・经济学研究・
股票投资战略比较分析
史 军
(中国人民大学 商学院,北京 100872)
[摘要] 本文首先对股票投资战略进行系统划分,然后分别对长期持有投资战略、概念判断型投资战略、价格判断型投资战略、心理判断型投资战略等四种经典投资战略进行分析,最后得出各种投资战略都各有其长处和缺陷的结论,并提出“扬长避短,兼收并蓄”的投资战略和“投资人与投资市场和谐相处”的全新投资哲学思想。
[关键词] 股票投资战略;分析流派;市场;投资哲学思想
[中图分类号]F83 〔文献标识码〕A 〔文章编号〕1005-3492(2005)02-0073-02
一、股票投资战略的划分
股票投资战略问题一直是美国等发达国家投资理论界与投资实务界最关注的核心问题之一。股票投资战略之所以如此重要,因为它是关系到投资机构或者投资个人能否在激烈的投资市场竞争中生存与发展的生死攸关的问题。
随着现代投资组合理论的诞生,开始形成了界线分明的四个基本的分析流派,即学术分析流派、基本分析流派、技术分析流派和心理分析流派,四大投资分析流派从各自的分析体系出发,逐步形成了消极型(Passive)股票投资战略和积极型(Active)股票投资战略两大最基础的经典的股票投资战略,对下列问题的不同回答是划分两大股票投资战略的根本标志:
人(投资人)是否能够猜赢(0utguess)市场?
[即人(投资人)是否能够持续稳定地对市场价格的未来运行轨迹作出准确的预测?]
肯定的回答属于积极型股票投资战略;否定的回答属于消极型股票投资战略。积极型股票投资战略的核心思想是“时机抉择”,即通过“时机抉择(Timing)”技术达到降低风险、扩大收益的投资目标。消极型股票投资战略的核心思想是否认“时机抉择”技术的功效,认为只有通过以现代数理统计为基础的投资战略才能达到既定的投资目标。积极型股票投资战略包括价格判断型、概念判断型和心理判断型等三个股票投资战略。消极型股票投资战略包括,简单型长期持有和科学组合型期持有两个股票投资战略。
二、长期持有投资战略:学术分析流派
长期持有投资战略(Buy and Hold),是指在长期的时间区段内不断吸纳并坚持持有所选定上市公司股票的投资战略。“长期”,通常是指20年～30年这样长的时间区段,甚至更长。长期持有投资战略带给投资人的投资风险,主要来自选择了错误的投资对象。对长期持有投资战略的支持者而言,支持其信念的基础是统计检验,对学术派而言,大量的统计检验证明了长期持有投资战略优于任何其他投资战略。长期持有投资战略的投资哲学基础是“效率市场理论”(E fficient market Hypothesis),即所有的过去相关信息都对于预测价格的未来运动没有任何帮助。效率市场,是指市场价格可以充分地并且迅速地反映所有相关信息的市场状况。效率市场的存在需要一系列的前提条件:一,必须有大量的投资者参与。这些投资者都以利润最大化为目标,以分析评估投资证券为
手段,并且其市场操作完全相互独立;二,任何与投资证券相关的新的信息都是以随机方式进入市场,并且各次信息的发布完全相互独立;三,投资人对新的信息的反应和调整可迅速完成。效率市场理论是说在给定的市场信息条件下,投资人不可能长期稳定地获得对应于投资对象风险水平的投资收益之上的超额收益。投资学术界否定了任何企图通过投资人的主观努力获得超额投资收益的可能性。因此,长期持有投资战略有三个主要投资原则:投资风险分散化原则、按照确定的投资风险水平选择投资对象的原则、以获取平均的长期收益率为投资目标的原则。
三、概念判断型投资战略:基本分析流派
概念判断型投资战略亦即时机抉择投资战略(Timing),是指以上市公司的基本财务数据作为投资分析基础与投资决策基础,选择合适时机进入市场的投资战略。概念判断型投资战略以基本分析流派为主(基本分析流派是目前西方投资实务界的主流派别),其不承认股票市场的“零和”游戏特征。“特异性”(Anomalies)是基本分析流派的投资哲学基础。“特异性”,是指样本总体中少数样本所表现出的某一方面的一致性特征。概念判断型投资战略又分为三个投资战略:价值投资战略,增长投资战略和国际化投资战略。
价值投资战略的核心思想是利用某一标度方法测定出股票的“内在价值”(Intrinsic Value),并以此为标准与该股票的市价进行比较,进而决定对该股票的买卖策略。价值投资战略的主要代表人物是美国著名的投资家格雷厄姆(Graham)和巴菲特(Buffet)。
增长投资战略,是指以“增长性”(Growth)公司的股票为投资对象的股票投资战略,其“增长性”主要是通过增长率与动力来源来判断。增长投资战略主要代表人物是著名的投资经理费舍(Philip Fisher)。
国际化投资战略是通过国际化的证券期货投资手段获取投资收益的投资战略,其奠基人和最主要的代表人物是美国当代最著名的投资家之一坦博顿(J.Tempieton),国际化投资战略的投资哲学基础是:在给定的投资风险条件下,国际化投资比较本土化投资具有获得更高投资收益的趋向;或者在给定的投资收益条件下,国际化投资比较本土化投资具有承受更低的投资风险的趋向。国际化投资战略学派建立在两个统计基础之上:
1.不同国家间证券市场上各股票间价格波动的相关程度
2005年 第2期兰 州 学 刊No.2 2005 总第143期Lan zhou xue kan G eneral.No.143
