2017 年7 月18 日医药行业月报
医生集团，整装待发
屈昳马欣宇
兴业研究兴业研究
分析师助理分析师
摘要:
●本月主题：医生集团，整装待发。社会办医和多点执业政策放开催
生了医生集团的出现，近年医生集团呈现出规模快速扩张、业态多种多样及资本参与热情高涨的态势，潜在市场较大。我们看好医生集团在医疗资源合理分配和医生资源资本化中的作用和价值。但目前行业处于探索期，医生集团的经营发展要在政策法规、营销与口碑、诊疗平台、结算渠道、风险控制、科研、培训七个方面提出解决之道。
●本月数据：1-5 月医药制造业营收同比增长 11.90%，延续稳定增长
态势。公司债处于历史中高水平，超额利差稳定，建议积极寻找行业与个体间的风险收益错配机会。医药板块上市公司 6 月相对估值溢价仍处于历史低位，一线龙头估值已修复，部分中小上市公司 PEG 仍处于高位。
●行业动态：一致性评价细则推出，未来工作重点将围绕加速审批流
程展开；国务院印发深化医保支付改革的文件，提出将打造按病种
付费为主的多元复合式医保支付模式；全球首款 CAR-T 药物获 FDA 审核委员会全票支持，将对鼓励CAR-T 产品研发上市起到巨大的推动作用。
关键字：医生集团、CAR-T
一、本月主题：医生集团，整装待发——医生集团经营发展分析
1、市场开放促生医生集团
医生集团，是指由若干个医生团队组成的联盟或者组织机构，作为独立法人机构，以股份制、合伙制运作。
医生集团的实质是医生联合执业。加盟医生享设施设备，共享收入，共担成本和风险。按诊疗场所可分为基于民营和专科医院的体制外医生集团、与公立医院合作多点执业的体制内医生集团、具有中介性质的移动平台医生集团。
2、内外动力催生医生集团
2.1 政策推动
2016 年 11 月 1 日，国家卫计委发布了《医疗机构管理条例实施细则》和《医师执业注册管理办法》的两份修改征求意见稿。前者放开了医生跨区域多点执业注册，后者删除了现有规定中“医疗机构在职、因病退职或停薪留职的医务人员不得申请设置医疗机构”这一条款。
2017 年 5 月份，国务院鼓励社会办医的文件，进一步明确了支持政策，医生集团首次成为鼓励发展的对象。随着近年国务院将医生集团作为多点执业的一种实现形式，人社部表示未来将放开医生编制、
实行全员合同聘任制以来，医生集团步入政策风口，之前的诸多限制
已逐渐放开。
图表 1：政府陆续出台文件支持医生集团成立
时间文件具体内容
2016年4月6日国务院常务会总理李克强明确提出:“公立医院在职或退休主治以上
议医师到基层医疗机构执业或开设工作室试点”。
2016年10月“健康中国“创新医务人员使用、流动与服务提供模式，积极探索
2030”规划纲医师自由执业、医师个体与医疗机构签约服务或组建医
要生集团”，第一次将“自由执业”“医生集团”写入“国
字号”文件。
2017年5月关于支持社会支持社会办医疗机构引入战略投资者与合作方，加强资力量提供多层本与品牌、管理的协同，探索委托知名品牌医疗实体、
次多样化医疗医院管理公司、医生集团开展经营管理等模式”。
服务的意见
来源：CIB Research
图表 2：医生集团与多点执业、社会办医的关系
来源：CIB Research
2.2 医生诉求待遇提升
医生的诊疗收入与其工作强度和培养成本极不匹配，目前相当一部分收入来源于用药提成。随着 2017 年药品招标政策及医保控费政策落地，未来医院药占比会更低。已有调研显示 60%医生绩效考核受到了低药占比影响，41%医生认为自己收入有所降低。2016 年中国医师职业状况调查报告显示 60.6%医务工作者对执业环境不满意，63.0%的医师不愿意让自己的子女报考医学院校，从业者就业热情较低。医保控费和人口老龄化大环境下，两保结合、多点执业、探索新的医疗服务形式几乎是提高医生待遇，保证医师数量和积极性，保障医疗体系运作的唯一有效途径，医生集团也应运而生。
3、医生集团业态、数量及资本热度快速提升
3.1 组织形式取决于医生依附程度
目前医生集团的组织形式主要有体制外医生集团、体制内医生集团、互联网（平台化）医生集团三种。
图表 3：三种形式的医生集团盈利模式有所差别
类型市场竞争力盈利模式
体制外名医品牌、专科治疗、垂直化服PHP合资医疗机构，诊疗费归机构，医生获务取股利
体制内切合政策、寻求医保覆盖、符合外包手术，诊疗利润医生、平台、医生集团医生群体利益诉求三方分成
互联网医患交流、快捷方便、低廉问诊收取会员费、专家问诊费，开辟线下增值服价格务
来源：CIB Research
