金融经济学第2章

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第四节 基本经济模型
第五节Fra Baidu bibliotek市场均衡
• 如果他不在市场交易，那么他只能消费他的禀赋，得到
的效用U（c）=U（e）。这可能与他所希望的相差甚 远。通过在证券市场进行交易，参与者可以显著扩大可 供选择的消费计划集。
• 如果一个参与者的禀赋是e=（e0，e1）单位实物商品 和可交易证券组合θ 。给定证券的支付，参与者的实 际禀赋是：（ e0，e1 +证券对应的实物商品Xθ ）。
• 除了交易过程以外，还有其他因素与交易相关，
如市场的参与成本、交易成本（如交易系统的建 立和运营成本）、参与者交易头寸的限制（如对 交易的限制和能否卖空证券）、交易成本本身对 价格的影响（如交易移动价格）以及税收（如对 证券征收的收入税和资本利得税）。 所有这些隐私一般被称为市场摩擦，他们以各种 形式存在，对实际操作十分重要。正是这些市场 摩擦创造了盈利机会，而金融机构和金融创新正 是为了利用这些盈利机会而产生的。
• 给定可交易的证券，我们还需要描述交易是如
何进行的。在实际中，不同证券的交易过程往 往是不同的。 • 其中一种交易过程是由集中交易系统撮合的。 参与者可以提交他们的买单和卖单，由系统收 集这些交易单，并找到一个匹配的价格，且以 这个价格执行这些交易。 • 另一种交易过程是参与者通过通信网络各自互 相联系，以期找到交易对手而完成交易。
第 二 章
基本理论框架
经济学的研究方法
第一节 经济环境
第二节 经济参与者
第三节 证券市场
• 作为一个简单的例子，我们考虑前面
“Lucas树”经济中的参与者。假设他今年 的禀赋是20，到明前的禀赋为0（无论何 种状态）。如果他不想明年挨饿的话，他 应该放弃一些现在的消费。 • 金融市场允许他做这样的安排。假设市场 上存在对未来桃子的要求权的交易。那么 他可以用一些桃子购买一些这样的要求权。 在金融市场进行这样的交易，使他能够用 现在的禀赋来满足未来的需求。也就是说， 允许他在不同时期和状态上配置资源。
从而，我们可以将他的初始证券持有量看着0。他选择 的任意证券需求就变成了初始组合外的额外证券持有量。
• 等式（2.8）左边是0期消费的总需求，右边是0期
消费的总供给，它表明的是0期商品市场出清。
• 由于证券市场有助于资源配置，因此证券市场配置资源的效率就 • •
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成为我们关注的一个核心问题。也就是说，通过市场实现的资源 配置是否是最好的可能配置？ 在给定的市场结构和交易证券的市场价格下，每个参与者都选择 了最优的消费计划。但这并不意味着最后的配置在参与者之间是 最优的。 显然，参与者可以选择的消费集容易受到可交易证券的影响，例 如市场结构和证券价格，所以最后的配置也受其影响。在最极端 的情况下，没有证券市场，每一个参与者的最优选择只能消费他 们的禀赋。但是从资源在参与者之间进行配置的角度来看，这一 般不是最优的。 中年的参与者现在收入较高而以后收入较少，年轻人则相反。很 明显，无论现在还是以后，他们消费自己的收入是次优的。如果 中年人给予年轻人现在的支付以交换以后的支付，双方都将得到 更大的满足。 但是我们如何才能知道一个（在参与者之间的）配置是否是最优 的？