华润医药集团旗下上市公司(精)

（五）财报分析

今年一季度净利润为 1.65亿元，同比增长 10.14%，营业收入同 比增长3.27%，EPS为 0.29，同比增长11.5%， 销售毛利率同比增加 10.4%，存货周转率加 快。 公司产品受益于低价 药政策影响，部分产 品出厂价提高将近30%， 带动公司业务增长提 速，但是目前大输液 业务仍然处于疲软。 中期报告有望增速


（六）未来定位与发展方向

定位：公司将成为华润医药旗下化学药的唯一发展平台 随着新GMP对无菌制剂企业硬件和软件要求的大幅提高,大 输液行业的集中度将得到提升,龙头企业未来几年面临成长 的机遇。 外延式扩张,保证业绩快速增长。 2015年初华润集团新董亊长上任,同时唯一兼任了华润医 药的董亊长,4月20日公告收购赛科药业,显示出重点发展和 改革华润医药的态度,预期判断华润双鹤除了在资产整合和 外延并购上的步伐加快以外,国企改革预期强烈,有望完善 管理层激励机制。



（三）财务分析

最近公布半年财报，公司 营业收入25.47亿元，同比 增长47.53%；净利润为 7.72亿元，同比增长 24.26%；EPS为1.18，同比 增长24.21%；毛利率高达 65.19。 增长原因：由于消费者对 于产品的广泛接受，销售 情况十分理想，没有出现 存货积压；原材料驴皮资 源呈持续萎缩状态，价格 不断上升，公司三年内9次 上调阿胶出厂价格， 2014 年9月上调阿胶出厂价53% 并相应调整零售价。

公司未来产能将逐步调整为酒仙桥进行高端放射设备及核 心部件研发生产,三间房进行磁共振、床台部件及低端放射 产品整机生产,鱼跃江苏负责部分产能外协。由于鱼跃医疗 之前也做过DR,对于影像学设备制造并不陌生,目前鱼跃自 有影像学设备生产已经停止,未来江苏的生产线将会成为万 东这块业务的外协。
五、紫竹药业


（三）鱼跃医疗简况

2014年8月，鱼跃科技为了受让华润万东51.51%和上械集 团100%股权筹措资金减持鱼跃医疗股权，同时引进了红杉 资本作为战略投资者，红杉资本持有3721万股，以8.56亿 元入主，占总股本7%。 鱼跃从1998年成立之初开始，从名不经传的小工厂通过16 年来不断的扩张和资本市场并购，成长为一个全方位多品 种的医疗器械上市公司。
华润医药集团旗下上市公司
2015年基本概况
华润医药集团组织结构图
华润医药集团控股上市企业概况
华润医药集团
华润三九
华润双鹤
华润万东
（占63.67%） （占49.12%）
（占51.51%）
已退出
东阿阿胶
（占49.12%）
与片仔癀合 资创立华润 片仔癀（占 51%）
一、华润三九（000999）
（一）、简介
现价：33元 股本：9.79亿股 总市值：323.04
市盈率：30.93
EPS:0.35

（二）、最新动态

2015年8月8日，华润三九13亿收购众益股份华润系 医药资产整合再提速，实现抗生素品类的产品线延 伸。 2015年来华润三九积极发展大健康领域，并不断加 强网络营销，向电商平台进军，正在为天猫旗舰店 开业密锣紧鼓准备，预计年内上线。
（二）最新动态

2014年9月，鱼跃科技以11.34元/股，共计11.9亿元，要 约收购华润万东1.05亿股，占总股本51.51%，成为华润万 东的大股东；同时，华润下属华润医药投资在上海联合产 权交易所公开发布上械集团100%股权挂牌转让信息，本次 中国华润意欲剥离的医疗器械资产交易总额已经超过18亿 元。 2015年7月完成与鱼跃科技股东过户手续。 一年中，一系列的剥离动作，华润医药退出医疗器械行业 的意向明确，华润医疗集中精力专注发展自身三大平台（ 中成药，OTC，化学医药以及保健品） 2015年6月公布定增方案，募集8.8亿元，加码医学影像业 务，华润万东定增的7名投资者包括吴光明（鱼跃科技董 事长）、云锋保兴发展控股、盛宇投资、朱雀投资、西藏 瑞华、宋文雷（原澳柯玛董事）以及华润万东2015年度员 工持股计划。其中，云锋新创是由阿里巴巴董事局主席马 云、聚众传媒创始人虞锋等共同发起创立的产业基金。