①体制外医生集团，面对面诊疗医生集团属高端医疗分行业，名
医品牌、专科治疗、垂直化服务为主要特点。医生有较大话语
权，与医生集团运营关系密切。
②体制内医生集团相对体制外注重稳中求变，运营模式切合中国
医疗现状和政策变化，可实现部分医保覆盖，最符合医生群体
的利益诉求
③互联网医生集团主题是搭建医与患、三甲与基层交流渠道，快
捷方便、低廉问诊价格是其优点。医生与医生集团平台关系最
松散。
3.2 行业规模快速增长
图表 4：国内医生集团数量两年内快速攀升
首家医生集团1998年1
首家跨专科医生集团2014年7月4
响应多点执业政策2015年6月16
医生集团联盟成立2016年3月25
2016年9月57
第三届中国医生集团大会2017年6月160
来源：CIB Research
自 2015 年 1 月《关于推进和规范医师多点执业的若干意见》发布之后，各地医生集团不断涌现，截止 2017 年 6 月的第三届中国医生集团大会数据来看，国内成规模的医生集团已达 160 家。政策利好和商业保险发展滋养了近两年医生集团新行业规模飞速增长。
3.3 业态丰富，资本参与热情走高
我国大多数医生集团还处于初期发展阶段，对于发展模式各家都还在探索当中，越来越多的投资机构和上市公司开始进场投资特色医生集团。总体而言，目前资本看好的医生集团具备如下特征：
1、拥有领先医疗能力，形成品牌优势，能够快速扩张的医生集团；
2、在高净利率专科开展业务的医生集团；
3、具备资金优势，投资和管理能力出众的后起之秀；
4、同公立医院差异化竞争的高端医疗。
图表5：2016年上市公司参与医生集团资产情况
标的成立日期内容
益佰制药4月9日肿瘤医疗技术研究院、益佰安徽肿瘤医生集团成立
通策医疗6月2日依托于中国科学院大学存济医学院医学中心，拟构建“通策医生
集团”
恒康医疗6月16日拟出资1000万元，在上海自贸区成立恒康医生集团
红日药业6月24日成立红日中医生集团，并推出了首个全疗程中医诊疗服务机构
“医珍堂”
来源：Wind、CIB Research
图表6：国内医生集团各具特色
典型代表业务特点融资
张强医生集团国内首个医生集团，广泛覆盖完成1500万美
各类临床专科元融资体制外医生集团万峰医生集团心血管专家联盟，投资实体专A轮融资数千万
科医院
杏香园多学科团队多点执业，提供法律A轮锦江集团投
保障及商务支持资1亿元
大家医联首个体制内医生集团，心血管A轮2000万体制内医生集团方向
凯尔锐国内首个肾内科专科医生集团
微医集团（原挂号网）最大的挂号平E轮3.94亿美
台，提供在线问诊、复诊服元，F轮天业股
务，能够在线共享病例、医嘱份投资2000万互联网医生集团及电子处方。美元
名医主刀异地行医平台，按需求匹配名B轮1.5亿元，
医，整合医院空闲床位资源约印创投领投
三甲医生集团移动健康云协作平台,提供远程
科普、助诊、会诊服务
来源：CIB Research
4、盈利核心是实现医生资源价值回归
优质医生资源高效配置。医师首先是社会人其次才是治疗者，目前医师收入和工作环境与其培养成本和工作投入不成比例。医生集团具体盈利模式是：由优质医生组成的医生集团形成商业品牌，与高端医疗需求的对接，同时填补民营医院、基层医疗机构的人才缺口，盈利由医生和投资者共同分享。同时，医生集团的行医方式具有提高工作效率，改善就医体验，和谐医患关系等优点。具体细节：
●围绕核心专家构建尖端团队增强议价能力和品牌价值变现；
●增加信息互动患者和符合其购买力的医疗资源高效对接；
●提供一对一咨询与全程护理，获得优化服务费用
5、医生集团可行性
5.1行业处于起步期，投资机会多
医生集团具备政策利好和行业空间大的优点，成长性值得期待。我国公立医院收入结构服务收入49%（略高于药品收入40%），相比于美国63%的服务占比（药品收入12%）有极大提升空间，医生资源自由配置实现价值回归也能弥补医疗改革降低药占比后医师收入降低的缺口。
资本化程度低，投机机会多。医生集团可称为未来丰富商业化医疗模式的雏形，各种经营形式都存在盈利并成长为行业龙头的可能性。
5.2线下医生集团正处于商业化探索阶段
图表5：线下医生集团上下游待解决问题
来源：CIB Research
●政策法规：尚处于探索阶段。无执业场合的医生是否保有执业
资格，能否成为医疗机构法人；医生集团的企业性质认定和经营范围；出现医疗事故的法律责任追究等。
●营销与口碑：目前保障医生集团业务量依赖核心专家的名望和
