财务管理案例分析——蒙牛

2002至2007年间蒙牛通过引入战略投资者等手段不断积累资本，其股东权益年均增幅为 674%，远超同期伊利54%的数据。资本的迅速扩张支持了蒙牛在此期间在固定资产投资、广告 投入和吸引优秀人才方面的巨额资金需求，使得蒙牛业绩取得突飞猛进的发展，进一步积累深厚 的股东权益。2009年蒙牛股东权益达到89亿元，为伊利的2.4倍。
财务管理案例分析：
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蒙 牛 集 团
PART 01
蒙牛简介及发展历程
目 录
PART 02 PART 03
融资
资本结构 股利政策 投资和营运资本管理
PART 04
PART 05
蒙牛集团简介
蒙牛集团是中国知名的乳制品企业，拥有液态奶、冰 淇淋、奶品等产品。 蒙牛集团成立于1999年1月，集团总部位于内蒙古呼 和浩特市和林格尔县，拥有总资产超过 100 多亿元，职工 近 3 万人，乳制品年生产能力达 600 万吨。 到目前为止，包括和林基地在内，蒙牛乳业集团已在 全国 156个省市区建立生产基地 20 多个，拥有液态奶、 酸奶、冰淇淋、奶品、奶酪五大系列 400 多个品项，产品 以其优良的品质覆盖国内市场，并出口到美国、加拿大、 蒙古、东南亚及港澳等国家和地区。
13,154,495,000 17,322,740,000 20,101,515,000 25,061,477,000
投资和营运资本管理
1.现金流动负债比的分析
现金流动 负债比
伊利 三元 光明 蒙牛
30 现金流动负债比的分析
2010-09-30 26.9489 12.1531 14.6445 15.89
资本结构——股东权益变化趋势
100 90 80 70 89
人 民 币 亿 元
60 50 40 30 20 10 0 Y2009 Y2008 37 32 47
58 47 36 29 28 26 20 7 2 Y2007 Y2006 Y2005 Y2004 Y2003 Y2002 24
22 17
蒙牛
伊利
从这一财年应收账款周转天数的 数据对比来看，伊利的应收账款 回收能力最强，平均三天就能将 货款收回，在这样的应收账款周 转率下，坏账出现的可能极低。 蒙牛表现也非常好，平均在7天 内就能收回货款。而三元与光明 相差不多，均为25~28天左右。
从以上分析可知： 相对于同行业的部分，企业蒙牛集团的投资和资本营运管理方面是 有一定的优势的。战略投资者的资金注入可以满足公司快速发展需要。 同时战略投资者可以帮助公司提高国际知名度，可以引入更先进的管理 技术和国际化经验，使得公司治理行为更加规范，实现更高层次的产业 资本和金融资本的融合。
2010-06-30 17.9236 11.5604 4.228 13.447
2009-03-31 6.6677 7.1131 -2.2578 11.19
2008-12-31 2.2262 -7.5067 9.2153 8.526
25 20 15 10 5 0 -5 伊利 三元 光明 蒙牛
09
06
03 、 09 20 20 08
蒙牛集团发展历程
1999年:蒙牛公司成立，注册资本100万元,埋下基石。 1999年8月:股份制改造，增资到1398万元，10个发起 人,进入快速成长期。 2001年：从内蒙古走向全国。 2002年：进军香港市场。 2003年：借力航天，行业领跑。 2004年：踏上世界牛“寻梦”之路。 2005年：勇于追求，实现“乳都”梦想。 2006年：获得国际乳业大奖，开启中国牛奶爱心行动。 2007年：多元合作，200亿领军乳业。 2008年：牛奶安全，取信于民。 2009年：跻身世界乳业20强。 2010年：世界乳业领先品牌
40.5917
35.4285
44.3842
41.2971
46.8579
47.5244
42.2401
42.7745
20
09
-10
、
12
投资和营运资本管理
3.应收账款周转天的分析
应收账款周转 天数
伊利 三元 光明 蒙牛 2009-09-30 3.3462 25.0971 27.9376 7.1581 2009-06-30 3.2388 25.5518 28.8175 7.4869 2009-03-31 3.4647 28.2061 28.192 7.9514 2008-12-31 3.3404 34.0294 27.0459 7.6541
蒙牛历年的净利润率一直高于伊利超过2%，这与蒙牛不断降低负债比例减少利息支出，而伊 利近年来资金需求更加依赖于负债有一定关系。
资本结构——历年资本结构变化
Y2003 短期负 债 17% 长期负 债 22%
Y2006 短期负 债长期负 6% 债 14% 股东权 益 80%
Y2009 短期负 长期负 债 债 4% 4%
蒙牛集团股利政策
净利润
单位：百万 元 主营业务收 入 主营业务成 本 财务费用 管理费用 销售费用 所得税费用 净利润 2007年 23,318 16,515 50 462 3,302 22 2,967 2008年 29,828 23,102 17 656 4,653 169 1,231 2009年 36,931 28,529 11 812 5,669 274 1,636 2010年 44,362 34,292 8 976 6,832 342 1,912 2011年 56,142 37,554 10 1,084 7,344 413 2,148
营运资本投资管理：
就是流动资产投资管理，它分为流动资产投资政策和流动资产投资日常管理 两部分。流动资产投资的需求取决于流动资产周转水平、销售额和成本水平： 总流动资产投资＝流动资产周转天数×每日成本流转额＝流动资产周转天数 ×每日销售额×销售成本率 总流动资产周转次数＝销售成本/流动资产 总流动资产周转天数＝360/周转次数＝（360/销售成本）×流动资产 流动资产总投资＝周转天数×（销售成本/360）＝周转天数×每日销售额× 销售成本率
8,575,678,000 9,758,064,000 8,575,678,000 9,758,064,000
货币资金
应收账款 存货 固定资产
1,452,926,000 2,855,234,000
