投资组合业绩评估

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§2 复合投资组合绩效分析方法
3.SHARPE的投资组合绩效评估方法 Sharpe 同样的推算出一个计算共同基金的复合评估方 法。这个方法与他早期所研究的资本资产定价模型有紧密 的联系，明确的说是与资本市场线有紧密的联系。这种方 法看起来与 Treynor 的方法很相似，但是， Sharpe 的方 法是测量组合的总的风险和收益率的标准差而不仅仅像 Treynor 的方法只考虑系统风险 β 。因为分子表示的是组 合的风险溢价，这种方法计算的就是每一单位总的风险的 风险溢价。根据资本市场理论，这种绩效评估方法用总的 风险与组合的资本市场线进行比较，而Treynor的方法却 是检验组合的绩效与证券市场线的关系。 3.1.SHARPE绩效评估方法举例 3.2.TREYNOR的绩效评估方法与SHARPE的方法的比较
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§5 影响绩效评估方法的因素
以上我们所讨论的所有的绩效评估方法都只有 在所使用的数据准确的时候才有效。在计算各种 不同的收益率的时候要采用合理的方法考虑现金 的流入和流出。更为重要的是，在评估过程中要 使用到判断力和持久的耐心，不可能在一个季度 或是一年的基础上来评估一个组合管理者的表现， 评估至少要在几年至少要在包括一个经济周期的 基础上进行才全面，这样就可以使得评估的结果 与经济周期的繁荣和萧条没有联系。除了这些基 本的要考虑外，在使用绩效评估方法的时候，还 有一些特殊的因素需要考虑。
投资分析和组合管理
第十八章 投资组合业绩评估
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内容提要
本章首先阐述组合管理者的基 本素质和复合投资组合绩效分析 方法，接着介绍如何衡量投资资 产组合管理极小的实际贡献；然 后讨论对投资组合管理能力的评 估；最后分析影响投资组合管理 绩效评价的各种因素。
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内容提要
通过本章的学习，学生应该掌握以下要点： 1.投资组合管理者的基本素质和要求。 2.投资组合管理绩效分析方法。 3.如何衡量投资组合管理绩效的贡献。 4.对投资时期判断能力的评估。 5.影响绩效评估方法的因素。 6.债券组合的绩效评估方法。
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§4 对投资时期判断能力的评估
Weigel用TAA方法检测了美国17个组合管理 者的投资时期的判断能力。他的方法是受早期 Merton和Hendriksson 的作品的影响认为完美 的市场投资时期的判断能力与拥有一个到期支付 给较好表现的资产收益的这样一个“回头”期权 是相同的。这就是说，对于一个有完美市场投资 时期判断能力的投资者在任何给定的投资时期t， 其收益Rpt应该是： 这里的Rst 和 Rbt分别表示的在投资时期t股票 和债券的行业组合的收益。这样，以Jensen方法 控制股票和债券价格的波动，可以写出下列回归 方程：
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§2 复合投资组合绩效分析方法
注意到选择能力这个元素的意思表示的是 在相同系统风险的情况下，有管理的组合 所得到的实际收益超过没有管理的组合所 得到的收益，这样，选择能力这个元素就 用来衡量组合管理者的投资能力。 6.1.对选择能力的评估 6.2.对组合多样化的评估 6.3.对组合风险的评估
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§3 组合绩效的贡献分析
正如前面我们所讨论过的，组合管理者可以通 过两种途径来增加他们投资的价值：一是选择优 质股票，另外一种方法就是通过教好的时常判断 能力将资金分配到不同的资产或者是不同的市场 中去。组合绩效的贡献分析就是试图解决组合总 的绩效是来源于哪一种因素，特别的，这种方法 将组合管理者投资的实际收益与事先确定的行业 标准的组合的收益进行比较并将两者的差额分解 为分配的效应和选择的效应。最明显的衡量这两 种效应的方法是： 分配的效应= 选择的效应=
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§1 组合管理者的基本素质
对于一个投资组合的管理者来说必须 具备两个基本的素质，即： 1. 对于给定的风险，取得高于平均回报 率的能力。 2. 将投资组合进行充分的多样化以消除 所有的非系统风险的能力。
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§2 复合投资组合绩效分析方法
1.20世纪60年代前的组合评估方法 2.TREYNOR投资组合的绩效评估方法 假设风险由两个因素组成：（1）由整体市场波动产生的 风险和（2）由组合证券中的各构成部分的波动产生的风 险。特征线是用来说明一段时期内组合的收益率和相应市 场组合的收益率的关系的一条线。特征线的斜率可以用来 衡量组合的收益率相对于整体市场的收益率的相对波动性。 正如我们前面所指出的，这条线的斜率就是组合的贝他系 数。高的贝他意味着组合对市场收益更敏感，从而也就有 高的市场风险。 2.1.TREYNOR的复合评估方法 2.2.TREYNOR复合评估方法的例子
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§2 复合投资组合绩效分析方法
4.JENSEN投资组合绩效评估方法 4.1.JENSEN投资组合绩效评估方法介绍 Jensen的评估方法与前面我们讨论过的方法很 相似，因为它是建立在资本资产定价模型的基础 上的。 4.2.JENSEN投资组合绩效评估方法的应用 5.信息比率的绩效评估方法 与前面已经讨论过的几种方法有紧密联系的是 另外一种广为使用的绩效评估方法—— 信息比率 绩效评估法。这种方法是用来计算一个组合的平 均收益率超过其同一时期的行业组合的平均收益 率的差除以这个差的变动的标准差。
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Leabharlann Baidu
§4 对投资时期判断能力的评估
Weigel指出γ 是用来测量完美市场判断 能力的期权的比例的并且组合管理者对γ 是 可以掌握的，样本中的γ 平均值是0.30，这 个数值在统计上是有很重要意义的，其意 味着虽然管理者可能不具备完美的市场判 断能力，但仍可以相信其这方面的能力。 他同时也指出每一季度的 α 平均值是 -0.50 ， 意味着管理者有一个负的非市场判断能力。
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§2 复合投资组合绩效分析方法
6.投资组合绩效评估方法的构成元素 在Treynor、Sharpe和 Jensen的研究成果的基础上， Fama 提出了一个更好的绩效分析方法。 Fama 的方法有 一个基本的假定：就是一个组合的全部绩效也即组合的收 益超过无风险收益的部分可以分解为组合所承担风险的收 益和证券选择的能力。用式子表示为： 全部绩效=超额收益=组合的风险+选择能力 更进一步的，如果组合管理者实际承担的风险和投资者 所指定的风险有差别，如果这种差别存在的话，上式可以 进一步分解为： 全部绩效=（投资者的风险+管理者的风险）+选择能力