其他医疗机构医师的推荐，应有更丰富的营销手段。医生集团执业的民营医院需改善形象，提升口碑。
●诊疗平台：轻资产医生集团如何寻找政策突破口，与医院诊所
达成可持续发展的合作模式；重资产要考察产品毛利率，在保障医生收入的前提下提高资本回报率。
●结算渠道：医生集团的营利性质和市场定位决定了相关诊疗医
保覆盖的难度比公立医疗机构大得多，商业健康保险在中国的规模还比较小, 是否拥有合作结算机构将直接决定医生集团长期的生存。拥有体制内资源的医生集团拥有天然优势。
●风险控制：移动医疗在缺乏诊断和检验事实导致的误诊纠纷有
待解决。体制内医生集团如何保证医疗质量和治疗后护理回诊，造成的医疗事故责任归属和赔偿来源，现阶段都难界定。
●专科影响力：医生资源的价值源于医生的技术水平和创新能力。
专科医生集团需通过科研成果和会议交流保持专科影响力和业内口碑。
可复制性：医生集团规模成长，不能完全依赖于公立医院人员加盟，产生了对医护培训和专业晋升等方面公司架构的需求。
二、医药行业数据回顾
医药制造业平稳正常。2017 年1-5 月，医药制造业累计实现营业
收入11617.1 亿元，同比增长11.90%，重回两位数增长；累计利润总
额1255.2亿元，同比增长15.78%。
医药制造业处于近年低位的同时又略有回暖趋势，在养老金支大于收、医保控费的大环境下，未来仍将长期低增长。医药流通和传统医药制造业行业格局将被重塑，市场集中度提升，行业龙头和创新型企业发展前景较好。
图表6：医药制造业营收及利润总额增速
3000035.00%
30.00%
25000
25.00%
20000
20.00%
15000
15.00%
10000
10.00%
5000
5.00%
00.00%
2011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-1-5
营业收入(亿元)利润总额(亿元)营收同比(%)利润同比(%)
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信用利差高，超额利差稳定。医药行业相对盈利能力较强，当前公司债信用利差处于行业历史中高水平，且历史变动区间小，超额利差稳定，具有一定的配置价值, 建议积极寻找行业与个体间的风险收益错配机会。
图表7：医药行业公司债利差情况
信用利差超额利差
140
120
100
80
60
40
20
数据来源：wind、CIB Research
龙头上市公司估值回归。医药板块上市公司6 月相对估值溢价率截至月末维持在40%左右，仍处于历史低位。自5月份医药板块溢价提高，一线龙头估值已修复，部分中小上市公司PEG仍处于高位。
图表 8：医药板块市盈率与溢价率
45医药市盈率全部A股(非金融)市盈率溢价率
45.0% 4040.0%
35 3035.0% 30.0%
25 2025.0% 20.0%
15 1015.0% 10.0%
5 05.0% 0.0%
数据来源：wind、CIB Research
三、行业其他动态
1、国家食药监局办公厅发布《关于仿制药质量和疗效一致性评价工作有关事项的公告》征求意见稿。
事件：6月9日，CFDA发布四份仿制药一致性评价相关文件,对仿制药一致性评价的实施细节进行更多补充和完善。具体举措包括境内上市的原研品种可免自证、同标准申报的仿制药可免评价、海外上市的出口品种可视为通过评价、造假零容忍等。
点评：此次发布文件的核心目标是缩短评审时限、简化海外上市品种的评价过程、严格要求评审材料真实性。近年CFDA评审积压严重，药企创新研发积极性不高。此次文件规定评审流程时长为120天，大大鼓励了仿制药企申报一致性评价、优化产品质量的积极性，且能够加速海外新品种的本土化。根据“保留三家仿制药企”原则，率先通过评价
的企业将极大受益，市场集中度将进一步提高。
2、国务院办公厅发布《关于进一步深化基本医疗保险支付方式改革的指导意见》
事件：2017年6月28日，国务院印发文件对下一步全面推进医保
支付方式改革做出部署，提出建设按病种付费为主的多元复合式医保支付模式。
图表9：多元复合式医保支付模式
全国范围选择部分病种按病种收费（未来目标）
住院医疗长期、慢病住院按床日收费
基层医疗按人头付费与慢病管理结合
不宜打包付费的按项目付费（此前主流）
病例和门诊费用
中医药探索特色支付方式
来源：Wind、CIB Research
点评：由按项目付费到按病种付费的转型是医保控费的重要环节。对单个病例治疗费用“设帽”，能够有效抑制以药养医、医院乱收费的
