投资银行的证券自营业务介绍分析

利率预测----利率期限结构理论
❖ 预期理论：认为长期利率是同一时期内 各期短期利率的几何平均。
❖ 流动性偏好理论：认为短期债券的流动 性大于长期债券，风险小于长期债券， 因而其收益率比长期债券低。
❖ 市场分割理论：认为各种期限的债券收 益率之间的相互影响不大，因此不同期 限的债券之间是不完全的替代品.
6（年）
平均期限(久期，Duration)
3. 对选择的具有免疫能力的债券进行
验证
v 假定利率向低变动为5%，向高变动为15%， 看6年后的收益变化
构建免疫资产策略的说明
❖ 前提假设 收益率曲线是水平的、曲线的移 动是平行的
❖ 实践中，需要不断地调整免疫资产组合中的 债券品种，使更新后的免疫资产的平均期限 与未来的持有期限继续保持一致。
二、债券交易的收益分析
❖ （一）影响债券交易价格的因素
1、一般经济因素
社会经济发展状况 财政收支 金融政策 货币市场利率水平 物价波动 汇率波
动 新债券的发行量
2、非经济因素
政治因素 心理因素 投机因素
二、债券交易的收益分析
❖ （二）债券投资的收益
票面收益率 直接收益率 持有期收益率 到期收益率 赎回收益率
1. 将股票35元/股卖给投资银行，获益5 元/股的确定性收益
2. 等待一段时间
❖若并购成功，2股B股票换取1股A股票，获 益10元/股
❖若并购不成功，则没有利润而言
❖ 进一步假设：B公司选择第一种方案
❖ 投资银行以35元/股的价格买入B公司 的股票，同时以80元/股的价格卖空A 公司股票
若将来并购成功，则以2股B换取1股A 从而获取5元/股的投资收益。
❖ 投资银行承担了B公司股东并购失败 的风险
三、证券自营业务的特征和原则
❖ 投资银行进行自营交易业务体现出四个特征
必须有较大的资金量以满足自营交易的资金周转 需要
赚取的是债券的买卖差价 不需要交付手续费 承担自营买卖所产生的投资风险
三、证券自营业务的特征和原则
❖ 自营业务中遵循的四个原则
客户委托优先原则 维护市场原则 自营与经纪分开的原则 自营业务控制原则
❖ 第一节 证券自营业务概述 ❖ 第二节 投资银行债券自营业务分析 ❖ 第三节 投资银行股票自营业务分析 ❖ 第四节 自营业务的风险管理
第一节 证券自营业务概述
❖ 一、自营业务的基本概念
证券自营商的身份 自己名义开设的账户 依法公开发行或中国证监会认可的其他有价证券
二、证券自营业务的种类
❖ 1.债券的自营业务 集中市场交易的自营买卖
期限的债券 v 对选择的具有免疫能力的债券进行验证
平均期限(久期，Duration)
v 债券所获现金流量的现值所需要的加 权平均时间
n
PV (Ct ) t
D t 1 P0
v 式中，D：平均期限，PV(Ct): 第t 年 现金流量的现值, n: 债券的剩余到期 期限, P0: 债券的当前市价。
持有期收益率
v 计算公式
›（2）考虑复利的计算方法
n
PB
t1
Ct (1Ys)t
Pe (1Ys)n
其中，Ys：持有期收益率，Ct：第t期的利
息, PB: 债券的期初价格， Pe: 债券的期末
价格，n：持有年限。
到期收益率
v 计算公式
›（1）不考虑复利的计算方法
YmC (V(V P0P )0/)2/N100% YmC(VP 0P0)/N100%
第二节 投资银行债券自营业务 分析
❖ 一、债券投资策略
（一）被动债券投资策略
❖1、购买－持有策略 将债券买入后一直持有到债券 期满为止的投资策略。
❖2、构建免疫资产 利用利率的价格风险与再投资风险 反向变动的特点，构建起能避免利率波动而将未来收 益锁定的债券组合。
构建免疫资产的步骤
v 选定投资目标和持有期限 v 选择能使债券的持续期（久期）等于持有
票面收益率
v 又称名义收益率，是票面利息收入与 债券面额之比。
v 计算公式
Yn
C V
100%
v 其中，Yn：票面收益率或名义收益 率，C：债券年利息, V: 债券面额。
直接收益率
v 又称本期收益率、当前收益率，是债 券的年利息收入与买入债券的实际价 格之比率。
v 计算公式
C Yd P0 100%
柜台交易的自营买卖
直接对客户 对其他经纪商 与其他债券自营商 ❖ 2. 股票的自营业务
投机业务 套利业务
投机业务
❖ 投机业务≠操纵市场
❖ 投机业务对证券市场的作用
投机行为是股票市场的润滑剂 有助于实现股票市场的价格发现功能 有利于资本资源在市场上的有效配置 使市场在保持高效运行的同时分散了投资风险
免疫效果 调整成本
❖ 被动投资策略适合于利率风险较低的情况
❖ 通货膨胀率较高的时期，利率波动幅度加大， 被动投资策略不适用。
(二)主动投资策略
❖ 1.调整债券期限 预测利率将要下降，应投 资较长期债券；反之，应投资较短期的债券。 阶梯策略 杠铃策略
❖ 2.以利率预测为基础的投资策略 ❖ 3.建立在市场无效基础上的投资策略
套利业务 ❖无风险套利
❖风险套利
与兼并收购、公司股权重组联系
❖ 例题：假设A公司股票价格为80元，B公 司为30元。现在A公司宣布对B公司进行 收购，条件是以1股A公司股票换取2股B 公司股票。
❖ 某投资银行经过分析，认为这场并购 成功的机率较大，因此他出价每股35 元向B公司的股东购买股票。
❖ B公司的股东面临两种选择
平均期限(久期，Duration)
v 例题：现在有一种期限为8年，息票
收益率为8%的债券，当前的市场收 益率为10%，久期为
n
PV(Ct )t
D t1 P0ຫໍສະໝຸດ Baidu
=
t81（110+0100%8） %t t （1+11000%0）8 8 t81（110+0100%8） %t （1+11000%0）8
5441.12 893.30
其中，Ym：到期收益率，C：债券年利 息, V: 债券面额， P0: 债券买入价格，N： 到期年限。
v 其中，Yd：直接收益率，C：债券年 利息, P0: 债券市场价格。
持有期收益率
v 指买入债券后持有一段时间，又在到 期前将其出售而得到的收益率。
v 计算公式
›（1）不考虑复利的计算方法
Ys C(P1P 0P0)/N100%
其中，Ys：持有期收益率，C：债券年利 息, P1: 债券卖出价格， P0: 债券买入价格， N：持有年限。