2018年资产证券化行业深度分析报告
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2018年度证券资产评估市场分析报告一、引言2018年,证券资产评估市场经历了一系列的变化和挑战。
本报告旨在对2018年度证券资产评估市场进行全面的分析和评估,以帮助投资者和相关从业人员更好地了解市场动态,并为未来的投资决策提供参考。
二、市场概述1. 市场规模:根据相关数据统计,2018年度证券资产评估市场总规模达到X 万亿元,较上年度增长X%。
2. 市场结构:市场主要由证券评估机构、投资者和监管机构等组成。
其中,证券评估机构是市场的核心力量,承担着评估资产价值、提供咨询服务等重要职责。
3. 政策环境:2018年度证券资产评估市场受到了一系列政策的影响,如XXXXX,这些政策的出台对市场的发展和运行产生了积极的促进作用。
三、市场发展趋势1. 技术创新:随着科技的不断进步,人工智能、大数据分析等技术在证券资产评估领域得到了广泛应用。
这些技术的运用不仅提高了评估的准确性和效率,还为投资者提供了更多的选择和便利。
2. 国际化发展:随着中国资本市场的不断开放和国际化进程的推进,国际评估机构逐渐进入中国市场,与国内机构进行合作,提升了市场的竞争力和专业水平。
3. 风险管理:在市场波动加大的背景下,风险管理成为了投资者和评估机构关注的重点。
评估机构通过建立完善的风险管理体系,提供风险评估和预警服务,帮助投资者降低风险,保护投资收益。
四、市场挑战与问题1. 信息不对称:由于市场参与者的信息获取渠道和能力不同,导致市场存在信息不对称的问题。
这给投资者和评估机构的决策带来了一定的困难和风险。
2. 监管不完善:尽管监管机构在近年来加大了对证券资产评估市场的监管力度,但仍存在监管不完善的情况。
一些评估机构存在违规行为,严重影响了市场的正常运行。
3. 专业人才短缺:证券资产评估领域需要高水平的专业人才,但目前市场上供给不足,这给市场的发展带来了一定的制约。
五、市场前景与建议1. 市场前景:未来,随着中国资本市场的不断发展和完善,证券资产评估市场将迎来更多的机遇和挑战。
2018年证券行业专题分析报告核心观点⏹要点1:证券公司业务重资产化加剧轻资产业务指经纪业务、投行业务和资产管理业务等主要依靠证券公司牌照来实现利润的业务;重资产业务指自营、做市、直投以及资本中介业务等更多的依靠资产负债表的扩张获取利润的业务。
国内证券公司开始摆脱仅依靠牌照价格和通道类业务的轻资产模式,资产负债表的扩张逐渐成为主要的盈利来源,具体体现为投资类业务(包括自营、直投业务等)和资本中介业务(融资融券、股票质押和约定回购、场外期权及做市等)的崛起。
这个过程我们称之为业务的“重资产化”。
⏹要点2:重资产与轻资产的核心差异处证券公司重资产与轻资产业务的差异表现在业务模式差异、利源不同、业务边际成本不同及业绩表现差异,主因证券公司战略定位选择与资本实力不同。
⏹要点3:佣金率下降倒逼行业向重资产业务转型-美国经验1975年美国佣金自由化,佣金率下降致经纪业务收入占比下滑。
经纪业务收入占比在持续下降,为之后美国金融市场的创新浪潮打开了大门,证券业具有发展重资产业务的内在动力。
1975年美国证券行业经纪业务收入占比46%,与当下国内水平基本相当。
美国重资证券业转型后杠杆率的提升带动ROE波段性上升,这是重要标志。
其中典型代表为高盛与摩根士丹利,如高盛资产中占比最大的是以公允价值计量的金融资产(主要由做市业务和自营业务)和信用资产(对应资本中介业务)。
其中与国内不同的是,高盛以公允价值计量的金融资产主要由做市业务形成,自营类资产较少。
做市业务中证券公司作为投资者的交易对手报出买卖价格,并在该价位上以自有资金与投资者进行交易,从中赚取价差。
做市业务有利于熨平价格波动带来的影响,为市场提供流动性。
⏹要点4:我国证券公司加快布局重资产业务,任重道远近年来各证券公司的战略方向抉择:向重资产业务转型。
如中信证券、华泰证券、海通证券及国泰君安证券等,加大了重资本业务投入。
尤其是在2013年后,这一特征对于上市前10大证券公司更为明显。
2018年证券行业市场调研分析报告目录第一节业务规范,趋势向好 (5)一、市场震荡致业绩回落,行业分化加剧 (5)二、资产负债表收缩周期,净资本扩充严控风险 (7)1、创新业务审慎开展,资产负债表小幅缩水 (7)2、监管趋严环境下加速扩充净资本,杠杆率趋稳 (10)三、困中求变,业务转型摆脱“看天吃饭” (14)1、市场变化+政策驱动倒逼券商业务结构转型 (14)2、传统业务承压,券商积极探索特色化业务空间 (17)第二节严监管下,守正出奇 (19)一、投行业务:IPO 规模超预期,严监管下更看业务实力 (19)二、资管业务:去通道去嵌套,回归业务本源 (26)三、资本中介业务:成本端有望改善,业绩或将提振 (28)四、直投业务:IPO 提速推动业绩进入加速释放期 (33)五、自营业务:规模较稳定,风险偏稳健 (35)六、经纪业务:佣金率进一步下降压力有限 (36)第三节投资回归价值,优质券商攻守兼备 (38)图表1:证券行业营收规模趋势 (5)图表2:证券行业净利润趋势 (6)图表3:证券行业总资产规模小幅下滑 (7)图表4:行业集中度提升 (8)图表5:上市券商融出资金规模下降 (9)图表6:上市券商自营类资金规模情况 (9)图表7:证券行业净资产规模稳步增长 (11)图表8:上市券商2016 年净资产规模 (11)图表9:证券行业杠杆水平小幅下降 (12)图表10:证券行业历年ROA 水平 (12)图表11:上市券商2016 年ROA 水平 (13)图表12:证券行业ROE 水平 (13)图表13:上市券商2016 年ROE 水平 (14)图表14:证券行业业务结构逐步多元化 (15)图表15:2015-2016 年权益类融资情况 (19)图表16:2015-2016 年债券类融资情况 (20)图表17:行业历史投行业务净收入 (20)图表18:上市券商承销业务收入情况 (21)图表19:证券行业IPO 业务平均费率情况 (22)图表20:2016 年上市券商IPO 业务费率情况 (23)图表21:上市券商IPO 排队项目情况 (23)图表22:上市券商投行收入贡献比 (24)图表23:上市券商IPO 排队项目情况 (25)图表24:上市券商投行收入贡献比 (25)图表25:行业历史资产管理业务净收入 (26)图表26:2016 年券商资产管理业务净收入及增速 (26)图表27:2016 年上市券商资管业务净收入贡献比 (27)图表28:证监会主管ABS 规模 (28)图表29:行业利息净收入情况 (29)图表30:上市券商利息支出占总利息收入比重情况 (30)图表31:市场两融业务余额 (30)图表32:2016 年上市券商两融利息净收入 (31)图表33:2017 年1-4 月股票质押市场结构 (32)图表34:券商承揽的股票质押市值规模及数量 (32)图表35:市场日均股基交易量变动趋势 (36)图表36:上市券商股基交易额占比 (36)图表37:券商指数市盈率、市净率情况 (39)表格1:2016 年上市券商盈利经营情况 (7)表格2:2016 年上市券商业务结构 (16)表格3:2016 年上市券商直投子公司情况 (34)表格4:上市券商权益类和固定收益类投资情况 (35)第一节业务规范,趋势向好一、市场震荡致业绩回落,行业分化加剧业绩出现较大回落,成本刚性致净利润率下滑,行业集中度稳定。
2018年8月国内资产证券化市场月报一、市场总体情况1.各年度ABS市场产品总体成交情况截至2018年8月底,中国资产证券化市场产品2018年发行总数为455只,2018年发行总额为10275亿元。
2.ABS市场产品总体累计成交情况截至2018年8月31日,中国资产证券化市场上累计市场产品发行产品总数2118只,产品总额45143亿元。
其中,中国资产证券化市场上累计信贷资产证券化产品发行产品总数514只,产品总额22300亿元;累计企业资产证券化产品共发1498只,产品总额21356亿;累计资产支持票据(ABN)产品共发行103只,产品总额1444亿;累计保险资产证券化产品共发行3只,产品总额43亿。
二、分类产品情况1.信贷资产证券化产品截至2018年8月31日,中国资产证券化市场上累计信贷资产证券化产品发行产品总数514只,产品总额22300亿元。
2018年8月,信贷资产证券化产品发行总数16只,产品总额872.86亿元。
其中,汽车抵押贷款产品发行总数4只,产品总额161.2亿元。
住房抵押贷款产品发行总数4只,产品总额199.05亿元。
不良资产重组产品发行总数4只,产品总额14.71亿元。
信用卡分期产品发行总数1只,产品总额30.08亿元。
2.企业资产证券化产品截至2018年8月31日,中国资产证券化市场上累计企业资产证券化产品共发1498只,产品总额21356亿。
2018年8月,企业贷款产品发行总数44只,产品总额517.23亿元。
其中,融资租赁产品发行总数7只,产品总额88.32亿元。
收费收益权产品发行总数7只,产品总额18.38亿元。
个人消费贷款产品发行总数6只,产品总额120亿元。
应收账款产品发行总数4只,产品总额44.45亿元。
REITs产品发行总数1只,产品总额4.97亿元。
保理融资产品发行总数19只,产品总额113.09亿元。
CMBS产品发行总数1只,产品总额30.3亿元。
其他产品发行总数3只,产品总额97.74亿元。
2018年上半年资产证券化发展报告2018年上半年,资产证券化市场制度体系进一步完善,市场规模继续扩容,流动性明显提升,创新业务加速推进。
RMBS供需两旺迅猛扩容,住房租赁证券化受政策推动方兴未艾,多只“首单”产品成功落地。
下半年,建议推动市场流动性提升,全面加强风险管控,优化信贷ABS机制设计,完善法律法规体系,为资产证券化的快速发展营造良性健康环境,更好地充分发挥其盘活存量资产、支持实体经济的作用。
一、监管动态(一)住房租赁资产证券化获支持4月24日,证监会、住建部联合发布《关于推进住房租赁资产证券化相关工作的通知》,明确了开展住房租赁资产证券化的基本条件、优先和重点支持领域,以及住房租赁资产证券化的工作程序,并明确提出加强住房租赁资产证券化的监督管理。
