运资本（追加的流动资产与流动负债的净差额）

）购入设备或者自建，需要一段时间才能投入使用，分期付款，在投入生产时垫支营运资本。

原有资产变现净损益对所得税的影响金额

例如：

（1）旧设备目前的账面价值为100万元，变现价值为120万元，所得税税率25%。如果继续使用旧设备，对所得税的影响金额。

设备变现净收益对所得税影响金额=（120-100）×25%=5（万元）

（2）旧设备目前的账面价值为100万元，变现价值为80万元，所得税税率25%。

设备变现净收益对所得税影响金额=（80-100）×25%=-5（万元）

营业期现金流量（考虑所得税）

1.营业现金毛流量=营业收入-付现营业费用-所得税

2.营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧

3.营业现金毛流量=税后营业收入-税后付现营业费用+折旧抵税=营业收入×（1-税率）-付现营业费用×（1-税率）+折旧×税率

注意，这里的“营业现金毛流量”是未扣除经营营运资本投资的营业现金毛流量。

终结期现金流量

1.回收长期资产的余值（变价取得的净收入）

2.收回垫支的营运资本

3.固定资产变现净损益对所得税的影响金额

例如：

）项目终结期，设备的账面价值（税法残值）为100万元，变价收入（残值收入）为120万元，所得税。

【总结】

对于原始投资额，题目如果没有特别指明，都假设在每个“计息期期初”支付；如特别指明支付期，则按照支付期计算。

1.基本模型

固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。

2.其他模型

{财务管理投资管理}五讲九净现值与其他投资准绳

本章大纲

9.1 净现值

9.2 投资回收期法9.3 折现的回收期法9.4平均会计报酬率9.5 内含报酬率

9.6 获利能力指数法

9.1 净现值

☐9.1.1 基本概念

☐定义：净现值（net present value，NPV）：指一项投资的市价和成本之间的差。

☐资本预算过程可以看成在寻找正的净现值的投资。

9.1.2 估计净现值

☐贴现现金流量估价：

☐净现值 (NPV) = 未来现金流量的总现值

－ 初始投资的现值

NPV — 项目的净现值； NCF

—第t 年税后现金流；

t

CO

— 项目的初始投资； k —对项目要求的收益率；

净现值 (NPV)准则

☐估算NPV:

1. 估算未来现金流量: 金额大小和发生时间

2. 估算折现率

3. 估算初始投资额

☐最低可接受法则为: 如果 NPV > 0, 则接受项目☐排序法则: 选择NPV最高的项目

贴现率的选取

☐资本成本率------项目报酬率的低限。

☐同类项目报酬率------市场决定的资本机会成本 。

☐必要报酬率------公司决策者主观确定的报酬率水平。

例题：

假定某项投资承诺将在一年后归还10 000美元，现在需要的出资金额为9 500美元。

你的资金利息率为5%。这项投资可行吗？

未来现金流量的现值大于投资成本额。换言之，该项目的净现值NPV为正，因此该投资可行。

净现值法的优缺点

☐指标优点：

一是考虑了资金时间价值

二是考虑了项目计算期内的全部净现金流量信息和投资风险。

指标缺点：

⏹不能反映投资项目的实际报酬率

⏹确定贴现率有一定困难

项目现金流量分析案例

首先，对于投资金额的考虑，我们需要确定项目的总投资额和各个阶

段的资金需求。该项目的总投资额为5000万元，分为前期开发投资和后

期运营投资。前期开发投资主要包括土地购置、房屋结构建设和基础设施

建设等，约占总投资的60%。后期运营投资主要包括房屋装修、物业管理

和市场宣传等，约占总投资的40%。由于该项目还需要借款，我们还需要

考虑借款利率和期限等因素。

然后，对于支出项目的考虑，我们需要考虑项目的运营成本和利息支出。该项目的运营成本包括物业管理费、公共设施维护费和市场宣传费等。利息支出则是根据借款利率和期限计算得出的。

