债券现值估价模型

证券价值评估
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价值投资，简而言之，就是在一家公司股票的市 场价格相对于其内在价值有较大折扣时买入。
“价值投资并不能充分保证我们投资盈利，因为 我们不仅要在合理的价格上买入，而且我们买入 的公司的未来业绩还要与我们的估计相符。” ----巴菲特
巴菲特价值投资三原则：
0
1
2
3
V
8
8
8+100
V
3 t 1
8 (1 10%)t
100 (1 10%)3
8 2.487 100 0.751 9（ 5 元）
【 例】 ASS公司5年前发行一种面值为1 000元的25 年期债券，息票率为11%，同类债券目前的收益率为 8%（折现率-市场利率）。
假设每年付息一次Biblioteka Baidu计算ASS公司债券的价值。
如果债券没有被赎回，持有债券至到期日时债券的价值为：
Pb= 2 000×12%×（P/A，10%，20）+2 000×（P/F，10%，20） =240×8.5136+2 000×0.1486 =2 340.46（元）
在上述计算结果中，2 300.6元表示如果债券被赎回，该 公司承诺的现金流量的现值；2340.46元表示如果债券不被 赎回，该公司承诺的现金流量的现值。这两者之间的差额表 示如果债券被赎回该公司将节约的数额。
现金流量的确定方法 掌握价格收益乘数估价方法
知识点
一、债券现值估价模型 二、债券收益率估价模型 三、股利折现模型 四、股票收益率与股利增长率 五、自由现金流量模型 六、价格乘数法
一、债券现值估价模型
债券是由公司、金融机构或政府发行 的，承诺按约定的日期承担还本付息 义务的一种债务性证券。 票面价值
解析
Pb
1003.73%3 100 1.053
96.05元
P=F(P/F, r, n)=(100×3.73%×3＋100) ×(P/F,5%,3) =111.19×0.8638=96.05
上述计算表明，由于该国债提供的息票率3.73%小于市场收 益率5%，使得其价值96.05元小于其面值100元。
【 例】某公司准备购买债券，该债券票面面值为100 元，每年计息一次，票面利率为8%，期限为3年，分期 付息到期一次还本 。已知具有相同风险的其他有价证 券的利息为10%。要求计算该债券的价值。
如果5年后利率下跌，债券被赎回的可能性很大，因此 与投资者相关的最可能价格是2 300.6元。
【 例4-2】某公司拟发行债券融资，债券面值为2 000元，息票 率为12%，期限为20年，每年付息一次，到期偿还本金。债券 契约规定，5年后公司可以2 240元价格赎回。目前同类债券的 利率为10%，分别计算债券被赎回和没有被赎回的价值。
如果债券被赎回，债券价值计算如下：
Pb=2 000×12%×（P/A，10%，5）+2 240×（P/F，10%，5） =240×3.7908+2 240×0.6209 =2 300.6（元）
债券的构成要素 票面利率
到期日
一、债券现值估价模型
（一）债券估价基本模型
▲ 债券内在价值等于其预期现金流量的现值。
Pb
n t 1
CFt 1 rb
t
每期利息 (I1，I2，……In )
到期本金(F)
Pb
I1
1 rb
I2
1 rb
2
In
1 rb
n
F
1 rb n
若：I1＝ I2＝ I3＝ ＝In-1＝In
解析
ASS公司债券价值：
Pb
20 t 1
110 (1 8%)t
1 000 (1 8%)20
1 294 .54（元）
（二）可赎回债券估价
如果债券契约中载明允许发行公司在到期日前 将债券从持有者手中赎回的条款，则当市场利率下 降时，公司会发行利率较低的新债券，并以所筹措 的资金赎回高利率的旧债券。在这种情况下，可赎 回债券持有者的现金流量包括两部分： （1）赎回前正常的利息收入 （2）赎回价格（面值+赎回溢价）。
内在价值、安全边际和市场波动
什么是证券的内在价值？如何确定其内在价值？ 证券估价正确与否对证券持有者的投资决策和证 券发行者的融资决策都具有重要影响。
内在价值在理论上的定义就是一家企业在其余下 的寿命中可以产生的现金的折现值。
学习目标
掌握债券价值评估的方法 掌握普通股价值评估的方法 熟悉股权自由现金流量、公司自由
Pb I P / A, rb , n F P / F, rb , n
【 例4-1】 2010年3月1日我国发行的3年期凭证式国债，面值100
元，票面年利率3.73%。本期国债从购买之日开始计息，到期一 次还本付息，不计复利，逾期兑付不加计利息。假设某投资者 决定购买，那么在市场平均收益率为5%的情况下， 根据公式 （4.2），债券的现值或内在价值计算如下：