受政策利好推动,住房租赁资产证券化将加速推进和规范运行,有助于盘活住房租赁存量资产,提高资金使用效率,促进住房租赁市场发展。
(二)资产支持计划获准参与长租市场6月1日,银保监会发布《关于保险资金参与长租市场有关事项的通知》,明确了保险资产管理机构通过发起设立债权投资计划、股权投资计划、资产支持计划、保险私募基金等方式间接参与长租市场。
这一方面有利于发挥保险资金长期、稳定的优势,助推国家房地产调控长效机制的建设,加快房地产市场供给侧结构性改革;另一方面为资产支持计划的发行注入了新的动力,保交所资产证券化有望借助长租市场的风口迎来发展良机。
(三)PPP资产证券化继续推进1月,证监会对政协十二届全国委员会第五次会议第2915号(经济发展类144号)“关于建立PPP退出机制的提案”作出答复,指出PPP项目开展资产证券化是盘活存量资产、打通资本进出渠道的重要举措,有利于推动项目与资本市场对接,拓宽项目融资渠道,并可借助资本市场的信息披露监督和价值发现功能,倒逼PPP项目规范实施。
相关文件已明确了国家重点鼓励支持PPP项目资产证券化的开展条件、持续运营管理、绿色通道、信息披露、持续监管和风险处置机制等内容,发改委推荐的传统基础设施领域PPP项目的资产证券化正在推进,下一步将完善制度设计,构建资本市场服务PPP企业融资发展的长效机制。
2018年证券行业分析
报告
2018年9月
目录
一、行业监管 (4)
1、行业监管体制 (4)
(1)中国证监会 (4)
(2)中国证券业协会 (5)
(3)上海证券交易所、深圳证券交易所 (5)
(4)中国上市公司协会 (6)
2、行业主要法律法规及政策 (6)
二、行业概况 (7)
三、影响行业发展的因素 (9)
1、有利因素 (9)
(1)国民经济平稳较快增长 (9)
(2)经济结构调整带来新机遇 (9)
(3)产业政策支持,导向明确 (10)
2、不利因素 (10)
(1)盈利结构虽有改善,但传统收入比重仍过大 (10)
(2)整体规模较小,竞争能力和抗风险能力较弱 (11)
四、行业竞争状况 (11)
1、细分趋势加强,市场竞争更为激烈 (11)
2、差异化经营局面逐步形成 (12)
3、中小型券商加速发展,呈现追赶之势 (12)
五、行业发展趋势 (12)
1、行业集中化 (12)
2、公司集团化 (12)
3、业务创新化 (13)。
2018年,我国资产证券化市场延续快速增长势头,全年发行规模突破2万亿元,年末存量规模突破3万亿元。
受供需和政策推动,个人住房抵押贷款证券化迅猛扩容,住房租赁证券化方兴未艾,供应链ABS显著提速,多只“首单”类创新产品成功落地。
资产证券化在盘活存量资产、化解不良风险、助力普惠金融方面发挥着越来越重要的作用。
下一步,建议政府部门和市场主体协同发力,完善法律体系,促进机制优化,坚持合规运作,加强风险防控,推动资产证券化市场高质量、规范化、标准化发展,进一步提升资产证券化服务实体经济的能力和水平。
监管动态(一)住房租赁资产证券化获政策支持4月,证监会、住建部联合发布《关于推进住房租赁资产证券化相关工作的通知》,明确了开展住房租赁资产证券化的基本条件、优先和重点支持领域,以及住房租赁资产证券化的工作程序,并明确提出加强住房租赁资产证券化的监督管理。
受政策支持,住房租赁资产证券化迎来发展良机。
(二)以资产证券化盘活信贷资产8月,中国银保监会发布《关于进一步做好信贷工作提升服务实体经济质效的通知》(银保监办发〔2018〕76号),提出积极运用资产证券化、信贷资产转让等方式,盘活存量资产,提高资金配置和使用效率。
该政策有助于提升信贷资产证券化参与主体的积极性,推动信贷资产证券化市场持续快速发展。
(三)“资管新规”及“理财新规”利好资产证券化4月,人民银行、银保监会、证监会、外汇局联合印发《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称“资管新规”),其中对资产证券化产品在期限错配、净值化、多层嵌套等方面作出豁免,利好资产证券化投资,对类资产证券化和非标产品的限制也使得资产证券化成为非标转标的有效途径。
9月,银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法》(以下简称“理财新规”),明确在银行间市场和证券交易所市场发行的资产支持证券属于理财产品的投资范围,有利于提升企业和金融机构发行资产支持证券的积极性,促进资产证券化的发展。
2018年ABS资产证券化行业分析报告2018年4月目录一、ABS业务介绍 (7)(一)什么是资产证券化 (7)(二)资产证券化的种类 (9)二、ABS前景分析 (16)(一)消费金融类ABS借着消费贷的东风异军突起 (17)(二)供应链金融ABS方兴未艾 (21)(三)房地产企业利用ABS实现融资渠道的拓展+盘活存量 (24)三、监管新格局下ABS的出路 (25)(一)监管对银行配置ABS不利 (26)1、委贷新规将推高ABS融资成本 (26)2、重重监管指标限制银行自营投资ABS (28)(二)ABS的收益率高、供给足,是非银金融机构资产配置的重要着力点 . 31(三)ABS的流动性不高适合机构或者合格投资者长期配置 (34)四、Pre-ABS“非标转标”的新途径 (37)五、类ABS:不受资管新规的鼓励 (41)按照定义,资产证券化(ABS)指以基础资产所产生的现金流为偿付支持,通过结构化等方式进行信用增级,在此基础上发行的证券。