372,103,000 518,674,000 396,172,000 435,093,000 855,477,000 571,744,000
4,125,556,000 5,226,148,000
529,805,000 554,933,000பைடு நூலகம்
6,570,248,000
636,761,000 1,670,895,000 853,375,000
714,897,000 1,176,423,000 635,131,000 798,132,000
流动资产合计
蒙牛集团股利政策
盈利能力分析
350000 72.00% 70.00% 68.00% 66.00% 64.00% 62.00% 60.00% 58.00% 01末 02末 03末 04一季 04中 04三季 04末 05一季 主营收入 主营成本 主营毛利率（右轴）
毛利率 (%) 每股收 益(元) 净利润 率(%) 净资产 收益率 (%) 每股净 资产(元)
融资
一、融资历程 ◆ 2001年，蒙牛集团销售收入约7.3亿元。为了寻求更 快 发展，蒙牛 集团需要 更多资金，牛根生开始与国内外投资 者接触，欲借力资本市场解决资金短缺问题。 ◆ 2004年6月蒙牛集团上市前，牛根生先后引入两轮投资。 摩根、英联、鼎辉三家国际机构分别于2002年10月和2003年 10月两次向蒙牛注资，首次注入2597万美元同时获得49%的 股权，二次增注资3523万美元。 二、融资策略 基于经营决策权掌控方面的考虑，蒙牛决定引入财务投 资者而不是战略投资者 。 签订对赌协议。规定2003年-2006年，蒙牛业绩复合年增 长率不得低50%。如果达不到该预期，蒙牛管理团队支付投 资方7800万股上市公司股份。
资本结构——销售收入状况比较
300 257 250 243 239 217 200 213 194 162 163
人 民 币 150 亿 元
100
122 108 87 72 63 41 17 40
50
0 Y2009 Y2008 Y2007 Y2006 Y2005 Y2004 Y2003 Y2002
蒙牛
伊利
在资本扩张的大力支持下，2002至2007年间蒙牛销售收入年均增幅为256%，远高于同期伊 利97%的数据。2007年蒙牛销售额达213亿元，一举超越伊利成为中国乳业销售第一的公司。
资本结构——净利润率趋势比较
8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% 蒙牛利润率 伊利利润率 Y2009 Y2008 Y2007 Y2006 Y2005 Y2004 Y2003 Y2002
71.4295
300000 250000 200000 150000
2.09
27.2628 19.68 10.6
100000 50000 0
毛利率 （注：主营业务收入、主营业务成本单位 为万元） 毛利率=主营业务利润/主营业务收入
投资和营运资本管理
营运资本
广义：指企业的流动资产总额，是由企业一定时期内持有的现金和有价证券、 应收和预付帐款及各类存货资产等所构成的。这个概念主要在研究企业资产 的流动性和周转状况时使用。 狭义：指企业的流动资产总额减去各类流动负债后的余额，也称净营运资本， 主要在研究企业的偿债能力和财务风险时使用。它是判断和分析企业资金运 作状况和财务风险程度的重要依据。 营运资本=流动资产-流动负债=长期负债-长期资产
投资和营运资本管理
资产负债表对比
单位：元
2007年 2008年 2009年 2010年 2011年
流动资产
非流动资产 流动负债 非流动负债 净资产 股东权益
5,302,112,000 6,669,143,000
5,112,508,000 5,936,049,000 2,451,226,000 3,612,436,000 3,842,154,000 5,134,846,000 6,256,445,000 7,826,121,000 6,256,445,000 7,826,121,000
股东权 益 61%
股东权 益 92%
2003到2009年间蒙牛的股东权益比例快速增长，从占总资本的61%增长到92%。
蒙牛集团股利政策
从营业利润比重来看，蒙牛乳业营业利润所占比重均处于较高比例,显示 其主营业务的核心地位，生产经营相对稳定。
蒙牛集团股利政策
股利支付形式：
◆现金股利，指以现金支付的股利 ◆股票股利，是公司以增发股票的
总负债 总资产
8,041,987,000 11,386,691,000 14,019,856,000 17,419,943,000
6293380000 8747282000 5,184,432,000 7,088,332,000
19,885,322,000
9,029,360,000 28,898,433,000
、
、
09
20
2.存货周转天数的分析
存货周转天的分析
存货周转 天数
伊利 三元 光明 蒙牛
2009-09-30 34.8918 43.4258
2009-06-30 39.1705 52.0728
2009-03-31 49.8311 53.8954
2008-12-31 42.6768 50.7171
2008、12 2009、03 2009、06 2009、09 0 20 40 60 蒙牛 光明 三元 伊利
常用股利政策 – 剩余股利政策 – 固定股利支付率政 策 – 固定股利或稳定增 长政策 – 低正常股利加额外 股利政策
方式所支付的股利，我国实务中通 常也称其为“红股”。 ◆财产股利，是以现金以外的其他 资产支付的股利，主要是以公司所 拥有的其他公司的有价证券，如公 司债券、公司股票等，作为股利发 放给股东。 ◆负债股利，是以负债方式支付的 股利，通常以公司的应付票据支付 给股东，有时也以发行公司债券的 方式支付股利。
8,014,467,000 9,664,307,000
6,081,659,000 7,641,534,000 4,553,940,000 6,238,289,000 630,492,000 850,043,000
10,154,043,000
9,013,111,000 7,936,101,000 1,093,259,000 10,311,084,000 10,311,084,000