会计异常现象

5
1 引言

本文回顾汇总了发表或出版于2000年以后被引用次数最多 的关于会计异象与基本分析的研究文献，然后通过辨别这 些文献与更早的文献的相同点和共同的引用方面，来对它 们进行引证分析，发现这些论文中重复被引用的相同的有 四个主要集群，并将其命名为：基本分析，应计异象（包 括与投资相关异象），对会计信息的不充分反应（包括盈 余公告后漂移），和股票定价乘数与价值异象。
15

1 2
引言 引用和聚类分析
CONTENTS
目 录
3
4
5 6 7
学术界和实务界对异常和基本原理分析的观 点
近期文献的研究 五、使用事前对风险和交易成本的处理进行异 象评估的基准模型：应计和PEAD案例研究 对未来研究建议 结论
3 学术界和实务界对异常/基本分析的观点
1、实务界问卷调查
与CFA的市场调查团队合作，主要调查投资专家对会计异常现 象中的投资策略的观点。问卷的问题主要是为了捕捉基本分析 和其他数量化的技术以及学术研究如何指导投资专家工作活动 中的实务政策。调查的方法主要通过邮件发送问卷，调查对象 为除了那些没有有效的邮件地址和没有回邮件的人的所有 CFA团 体的所有活跃人员。人员样本通过分层随机抽样抽取了 6000 名 具有代表性的人员，201位回应了问卷。
23
1 2
引言 引用和聚类分析 学术界和实务界对异常和基本原理分析的观点
CONTENTS
目 录
3
4
5 6 7
近期文献的研究综述
五、使用事前对风险和交易成本的处理进行异 象评估的基准模型：应计和PEAD案例研究 对未来研究建议 结论
4 近期文献的研究

在这一部分，本文总结了对基本分析和会计异象研究的框 架。 财务信息决策的有用性最终与这些信息对公司未来盈余和 相关风险可靠的和准确的预测能力是密切相关的，而这又 反过来帮助投资者作出最佳的投资决策。 实证研究的重要目标就是理解会计信息的属性以及这些信 息如何在投资决策中产生更好地预测。

28
4.2 基本分析和会计异象研究的理想元素

4.2.1 可信的备择假设 4.2.2 稳健的预测力 4.2.3 风险 4.2.4 交易成本 4.2.5 可加性（additivity） 4.2.6 基于非价格的测试
29
4.2.1、可信的备择假设

检验会计信息对预测公司未来业绩有用性的研究应该致力 于清晰的表达建立在坚固基础上（比如说经济上的、心理 上的和制度上的基础）的可信假设。


2
1
2
CONTENTS
引言 引用和聚类分析
学术界和实务界对异常和基本原理分析的观点
目 录
3 4 5 6 7
近期文献的研究综述
五、使用事前对风险和交易成本的处理进行异 象评估的基准模型：应计和PEAD案例研究
对未来研究建议 结论
1 引言

本文回顾了会计异象与基本分析的文献。同时，对以往 的文献回顾进行了补充，调查了预测未来盈余和股票回 报方面的会计异象和基本分析，检验了实证研究方法。 最后，本文为未来研究提出了建议。 本篇文献的潜在主题是一般的财务报告能帮助投资者做 出更好地投资组合决策，财务报告使用者能够利用这些 信息预测报告主体的未来盈余，评估盈余的风险，最终 将对企业内在价值的评估与市场价进行对比。本文使用 预测活动作为研究会计异象与基本分析的重要组织原则。
6
1 引言
集群名 基本分析 应计异象 引用来源 Abarbanell and Bushe（1997,1998）,Feltham and Ohlson（1995） Sloan（1996）
Bernard and Thomas（1989,1990）,Foster et al 对会计信息的不充分反应 （1984）Jegadeesh and Titman（1993)

4
1 引言

回顾： 本文的调查关注于会计异象与基本分析的实证研究。实证 分析必须在理论指导下才能解释。本文尝试找出先前发表 的研究和文献之间的联系。 本文的研究也包含了最近发表的引证分析以及关于会计异 象和基本分析的研究报告。引证分析让有关会计异象和基 本分析的研究论文受到其他研究人员的关注，并对后来的 文献有重要的意义。
Basu（1977），Reinganum（1981）,Ball（ 股票定价乘数与价值异象 1992），和Fama and French (1993,1995)
7
1 引言