三、东阿阿胶（000423）
（一）简介

公司主业为中药行业，是全国最大的阿胶生产企业。 旗下品牌：九朝贡胶、东阿阿胶、复方阿胶浆、桃花姬固 元糕，产品涵括低中高档次。 公司自有东阿阿胶官方商城，并且在天猫、京东、1号店 上开设网店，顺应新一代消费者消费潮流，电商业务渠道 较为完善，产品销售较好。 现价：50.44元 股本：6.54亿股 总市值：329.89 市盈率：21.76 EPS:1.18

（四）财务分析

2015年一季度营业收为 1.1亿元，同比增加 29.82%，净利润录得1981 万的亏损，同比下跌 35.15%，毛利率也有小幅 的下跌

亏损原因：年初公司对销 售渠道布局，不断加大研 发投入以及销售回款较慢 造成。
（五）未来定位与发展方向

定位：具有竞争力的医疗影像设备及服务提供商
其中，〇号、糖适平、利 复星、珂立苏等产品，单 品种销售超过亿元人民币。
儿科
输液
内分泌

现价：29元 股本：5.72亿股 总市值：165.62 市盈率：29.73 EPS:0.29
（二）最新动态

今年7月9日，采用定增及现金支付相结合的方式，增发价 格为21.88元，溢价10倍——35.39亿元购买大股东北药集 团持有的华润赛科100%股权。据悉，此次收购将华润集团 心脑血管、大输液、内分泌及儿科类产品的业务进行整合 运作，这被视为华润系医药资产整合的“第一枪”。 完成此次非公开发行之后，北药集团持有华润双鹤的持股 比例由49.12%提高至59.85%。

（四）驴皮价格走势
（五）未来定位与发展方向

定位：华润医药保健品平台，滋补养生乐活引领者。

未来3-5年的市场规划：既是药品又兼顾保健品，更加关注 在新一代消费群体中扩大知名度和影响力，保障企业持续 有力的增长，应对整个消费市场的疲软。
产品上：聚焦阿胶主业，做大阿胶品类，实施主业导向型 的单焦点多品牌发展战略；延伸产业链条，通过传承创新 引领行业发展；推进产品标准化、市场国际化和资源全球 化进程。

四、华润万东
（一）简介

是一家专业经营医疗器械的公司,致力于医用X射线诊断设 备、磁共振成像设备、齿科诊断和治疗设备、血液健康产 品的开发、生产与销售,是国内主要的医疗器械提供商之一 。主要产品有各类医疗器械以及维修、配件等.公司是中国 医疗器械工业的骨干企业,在医用X射线诊断设备相关技术 和医学影像技术领域处于全国领先地位,以大型血管造影和 介入治疗系统、高频数字胃肠诊断系统和直接数字成像系 统为代表的高端产品,其技术含量已达到国际同类产品先进 水平 现价：42.8元 股本：2.16亿股 总市值：92.64 市盈率：451 EPS:-0.09
自我 诊疗
中药处 方药
二、华润双鹤（600062）
（一）简介

公司主营业务包括药品制 造和医药商业两大部分, 公 司是全国第二大的大输液 龙头企业,占据接近10%的 市场份额。
心脑血管

公司主要产品聚焦在心脑 血管、输液、内分泌和儿 科等领域，拥有〇号、冠 爽、利复星、双鹤输液、 一君、盈源、糖适平、珂 立苏、伯司庄等多种知名 产品。

（二）最新动态

于2014年6月底以自有资金投资255万元控股西丰县吉园鹿 产品加工有限公司51%股份。目前，西丰吉园已正式开始 运营，公司将以此为平台掌控鹿茸和鹿角等原料资源，研 发相关鹿茸产品，推进非阿胶类滋补保健业务的拓展。 2015年4月，投资2989万元与爱之味健康生技食品有限公 司和台湾第一生化健康生技食品有限公司合资成立东润唐 健康生技食品有限公司，介入保健品饮品领域，补充公司 产品结构，尚未有成型的产品在市场上销售。 于今年3月在产权交易所，以挂牌形式转让持股47.3%的山 东聊城阿华制药有限公司，剔除非主营业务，专注提升产 品质量 今年3月，公司获得直销经营许可证，公司准备将阿胶胶 块和四款胶囊产品放在直销渠道上，对该公司拓展产品销 售渠道和销售范围将产生积极影响。


