ERP：衡量股票是否值得投资的最佳指标 作者: Shawn Tully 时间: 2014 年 10 月 16 日 位置： 投资理财
股票风险溢价（ERP）被誉为“企业融资圣杯”。要想在股市中长期赚钱，这是 你能找到的最实用的衡量指标。
近日来， 投资者们被市场搞的普遍有 些神经过敏。 9 月 22 日以来，道琼斯指数已有 3 天的下跌幅度超过 100 点。阿里巴巴 （Alibaba）巨型 IPO 横空出世，以及 这家中国电子商务公司的惊人估值， 引 发市场或已触顶的担忧。 令人担忧的是， 乏善可陈的基本面似 乎远远无法支撑股市对未来的爆棚信 心。 我们正生活在一个创纪录的企业估 值与平庸的利润增长并存的世界之中。 为了获得对现实状况的最准确认知， 不妨关注一个能告诉我们股票何时值 得买进、何时被高估的指标：股票风险 溢价（ERP）。它被誉为企业融资圣杯。 这名称或许听起来不那么有吸引力， 但 要想在股市中长期赚钱， 这是你能找到 的最实用的衡量指标。 股票风险溢价是投资者选择投资 股票而不投资债券， 因承担这份额外风 险而要求获得的额外回报。ERP 越高， 潜在的未来回报也越大。 例如， 在 2009 年市场恐慌时期，风险溢价激增，那时 买进股票的人获利颇丰。相比之下，当 股票风险溢价低于平均值， 未来几年的 股票投资收益可能非常微薄， 甚或根本
Investors have come down with a case of the jitters, and for a good reason. Since September 22, the Dow has careened through three days of 100 point-plus losses. The gigantic pop in the Alibaba IPO and the Chinese e-commerce phenomenon’s epic valuation have begun to stir fears that we’ve hit a market peak. What’s worrying is that prices are displaying far greater faith in the future than the unimpressive fundamentals suggest is warranted. We’re living in a world of record-high corporate valuations and mediocre earnings growth.
To get the most accurate picture of the situation, let’s examine a metric that tells you when stocks are really a buy, and when they’re overly pricey. It’s called the Equity Risk Premium, or ERP, and it’s been lauded as the Holy Grail of
不存在。
corporate finance. The name may sound wonky, but for making money in stocks in the long-term, it’s the most practical measurement you’ll ever find. The Equity Risk Premium is the extra return that investors demand for taking the additional risk of choosing stocks over far safer Treasury bonds. The higher the ERP, the bigger the potential future returns. Risk premiums ballooned, for example, in the panic of 2009, and folks who bought then profited handsomely. By contrast, when the ERP is below average, gains on equities tend to be weak or non-existent in the years to come. What’s misleading is that the real, sustainable ERP has been disguised by a temporary phenomenon: unsustainably low interest rates. But it’s no great challenge to unmask an adjusted, realistic ERP from the illusory, official one. And as we’ll see, that slender figure is cause for alarm. The ERP is simply the expected return on equities minus the inflation-adjusted yield on 10-year treasuries—that’s the extra cushion, or margin for error, you’d expect for braving equities. The best measure of the expected return is the earnings yield on the CAPE, or Cyclically Adjusted Price-Earnings Ratio, developed by economist Robert Shiller. The CAPE is the most reliable yardstick for returns since it adjusts for temporary, highly misleading swings in profits. Right now, the E/P (earnings to price ratio) on the CAPE stands at 3.8%. That’s the inverse of the Shiller price-to-earnings ratio of 26.3.
但当前具有迷惑性的是， 真实可持 续的股票风险溢价被暂时的、 不可持续 的低利率所掩盖。 但要从这些虚幻的官 方数据中挖掘出经调整后真实的股票 风险溢价， 也并非难事。 我们将会看到， 这一调整后的数据已发出了警报。 股票风险溢价就是股票预期回报减 去 10 年期美国国债经通胀调整后的收 益率， 这是你勇敢投资股票而期待获得 的额外容错余量或空间。 最佳的预期回 报指标是经济学家罗伯特•席勒创造的 经周期性调整的市盈率 （CAPE） 收益率。 CAPE 是最可信的回报衡量指标，它对 可能高度误导性的暂时利润波动进行 了调整。当前，基于 CAPE 的收益与股 价比率为 3.8%。倒过来计算的席勒市 盈率为 26.3 倍。 因此， 当前经通胀调整后的预期股 票回报为 3.8%。第二步是减去 10 年期 美国国债的实际收益率， 从而获得股票 风险溢价。 这一长期国债的收益率目前 约为 2.5%，而通胀为 2%左右。因此， 实际收益率仅为 0.5%。 由此得出，股票风险溢价为 3.8% 的预期回报减去 0.5%，即 3.3%。从历 史标准来看，这个数据还不错。这对于 看涨的人士， 即便是那些负责任的看涨 人士也是一个令人鼓舞的信号。 他们会 说，3.8%的预期回报加上 2%的通胀， 总计达到 5.8%，还不够好吗，看看 10 年期美国国债的收益率。那么，为何不 买进股票？ 即便是那些乐观人士也承认利率 需要上升。当今，低得令人难以置信的 0.5%实际收益率造成了一种幻像， 令股 票风险溢价虚高。事情总归会回复常 态，想想一旦美联储放宽利率，让利率 回归历史常态，结果会怎样？假以时 日，实际利率将徘徊在 2%附近区间。