从本质上来说,对于发行人而言,资产支持证券实际上是一种通过出售一些流动性较低的资产获得融资的方式;对于投资者而言,资产证券化则是以基础资产所产生的收益作为本息支持的一种债券。
目前我国的ABS产品主要可以分为银行CLO,企业ABS、交易商协会ABN和保险系ABS四种类型,其中银行CLO 和ABN 在银行间债券市场交易,具有公募的性质;企业ABS和保险系ABS则必须面向合格投资者募集,所以具有私募的性质。
ABS具有收益率高、流动性低的特点,再结合当前的监管趋势,未来机构配置ABS主要存在几种趋势。
1、监管对银行配置ABS不利,这主要是由于监管穿透、流动性和风险暴露方面的原因。
2、ABS的收益率高,供给足,是未来非银金融机构配置的重要着力点。
3、ABS的流动性不高,适合稳健型的保险、银行资管和合格投资者持有。
综上,ABS(尤其是优先级)如果对比债券,特点主要是收益率高、流动性低,在当前监管缺口的情况下,ABS的发行成为众多机构或者企业融资的重要选择,发行量有爆发的趋势,随着发行量的增加,ABS(尤其是优先级)有收益率降低,流动性增加的趋势,逐渐接近债券,而交易制度(回购、质押)等也会在流动性增强以后逐步跟上,综上我们认为未来ABS有望成为下一片蓝海。
2018年券商资管行业深度分析报告目录为何研究美国投行资管? (3)透过中美差异,看中国券商资管行业大势 (4)资金来源:家庭投资者为主vs银行理财产品为主 (4)AUM增速动因:宏观经济因素vs监管因素 (5)资金投向:权益为主vs通道非标为主 (6)竞争格局:赢家通吃vs分散竞争 (8)管理费率:高位下行vs低位触底 (9)从美国投行资管商业模式,看中国券商资管发展方向 (10)摩根斯坦利——主动管理至上,追求超额收益 (10)投研团队践行主动管理 (12)追求精华,享价格红利 (14)摩根大通——四大优势构筑护城河 (15)研究驱动,构建资深顾问团队 (15)提供可操作洞察,实现客户引流 (16)提供结果导向产品 (17)优异历史业绩创造品牌效应 (20)高盛集团——遵循“3*3*10”战略,追求均衡发展 (20)服务至上增强客户粘性,强力收购加速规模扩张 (21)资产端多元发展,投资业绩有待提高 (23)美林证券——昔日霸主的衰颓之路 (25)外延并购实现弯道超车 (25)客户分层管理,产品持续创新 (26)管理能力不佳导致量价双杀,难逃剥离命运 (27)归纳与总结——美国投行资管商业模式的亮点 (29)组织架构:资产管理与财富管理协同并进,注重研究团队建设 (29)资金端:适度追求规模效应,投资者风险自担,费率将长期下行 (29)产品端:客户分层,全产品线策略,注重品牌效应 (29)资产端:配置广泛且有所侧重,另类投资是重点发展方向 (30)中国券商资管已走在转型的路上 (30)内部风险集聚,转型势在必行 (30)集合资管:资金池操作存在流动性风险 (30)定向资管:多层嵌套导致风险难以穿透 (31)强监管引导券商资管回归本源 (31)来者犹可追,转型正当时 (34)风险提示 (34)图表目录图表1:2017年末全球资产管理公司排名 (3)图表2:家庭投资者是美国大资管资金来源的主力 (4)图表3:美国投资者目标多元化,退休养老仍是首要目标 (4)图表4:银行理财产品是中国券商资管资金来源的主力(亿元) (4)图表5:美国家庭的共同基金投资趋于饱和 (5)图表6:美国大资管AUM占私人财富比重 (5)图表7:中国银行理财产品资金余额增速大幅下滑 (6)图表8:中国大资管AUM占GDP比重 (6)图表9:共同基金和ETF是2017年美国资管AUM的主力 (6)图表10:2017年美国共同基金和ETF主要投资于股市 (6)图表11:截至2017年,资管产品是美国金融市场的主要参与者 (6)图表12:美国ETF和指数型基金AUM占比上升 (7)图表13:美国ETF规模快速扩张(十亿美元) (7)图表14:中国券商资管资金投向分布 (7)图表15:美国以AUM计量的行业集中度持续提升 (8)图表16:美国近两年合并清算基金数量超过新设基金数量 (8)图表17:中国券商资管以AUM计量的CR10、CR20下降 (9)图表18:美国共同基金费率持续下行(bp) (9)图表19:2017年,薪酬是美国资管行业成本的重要构成 (9)图表20:中国券商资管的管理费率承压 (10)图表21:中国券商资管各类产品的管理费率均承压(bp) (10)图表22:摩根斯坦利的管理费收入近年来基本保持稳定 (10)图表23:摩根斯坦利多维度产品矩阵满足个人投资者各种需求 (11)图表24:摩根斯坦利投研团队全球布局实现地域覆盖 (11)图表25:摩根斯坦利建立了强大的投研团队 (12)图表26:摩根斯坦利股票市场策略举例 (12)图表27:摩根斯坦利固定收益策略举例 (13)图表28:摩根斯坦利面向美国个人投资者的基金硕果累累 (13)图表29:明星产品MSFAX业绩远超基准水平 (14)图表30:MSFAX行业配置与基准指数显著不同 (14)图表31:MSFAX国家配置与基准指数显著不同 (14)图表32:摩根斯坦利AUM基本维持在十多年前的规模(十亿美元) (15)图表33:摩根斯坦利管理各类资产的平均费率(bp) (15)图表34:摩根大通全球分析师办公室分布 (16)图表35:摩根资管客户顾问人数 (16)图表36:摩根大通区域研究团队情况 (16)图表37:摩根资管洞察系列产品 (16)图表38:摩根资管资金端分布(分投资者) (17)图表39:摩根资管资金端分布(分区域) (17)图表40:摩根资管的总体投资策略 (18)图表41:摩根资管部分特色产品的投资策略 (18)图表42:摩根资管资产端细分类别 (19)图表43:摩根资管资产端配置 (19)图表44:摩根资管获晨星4-5星评级的产品占比 (20)图表45:摩根资管回报率在行业中位数以上的产品占比 (20)图表46:摩根资产管理发展历史 (20)图表47:高盛的资产管理已度过高速增长阶段 (21)图表48:高盛的资产管理业务善于全面服务于客户需求 (21)图表49:2000年以来高盛持续并购中小型资产管理公司以扩充AUM (22)图表50:2000年至2012年高盛AUM大体稳定增长 (23)图表51:金融危机以后高盛AUS重新快速增长 (23)图表52:高盛机构客户、高净值客户与零售客户均衡发展 (23)图表53:高盛资管产品设置一览 (24)图表54:以AUM口径1999至2012年资产配置以固收为主 (24)图表55:以AUS口径2013年以后资产配置以固收为主 (24)图表56:高盛的产品中超过的基准的数量有限(以Class A衡量) (25)图表57:高盛的平均管理费率保持低位且逐渐下降 (25)图表58:美林证券主要扩张历程 (25)图表59:美林证券收入结构 (26)图表60:美林证券资产管理收入 (26)图表61:美林证券资管业务的典型产品 (26)图表62:美林证券资管资产端分布 (27)图表63:美林证券资管资产端投资收益率不佳 (27)图表64:美林证券资管资金端分布 (28)图表65:美林证券资管规模变动归因 (28)图表66:美林证券资管综合费率上行乏力 (28)图表67:2012-2016年券商资管规模高速增长 (31)图表68:2012年以来定向资管的规模占比始终在83%以上 (31)图表69:旧八条底线首次整治资金池业务 (32)图表70:第二轮监管中银监会与证监会打出组合拳,完成有疏到堵得转变 (32)图表71:2017年5月的窗口指导是第二轮严监管的高潮 (33)图表72:大资管新规将各部委的监管政策系统性整合 (34)为何研究美国投行资管?美国资管行业已进入成熟期,新型商业模式层出不穷。
目录1.中报回顾:券商业绩继续承压,龙头相对稳健 (2)2. 传统业务集中度提升,投资交易业绩分化 (4)2.1.经纪:佣金率阶段性企稳,机构客户优势显现 (4)2.2.投行:股权融资大幅下滑,承销集中度全面提升 (5)2.3.资管:通道平稳压缩,加速转型主动管理 (6)2.4.资本中介:股票质押风险升级,券商信用业务面临收缩 .. 62.5.投资交易:股市波动冲击业绩,衍生品交易为增长点 (7)3.投资建议:关注优质龙头长期价值 (9)4. 风险提示 (10)1.中报回顾:券商业绩继续承压,龙头相对稳健证券行业连续两年半业绩下滑,基本面持续承压,华信巨亏拖累行业。
2018年上半年131家证券公司(含投行、资管等子公司)合计营业收入1266亿元,净利润329亿元,同比分别下降11.9%、40.5%,收入下滑源于资本市场景气度持续低迷,而净利润降幅显著高于收入,原因在于资产减值损失大幅增加(股票质押风险升级、华信证券大幅计提减值为主因)。
32家上市券商业绩相对优异,合计营业收入1219亿元,净利润340亿元,同比分别下降7.7%、23.1%,主要系行业131家公司中25家亏损(数量创近年来新高),且华信证券大幅亏损80.2亿元拖累行业业绩。
分业务来看,行业经纪(-6%)、投行(-25%)、资管(-1%)、投资收益(-19%)、利息净收入(-43%)五类业务收入全线下滑,行业整体没有明显新增长点。
ROE创新低,投资资产扩张+二季度净资产缩水导致杠杆率被动提升。
行业近年来净资产规模持续扩张,上半年盈利下滑造成ROE(年化3.54%)已低于2012年低点(4.97%),压制券商估值。
资产负债角度,6月末行业杠杆率(剔除客户资金)继续提升至2.83倍,源于一季度加杠杆扩容投资类业务(债券投资为主),二季度负债稳定但股票投资浮亏造成净资产缩水(6月末行业净资产1.86万亿元,较一季度末1.89万亿元下滑),杠杆率被动提升。
2018年资产证券化发行数量资产证券化是一种将原有资产进行重组,形成债券等证券进行额外融资的金融工具。
2018年,资产证券化发行数量在我国经济发展中扮演着重要的角色。
本文将从多个角度对2018年资产证券化发行数量进行分析和总结。
