第9章股票定价分析

原因
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第一节 股票定价分析概述 二、股票定价分析的基本思想
（一）股票绝对定价模型与股票相对定价模型 （二）现金流贴现与股票绝对定价模型
（三）一价定理与股票相对定价模型
确定一个影响企业股票价格的关键变量 计算可比企业的乘数或其平均值 目标公司的关键变量乘以该乘数等于公司的公平市场价格
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第一节 股票定价分析概述 三、 绝对定价模型与相对定价模型的比较
假定
… = ， … ，且
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第二节 股票定价的绝对模型 二、 股权现金流模型
几个基本概念 股权现金流 公司自由现金流量 经营营运资本 经营流动资产 经营流动负债 资本投资
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第二节 股票定价的绝对模型 二、 股权现金流模型
股权现金流量计算过程
1.计算没有经营营运资本变动和资本投资时，可向投资者分 配的现金流量（即经营现金毛流量）。
当g=0时，零增长模型就是常数增长模型
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第二节 股票定价的绝对模型 一、 股利贴现模型
（二）常数增长模型
假定公司的股利政策不变即留存收益比例恒等于常数b，净资产 收益率稳定在ROE，，且公司不打算发行股票等进行外部融资， 则
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第二节 股票定价的绝对模型 一、 股利贴现模型
（三）多元增长模型
假设
第九章 股票定价分析
本章学习提要
重点讲解了股票定价分析的基本概念、基 本思想和基本模型
基本概念——股票定价分析的概念界定 基本思想——股票定价分析的理论基础 基本模型——股票定价分析的实际应用
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章节目录
第一节 第二节 第三节
股票定价分析概述 股票定价的绝对模型 股票定价的相对模型
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经营现金毛流量=税后经营利润+折旧与摊销 税后经营利润=（销售收入-销售成本-管理及销售费用-折旧
与摊销）×（1-所得税率） 2.计算经营营运资本的变动和资本投资。 经营营运资本=经营流动资产-经营流动负债 经营营运资本的变动=本期经营营运资本-上期经营营运资本 资本投资=（本期经营长期资产-上期经营长期资产）-（本
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第三节 股票定价的相对模型
一、 市盈率模型 二、 市净率模型 三、 收入乘数模型 四、 相对定价模型的应用
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第三节 股票定价的相对模型
（一）基本模型一、市盈率模型
（二）模型驱动因素
影响市盈率的主要因素是股利支付率、股利增长率和股权投
资成本，这三个因素类似的企业，才会有类似的市盈率。其
中股利增长率可以看成企业成长性的代理变量，是影响市盈
第一节 股票定价分析概述
一、基本概念的界定 二、股票定价分析的基本思想 三、绝对定价模型与相对定价模型的比较
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第一节 股票定价分析概述 一、股票定价分析基本概念的界定
（一）公平市场价格与现时市场价格 公平市场价格与现时市场价格的定义 公平市场价格与现时市场价格出现差异的
原因 （二）少数股权价格与控股股权价格 少数股权价格与控股股权价格的定义 少数股权价格与控股股权价格出现差异的
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第三节 股票定价的相对模型
（一）基本模型三、收入乘数模型
（二）模型驱动因素
影响收入乘数的主要因素是股利支付率、股利增长率、销售净 利率和股权投资成本，这四个因素类似的企业，才会有类似的 收入乘数。其中销售净利率是影响收入乘数最为重要的因素。
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第三节 股票定价的相对模型 三、收入乘数模型
期无息长期负债-上期无息长期负债）
第二节 股票定价的绝对模型 二、 股权现金流模型
股权现金流量计算过程
3.计算自由现金流量。 自由现金流量=经营现金毛流量-经营营运资本的变动-资本
支出=（销售收入-销售成本-管理及销售费用-折旧与摊销） ×（1-所得税率）+折旧与摊销-（本期经营营运资本-上 期经营营运资本）+（本期经营长期资产-上期经营长期资 产-无息长期负债的增加） 4.计算股权现金流量。 股权现金流量=自由现金流量-债权人现金流量=自由现金流 量-税后利息支出-偿还债务本金+新借债务
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第三节 股票定价的相对模型
（一）基本模型二、市净率模型
（二）模型驱动因素
影响市净率的主要因素是股利支付率、股利增长率、净资产收益 率和股权投资成本，这四个因素类似的企业，才会有类似的市净 率。其中净资产收益率可以看成企业盈利性的代理变量，是影响
市净率最为重要的因素。
第三节 股票定价的相对模型 二、市净率模型
（三）模型的优缺点
市净率模型的优点：首先，对于极易通过资产重置来复制 盈利的企业，市净率能很好的反应其价值。其次，亏损的 企业同样可以市净率模型进行估值。最后，净资产较净利 润更为稳定，不容易出现大的波动。
市净率模型的缺点：首先，尽管净资产不像净利润那样容 易受到人为操纵，但是净资产受到各家公司会计政策的影 响，由于会计政策的不同，企业的净资产没有可比性。其 次，对于垄断性行业或者高科技行业，由于很难通过资产 重置的方法获得相应的盈利，所以市净率的比较没有实际 意义。
相对定价模型的优点 相对定价模型的缺点 绝对定价模型与相对定价模型在实践中的
协调
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第二节 股票定价的绝对模型
一、股利贴现模型 二、股权现金流量模型
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第二节 股票定价的绝对模型 一、 股利贴现模型
（一）零增长模型
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第二节 股票定价的绝对模型 一、 股利贴现模型
（二）常数增长模型
当r>g时，有
市盈率模型的缺点：首先，如果公司盈利为负，市盈率模型失效。 如面临极大经营压力而存在资产清算风险的企业。其次，除了企 业特征以外，市盈率水平受到整大盘走势的影响。通常，强周期 行业的企业的市盈率波动性较大。由于系统性风险往往不容易预 测，故运用市盈率模型进行估价时受到一定的局限。最后，公司 净利润容易被企业操纵，所以运用市盈率模型进行估价时，要充 分验证企业盈利的真实性和可持续性。
率最为重要的因素。
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第三节 股票定价的相对模型 一、市盈率模型
（三）模型的优缺点Baidu Nhomakorabea
市盈率模型的优点：首先，投资者投资股票，买的是公司的未来 盈利。市盈率模型将股价与公司盈利直接联系起来，有着简单实 用的特点。其次，运用市盈率模型对股票进行估价时，必须综合 考虑公司的成长性（股利增长率），风险补偿水平（股权投资成 本）及公司股利政策（股利支付率）的影响，市盈率模型具有较 高的综合性。