财务管理学课件第三章长期筹资决策

销售
销售
变动
固定
息税前 息 税 前 利
金额
增长率 成本
成本
利润
润增长率
200
20
60
250
25%
25
60
200
80
0
250
25%
100
0
精选课件
120
165
38%
120
150
25%
销售 销售 变动 固定 金额 降低率 成本 成本
息税前 利润
息税前 利润降 低率
250
25
60
200
20%
20
60
16 5
思考：上市公司偏好股票融 资的原因？
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股票筹资的低成本
主要理由： 一是股票发行时的高市盈率 二是我国股票股利的低分配和不分配现象
较普遍
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二、杠杆原理
（一）企业风险及营业杠杆
1、企业风险的含义。因经营上的原因而导致息税前利润变动的风险。影响风 险的因素有：
因素 产品需求的变动性 产品售价的变动性 原材料价格的变动性 调整售价的能力 固定成本所占的比重
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总体经济环境： （1）资本供求状况 （2）通货膨胀
金融市场状况： （1）证券流动性 （2）证券价格变动风险
企业经营决策： （1）经营风险 （2）财务风险
企业的筹资规模： 投资项目所需要的资本 数量
企业的资本结构
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无风险报酬率
风险报酬率 个别资本成本 综合资本成本
综合资本成本中资本价值的计量基础
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（三）综合资本成本
什么是综合资本成本
n
Kw WiKi i1
决定综合资本成本的主要因素 综合资本成本中资本价值的计量基础
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决定企业综合资本成本的主要因素
总体经济环境 金融市场状况 企业经营决策 企业筹资规模 企业的资本结构
决定无风险报酬率 决定风险报酬率 决定综合资本成本
程度 大 大 大 大 大
企业风险 大 大 大 小 大
虽然这些因素大多数会受到产业特性的影响，但公司还是可以进行 一定程度的控制，如通过行销策略稳定销量和售价，或者与供应商 签定长期合约以稳定成本。但从财务角度，更应重视固定成本的大 小对经营风险的影响。
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2、营业杠杆的含义
含义：由于固定成本的存在，企业息税前利润 的变动幅度大于销售收入的变动幅度。
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筹资费用率
2.资金成本的实质含义（考虑时间价值）
资金成本是指企业取得资金的净额的现值与 各期支付的使用费现值相等时的贴现率。 基本公式：
P（ 1 F ）
Dt
t 1（ 1Leabharlann Baidu k ） t
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3.资本成本的作用
资本成本在企业筹资决策中的作用
– 资本成本是影响企业筹资规模的一个重要因素 – 资本成本是企业选择筹资渠道，确定筹资方式的一
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• 3.优先股成本
年股息=面额*
固定股息率
KP
DP 100% PP(1F)
筹资额 (按发行价计
)
•例：某企业拟发行优先股，面值总额为100万元， 股息率为15%，筹资费率预计为5%，该股票溢价 发行，筹资总额为130万元，则该优先股成本为多 少？
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• 4.普通股成本：
(1)股利折现法
账面价值 市场价值 目标价值
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（四）边际资本成本
边际资本成本的概念 边际资本成本在筹资规划中的应用
– 确定目标资本结构 – 测算各种资本的个别资本成本 – 测算筹资总额分界点 – 测算不同筹资范围的边际资本成本
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各种筹资方式资金成本的现实考察
我国借款筹资的资金成本 我国债券筹资的资金成本 我国股票筹资的资金成本
1.长期借款资本成本 2.债券资本成本 3.股票资本成本(优先股、普通股） 4.留存收益资本成本
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• 1.长期借款成本
年利
息 KL
所得税率
IL(1T)100% L(1F)
借款总
额
•例：某企业从银行取得长期借款100万元，年利率为10%，期限
为2年，每年付息一次，到期还本付息。假定筹资费用率为1‰，
个重要标准 – 资本成本是企业确定资本结构的主要依据
资本成本在企业投资决策中的作用
– 在利用净现值指标进行投资决策时，通常以资本成 本作为贴现率
– 在利用内部报酬率指标进行投资决策时，通常以资 本成本作为基准率
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（二）个别资金成本的计算
•个别资本成本:是按各种长期资本的
具体筹资方式来确定的成本
12 0
27%
250
100 0
200
20%
80
0
15 0
12 0
20%
注意：营业杠杆是由于固定成本的存在而产生。 营业杠杆既可带来杠杆利益，也存在杠
杆风险，即经营风险。
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3、营业杠杆度的衡量
DO E LB/E IT BI(T PV)Q S/S (PV)QF
营 业 杠 杆 系 数 销 售 收 销 入 售 - 收 变 入 动 - 成 变 本 动 - 成 固 本 定 成 本
出的费用。如：借款手续费、股票发行费等 (2) 使用费：企业在经营过程中因使用资金而支
付的费用。如：股利、利息等
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资本成本的表示，
可以用绝对数，更多地使用相对数。即资金成本率
资本成本率的一般公式：
资本成 本率
使用费 用
K D 100% P f
筹资费
筹资总额
用
或K D 100% P(1F)
第一年预 计股利额
rE
D1 P(1 F)
g
股利预 计年增 长率
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（2）债券收益加风险贴水法
r e 债 券 利 率 风 险 贴 水
（3）资本资产定价法
国库券 利率
市场平均投 资收益率
reR f j(R mR f)
股票投资风 险系精数选课件
•5.留存收益成本：一般认为，留存收益不存 在外显性成本，但却存在内含性成本。即其 机会收益。 留存收益成本与普通股的资本成本相同，但 无发行费用F
第三章 筹资决策
第四节资金成本和资本结构 一、 资金成本 二、 杠杆原理 三、 资本结构理论 四、 资本结构的优化
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借债还是股权？成本的考虑
一、资金成本 （一）资金成本的概念 1一般含义：为筹集和使用资金而付出的代价。 包括筹资费用和使用费用。 (1) 筹资费用：在筹资过程中为获得资金而付
企业所得税率33%，则借款成本为多少？
借款的附带条件会导致借款成本的上升！
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• 2.债券成本
年债息
KB
IB(1T)100% B(1F)
筹资总额 (发行价)
•例：某企业拟发行一种面值为1000元、票面利率为 14%、10年期、每年付息一次的债券。预计其发行价格 为1020元，发行费率为4%，税率为33%，则该债券的 筹资成本为多少？若发行价为990元呢？