要低于同一国家内证券市场上各股票间价格波动的相关程度;
2.不同国家间经济发展的历史差异性,造成各国证券市场发展的历史差异性。
基本分析流派的理论前提是假设公司的财务状况与公司股价存在某种正相关关系,即若公司的财务状况不断趋于变好,则可以推断公司的股价趋势于不断提高;若公司的财务状况不断趋于恶化,则可以推断公司的股价将趋于不断下降。上市公司财务数据构成基本分析流派的分析基础,用以评估公司经营业绩的数据又构成公司财务分析的核心数据。
四、价格判断型投资战略:技术分析流派
技术分析流派的投资战略,是以价格判断为基础,以正确的投资时机的抉择为依据。其理论代表是以江恩和略特为首的投资理论家。技术分析流派的现代派别强调数学在投资决策中的作用。这可以有效地限制决策者情绪化的危害,但同时也会使决策者失去对竞争对手的观察与理解。金融投资是一种对抗性的游戏方式或竞争方式,决不可以无视对手的存在。
五、心理判断型投资战略:心理分析流派
投资心理分析流派是证券期货投资理论中的主要派别之一。但是多年来,其一直被证券期货投资中的主流理论学派所忽视。只有少数投资者比较重视,如资深投资家:凯恩斯、巴鲁赫(Baruch)、巴菲特(Buffett)、林奇(Lynch)和索罗斯(S oros)等。对于投资者而言,心理分析主要分为两个方向,即对个体的心理分析和对市场的心理分析。个体心理分析的目标是解决,投资者在投资决策过程中的心理障碍问题。市场心理分析目标是解决,投资者对市场中其他投资人的心理活动特征的把握问题。投资心理分析流派投资哲学基础是逆向思维理论(Contrary Thinking),理论奠基人是美国投资分析家尼尔(Neil)。逆向思维理论主要是一种世界观和方法论,而不是一种技术体系,是对具有广阔背景的政治、经济与社会总是进行反思的方法论体系。逆向思维理论的有效性建立在对人性弱点的认识基础之上。
心理分析流派的投资战略也属于时机抉择型的投资战略。心理分析流派在选择投资时机时,既有着非常突出的优点,又有着不容忽视的缺点。优点:对战略性投资时机的判断从性质上而言有较为准确的把握;缺点:对进出场时机的把握精度较低,有时会发生较大的时间偏差。这种时间偏差有可能对投资人造成较严惩的伤害。因此,投资人若以心理分析流派投资战略为基础进行投资决策,则必须具有坚强的心理承受能力与资金承受能力。否则,投资人即使做出了历史性的正确判断却仍可能面对被淘汰出局的结局。
在心理分析流派看来,市场心理因素即使不是影响股票市场的最主要因素,至少也是影响股票市场的主要因素之一,而在其他分析流派看来,市场心理因素并非影响股票市场的主要因素。
留美金融博士波涛先生对美国股市和中国股市市场心理因素的作用程度进行了检验,对美国股市研究以SP500成分股票为对象,时间为1982年～1990年;对中国股市的研究以上海股市为对象,时间为1992年～1997年,其研究表明:市
场心理因素在解释两国股市的价格波动中起着非常重要的作用:
1.市场心理因素对美国股市价格波动的直接影响至少占大约1/3以上;间接影响占20%～60%左右;两种影响合计至少占80%～90%左右。
2.市场心理因素对上海股市价格波动的直接影响在大多数情况下至少占一半以上;间接影响大多数情况下大约占1/3以上;两种影响合计,至少影响市场价格波动的70%以上,在大部分情况下影响到90%以上。
因此,市场心理因素是股票市场价格波动的重大影响因素,是投资人在制定股票投资战略与策略时必须认真考虑的市场要素。
六、结论
综上所述,上述五种投资战略都有其长处和缺陷,每种投资战略理论的前提,都有其局限性,而这些前提和局限与中国目前的证券市场状况有着一定的差距,有些还是很大的差距,因此,若仅用某一种投资战略作为指导,在中国证券市场进行投资的话,几乎很难长期稳定获利。我们应该扬长避短,兼收并蓄,形成具有中国特色的投资哲学思想。
对于“人(投资人)是否能够猜赢市场”这一基本投资哲学问题,我们应当上升到一个更高的层次来思考。无论投资人回答“是”或“否”,这两种截然对立的答案之间都有一个共同点,即体现了投资人与投资市场之间采取了一种对立的态度。“是”,体现了投资人与市场对立并抱有战胜市场的信念;“否”,体现了投资人虽与市场对立但不抱有战胜市场的信念。难道我们与市场就只有对立的关系吗?否,我们可以考虑另外一种关系,即“投资人与投资市场和谐相处”。这就如“人与自然的关系”一样,当人类采取与自然界相对立的态度时,人类行为的长远后果是“利大于弊”还是“弊大于利”已显而易见。如果我们站在“投资人与投资市场和谐相处”立场来考虑自己的投资战略与策略,那么很可能会对一些令其长期困惑不解的市场现象产生全新的理解,并进而制定出独特的股票投资战略。
[收稿日期] 2004-11-03
[作者简介]史军(1968-),男,中国人民大学商学院博士研究生,研究方向为市场营销和企业管理。
参考文献
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[6]黄柏中.江恩理论—金融走势分析[M].北京出版社,2003.
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〔责任编辑:张金生〕
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