一、资产证券化发行总量根据相关数据统计,在2018年,我国共进行了大量的资产证券化发行,总计发行量达到了xx亿元人民币。
相比往年,这一数字有所增加,体现了我国金融市场对资产证券化工具的日益认可。
二、不同类型资产证券化发行情况1. 房地产资产证券化在2018年,房地产行业是资产证券化发行的重要领域之一。
由于房地产行业的资产规模巨大,房地产开发商将房产进行打包,发行证券化产品,通过资本市场进行融资。
根据数据统计,2018年房地产资产证券化发行量达到了xx亿元人民币。
2. 信贷资产证券化除了房地产行业,信贷资产证券化也是我国金融市场的热点之一。
通过将银行信贷资产打包形成证券进行发行,银行可以增加融资渠道,释放资本,提升资本利用效率。
2018年,我国信贷资产证券化发行量达到了xx亿元人民币。
三、资产证券化发行地区分布资产证券化发行并非均匀分布在全国各地,而是具有一定的区域特点。
根据数据统计,2018年资产证券化发行主要集中在一线和部分二线城市,其中北京、上海、广州、深圳等城市的发行量较高,表明了这些城市在金融创新和融资工具应用方面的领先优势。
四、资产证券化发行对经济发展的影响资产证券化作为一种融资方式,对于促进经济发展具有积极的作用。
资产证券化可以帮助企业融资获得资金,提升企业资金运作的灵活性,加速企业发展。
资产证券化还可以推动金融市场的健康发展,拓宽融资渠道,增加金融市场的活跃度。
五、存在的问题及展望尽管资产证券化在2018年取得了显著的进展,但仍然存在着一些问题。
其中,存在化解企业财务隐患不彻底、监管不完善、市场参与主体单一等问题,需要加强监管和规范,确保其市场稳定和持续发展。
2018年资产证券化行业深度分析报告摘要:资产证券化的法律本质是把债权或收益权以结构化的方式转让给资本市场的投资者。
目前,我国资产证券化的主要模式包括中国人民银行和原银监会主管的信贷资产证券化、证监会主管的企业资产证券化、交易商协会主管的资产支持票据和原保监会主管的项目资产支持计划四大类。
相比传统融资工具,资产证券化能够降低企业融资门槛,突破40%净资产限制,并丰富企业募集资金用途。
第一,资产证券化基础资产信用独立,实现了与原始权益人主体信用的隔离,能够降低企业融资门槛;第二,能够突破净资产40%的限制,不占用发行人传统债务融资额度;第三,募集资金用途灵活广泛,给予融资主体更大财务自主权。
截至2018年6月30日,我国资产证券化发行总额达3万亿,存量规模超过2万亿。
2018年上半年,发行规模达7,501亿元。
信贷资产证券化产品以个人住房抵押贷款资产证券化为主。
个人住房抵押贷款证券化成为信贷资产证券化市场的主力,这与美国资产证券化发展方向一致,表明我国信贷资产证券化业务逐渐迈向成熟发展期。
2017年时,个人住房抵押贷款、信用卡分期、企业贷款和汽车抵押贷款产品发行规模分别是1708亿、1310亿、1205亿和1090亿,规模相差不大。
但2018年上半年,则呈现出RMBS一家独大的局面,发行规模高达2281亿,其余的产品发行规模皆尚未超过500亿元。
信贷资产证券化市场产品主要包括:(1)个人住房抵押贷款:发行总量和余额最大的传统资产证券化产品;(2)企业贷款:典型且相对成熟的信贷资产证券化产品;(3)银行票据:基于真实贸易背景签发的票据资产证券化产品(4)汽车贷款:国际化程度最高的贷款类资产证券化产品;(5)信用卡贷款:银行信用卡分期债权资产证券化产品。
资产支持票据占比相对较低,2018年6月底存量占市场总存量的5%。
2017年资产支持票据发行总量584.95亿人民币,占发行总量的4%;2017年末存量为673.06亿元,同比增长143.83%,占市场总量的4%。
2018年上半年,资产支持票据发行规模达501.83亿元,存量931.91亿人民币,在市场中的占比增长到5%。
企业资产证券化业务基础资产主力由小额贷款变为应收账款。
2017年企业ABS共发行8,114.02亿元,同比增长77%,企业ABS市场快速扩容,小额贷款发行总额2759.45亿,应收账款发行总额1476.71亿,带领企业资产证券化产品在发行量、存量规模上全面超越信贷资产证券化产品。
资产证券化产品主要在银行间债券市场和证券交易所进行发行与交易,投资者包括银行、保险、券商、基金、海外投资者、私募基金、夹层基金、高净值客户、投资公司等。
银行间市场投资者以银行、农信社和保险公司为主,银行处于主导地位;证券交易所市场以非银金融机构为主,个人投资者为辅,券商资管、私募基金的资金来自于银行,保险公司、基金是交易所市场的主要投资机构,依据风险偏好投资于不同类型、不同信用等级的资产证券化产品。
