(此文档为word格式，可任意修改编辑！）
正文目录
1.氟化工价格大幅上涨 (4)
2. 海外产能大量关停，价格暴涨 (5)
2.1 全球供需格局分析 (6)
2.2 欧洲产能大量关停是导火索 (7)
2.2 其他区域产能情况 (9)
3. 国内环保加速产能周期拐点 (10)
3.1 制冷剂产能周期已出现拐点 (10)
3.2 环保核查强化了产能收缩 (11)
3.3 产能集中度大幅提升 (13)
4. 未来价格趋势展望 (15)
5．相关建议 (15)
6．风险分析 (16)
图目录
图 1：各类氟化工价格上涨趋势（元/吨） (4)
图 2：科慕化工的股价表现 (5)
图 3：全球制冷剂需求和供给情况（万吨） (6)
图 4：我国制冷剂净出口占总产量的比重 (7)
图 5：Arkema关停产能数量统计及各类氟化工产品产能占比 (8)
图 6：日本空调和冰箱出口统计（单位：台） (10)
表目录
表1：R134、R125和R32产能情况统计（万吨） (11)
表2：氢氟酸配套情况统计（万吨） (12)
表3：制冷剂复产盐酸测算 (12)
表4：各类制冷剂产能和前三大企业占比（万吨） (14)
表5：三代制冷剂废酸和外购氢氟酸成本差异测算（元/吨） (14)
表6：业绩弹性测算 (16)
1.氟化工价格大幅上涨
从近期的价格表现看，各类制冷剂涨幅极大，普遍都在50%以上。尤其是考虑到同期化工品普跌的大背景，氟化工的上涨无疑就更显强势。我们分析本轮氟化工上涨，除了国内供给收缩，叠加下游空调消费旺季以外，海外产能关停导致的供给紧张也是非常重要的因素。目前我国制冷剂出口占比超过50%，在全球性供给收缩的大背景下，我国出口量大幅增长，这也进一步导致国内供需失衡和价格暴涨。因此本轮制冷剂景气大周期有着鲜明的全球定价的特征，价格有望在下游空调需求旺季的2、3季度持续走强，具体逻辑如下：
图 1：各类氟化工价格上涨趋势（元/吨）
2. 海外产能大量关停，价格暴涨
相比国内，今年海外制冷剂价格也是大幅上涨。而且从股价走势上看，更是前瞻性的反应了对制冷剂大行情的预期。随着15年全球最大制冷剂企业杜邦将其制冷剂业务分拆为Chemours（科慕化工）独立上市，科慕就成为海外最纯正的制冷剂标的。而其股价从去年三季度以来就持续上涨，至今累计涨幅已经高达3倍，远超美股平均水平，这也从一个侧面印证了海外市场对本轮制冷剂行情的认可。对于海外市场，与国内第三代制冷剂仍然维持高增长不同，其目前正处于第三代向第四代转变的过渡期，需求本身并没有高增长。主要的变化还是来自于供给收缩，尤其是欧洲产能的大量退出，导致今年供需之间出现了巨大的错配，并造成价格暴涨。
图 2：科慕化工的股价表现
2.1 全球供需格局分析
截止14年，全球第三代制冷剂产能总计237万吨，主要分布在中国、美国、欧洲、日本和其他地区，占比分别为53%、20%、14%、7%、6%。从需求端看，我国占比其实并不高，只有1/4左右，相比占全球半壁江山的产能和产量，自然也就成为全球最大的出口地。美国产能和消费比较接近，装臵负荷较高，基本能实现满产满销。欧洲和日本的情况类似，本身成本偏高，全球竞争力远不如我国，因此装臵开工率不高，还都呈现小幅进口。而全球其他地区则是产能有限，且开工率不高，但是因为人口基数大，需求占比高，成为我国主要出口地。目前我国出口占自身产量的56%和全球贸易量的26%，因此全球市场的供给格局就对我国边际供需和价格影响很大。
图 3：全球制冷剂需求和供给情况（万吨）
图 4：我国制冷剂净出口占总产量的比重
2.2 欧洲产能大量关停是导火索
欧洲产能由于在全球制冷剂行业中缺乏比较优势，近两年出现了大面积关停。如欧洲最大、全球前三的制冷剂厂商Arkema在14年关闭了其在西班牙的2.1万吨产能，并于去年4季度继续关停了法国本部的7.8万吨产能，总计占欧洲总产能比重超过1/3。至此Arkema 就关闭了其在欧洲全部产能，仅保留了北美和中国产能。Arkema的情况并非孤案，欧洲另一家全球前5大企业索尔维产能也在逐步退出，预计减产规模在3万吨左右，占比同样不低。欧洲产量近两年出现的崩溃性下滑，无疑也成为引爆本轮全球性制冷剂行情的导火索。而且深挖其原因，就会发现欧洲产能退出是一个体制性、结构性问题，基本是不可逆的过程，原因如下：
图 5：Arkema关停产能数量统计及各类氟化工产品产能占比
1. 制冷剂所需原料配套的氯碱化工，欧洲产能的成本太高，完全无法与美国页岩气产能和我国煤化工产能竞争。欧洲曾经的三大氯碱厂商，已经关停转让至只剩下Inovyn一家还在勉力支撑。
即使如此，欧洲还在全球采取了最高标准的氯碱工业环保标准，强行在17年启动全面禁汞法案，这就进一步恶化了其成本劣势。预计今年关停产能就将达到120万吨以上，占比超过20%。
而上游氯碱产业关停，就意味着氟化工没有了重要原料氯气的配套。氯气虽然单价很低，但是无法储存又难于运输，可以说是氟化工行业的“命门”。Arkema关厂其实最根本的原因也是因为上游PVC产能被关停，没有了氯气配套。
2. 从需求端看，欧洲对制冷剂的限制也是全球最严格，计划19年全面禁用第三代制冷剂。本土企业都被倒逼去发展目前还很不成熟的第四代制冷剂，三代技术研发投入长期停滞。相比我国，欧洲无论是成本还是技术都没有任何优势可言，根本无力和我国争夺发展中国家这个最大的出口市场。甚至如果其第四代研发低于预期的话，随着本土第三代产能的大面积关停，欧洲本身也会阶段性沦为和第三
世界不发达国家类似的制冷剂进口大国。
2.2 其他区域产能情况
美国对第三代制冷剂限制远小于欧洲，只在新型空调中要求推广第四代制冷剂，原有型号空调仍可正常使用三代制冷剂，因此美国需求萎缩并不明显。而产能过去几年又鲜有扩张，honeywell还关闭其在York的2.3万吨产能，科慕也计划关停7-8万吨的产能（尚未实施），因此美国负荷较高，基本是自给自足。日本产能成本与欧洲类似，完全没有竞争力可言，国内对三代制冷剂使用方面的限制则和美国接近，并不严重。日本产能本质上还是依托其在家电领域强大的竞争力和相对封闭的供应链体系，如其最大的制冷剂企业就是大金空调下属的大金化工。但是近两年随着我国家电产业竞争力的提升，日本空调、冰箱的出口正在显著下滑，相应其制冷剂的全球市场份额也自然随之下
降。而其他发展中国家，更初级的氯碱工业都不发达，只占全球产能的不足10%，制冷剂这样的复杂化工品也只能依赖进口。因此长期看，全球制冷剂市场份额向我国集聚是大势所趋，难以逆转。
