2008年人文社会科学专辑第34卷2008Vo l34
评判我国股票内在价值评价指标
许闳
摘要:2008年中国股市开始走低,投资者对股市前景失去了信心,股票市场的融资功能也越来越弱。需要通过股票的内在价值来正确评估中国的股票还有没有投资价值。正确解决股票内在价值的评估问题,是规范证券市场运行的需要,也是保护中小投资者利益的必然要求。
关键词:股票内在价值;评估指标体系
中国证券市场发展了十几年,投资理念也处于一个培养及擅变的过程中。2008年中国股市在经历了2年的牛市后,半年内土崩瓦解,到目前上证指数已跌了70%以上,在国家宏观经济总体向好、印花税降低、融资融劵、QF II等政策连续出台的前提下,股市却节节走低,投资者对股市前景失去了信心,股票市场的融资功能也越来越弱,到底中国的股票还有没有投资价值?笔者认为需要通过股票内在价值的评估来解决,正确解决股票内在价值的评估问题,是规范证券市场运行的需要,也是保护中小投资者利益的必然要求。本文拟对我国证券市场上股票的内在价值评估问题进行探讨。
目前市场已由散户跟风逐步向机构投资者之间的博弈转化,机构投资者正统的投资理念大部分都是价值型(成长型也属于价值型的范畴)。因此如何从不同角度衡量上市公司的投资价值或者是控制有关的风险,是机构投资者和普通投资者所面临的迫在眉睫的问题。
最理想的情形是对每一支股票都进行内在价值的评估,然后与市场价格相比较,得出该股票是被高估或低估的可能。目前大部分偏股型基金所持的投资理念,也即正统的投资理念大部分是价值型、成长型和居于两者之间的平衡型。价值型和成长型的投资理念说白了也就是企业的赢利能力和盈利的可持续性及增长幅度的问题。因此以下几个指标是目前最常用的指标。
1市盈率
市盈率=每股市价/每股收益。这个指标可能是广大投资者最耳熟能详的,股市中最常用的东西往往成了最无用的鸡肋。每股收益的指标是净利润的派生指标,而净利润受上市公司不同会计政策、会计估计等方法的影响,使得每股收益的可比性减弱;另外国内上市公司法人治理结构不健全,受圈钱、坐庄的影响,而使得净利润掺杂不少的水分,也使得每股收益指标失真;对于一些盈利指标为负数的股票来讲,该指标也无法计算。所以市盈率在国内的适用性有一定的局限性。
2.市净率
市净率=每股市价/最近的每股净资产。也叫托宾q指标。美国经济学家安德鲁史密瑟斯认为,q值就像弹簧,将股市拉向它的内在价值位置。该项指标代表股票的价格与其账面值的背离程度,市净率过高可能反映了公司的价值被市场过高估计。所以该项指标常用来控制风险。在2007年大盘从6124点位飞流直下到2064点时,很多股票已经接近历史的低位,市场曾经掀起了一段市净率的热潮现又刮起。该项指标在市场处于清淡时较为常用,但偏于保守,可用来作控制风险的参考。
3.市销率
市销率=每股价格/每股销售收入。收入分析是评估企业经营前景至关重要的一步。毕竟,没有销售,就不可能有收益。这也是最近两年在国际资本市场新兴起来的市场比率,主要用于创业板的企业或高科技企业。在NAS D AQ市场上市的公司不要求有盈利业绩,因此无法用市盈率对股票投资的价值或风险进行判断,而用该指标进行评判。同时,在国内证券市场运用这一指标
作者简介许闳,云南大学经济学院经济学硕士、云南师范大学商学院讲师(云南昆明,65)。
