2 0 1 0 年秋季学期研究生课程考核
（结课报告）
考核科目:高级经济学Ⅱ
学生所在院（系）:管理学院
学生所在学科:管理科学与工程
学生姓名:王凯
学号:10S010058
学生类别:
考核结果阅卷人
浅谈托宾Q
前言：托宾Q理论是由诺贝尔经济学奖获得者詹姆斯·托宾于1969年提出的，其内容是：如果资本是完全耐用的,企业资产的边际Q值,即新增资产预期利润净现值与重置成本的比率是决定投资的重要因素。其计算公式为：Q=公司的市场价值/资产重置成本。
当Q>1时,购买新生产的资本产品更有利,这会增加投资的需求；
当Q<1时,购买现成的资本产品比新生成的资本产品更便宜,这样就会减少资本需求。
所以,只要企业的资产负债的市场价值相对于其重置成本来说有所提高,那么,已计划资本的形成就会有所增加。Q值常常被用来作为衡量公司业绩表现或公司成长性的重要指标，并且具有极强的可操作性，可以为公司投资决策、资本结构合理配置、股权结构的调整、管理水平的提升提供参考。
经过40多年的发展,国外学者论证和改进了该理论对投资实践的指导作用: Summers和Hayashi推导出托宾Q的具体投资函数。Fazzari 实证分析了美国上市公司的状况; Hayashi&Inoue也用该理论论证了日本上市公司的状况; Blundell 运用托宾Q值检验了英国公司的投资情况。以上研究均表明托宾Q理论对企业的投资具有正向的影响作用。Furstenberg得出了Q值的计算方法; Chung和Pruitt 对Q值的计算方法进行了简化。
一．托宾Q 理论
托宾Q 理论的核心思想是：如果资本是完全耐用的（即资本折旧率为0），企业的投资水平将取决于新增资本的市场价值（MV）与重置成本（RC）之间的比例。托宾用Q 来表示这个比例，因此被称为Q 理论，Q=MV/RC。其中，MV 为市场价值，RC 为重置成本，若用MPK 表示资本的总边际产品，δ表示折旧率，则该阶段的资本回报r 为：
当资本的预期回报E（r）等于投资者所要求的回报率rk 时，资本市场出现均衡，依据等式（1）中对回报的定义，可以写为：
对等式（2）求积分，得出MV 的现值关系：
而重置成本的净回报率无形中界定了资本的边际效率R，即：
在一定时间内，MPK 为常数的特殊情况下，RC=MPK/（R+δ），且MV=MPK/（rk+δ）。因此，Q 可以表达成为资本边际效率和贴现率的函数：
(5)式为全流通下市场托宾Q值的计算方法,该方法被提出后得到广泛运用。随着股票价格上扬,托宾Q值会随之增大,当Q > 1时,企业将会在资本市场上发行更多的股票来进行融资,投资新设备也将会增加,从而带来产出的增加;也就是说,公司的市场价值高于重置成本,股票价值被高估,市场的套利空间形成,资本的逐利性会驱使公司股东抛售股票,资金将从金融市场流向产业市场。相反,随着股票价格的下跌,托宾Q值会随之减小。当Q<1时,表明企业的重置成本高于市场价值,公司的价值被低估,资本将更愿意投资金融产品。当Q = 1时,金融市场和产业市场的套利空间消失,资本将处于动态平衡状态。
二．托宾Q的应用
1.托宾Q与资本市场
托宾认为股票价格会影响企业投资，企业的市场价值与其重置成本之比可以作为衡量要不要进行新投资的标准，这个比率用Q来表示。企业的市场价值就是企业股票的市场价值总额，因此Q等于企业股票的市场价值除以新建造企业的成本。如果Q小于1，说明买旧的企业比新建设便宜，因此就不会投资；Q大于1则会有新的投资，可见，股票价格上升时，投资会增加。这就是著名的托宾Q理论。
托宾的Q比率是公司市场价值对其资产重置成本的比率。反映的是一个企业两种不同价值估计的比值。分子上的价值是金融市场上所说的公司值多少钱，用公司的市值来表示，分母中的价值是企业的“基本价值”——重置成本。公司的金融市场价值包括公司股票的市值和债务资本的市场价值。重置成本是指今天要用多少钱才能买下所有上市公司的资产，也就是指如果我们不得不从零开始再来一遍，创建该公司需要花费多少钱，常常用公司的总资产来衡量。