现象，从支出端减缓医保费用增长。而在医保基金预算端，通过“控总额，保基本”的策略，缩减医保支付范围，实现医保控费。
长远影响：1）医疗资源下沉将使得我国患者就诊结构更合理；2）医院收入结构中药品销售和器械使用所占份额将受到限制，治疗费用和
慢病管理费用占比将有所提高；3）医药制造市场上同品类高端产品的医保支付渠道部分会被低价品种所抢占。
3、全球首款CAR-T药物获FDA审核委员会全票支持
事件：美国当地时间7月12日，FDA审核委员会全票支持诺华CAR- T 药物CTL019 的生物制剂许可证申请，该药适应症为治疗3-25 岁青
年、儿童复发和难治的小儿B细胞急性淋巴细胞白血病。
点评：CAR-T细胞疗法作为目前理论上最接近治愈晚期癌症的技术一致广受关注。我国目前为全球CAR-T细胞治疗研究第一梯队，但受制于魏泽西事件后政策影响发展受阻，此次审批将对鼓励CAR-T 产品研
发上市起到巨大的推动作用，预计年底相关监管政策细则将出台。
四、发债企业及上市公司跟踪
图表10：医药行业本月债券发行情况
发行主债
证券代码证券简称起息日期到期日期债务主体总额
（亿
票面利率(%)
体
评
项
评元）级级
美年大健康产101762027.IB 17美年MTN001 2017/6/6 2020/6/6 业控股股份有 4 6.78 AA AA
限公司
011764050.IB 17康缘集SCP001 2017/6/8 2018/3/5 江苏康缘集团
有限责任公司
3 6.5 AA
011760066.IB 17科伦SCP004 2017/6/8 2018/3/5 四川科伦药业
股份有限公司
10 5.4 AA+
101758024.IB 17中药控股MTN001 2017/6/13 2020/6/13 中国中药控股
有限公司
20 4.98 AAA AAA
15
011754090.IB 17康美SCP001 2017/6/14 2018/3/11 康美药业股份
有限公司
15 5.16 AA+
011762042.IB 17天士力SCP003 2017/6/15 2018/3/12 天士力控股集
团有限公司
10 4.92 AA+
011760076.IB 17国药控股SCP001 2017/6/19 2018/3/16 国药控股股份
有限公司
30 4.77 AAA 健康元药业集
011764058.IB 17健康元SCP001 2017/6/22 2018/3/19 团股份有限公 4 4.88 AA+
司
深圳市东阳光031766002.IB 17东阳光PPN001 2017/6/23 2020/6/23 实业发展有限 3 6.8 AA
公司
112533.SZ 17海药01 2017/6/23 2022/6/23 海南海药股份
有限公司
13 7 AA AA
011754101.IB 17康美SCP002 2017/6/23 2018/3/20 康美药业股份
有限公司
15 4.99 AA+ 深圳市海王生
112535.SZ 17海王01 2017/6/26 2020/6/26 物工程股份有8 6.48 AA AA
限公司
011761034.IB 17华北制药SCP001 2017/7/7 2018/4/3 华北制药股份
有限公司
10 5.3 AA
145240.SH 17漳九01 2017/7/10 2022/7/10 漳州市九龙江
集团有限公司
30 5.74 AA+ 深圳市海王生
041762023.IB 17海王生物CP001 2017/7/11 2018/7/11 物工程股份有 5 5.4 AA A-1
限公司
九州通医药集101772010.IB 17九州通MTN002 2017/7/12 2020/7/12 团股份有限公9 6 AA+ AA+
司
143173.SH 17广药01 2017/7/14 2020/7/14 广州医药集团
有限公司
13 4.45 AAA AAA
143174.SH 17广药02 2017/7/14 2022/7/14 广州医药集团
有限公司
17 4.53 AAA AAA
来源：Wind、CIB Research
图表11：本月上市公司跟踪
公司公告内容
2017/6/2 众生药业公司拟以2.09亿元购买霍尔果斯吉盛持有的奥理德视光学100%股权, 布局
002317.sz 眼科领域。
2017/6/3 东北制药非公开发行股票申请获得证监会受理，拟非公开发行9493.10万股股票,金