此外，资产折旧也是现金流量分析中一个重要的考虑因素。由于该项

目属于固定资产，需要按照一定比例进行折旧。折旧费用可以通过不同的

计算方法进行估算，如直线法或加速法。

最后，我们还需要计算项目的净现值来评估其投资效益和可持续性。

净现值是将项目的现金流量按照折现率折算后得到的结果。如果净现值大

于零，表明项目的投资回报高于折现率，具有投资价值。

在对上述各个方面进行分析后，我们可以得出项目的现金流量情况。

通过计算每个阶段的现金流量，并考虑折现率和借款利息等因素，我们可

以得到项目的净现金流量和净现值。

项目的现金流量分析具有重要的参考价值，可以帮助投资者判断和评

估项目的可行性和投资回报。同时，现金流量分析也有一定的风险，如市

场需求变化、成本上升和利率波动等因素都可能对现金流量产生影响。

讲义

课程引入案例：曼哈顿岛的价值？

•1624年，美国纽约曼哈顿岛的主人是当地土著，北美印第安人，酋长以24美元卖给白人。

•今天的曼哈顿岛寸草寸金，是世界著名的金融中心，著名的华尔街所在，911轰击目标。

•如果酋长将24美元投资，年利率6％，按照复利计息，到2007年是？1123.6亿美元

爱因斯坦：世界上谁的力量最大？时间价值

参考书目

•《工程经济学概论》第二版•编著：邵颖红

•电子工业出版社

主要内容

2.1 现金流量的概念与正确估计2.2 资金时间价值理论

2.3 资金等值计算

2.4 复利系数表的应用

2.5 等值计算实例

2.1 现金流量的概念

与正确估计

知识点：

一、基本概念

二、现金流量的表示方法：

三、如何正确估计现金流（很关键）

一、现金流量

•1、研究假设：为了分析的方便，我们人为地将整个计算期分为若干期，通常以一年或一月为一期，并假定现金的流入流出是在年末/初或月末/初发生的。

•2、项目计算期，也称为投资周期/计算期，是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续期间，包括建设期和运营期（具体

• 3.现金流量：我们把项目整个计算期中各个时间点上实际发生的现金流出或现金流入称为现金流量。 思考：可以对整个计算期内个点的现金流量

直接相加减吗？

现

金

流

量现金流入现金流出

净现金流量指在计算期内，各个时点上实际发生的资金流入（Cash Input ）指在计算期内，各个时点上实际发生的资金流出（Cash Output ）现金流入量和现金流出量之差，流入量

大于流出量时，其值为正，反之为负

财务成本管理（ 2019 ）考试辅导

第五章投资项目资本预算考点5：投资项目现金流量的估计方法遵循的最基本的原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。

一）投资项目现金流量的影响因素

1. 区分相关成本和非相关成本

2.不要忽视机会成本机会成本不是我们通常意义上的“成本”，它不是一种支出或费用，而是失去的收益。

3.要考虑投资方案对公司其他项目的影响当采纳一个新的项目后，该项目可能对公司的其他项目造成有利或

不利的影响。

4.对营运资本的影响所谓营运资本的需要，指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额。通常，在进行投资分析时，假定开始投资时筹措的营运资本在项目结束时收回。

（二）投资项目的经济周期及现金流量的确定。

建设期的现金流量

1. 长期资产投资：固定资产、无形资产的购置成本，运输费、安装费等

2. 垫支的营运资本（追加的流动资产与流动负债的净差额）是一个增量的概念！）

1）购入设备并立即投入使用，一次性付款，同时垫支营运资本；

第1页财务成本管理（ 2019 ）考试辅导

原有资产变现净损益对所得税的影响金额

例如：

（1）旧设备目前的账面价值为100万元，变现价值为120 万元，所得税税率25%。如果继续使用旧设备，

对所得税的影响金额。

设备变现净收益对所得税影响金额=（120-100 ）× 25%=5（万元）

2）旧设备目前的账面价值为100万元，变现价值为80 万元，所得税税率25%。

设备变现净收益对所得税影响金额=（80-100 ）× 25%=-5（万元）

营业期现金流量（考虑所得税）

第五讲股权资本自由现金流贴现模型

第一节股权自由现金流与红利

这一讲我们将介绍股权自由现金（以下简称FCFE）的具体计算方法。同时在计算过程中我们还可以看到FCFE与红利之所以不同的原因以及这两种贴现模型所具有的不同含义。

一、FCFE的计算

公司每年不仅需要偿还一定的利息或本金，同时还要为其今后的发展而维护现有的资产、购置新的资产。当我们把所有这些费用从现金流入中扣除之后，余下的现金流就是股权自由现金流（FCFE）。FCFE的计算公式为：

