企业价值评估的收益法

• 用股利折现估价模型中的二阶段模型计 算每股股权价值。
• 2000年的股利支付率为，因此2001年 至2005年期间的股利支付率也为28.8%。
DPS 1 0.72 1.15 0.828
项目
高增长阶段
稳定增长阶段
时期长度 收入
5年
当前收入18739万元
5年后永久持续
税前经营利润
收入的30%
收入的32%
所得税税率
25%
25%
资本收益率 营运资本 再投资率
20%
收入增长部分的5% 息税前收益的50%
18%
收入增长部分的5.3%
息税前收益的30%
息税前收益预期增 长率
负债/全部资本比率
20%*50%=10% 18%
18%*30%=5.4% 30%
风险参数
β=1.25 re=14%(股权成本 rd=8% rf=7%
（WACC - g1） （1+ WACC）n1 （WACC - g2）（1+ WACC）n1
3、 一阶段增长模型
CFF 1 企业价值 = ----------------
（WACC - g2 ）
例1：某企业2009年支付的每股股利为 1.28元，预期股利将永久性地每年增长 5%。股票的贝塔系数为0.9，1年期国债 利率为3.25%，市场风险补偿为5%。估 算该企业每股的价值。
或=股利总额÷净利润总额 股利支付率+留存收益率=1
某企业2000年的财务报表显示每股收益为2.5元， 支付的每股股利为0.72元。预期2001年至 2005年期间收益将每年增长15%，这一期间 的股利支付率保持不变。自2006年起收益增 长率预计将保持在5%的稳定水平，股利支付 率会达到70%。企业目前的贝塔系数为1.42， 2005年以后的贝塔系数预计为1.10，国债利 率为3.25%，市场风险补偿为5%。试求2001 年1月1日的每股股权价值为多少？
股利折现估价模型
（1） 三阶段模型
DPS 1
（1+g1）n1
n2
∑ 每股股权价值= ---------------- × [1- ------------------- ] +
DPS t ------------- +
（re - g1）
（1+ re）n1
t =n 1+1 （1 + re）t
DPS n2 +1
（1+ re）n1 （ re - g2 ）（1+ re）n1
（3）一阶段模型
DPS 1 每股股权价值 = ---------------
（re - g2 ）
每股股权价值乘以总股数得到企业的股权 价值。 DPSt为企业第t年的每股预期股利
=每股收益（EPSt）×股利支付率
股利支付率=每股股利÷每股净收益 ×100%
+ ------------------------------------
(WACC - g2 )（1+ WACC）n2
2、二阶段增长模型
CFF 1
（1+g1）n1
CFF n1+1
企业价值 = ---------------- [1- ------------------- ] + --------------------------------------
用一阶段股利折现模型估算企业每股的价 值。本题中DPS1=1.28*(1+5%)=1.344 （元）
股利的预期增长率为g，g=5%。
re rf (rm rf ) 3.25% 0.9 5% 7.75%
每股股权价值为P0，则：
P0=DPS1/(re-g)=1.344/(7.75%-5%) =48.87(元）
+ ------------------------（re - g2）（1+ re）n2
（2）二阶段模型
DPS 1
（1+g1）n1
DPS n1 +1
每股股权价值 = ---------------- × [1- ------------------- ] + ------------------
（re - g1）
基期 收入=18739 经营利润率=30% 税前经营利润EBIT=收入的30%
=18739*30%=5621.7
EBIT*(1-T)=5622*(1-25%)=4217 现金流量CFF=EBIT*(1-T)+折旧-资本性支出-
追加营运资本=4217+1134-2725-86=2540
EBIT(1-t) 4217 4638 5106 5612 6173 6791 7634
折旧 1134 1247 1372 1509 1660 1826 2009
△资本 支出
△营运 资本
2725 2998 3298 3628 3991 4390 2968 86 94 103 113 125 137 86
1、 三阶段增长模型
CFF 1
（1+g1）n1
n2
∑ 企业价值 = ---------------- × [1- ------------------- ] +
CFF t ------------- +
（WACC - g1） （1+ WACC）n1 t =n 1+1 （1 +WACC）t
CFF n2 +1
β=1.05 rd=8%
项目
预期增 长率g
收入
基期
高增长
稳定增 长
_ 收益预期增长率g=再投资率*资本收益率
经营利 润率
EBIT
EBIT(1-t)
折旧
△资本 支出
△营运 资本
1134 1247 1372 1509 1660 1826 2009 2725 2998 3298 3628 3991 4390 2968
企业价值评估的收益法
1.收益法：现金流量折现法
2.企业的价值评估模型
（1）企业收益的增长模式
①高增长阶段
过渡阶段
稳定增长阶段
②高增长阶段
稳定增长阶段
③
稳定增长阶段
Biblioteka Baidu g
g
g
g1
g1
g2
g2
g2
高增长 过渡 稳定增长 t 高增长 稳定增长 t
稳定增长
t
图 8-1 企业收益增长模式
CFF（自由现金流量）=息税前净收益（EBIT） ×（1-税率）+折旧-资本性支出-追加营运 资本
86 94 103 收入增长部分的5%
项目 基期
高增长
稳定增长
预期增长 _
率g
收入
18739
10% 10%
20613 22674
10%
24942
10%
27436
10%
30179
5.4%
31809
经营利润 30% 30% 30% 30% 30% 30% 32%
率
EBIT 5622 6184 6802 7483 8231 9054 10179