000597.sz 额不超过14亿元。
16 ○
2017/6/7 复星医药公司控股子公司SISRAM MEDICAL LTD已于6月6日获香港联交所确认可进600196.sh 行建议分拆及上市。
2017/6/8 中国医药公司拟自有资金出资共计2.86亿元，收购康力公司54%股权。
600056.sh
2017/6/8 新开源公司与Y.A.Z.R.F.T签署《关于BioVision, Inc.股份收购的框架协议》，拟
300109.sz 通过非公开发行股份及/或支付现金的方式以不超过2.9亿美元的价格收购
BioVision, Inc.100%股份
2017/6/9 九芝堂拟以自有资金1.99亿元增资科信美德，获得其5.87%股权，以丰富公司在糖000989.sz 尿病领域布局。
2017/6/13 人福医药以约3.52亿美元将全资子公司中原瑞德80%股权转让给杰特贝林（亚太区）600079.sh 有限公司。
2017/6/16 海利生物控股子公司杨凌金海向控股股东上海豪园筹借总额为8000万元、期限不超603718.sh 过12个月的短期借款。
2017/6/20 仙琚制药公司拟出资1.1亿欧元收购意大利Newchem S.P.A和Effechem S.r.l.
002332.sz 100%的股权
2017/6/20 悦心健康公司发布重组方案，公司拟合计9.17亿元收购分金亭医院、同仁医院、建002162.sz 昌中医院三家医院100%股权。
2017/6/26 花园生物公司拟非公开发行不超过3500万股，募集资金总额不超过4.22亿元，用于300401.sz 预混料、生物研发中心等项目。
2017/6/27 蓝光发展控股子公司南京蓝光拟以25.6亿元总对价收购江苏地华房地产开发有限公600466.sh 司持有的扬州雨润房地产开发有限公司100%的股权及其在建项目。
2017/6/27 天目药业拟购买德昌药业100%股权，其中现金支付1.8亿元，非公开发行股份募集配002293.sz 套资金不超过1.8亿元，发行股份价格27.41元/股。
2017/6/27 澳洋科技公司调整非公开发行股票方案：发行数量由不超过0.41亿股调整为不超过002172.sz 1.47亿股，募集金额不超过3.84亿元。
2017/6/29 海王生物2017年公开发行公司债券已完成，共募集资金8亿元，票面利率为6.48%。
000078.sz
2017/6/30 京新药业非公开发行股票申请收到证监会核准批复，拟非公开发行不超过9883.2万002020.sz 股新股，募集金额不超过10.9亿元。
2017/6/30 亿帆医药非公开发行股票申请收到证监会核准批复，拟非公开发行不超过10800万股002019.sz 新股，募集金额不超过18.9亿元。
本月公司控股股东进行股票质押的上市公司：300358.SZ楚天科技、300003.SZ乐普医疗、002370.SZ亚太药业、002172.SZ澳洋科技、300109.SZ新开源、002099.SZ海翔药业603567.SH珍宝岛、002044.SZ
美年健康、000078.SZ海王生物、000661.SZ长春高新、002424.SZ贵州百灵、600216.SH浙江医药、300030.SZ阳普医疗、002727.SZ一心堂、600671.SH天目药业、000908.SZ景峰医药、600466.SH蓝光发
展、600867.SH通化东宝、300147.SZ香雪制药、002412.SZ汉森制药、603998.SH方盛制药、300158.SZ 振东制药、002603.SZ以岭药业、603883.SH老百姓、002626.SZ金达威、002741.SZ光华科技、300294.SZ博雅生物、002019.SZ亿帆医药、600572.SH康恩贝、002390.SZ信邦制药、300204.SZ舒泰
神、600055.SH万东医疗、300239.SZ东宝生物、300122.SZ智飞生物、600998.SH九州通、002728.SZ特一药业、300273.SZ和佳股份、600763.SH通策医疗、600521.SH华海药业、300254.SZ仟源医药、002020.SZ京新药业、603456.SH九洲药业、600080.SH金花股份、603309.SH维力医疗、002433.SZ太安
堂、300404.SZ博济医药
来源：Wind、CIB Research
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