本文识别出在会计异象与基本分析组合中，认为对于好的 实证研究必要的部分。这些部分是：（ 1 ）有很好理论基 础的可信赖替代假设（相对于市场有效性）；（ 2 ）准确 地预测能力；（3）合理对待风险；（4）合理处理交易成 本（对于研究未来股票价格）；（ 5 ）试图证明先前已经 存在会计特征的相加性；（ 6 ）包含非价格基础的测试以 帮助增强对于错误定价风险的推论。
13
2 引用和聚类分析
在Accounting Journals上每年被引用最高的十篇文献：
14
2 引用和聚类分析

在先前的部分，本文既使用发表的论文，也使用工作底稿 去辨别哪些关于会计异象和基本分析的研究文献吸引了其 他投资者的注意，并对后来的论文产生了影响。然后本文 通过识别重复引用先前研究成果的论文中的集群，来组织 本文的论文。 本文把这些集群命名为：基本分析，应计异象，对会计信 息反应不充分，定价乘数和价值异象。另外，四个集群包 括与研究有关的子集群。例如投资异常（落入应计异象集 群），盈余漂移异象（例如 PEAD ），收益惯性（属于对 会计信息反应不充分集群），和信息不确定性（与对会计 信息反应不充分有关）。本文使用这些集群以组成第 4 部 分内容，第4部分回顾了关于会计异象和基本分析。
会计异象与基本分析：最近研究进 展回顾
1
摘要

本文阐述了关于会计异象与基本分析的最新研究。 首先，使用对未来盈余与回报的预测来作为本文的组织框 架，为证明会计信息预测价值的研究提供了方向。 其次，本文把学术界和实务界的观点相结合，以评价最近 十年发表的关于会计异象与基本分析的主要论文。 最后，本文对事前和事后处理风险和交易成本是如何影响 应计异象和 PEAD 异象这个问题提出了新的分析，为未来 研究提供了建议。
21
3.3 问卷调查结果分析
在未来对基本分析 和异常的学术研究 ，哪些是重要的？
主要调查学 者和从业者 对于未来研 究调查的期 望。有利于 本篇文献去 关注本文搜 集的文献中 被普遍关注 的东西
22
3.3 问卷调查结果分析 关于异常交易策略
的学术研究强调以 下哪些方面？
评论目前的研究中的 着重点是否正确

2、学术界问卷调查

抽取被此篇文献所引用的文献中的 40位活跃的研究者和 40 位教 MBA的财务报表分析的会计学者，63位学者回应了问卷调查。
17
3.3 问卷调查结果分析
哪个风险模型最适合用 于权益交易策略的风险 评估？
18
3.3 问卷调查结果分析
学术界和实务界选择的巨大差异原因：学术界和实务界 考虑风险的视角不同。 学术界试图找出给定的属性（比如应计和未来回报）之间 的本质关系。某种程度上证明的联系是风险的表现，然后标准 的事后分析是区分风险与错误定价的合适方法。 然而，实务界提出行业成员是风险的重要考虑因素。对于 回报的横截面的重要差异主要归因于行业成员身份，并且权益 投资经理人希望最小化相对于指数基准下的跟踪误差，因此在 考虑风险前提下，学术界和实务界对于行业成员重要性的观点 也就存在差异。

11
1
引言
2
CONTENTS
引用和聚类分析
学术界和实务界对异常和基本原理分析的观点 近期文献的研究综述 五、使用事前对风险和交易成本的处理进行异 象评估的基准模型：应计和PEAD案例研究 对未来研究建议 结论
目 录
3
4
5 6 7
2 引用和聚类分析
用Keloharju的方法和Google Scholar服务器寻找被引用最 多的关于会计异常现象和基本分析的文献：每年被引用最 多的十篇文献分别是：
这个公式表明了预测回报、盈余和资产增长是非常重要 的。与Fama和French的公式相同，预期盈余应该与预期 盈利能力成正相关，与资产增长成负相关。
26
4.1 预测框架
这个公式提供了几个关键点： 1、考虑到价格和会计信息的预测性。可以估计预期的回报率。这 是隐含的资本成本,本文以后再讨论。重要的是,这种方法假定市场 效率和会计信息预测的准确。正如本文后来注意到的，这些假设的 偏差对隐含成本的估计产生质疑。 2、考虑到会计信息和预期盈余的预测性，可以像基本分析文献中 一样估计内在价值，与隐含资本成本做对比，这个公式可以在某种 程度上能够容纳无效价格与估计的内在价值相比。 3、如果能够预测未来会计信息并且展示这些预测与价格里所反映 的信息不同的话，用这个公式去预测超常回报是有可能的，这就是 会计异常现象。如果投资者对未来盈余预期超过实际未来盈余，那 么现在的股价就会变高，未来回报就会变低，反之亦然。
27
4.1 预测框架