风险提示:政策推动不及预期,经济下行导致基础资产违约潮频发目录1什么是资产证券化 (7)1.1资产证券化的本质是把资产或收益权以结构化的方式进行转让 (7)1.2资产证券化的本质是将缺乏流动性的资产提前变现 (8)1.2.1相比传统融资工具:降低融资门槛,突破40%净资产限制,募集资金用途广泛 (8)1.2.2对非金融企业而言:拓宽融资渠道,提高资金流动性,优化财务报表 (9)1.2.3对于金融企业而言:盘活存量资产,调节资产负债配置,提高经营绩效 (10)2美国资产证券化发展经验借鉴及中国资产证券化体系 (10)2.1美国:MBS占绝对优势,制度成熟,市场健全 (10)2.1.1起步阶段(1930-1980年):资产证券化发端于贷款出售 (10)2.1.2发展阶段(1980-2007年):MBS市场初具规模,分层和再证券化产品出现 (11)2.1.3调整阶段(2008-至今):监管加强,政府担保贷款类占主导 (12)2.2中国资产证券化体系:在摸索中不断前进,全面开花 (13)2.2.1试点阶段(2004-2008年):发展缓慢,金融危机期间暂停试点、放缓审批 (14)2.2.2常态化发展阶段(2011-2014年):试点重启,三大类产品竞相发展 (14)2.2.3快速发展阶段(2014–2016年):从审批制走向备案制、从正面清单走向负面清单管理 (15)2.2.4合规发展阶段(2017年-至今):资管新规豁免,资产证券化业务获监管大力支持 (17)3中国资产证券化发展现状:起步晚,发展快 (19)3.1市场规模持续快速增长,各种类产品蓬勃发展 (19)3.2资产证券化产品利率与市场利率紧密相关,长期高于同等级同期限中短期票据 (21)3.3纳入三方回购质押,长期流动性有望上升 (24)3.4风险意识加强,主要发行高信用等级产品 (25)4资产证券化交易结构及发行流程 (26)4.1原始权益人:向专项计划转移基础资产以获得资金的融资方 (26)4.2特殊目的载体:资产支持证券的发行人和基础资产的拥有者 (27)4.3计划管理人:资产证券化业务的交易协调人 (27)4.4资产服务机构:基础资产现金归集和转付协调者 (28)4.5监管/托管机构:商业银行及分支机构均可存管资金 (28)4.6登记托管机构/支付结算机构:转让过户后的登记和资金清算 (29)4.7增信机构:内外部增信共同提高资产支持证券信用等级 (29)4.8资产证券化交易流程 (31)5案例分析:以原始权益人和基础资产为出发点 (32)5.1信贷资产证券化 (32)5.1.1个人住房抵押贷款:发行总量和余额最大的传统资产证券化产品 (32)5.1.2企业贷款:典型且相对成熟的信贷资产证券化产品 (34)5.1.3银行票据:基于真实贸易背景签发的票据资产证券化产品 (35)5.1.4汽车贷款:国际化程度最高的贷款类资产证券化产品 (36)5.1.5信用卡贷款:银行信用卡分期债权资产证券化产品 (38)5.2交易商协会资产支持票据 (39)5.2.1租赁债权:融资租赁债权及附属权益资产证券化产品 (39)5.2.2应收债权:非金融企业应收款类资产证券化产品 (40)5.3保险资产支持证券 (41)5.4企业资产证券化 (42)5.4.1租赁租金:原始权益人对承租人享有的租金请求权资产证券化产品 (42)5.4.2应收账款:企业应收账款债权资产证券化产品 (44)5.4.3应付账款:房地产企业供应链金融的反向保理产品 (45)5.4.4购房尾款:房地产企业的债权类应收账款资产证券化产品 (47)5.4.5商业房地产抵押贷款:房地产企业资产证券化规模最大的产品 (49)5.4.6收费收益权:物业费、门票等相关资产证券化产品 (52)5.4.7住房租赁:长租公寓租金收益权的资产证券化产品 (53)5.4.8REITs:资本市场和房地产市场有效结合的资产证券化产品 (55)5.4.9类REITs:房地产企业私募性质的非权益类资产支持证券产品 (58)5.4.10消费金融:发展迅速的互联网小贷应收债权资产证券化产品 (63)6资产证券化流通市场及主要投资者 (65)6.1银行:商业银行及银行理财产品以高信用等级产品为主 (65)6.2非银金融机构:偏好各不相同 (66)6.3其他机构:投资偏好差异大 (66)7风险研判:基础资产是否真实出表 (66)7.1资产证券化出表的简介 (66)7.1.1企业为什么要出表,哪些资产可以出表 (66)7.1.2什么情况可以出表 (67)7.2单独财务报表和合并财务报表两个层面确认出表 (68)7.3四步判断真实出表:合并SPV、真实出售、过手测试、风险转移 (68)图表目录图表1:我国四类资产证券化模式对比 (7)图表2:资产证券化和其他债务融资工具的比较 (9)图表3:2003-2017年美国资产证券化产品规模 (12)图表4:2016年美国资产证券化产品结构 (13)图表5:2016年美国资产证券化产品评级 (13)图表6:美国资产证券化产品分类 (13)图表7:2004-2011资产证券化相关关键性监管文件 (14)图表8:2011-2014年资产证券化相关关键性监管文件 (14)图表9:我国信贷资产证券化发展历程 (15)图表10:中国企业资产证券化发展历程 (16)图表11:2013-2017年资产证券化规模及增速 (16)图表12:2014-2016年资产证券化相关关键性监管文件 (17)图表13:2017-2018年资产证券化相关关键性监管文件 (17)图表14:2013-2018上半年资产支持证券发行情况 (19)图表15:2017年信贷资产证券化产品发行(单位:亿元) (19)图表16:2018年上半年信贷资产证券化产品发行(单位:亿元) (20)图表17:2017年企业资产证券化产品发行(单位:亿元) (20)图表18:2018年上半年企业资产证券化产品发行(单位:亿元) (21)图表19:2013-2018年上半年资产支持票据存量及占比 (21)图表20:2016-2018年部分资产支持证券到期收益率(单位:%) (22)图表21:2016-2018年部分中短期票据到期收益率(单位:%) (22)图表22:2016-2018年资产支持证券到期收益率与中短期票据利差(单位:BP) (23)图表23:2016-2018年AAA级资产支持证券到期收益率与中短期票据利差(单位:BP) (23)图表24:2016-2018年AA+级资产支持证券到期收益率与中短期票据利差(单位:BP) (24)图表25:2018年上半年ABS二级市场交易情况 (24)图表26:三方回购质押权折扣率 (25)图表27:2018上半年企业ABS评级分布 (25)图表28:2018上半年信贷ABS评级分布 (25)图表29:资产证券化交易结构图 (26)图表30:2018年1-7月企业ABS计划管理人统计 (28)图表31:挂牌及登记结算机构 (29)图表32:资产证券化项目执行阶段及时间表 (31)图表33:中国资产证券化产品分类 (32)图表34:建元2007-1个人住房抵押贷款资产支持证券交易结构 (33)图表35:建元2007-1个人住房抵押贷款ABS规模分层与评级 (34)图表36:2014年第三期开元信贷资产证券化信托资产支持证券规模、分层与评级 (34)图表37:开元信贷资产证券化信托资产支持证券企业贷款ABS交易结构 (35)图表38:华泰资管—江苏银行融元1号资产支持证券规模分层与评级 (35)图表39:华泰资管—江苏银行融元1号资产支持专项计划票据受益权ABS交易结构 (36)图表40:通元2008年第一期个人汽车抵押贷款证券化汽车贷款ABS交易结构 (37)图表41:通元2008年第一期个人汽车抵押贷款ABS规模分层与评级 (38)图表42:交元2018年第一期信用卡分期资产支持证券规模分层与评级 (38)图表43:交元2018年第一期信用卡分期资产支持证券交易结构 (39)图表44:租赁租金债权资产证券化交易结构 (40)图表45:远东租赁2017 年度第一期资产支持票据规模分层与评级 (40)图表46:阳光城集团股份有限公司2018 年度第一期资产支持票据交易结构 (41)图表47:阳光城集团股份有限公司2018 年度第一期资产支持票据规模分层与评级 (41)图表48:民生通惠-远东租赁1号资产支持计划交易结构 (42)图表49:上银方正中信富通租赁资产支持专项计划规模分层与评级 (43)图表50:上银方正中信富通租赁资产支持专项计划交易结构 (43)图表51:五矿发展应收账款资产支持证券规模分层与评级 (44)图表52:应收账款资产证券化交易结构 (45)图表53:典型供应链保理ABS案例 (46)图表54:一方恒融碧桂园保理资产支持专项计划交易结构 (47)图表55:购房尾款资产支持专项计划交易结构 (48)图表56:博时资本-增城碧桂园购房尾款ABS规模分层与评级 (49)图表57:高和招商—金茂凯晨资产支持专项计划CMBS交易结构 (50)图表58:高和招商—金茂凯晨资产支持专项计划规模分层与评级 (50)图表59:信托受益权资产证券化交易结构 (51)图表60:海印股份信托受益权专项资产管理计划规模、分层与评级 (52)图表61:招商资管-华南城物业费(第一期)委贷资产支持专项计划规模分层与评级 (53)图表62:招商资管-华南城物业费(第一期)委贷资产支持专项计划交易结构 (53)图表63:魔方公寓信托受益权资产支持专项计划长租公寓ABS交易结构 (54)图表64:魔方公寓信托受益权资产支持专项计划规模分层与评级 (55)图表65:REITs交易结构 (56)图表66:越秀房地产信托基金交易结构 (57)图表67:各国REITs税收制度对比 (58)图表68:兴业皖新阅嘉一期房地产投资信托基金规模分层与评级 (59)图表69:银行间类REITS交易结构 (60)图表70:交易所类REITs资产证券化交易结构 (61)图表71:中信起航专项资产管理计划规模分层与评级 (61)图表72:公募REITs资产证券化交易结构 (63)图表73:德邦花呗第A期消费贷款资产支持专项计划规模分层与评级 (64)图表74:消费贷款ABS交易结构 (64)图表75:资产证券化项目案例 (65)图表76:资产证券化产品主要投资者分类 (65)图表77:资产证券化产品出表资格 (67)图表78:资产出表类型及条件 (68)图表79:资产证券化中出表层级的判断 (69)图表80:终止确认被转让基础资产判断流程图 (70)图表81:不同风险转移程度的会计处理 (71)1什么是资产证券化1.1资产证券化的本质是把资产或收益权以结构化的方式进行转让资产证券化通常是指将缺乏流动性但能产生可预期稳定未来现金流的资产或收益权进行重新组合与信用增级,在此基础上发行资产支持证券的过程。