《可转换债券融资》PPT课件

• 例：上题提及的可转换债券（面值为100元）发
行时规定的转股价格为10元，因此转换比率为
100÷10＝10。当股票价格为11元时，其转换价
值为11×10＝110元，当股票价格为9元时，其转
换价值为9×10＝90元， 一般来说可转换债券的
价格不可能低于其转换价值，否则会出现无风险
套利的机会。
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案例六
可转换债券融资
山东建筑大学商学院
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可转换债券
学习目的和要求： ➢了解可转换债券要素以及发行条件 ➢了解可转换债券对企业筹资的吸引力 ➢可转换债券发行的基本原理 ➢掌握可转换债券发行的基本政策规定
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可转换债券 概念和性质
概念：
➢ 可转换债券是可转换证券的一种
➢ 广义：可转换债券指这样一种证券，其持有人有 权在到期日前将其转换成另一种性质的证券。
➢ 狭义：可转换债券是一种公司债券，它赋予持有 人在发行债券的一定时间内，自由选择是否根据 约定的条件将持有的债券转换为发行公司或其他 公司股票的权利。
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可转换债 券的性质
➢债权的性质
• 在投资者转换为股票前，在资产负债表 中属于“或有负债”
➢ 股票期权的性质
• 包含了股票买入期权的特征
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可转换债券 的价值分析
b) 直接价值或投资价值
➢ 指将债券各期现金流量的贴现值之和。当股价跌 到一定幅度时，转股价格将会保持在一定水平上， 这个水平由其直接价值决定，又称债券底价。
➢ 例：上题中可转换债券，其标的股票价格从2001 年4月份的11元左右一直下跌，到10月份下跌到8 元，下跌幅度为27％，而可转换债券的价格只从 107元下跌到最低98元，下跌幅度只有8％。这个 98元在某种程度上就是所说的债券底价。
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可转换债券 的构成要素
➢ 2. 转换价格
• 相关概念：转换比率和转换溢价率 a) 转换比率指一个单位债券转换成股票的数量。
KM Pc
式中： K 转换比率
M 可转换债券的面值 Pc 可转换债券的转换价格
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可转换债券 的构成要素
b) 转换溢价是指转换价格超过可转换债券的 转换价值的部分。转换溢价率是指转换溢 价与转换价值的比率。
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理论和制度上对设计要素的限定（期限、利率、 转股价格及调整、赎回条款等），其目的何在？
其目的让债主将手中的债券转换成股票
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可转换债券 的价值分析
1. 传统分析法（最小价值理论）
a) 转换价值或平价：指直接转换成股票的价值
➢ 其计算公式为：转换价值＝股票时价×转换比率
K — 转股比率
c — 单位欧式期权价值
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可转换债券 的价值分析
b) 可转换债券的债券部分的价值确定 ➢ 连续复利率r，是指复利间隔趋于0时相应的利率。
r Pc P P
式中：r 转换溢价率
P 标的股票的市场价格
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可转换债券 的构成要素
➢ 3. 转换期
• 指可转换债券的持有人行使转换权的有效期限;我国规 定，可转换债券自发行日起六个月方可转换为公司股票。
➢ 4. 赎回条款
• 指在一定条件下公司按事先约定的价格买回未转换为股 票的可转换债券。其包括： a) 不可赎回期 b) 赎回期 c) 赎回条件：这是赎回条款中最重要的因素，可以分 为无条件赎回（硬赎回）和有条件赎回（软赎回）。 d) 赎回价格
➢ 面值 ：100元 ➢ 发行规模：13.5亿元 ➢ 期限：5年（2000年2月25日～2005年2月24日） ➢ 票面利率：0.8％ ➢ 利息支付方式：每年支付一次 ➢ 还本方式：到期一次还本付息 ➢ 转股价格：10元（以发行可转换公司债券前1个月
股票的平均价格为基础，上浮2.77％），初始转股 比率为10
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可转换债券 的构成要素
➢ 1. 标的股票
• 可转换债券的标的物，为发行公司自己 的普通股股票或者是其他公司的股票。
➢ 2. 转换价格
• 转换价格是指可转换债券转换为每股股 票时发 行公司所支付的价格。它并不是 保持不变，公司为促使投资者尽早进 行 转换，可以规定转换价格递增。
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可转换债券 的构成要素
➢ 5. 回售条款
• 回售条款是投资者享受的卖权，为了保护投资 者的利益。回售条款一般包括以下几个要素：
a) 回售条件 b) 回售时间 c) 回售价格
➢ 6. 强制性转股 ➢ 7. 还款保障及违约责任
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可转换债券 的构成要素
➢ 例: 2000年2月25日，某上市公司发行可转换公司债 券，其基本要素如下：
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可转换债券 的构成要素
➢ 转换期：2000年8月25日～2005年2月24日 ➢ 赎回保护日期：2000年8月25日 ➢ 赎回条件：股票在赎回保护日期后的任何连续40
个交易日中，有至少30个交易日的收盘价不低于 该30个交易日内生效转股价格的130％ ➢ 赎回价格：面值加上在赎回当日的应计利息 ➢ 回售日：2004年8月25日 ➢ 回售价格：面值的107.18％
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可转换债券 的构成要素
➢ 转股价格除权调整： 1. 送股或转增股本：r P0
(1 n)
2. 增发新股或配股：r P0 Ak
(1 k)
3.
两项同时进行：r
P0 Ak (1nk)
式中：
P 调整后的转股价格 P0 调整前的转股价格 n 送股率
k 增发新股或配股率
A 新股价或配股价
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可转换债券 的价值分析
c) 最小价值理论
➢ 将可转换债券的直接价值与转换价值中最高的一 个作为可转换债券价值的底限，否则存在套利机 会。
➢ 例：上题的可转换债券中，当股票价格为8元时， 其转换价值为8×10＝80元，但其直接价值为98 元，所以以98元做为可转换债券价格的底限。当 股票价格为12元时，其转换价值为12×10＝120 元，所以可转换债券价格的底限为120元。
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源自文库 可转换债券 的价值分析
➢ 2. 可转换债券的理论定价分析
a) 可转换债券的理论价值构成
➢ 可转换债券可以被视为普通公司债券与股票买权 （Call Option）的组合体。可转换债券的价值用 公式表示为：
CB = B + K×c
式中：
CB — 可转换债券的理论价值
B — 普通债券的价值