广州汽车集团股份有限公司信用评级报告

AAA
34
亿元
2009/4/292014/4/29
AAA
上次评 级结果 AAA
AAA
AAA
跟踪评级时间：2010 年 7 月 30 日
财务数据
项目
2008 年 2009 年 2010 年 3 月
现金类资产(亿元)
71.09 141.47
136.31
资产总额(亿元)
233.09 326.22
345.80
跟踪评级报告
广州汽车集团股份有限公司跟踪评级报告
主体长期信用
跟踪评级结果：AAA 上次评级结果：AAA
评级展望：稳定 评级展望：稳定
债项信用
名称 07 广汽债 09 广汽集 MTN1 09 广汽集 MTN2
额度
存续期
跟踪评 级结果
6 亿元
2007/12/112017/12/10
AAA
33
亿元
2009/4/132014/4/14
实现营业收入20.46亿元，获得投资收益19.99 亿元，实现利润总额19.14亿元。
公司注册地址：广州市东风中路448-458号 成悦大厦23楼；法定代表人：张房有。
二、经营管理分析
1． 经营分析 受国家利好政策鼓励及汽车需求旺盛的影 响，汽车市场自2009年3月份起保持良好的发展 态势，产销两旺。上半年主要表现为小排量轿 车和微型客车的爆发式增长；下半年，伴随宏 观经济基本面的好转和国家重点工程的陆续启 动，重卡、大中型客车销量环比降幅持续收窄， 中高端产品销售提速，行业整体增长趋于平衡。 根据汽车工业协会统计，2009年国内汽车产销 分别完成1379.10万辆和1364.48万辆，同比分别 增长47.57%和45.46%，中国汽车产销量已超过 美国成为全球第一。其中，乘用车产销1038.38 万 辆 和 1033.13 万 辆 ， 同 比 增 长 54.11% 和 52.93%，增速创历年最高；商用车产销340.72 万辆和331.35万辆，同比增长33.02%和28.39%， 总体继续向好。2010年一季度，国内汽车产销 分别完成455.45万辆和461.06万辆，同比增速双 双超过70%，延续了上年的快速增长态势。根 据汽车工业协会预测，2010年国家对于汽车工 业的支持从根本上没有改变，全年汽车产量增 速在10%左右，有望达到1500万辆。 从主要原材料钢材的价格来看，2009年， 在国家振兴钢铁行业的宏观政策带动下，钢材 价格综合指数止跌趋稳，调整幅度明显减小， 总体对比2008年同期处较低水平。进入2010年 后，在铁矿石和焦炭等成本暴涨的影响下，国 内几大钢厂连续多次上调钢价，然而4月底以 来，受到欧元区主权债务危机的打击，全球大 宗商品价格出现了快速下跌，国内期货市场钢 价也大幅下挫，并拉动了现货钢价出现回落。 钢材价格的大幅波动在一定程度上加大了企业 成本控制压力。
公司经营范围：汽车工业及配套工业的投 资业务；汽车工业技术开发、技术转让及技术 咨询服务；批发、零售汽车（含小汽车）及零 配件；货物进出口、技术进出口。
截至2009年底，公司拥有广州汽车集团乘 用车有限公司、广州汽车集团零部件有限公司 等一级控股子公司（附件1），以及广汽丰田汽 车有限公司（以下简称“广汽丰田”）、广汽丰 田发动机有限公司（以下简称“广汽丰田发动 机”）、本田汽车（中国）有限公司（以下简称 “本田（中国）”）、广汽本田汽车有限公司（以 下简称“广汽本田”）和广汽长丰汽车股份有限 公司（以下简称“广汽长丰”）等合营参股公司。
本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等。报告中引用的企业相关资料 主要由企业提供，联合资信不保证引用资料的真实性及完整性。
奠定了良好基础。 4. 公司现金类资产规模大，对存续内待偿还债 券保护能力强。
关注 1. 公司乘用车产品以中高档车型为主，受益于 政府拉动内需的扶持政策的程度较低，整体产 销量增速低于行业平均水平。 2. 公司未来投资力度大，对外筹资的需求有所 加大。