资本市场作为虚拟经济的主要载体，与实体经济有着千丝万缕的联系，这种联系最直接地体现在对投资的引导作用上。托宾的“q比率”就有效地刻画了资本市场的这种作用。
托宾的理论为分析资本市场提供了一个有效的工具，Q理论也成为连结虚拟经济和实体经济的重要根据。托宾Q 值常用的计算公式为：Q＝(MVE+PS+DEBT)／TA，其中：MVE 是公司的流通股市值，PS 为优先股的价值，DEBT 是公司的负债净值，TA 是公司的总资产账面值。托宾Q比较真实的反映了公司的内在价值与市场价值之间的关系，该指标今后有望成为我国证券市场上绝对价值评估的重要指标。考虑到重置成本估算的难度，市场分析人士通常使用股票市值与公司净资产的比率作为Q值的替代值，这样再结合传统的市盈率和市净率指标来对上市公司进行分析以及价值度量，可以排除市盈率的局限性，将市价、利润与资产结合起来统筹考虑。
2.托宾Q与货币政策
托宾Q在货币政策中的应用主要表现在将资本市场与实业经济联系起来，揭示了货币经由资本市场而作用于投资的一种可能。
根据前面的分析我们已经知道：如果Q值大于1，说明企业的市场价值高于
其资产的重置成本，那么企业将会以通过发行股票的方式进行低成本的融资来购置新设备是有利可图的；如果Q值小于1，由于企业的市场价值低于资本的重置成本，那么在企业需要资本的时候，他们可以购买其他企业而不会购买新的投资品，因为这样的成本更低。根据这一原理，当股票价格上扬时，Q值随之增加，企业将会更多地在资本市场上发行股票来进行融资，投资新设备将会增加，从而带动产出的增加和国民收入的提高。
而货币政策则通过影响Q值达到影响需求的目的。当货币供给增加时，人们为了将手中多余的货币花出去，会去购买股票，从而使股票价格上涨，企业的市场价值V上升，Q值增大。货币供给减少时，则股票价格下跌，企业市场价值V下降，Q值减小。整个货币政策的传导机制以货币供给增加时为例，可以表示如下：
以Q作为路径中一环的货币政策传导机制越来越受到重视。近年来，美英等发达国家货币当局对资本市场在货币政策传导中所起的作用就十分重视。
一段时间以来，中国学术界对货币政策是否应该关注和影响股票市场的讨论也越来越多，越来越热烈。中国人民银行所采用的传统的货币政策倚重于两种传导渠道：货币渠道和信贷渠道。但在资本市场发展已经使货币政策的作用基础发生了重大变化的新的金融环境下，资本市场发展对货币政策产生了很大的影响。资本市场发展对货币政策的挑战，是金融体制转轨过程中货币政策无法回避的现实问题。我国股市在货币经济中的作用正逐步增强，已成为货币政策传导机制分析中一个不可忽视的因素。在未来，我国货币政策如果开始考虑股票市场的因素，则托宾Q将会成为政策研究与政策制定的重要工具。
3.托宾Q与企业评价
由于Q总结了关于厂商投资决定的所有未来信息，所以托宾Q值常常被用来作为衡量公司业绩表现或公司成长性的重要指标。如果Q值大于1，表明该公司发展前景看好，还有加大投资量的需要；反之则相反。
国内学者也利用托宾Q理论研究出了一些有价值的东西。有学者将托宾Q 值作为上市公司业绩表现的指标加以利用，如娄伟对基金持股和上市公司业绩相关性做出实证分析。通过对1998-2000年各年度托宾Q值与基金持股比例的回归检验以及Q值和第一大股东持股比例的回归检验，得出了证券投资基金持股比例与相应上市公司业绩（托宾Q值）呈明显的正相关性，而第一大股东持股比例与上市公司业绩则呈明显的负相关性。
有学者将Q值作为一种市场预期，《新财富》2002年第15期的封面文章《重组壳》中推出了100家最具成长性上市公司，发现这100家上市公司的盈利能力差异很大，但托宾Q值却无明显差异，说明市场对业绩很差的公司仍有很高的预期。这主要是因为一方面上市公司稀缺，很难退市，“壳”的价值支持了股价；另一方面，上市公司被认为是代表当地形象，即将退市前也会发生行政力量下的重组。诸多原因下，形成中国股市特有的“重组预期”。
有学者借助托宾Q理论分析投资问题。例如，陈有棠就从资本的边际产出和资金的成本角度分析了我国民营经济发展受到制约的原因是资金的规模效应不足、技术水平落后和资金的获取壁垒等原因。
