企业并购融资风险分析

企业并购融资风险分析

摘要

本文介绍了企业并购融资存在的风险及产生的原因，并结合具体并购案例的对比分析，总结出企业并购融资风险的控制对策。

关键词：并购融资风险风险管理

ABSTRACT：This article describes the risks and causes of the existence of financing mergers and acquisitions, and mergers and acquisitions combined with comparative analysis of specific cases, summed Control Measures of risk financing mergers and acquisitions.

Keywords: Mergers and acquisitions Financing risks Risk management

前言

随着经济全球化的深入，很多企业采取并购这一方式作为扩张的手段，并购已经成为企业资本运营的重要方式之一。企业并购需要大量的资金周转，如果企业单靠自有资金的支持，那么将难以完成并购，这就必须依靠外部融资来达成目标，这样，融资便成为企业并购的一个重要环节。从我国企业的并购发展情况来看，在我国并购史上真正成功的案例并不是很多，大多数企业都以失败告终。总结这些失败案例，我们可以发现很多并购都是在融资环节出现了问题。为保证企业并购活动能够顺利开展，提高并购效率，必须对并购融资风险进行管理。

基于上述背景，本文选择企业并购融资风险分析为题，从介绍并购融资风险的概念及风险类型出发，解释风险产生的原因，并分析具体并购案例，通过对比不同案例中的融资风险管理，总结出具体的管理对策。

一、企业并购融资风险产生的原因

每一个成功企业并购案例的背后，都需要雄厚的资金作为后盾，公司并购的资金筹集环节会给企业带来融资风险。本章节介绍企业并购融资风险的概念、类型以及各种风险产生的原因。

（一）企业并购融资风险概念

“企业并购融资风险是指与并购资金来源和融资后资本结构有关的资金来源风险”

[1]，具体包括融资在数量和时间上是否保证需要、融资方式是否符合并购动机以及是否影响并购方的控制权、融资成本是否影响企业正常的经营等。融资风险是因企业并购融资是影响因素的不确定而客观存在的，并且不确定随融资量的增大而加大。

（二）企业并购融资风险产生的原因

风险存在于并购融资的各个阶段，产生风险的原因主要表现在融资额度的预算、融资方式的选择、融资结构的安排以及企业的资信状况四个方面。下面，我们依次讨论：

1、融资额度预算风险

企业并购对资金有很大的需求，企业内部资金作为日常生产经营及周转所需，往往无法同时兼顾并购需求，此时企业就要考虑从外部融资。因此，企业需要在实施并购之前确定对外融集的资金量以及融资成本、融资结构等因素，所以融资预算是首要环节，在预算融资额度时，往往伴随着一些风险。“如果企业预算的资金量超过了实际需要量，就会造成并购成本增加，降低企业收益；反之，如果资金不足就会影响企业并购的正常进行，甚至影响企业经营，加剧财务风险”[2]。外部融资的资金量越大，风险也随之越大。

2、融资方式选择风险

企业通常采用的融资方式有内部融资和外部融资，另外还有两种特殊的融资方式：杠杆并购融资和卖方融资。

（1）内部融资主要是指使用内部留存，但企业的内部资金往往有限，如果大量用于并购，那么企业的日常经营等都会受到限制，对外部环境的应变能力也会降低，因此，内部融资一般不作为企业的主要并购融资方式。

（2）外部融资主要有权益融资、债务融资，各种融资方式也都存在着风险。

权益融资一般是通过发行股票来筹资，主要有普通股融资和优先股融资。“普通股融

[1]骆长琴，《企业并购的融资风险分析及防范》[J]，商业文化，2009年（11）。

[2]郑成凤，《企业并购中的融资风险及防范》[J]，潍坊学院学报, 2012年（12）。

资的风险在于若发行大量普通股会分散企业的控制权，而且普通股不能抵税，资本成本较高，不利于企业实现最佳资本结构”[1]。普通股的融资标准较高，时间跨度大，不利于企业把握最佳的并购时机。“优先股的融资风险在于优先股的税后资金成本要高于负债的税后资金成本。由于优先股股东往往负担了相当比例的风险，却只能收取固定的报酬，因而在发行效果上不如债券”[2]。

债务融资一般有债券融资和银行信贷融资两种方式。债券融资最大的风险在于后期出现的还本付息困难风险。“企业在利用债券融资时需要有一定的限度，若发行过多，会影响企业的资本结构，降低企业的信誉，增加再融资成本”[3]。银行信贷融资的风险在于由于涉及的金额巨大，双方谈判沟通的时间较长，限制比较多，如果不成功就容易错过最佳并购时机；“企业往往被要求抵押或限制使用部分资产以取得贷款，资产负债率上升导致资本结构恶化，引发信用危机，影响企业的再融资能力”[4]。

（3）杠杆收购能迅速解决并购的融资问题，形成小鱼吃大鱼的现象。“它的实质在于举债收购，通过信贷融通资本，运用财务杠杆加大负债比例，用较少的股本投入融得数倍的资金”[5]。这种方式债务比率比较高，容易给企业带来极大的偿债风险和利息负担。“杠杆收购中的目标企业通常是规模较大的上市公司，若收购时机和收购策略把握不当，很容易遭到大公司的反扑导致收购失败”[6]。

3、融资结构安排风险

企业并购所需的巨额资金需要通过多种渠道筹集，这时企业还会面临着融资结构风险。融资结构风险具体表现在：在以内部资金为主的并购中，虽然融资风险降低了，但当企业遇到其他不确定因素时，都需要资金的支持，这时候一旦再融资出现困难，就会产生新的财务风险。在以债务为主的融资结构中，如果并购后企业发展不好，那么企业就要承担偿债风险。“偿付风险是并购融资风险的主要部分，特别是杠杆并购，偿还风险更大”[7]。在以股权为主的并购中，虽然股权筹资是长期性和无偿性的，但企业不能一味扩张股本，如果后期业绩跟不上股本的扩张，则会导致每股收益降低，影响企业形象。如果并购后的实际效果达不到预期目标，会使股东利益受损，从而被敌意并购者趁虚而入。

4、并购企业资信风险

一个企业要能及时足额地融资成功，需要自身条件较好，特别是企业的资信条件，因为融资方式的选择往往会因融资企业不同的资信条件而受到限制。例如，商业银行在提供

[1]李沛洁、平一鸣，《浅谈企业并购中的财务风险》[J]，山西财经大学学报，2010年（4）。

[2]程志强，《企业并购中的银行借款融资风险及其应对》[J]，山东经济管理干部学院学报2010年（1）。

[3]陈燕，《企业并购债务性融资风险及其防范》[J]，大众商务，2009年（24）。

[4]耿云江、王琦，《企业并购中融资风险的分析与防范》[J]，财务与会计，2011年（6）。

[5]傅海燕，《企业并购融资方式探讨》[J]，经济师，2011年（8）。

[6]王小英，《企业并购融资风险的分析及防范》[J]，福建工程学院学报，2006年(5)。

[7]王会林，《企业并购融资风险及其防范》[J]，现代商业，2011年(30)。