本文所研究的文献的关键特征是投资者如何利用会计信息 预测企业股利的水平和风险并且利用股利贴现估计企业价 值。如果估计的价值和市场反映的价格偏离，投资者则必 须决定未来预期收益、目前和未来净交易成本是否足够产 生盈利性的投资机会。 尽管上边所描述的框架非常便利的和本文所要调查的文献 联系在一起，但是对于会计信息怎样帮助预测公司盈余的 水平和风险，它并没有提供更多的视角。
9
Leabharlann Baidu 1 引言

实证研究： 本文进行了自己的实证分析以帮助说明在未来学术研究中 被考虑和应用的一些概念和方法。本文在我们用时间序列 变量来说明未来回报或应计和 PEAD 异象的负相关关系， 在事前或事后，这些关系是否在风险和交易成本的更加综 合的实证处理中得到加强。本文的实证分析表明在综合处 理风险和交易成本之后，应计异象和未来股票回报之间的 负相关关系得到加强，但是最近这些年有很大减弱。本文 发现在考虑交易成本后， PEAD 异象和未来股票回报之间 的关系仅是不明显的显著，而且最近这些年关系也有很大 的减弱。


25
4.1 预测框架

预测是会计异常现象和基本分析的研究核心，从传统的股 利贴现模型开始是有用的。大多数研究均是从这个模型开 始研究并将它与其他净盈余会计的假设结合起来（净股利 D ，收入 Y ，账面价值 BV ）， Ohlson 和 Kothari 将价格作 为盈余、预期回报、账面价值的变化的函数。
8
1 引言

问卷调查： 本文对投资专家和会计学者进行了问卷调查。对于会计异 象和基本分析的目前研究状态和这些研究应该在哪里开展 等问题，得出了有一些有趣的相似或不同的意见。虽然本 文的发现表明学术研究中使用的惯例和技术与投资团体使 用的有很大区别，但是参与本文问卷的职业人士和学者都 认为在未来理论指导下对投资者行为、资产定价、风险和 因素模型进行实证研究；对预测公司和行业基本情况的实 证研究以及新的异象或迹象的实证测试有重大意义。
19
3.3 问卷调查结果分析
在过去十年，哪些被 使用的技术在权益交 易策略产生了成功的 结果
这些不同意见可能由于对 于预期收益和风险测量方 式的不同，交易影响和交 易成本量化的方式以及交 易模式的不同。
20
3.3 问卷调查结果分析
过去的12个月，下 列的价值技术工作 中运用频率？
这个问题主要是为 了观察学者和从业 者对于所使用的价 值模型的显著差异 。这暗示了简单的 易受启发的模型更 容易被实务界所接 受，而残差收益模 型更难被实务界所 接受和利用。

资本市场的实证研究需要提供关于这个有效资本市场的原 假设的可信备择假设。同时以前的研表明了备择假设的推 崇已不是新鲜事了。 研究者必须能够清晰地表达为什么一个给定的会计属性的 变量与未来的回报有关联。由于本文的关注点是会计异象， 因此，研究性学习应该尝试强调市场价格不能及时的囊括 基本信息而产生的矛盾。
10
1 引言
建议： 1、截止到目前为止，很少研究关于多重会计属性在预测未来 盈余和回报方面的作用，因此在预测领域方面尚有较大的机会。 2、缺少利用宏观经济数据预测未来盈余、风险以及价值。 3、目前的研究没有充分挖掘一般财务报表信息的价值。 4、目前的预测技术和机会的局限性难以克服。 5、外部资本投资者（除普通股所有者）对会计信息的利用， 随着过去十年信用市场的发展，目前与信用工具相关的数据比较 容易获得，能够帮助广大资本投资者总结会计信息的有用性。 6、资本市场参与者都是用相同的信息预测盈余和股票回报。 这提高了证券价格对信息的反应。