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来选股可以剔除那些市盈率很低但主营又没有核心竞争力而主要是依靠非经常性损益而增加利润的股票(上市公司)。因此该项指标既有助于考察公司收益基础的稳定性和可靠性,又能有效把握其收益的质量水平。同时与净利润相比,主营业务收入的形成是比较直接的,避免了净利润复杂、曲折的形成过程,可比性也大幅提高(仅限于同一行业的公司)。该项指标最适用于一些毛利率比较稳定的行业,如公用事业,商品零售业。国外大多数价值导向型的基金经理选择的范围都是每股价格/每股收入<1之类的股票。若这一比例超过10时,认为风险过大。如今标准普尔500这一比例的平均值为17左右。这一比率也随着行业的不同而不同,软件公司由于其利润率相对较高,他们这一比例为10左右;而食品零售商则仅为05左右。而目前我国商品零售业类上市公司市销率约为213。
实际上我国对股票内在价值的评估在证券市场产生不久就已经开始了,其主要依据是上市公司的一系列报表,以前是资产负债表利润及利润分配表和财务状况变动表,其中财务状况变动表目前已改为现金流量表。评估指标主要有四大块,即企业偿债能力分析、企业营业效率分析、企业获利能力分析、股东获利能力分析。其中分析企业偿债能力的指标有流动比率、速动比率、负债比率等;反映企业营业效率的指标有存货周转率、应收帐款周转率、固定资产周转率、资本周转率;反映企业获利能力的指标有收益率、资产报酬率、资本报酬率等;股东获利能力的指标有每股盈利、每股股息率、股息盈利率股利支付率、市盈率等。可见目前我国股票内在价值的评估是一个多方位的指标体系,要一般的投资者把握这样一个指标体系并不是很容易的事,这需要相当的素质,更何况不同行业的股票指标特征不同,因此目前的股票内在价值指标评估体系可以说直观性不够,专业性太强,导致较多的投资者仅仅只对每股收益及市盈率等为数不多的指标感兴趣,加上有些上市公司的报表不够真实,每股收益指标甚至成了庄家的数字游戏,往往演变成中小投资者的陷阱。早期我国市盈率指标有市盈率1和市盈率2,市盈率2的计算是建立在预测的每股收益基础之上,这个指标给予投资者股票内在价值的意图是非常明显的,但这个指标后来不得不取消,原因就是其水分太大,成了庄家的工具,与管理层的初衷背道而驰。综上所述,我国股票内在价值评估需要注意以下一些问题:
1.财务指标只是参考,决不可以作为选择股票的惟一依据
财务报表是了解公司价值的基础,但决不可以把公司价值等同于财务报表。以财务指标来选股只能作为参考。把财务报表和财务分析视为公司分析的核心以至全部,只能陷入僵局。上市公司许多能产生超额利润的资源是无法出现在资产负债表里,像优良的管理、潜在的商誉、良好的企业文化、理想的经济环境等具有核心竞争力的东西。
上市公司的价值往往体现在一些定性的因素上,财务报表无法完全反映出公司经营的全部信息。因此,有效的财务报表分析非常有价值,但分析公司的投资价值(内在价值)仅仅靠分析财务数据是不够的。我们认为,用财务指标来选股可以选定一个股票池,然后再考虑其他的因素进行筛选,另外在控制风险或者在选择一些潜力股方面可能会有所帮助。
2.各种市场价格财务数据比应相互对比
各种价格财务数据相互对比更有利于选出绩优股。因为国内上市公司利润操纵现象严重,但由于会计科目相互之间具有钩稽性,往往存在着西墙完美无缺,而东墙又有大洞的现象。有的上市公司由于利用非经常损益操纵利润造成市盈率很低,表面上投资价值很高,但是从市价/每股营业利润的比率就可以看出漏洞;有的上市公司市销率的指标很好看,但有可能是关联交易带来的虚假的销售收入,而从市价/侮股销售商品、提供劳务所收到的现金的指标就可以找出问题。同样市盈率的排序与市价/每股经营活动现金净流量的排序相对比也很有意义;市盈率与市价/每股主营业务利润相对比也许可以找出一些潜力股。
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