可转债交易策略分析

❖根据BS模型中“标的物价格波幅为常数”之假设，可 推论相同标的物之选择权其隐含波幅应相等，但在实 际市场中并非如此，隐含波幅会与价内外程度及距到 期日长短有强烈的关系。
微笑波幅
❖ 微笑波幅
❖ 自1987年10月美国股市大崩盘后，微笑波幅的现象在全世界的市 场中均相当显著，利用隐含波幅与价内外程度(S/K)及距到期日长 短(τ=T-t)间之关系，可建构微笑波幅曲面。一般来说，虽隐含波 幅会随履约价格及距到期日长短而变动，且曲面形状也可能每日 改变，但在给定价内外程度及距到期日长短后，藉由插补法及历 史资料可估计合理的隐含波幅。
微笑波幅
❖采用Shimko(1993)提出之最小误差平滑插补法，即以 Y=A0+A1X+A2X2表示隐含波幅(Y)与价内外程度(X)间 之函数关系，藉由此拋物线函数及历史资料可估计微 笑波幅斜率及合理隐含波幅。
上市价格预估
❖ 上市波动度
❖同类标的、平均值
❖价内外程度、距5日 到期日 10日
20日
转债名称 发行日期 价内外程度 隐含波动度 价内外程度 隐含波动度 价内外程度 隐含波动度
阳光转债 2002-4-18
1.11
10.66%
1.13
11.60%
1.15
13.18%
水运转债 2002-8-13
1.02 NA
1.03
6.36%
1.04
4.54%
丝绸转2
2002-9-9
1.15
9.13%
1.18
可转债交易策略分析
内容纲要
❖ 可转债市场概况 ❖ 可转债上市价格预估 ❖ 潜力可转债筛选 ❖ CBPA应用
可转债市场概况
成交金额 & 中国转债指数
2003-4至8指数先高后低 成交金额逐步萎缩
2003-9至11成交金额逐步升高， 恢复至2003-8水平
成交金额比例 & 中国转债指数
2003-4至8指数先高后低负
10.48%
华西转债 2003-9-1
1.11
6.45%
1.12
6.47%
1.11
5.01%
云化转债 2003-9-10
1.16
6.77%
1.15
6.50%
1.13
5.66%
平均
1.08
9.14%
1.09
9.30%
1.1
9.48%
上市价格预估
价内外程度 & 中国转债指数 正相关性 标的股票驱动 负相关性 债性驱动
NA NA NA NA
武钢股份 03-06-30 14.43 784.46 5.1 76.62 23.38 2.55
指标纵向比较
市場分析
转债资料
5日
10日
转债名称 转债市价 股票价格 转股价格 股票报酬 转债报酬 成交量 成交金额 股票报酬 转债报酬 成交量 成交金额
阳光转债
99.92
6.49
7.59 -0.76% -0.28% 23390 23233 3.51% -0.79% 35361 35197
邯郸钢铁 03-06-30 11.41 35.19 3.52 61.86 38.14 1.52
齐鲁石化 03-06-30 13.07 25.36 7.27 72.12 27.88 0.71
东北高速 03-06-30 70.33 62.48 1.74 58.98 31.15 1.38
白云机场 03-06-30 54.5603 NA
雅戈转债 103.78
8.83
9.48 6.51% 0.17% 81874 79171 7.29% 0.24% 89870 86877
1.08
7.17%
1.05
7.24%
1.05
7.99%
桂冠转债 2003-6-30
1.14
14.30%
1.16
14.80%
1.18
15.95%
国电转债 2003-7-18
0.98
10.66%
1
13.87%
1.03
16.96%
西宁转债 2003-8-11
1.12
11.72%
1.11
10.92%
1.12
9.63%
1.19
9.35%
燕京转债 2002-10-16
1.22
9.78%
1.23
9.35%
1.24
9.14%
雅戈转债 2003-4-3
0.93
6.48%
0.93
7.42%
0.92
7.72%
wk.baidu.com
龙电转债 2003-6-3
0.98
7.46%
0.99
7.44%
1.01
7.76%
山鹰转债 2003-6-16
隐含波动度 & 中国转债指数 负相关性 标的股票驱动 正相关性 债性驱动
上市价格预估
价值分析(邯钢转债) 80%至120%股价 上市时，不同股票 价格下之可转债价 格预估
上市价格预估
全面价值分析 80%至120%股价 发行日、一、二、 三年 未来不同时点，与 不同股票价格下之 可转债价格预估
❖ 若固定到期日，则隐含波幅将随履约价而改变，且履约价愈低隐 含波幅愈高，即价外卖权之隐含波幅较价外买权的为高；此外， 若固定履约价，则隐含波幅将随到期日而改变，且远期之隐含波 幅较近期的为高。
❖ 假设「市场是对的」，即不存在无风险套利机会，在此情况下， 从市场中微笑波幅的现象可推论隐含波幅并非常数，与BS模型中 「股价波幅为常数」的假设是相违背的。
潜力可转债筛选
❖ 潜力可转债筛选
基本分析 市场分析 可转债评价 高低价线分析 可转债指数 股性分析 损益绩效仿真 套利机会分析
基本分析
转债名称 日期 主营业务 应收帐款 存货周 股东权 资产负 流动比
利润率 周转率 转率 益比 债比 率
浦发银行 03-06-30 41.75 NA
NA
3.24 96.76 1.12
民生转债 113.17
8.71
7.73 2.71% 3.40% 380282 335671 4.19% 3.80% 667226 597351
机场转债
116
11.2
10 3.42% 0.24% 3331
2880 -0.27% 0.43% 8839
7642
水运转债
104.5
6.07
5.86 4.66% 1.31% 31684 30491 8.20% 3.18% 40630 39201
成交金额比例逐步升高资 金渐渐转移
2003-9至11成交金额比例逐步降 低资金渐渐转移
可转债市场概况
❖ 上市首日涨跌幅
与股价 & 中国转债指数涨跌幅无关
可转债上市价格预估
❖ 上市价格预估
隐含波动度 微笑波幅 上市价格预估
隐含波动度
❖ 隐含波动度
❖BS评价模型中选择权价格为标的物价格波幅的函数， 故若已知选择权之市场价格，可藉由该关系求得隐含 波幅，简单的说，隐含波幅是使模型价格等于市场价 格之波幅。