（四）华润三九报表分析

2015年一季度报，实现 营业收入18.83亿元，同 比增长7.78%，公司综合 毛利率同比提升2.12%,主 要是高毛利率的产品占 比提高所致; EPS为0.35 元;扣非净利润3.35亿元, 净利润同比增长17.32%。

一季度业绩上升原因： OTC业务有所好转,配方 颗粒增长提速；进军大 健康,品牌和渠道优势明 显。

华润三九是华润医药 系列中作为OTC及中药处 方药整合平台。主营核心 业务定位于OTC和中药处 方药, OTC核心产品在感 冒、胃肠、皮肤和骨科用 药市场占据了较高的市场 份额；同时在中药注射剂 行业享有较高声誉，拥有 参附注射液、参麦注射液、 华蟾素等10多个中药注射 剂品种。 旗下品牌：999药业、 天和制药、顺峰医药

生殖和妇科用药:毓婷、米非司酮、金毓婷、米索前列醇 、孕三烯酮胶囊、司米安、左炔诺孕酮雌醚片、米菲/米 索组合包装、替勃龙、复方孕二烯酮片、米非司酮胶囊、 21+7 其他用药：复方樟柳碱注射液、蜂胶口腔膜、盐酸利多 卡因凝胶、盐酸氨溴索缓释胶囊、拉坦前列素滴眼液、枯 草杆菌活菌胶囊

谢谢！
北辰资产研究部 2015年8月13日

（三）众益制药简介

众益制药于2015年7月29日在新三板挂牌成立，距离本 次收购仅仅相隔12天。

众益制药拥有数个潜力品种,研发实力较强。众益制药 产品以抗生素口服制剂为主,补充了华润三九在抗生素 口服制剂产品上的空白。镁加铝咀嚼片为消化类药中的 独家产品。产品具有较好的市场潜力。
众益制药总资产2.32亿元，净资产1.28亿元， 2014 年 收入 3.8 亿元，净利润 4,694 万元，原股东承诺 2015 年净利润不低于 6,700 万元。净资产收益率35.77%， 毛利率高达89.76%，2014年每股收益1.14元。 众益制药2012~2015年业绩复合增速35%,正处于快速 成长期,并购将进一步丰富公司产品线,增强未来发展动 力。本次交易完成后，并表业绩增厚会在2016年开始体 现，华润三九 2015 年 EPS可增厚约 6%。
半年报于8月31日前公布

（五）华润三九未来定位与发展规划
公司最表示在近年医药行业整体增 速放缓的大背景下，公司通过调整经 营策略，正逐步恢复业绩增长。 目前公司主要定位于自我诊疗和 中药处方药两大战略领域：自我诊疗 业务将以消费者为核心，顺应和洞察 消费者自我诊疗需求的转化和升级趋 势，以持续不断的产品和服务创新， 满足消费者需求，构建强大的品牌线， 成为引领者；中药处方药业务利用现 代科技改造升级传统的天然药物，使 其更安全有效、质量更稳定、使用更 方便，更好地满足现代人的诊疗需求。
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
（三）华润赛科股权结构
北京医药集团有限 责任公司 100% 华润赛科药业有限 责任公司 100% 北京赛科昌盛医药 有限责任公司 82.52% 100% 赛科药业美国公司
浙江新赛科药业有
限公司
（四）华润赛科简介

华润赛科及其下属控股子公司主要从事化药处方药涉 及心脑血管、内分泌、神经系统、泌尿系统、免疫系统、 呼吸系统以及抗生素等多个治疗领域的研发、生产和销售， 自身研发实力较强。具有行业领先的自主研发水平。三家 子公司中赛科昌盛主要是医药分销。 华润赛科近三年净利润增长稳定持续保持5%以上的增长， 毛利率达40%-50%，赛科并承诺2015-2017年业绩不低于 2.04亿元、2.2亿元、2.47亿元,华润赛科对应的市盈率为 18.91倍，并购后业绩体现在2016年后，预计会对华润双 鹤EPS助长10%以上。 华润双鹤通过与华润赛科的业务进行整合，使双方实 现资源共享、优势互补。通过本次交易，可将华润双鹤作 为华润医药集团下属的化药处方药业务平台进行整合。