FCFE=净收益+ 折旧- 资本性支出- 营运资本追加额- 债务本金偿还+ 新发行债务

二、为什么红利不同于FCFE

FCFE是公司能否顺利支付红利的一个指标。有一些公司奉行将其所有的FCFE都作为红利支付给股东的政策，但大多数公司都或多或少地保留部分股权自由现金流。FCFE之所以不同于红利，其原因有以下几条：

（a）红利稳定性的要求。一般来说公司都不愿意变动红利支付额。而且因为红利的流动性远小于收益和现金流的波动性。所以人们认为红利具有粘性。

（b）未来投资的需要。如果一个公司预计其在将来所需的资本性支出会有所增加，那么它就不会把所有的FCFE当作红利派发给股东。由于新发行股票的成本很高，公司往往保留一些多余的现金并把它作为满足未来投资所需资金的来源。

（c）税收因素。如果对红利征收的所得税税率高于资本利得的税率，则公司会发放相对较少的红利现金。并把多余的现金保留在企业内部。

（d）信号作用。公司经常把红利支付额作为其未来发展前景的信号：如果红利增加。则公司前景看好：如果红利下降，则公司前景黯淡。

专题五 项目投资决策

考情分析

本专题内容比较丰富，既涉及到项目评价指标的计算，也涉及到项目评价方法的运用。就综合阶段考试来讲，重点在各评价指标的经济含义、适用范围。

本专题包括：项目现金流量的确定、项目评价指标的计算和投资项目的敏感分析。

目录：

1.项目投资现金流的确定

2.投资项目的评价方法

3.投资项目的敏感分析

01 项目投资现金流的确定 一、现金流量的概念

所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。

【提示】这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。

表现形式：①现金流出量；②现金流入量；③现金净流量。

二、确定现金流量的基本原则

在确定投资项目相关的现金流量时，应遵循的最基本的原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。

所谓增量现金流量，指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；

只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。

三、现金流量的构成

【提示1】假设现金流量发生的时点在当期期末；上一年的年末和下一年的年初是同一个时点。项目构成

现金流出量增加生产线的价款、垫支营运资本

现金流入量营业现金流入、生产线报废残值收入、收回的营运资本

【提示2】若不考虑所得税：

营业现金（净）流入＝销售收入－付现成本＝利润＋折旧

【提示3】回收的营运资本是“全额”回收。

【提示4】现金净流量＝现金流入量－现金流出量

第5讲 GEI等公司项目投资案例分析

一、研究背景

美国著名经济学家迈克尔·E·波特认为，“投资成为竞争力优势的最关键的决定性因素”（《资本选择：正在改变美国的产业投资方式》）。一个企业，如果连续数年没有进行投资业务，那么，这个企业的竞争力优势一定会受到削弱。对于普通企业而言，如果没有投资业务，则筹资业务也会减弱。筹资的基本目的是满足投资业务的资本需求。所以，投资和筹资是企业经营业务和可持续发展的基础性业务。

美国有四种市场：物质产品市场、资本市场、人力资源市场和技术市场，我们中国只有前三种市场。在美国，生产要素的需求通过市场买卖就可以完成。因此，美国企业的生产要素至少有物质设备和原材料、财务货币资本、人力资源，以及技术。而我们的生产要素至少也包括这些方面，但我们在市场上只能买到设备和原材料、财务货币资本、人力资源，而买不到技术，或者技术的市场尚不成熟，只能是企业内部自己研发或者向其他企业购买。由此可以看出，中国企业的技术产品市场销路尚不畅通，技术投资只能是内部投资。技术已成为企业的核心资产。技术投资是中国企业获取竞争力优势的关键性决定因素。

本章是选取美国哈佛大学商学院的“财务案例”中的一章。主要描述普通企业的投资与经营业务之间关系。目的是加深对投资业务作用性的理解。

二、案例与分析

增长公司（Growth Enterprises，Inc.，GEI）拥有4000万美元的投资资金，可用于四个资本投资项目中的任何一个或全部，表A列示了这四个项目的现金流量。

表A 各项目现金流量的比较* 单位：千美元