-1.29
-0.46
-2.72
营业利润率(%)
6.72
6.87
7.06
净资产收益率(%)
15.41
15.19
--
资产负债率(%)
19.47
34.42
32.69
全部债务资本化比率(%)
13.59
29.89
28.74
流动比率(%)
319.69 601.35
581.80
全部债务/EBITDA(倍)
0.91
中国人保财险大厦17层（100022） Http：//www.lhratings.com
评级观点 广州汽车集团股份有限公司（以下简称“公
司”）是国内汽车行业大型企业集团之一。跟踪 期内，随着国内经济和汽车行业形势的回暖以 及合营企业产能的大幅增加，公司整车业务发 展态势良好，投资收益增长迅速，盈利能力稳 定，债务负担上升较快但仍处于适宜水平，整 体偿债能力仍然很强。联合资信评估有限公司 （以下简称“联合资信”）也关注到公司乘用车 产销增速略低于行业水平、商用车竞争力一般、 未来投资力度大等因素对公司发展及信用水平 可能带来的不利影响。
1805
55.60
606623
15.32
2010 年 1-3 月
178590 89471 21859 34168 11621 21471 772 371 401
179362
广州汽车集团股份有限公司
4
跟踪评级报告
（1）乘用车板块
公司乘用车产品以中高档为主（占总销量
的 54.94%），中高档乘用车受政策刺激程度较
截 至 2009 年 底 ， 公 司 （ 合 并 ） 资 产 总 额 326.22亿元，所有者权益合计213.94亿元（其中 少数股东权益83.82亿元）。2009年公司实现营 业收入70.57亿元，获得投资收益43.90亿元，实 现利润总额32.38亿元。
截至2010年3月底，公司（合并）资产总额 345.80亿元，所有者权益合计232.75亿元（其中 少数股东权益88.94亿元）。2010年1-3月，公司
175899
2008 年
523734 323351 171511
-28872
-2297 1137 1160 526031
销量
2009 年
同比增长 （%）
603509
15.23
331590
2.55
94867
-44.69
113191
--
28395
-1.65
35466
--
3114
35.57
1309
15.13
在汽车行业整体回暖的形势下，公司展开 新一轮战略发展布局，通过收购、合资等方式 分别与长丰、菲亚特等进行合作，有利于进一 步完善公司产品结构和竞争格局，未来经营规 模、市场区域和竞争实力将有望进一步扩大。
国家开发银行为“07广汽债”提供无条件 不可撤销连带责任保证担保，经联合资信公开 评级，国家开发银行主体长期信用等级为 AAApi，整体担保实力很强，更好地保证了本 期债券本息偿还的安全性。
表1 公司主要产品产销量（单位：辆）
业务板块
乘用车 中高档 经济型 中级轿车
2008 年
528921 325690 174153
--
产量
2009 年
同比增长 （%）
603937
14.18
333614
来自百度文库
2.43
92047
-47.15
113827
--
MPV
29078
28267
-2.79
SUV
--
36182
资料来源：中国汽车工业协会
径）实现营业收入 20.46 亿元，占 2009 年全年 的 28.99%，经营业绩保持稳定。
图2 2009年公司主营业务收入构成
其他 15.87%
钢材销售 25.62%
乘用车销 售
52.09%
零部件销 售
2.52%
资料来源：公司年报
商用车销 售
3.90%
2009 年，公司（合并口径）实现主营业务 收入 68.17 亿元，较 2008 年小幅增长 0.37%。 从图 2 可以看出，乘用车销售收入仍然是公司 收入的主要贡献力量，2009 年乘用车业务收入 占主营业务收入的 52.09%；商用车销售收入占 主营业务收入的比例由 2008 年的 3.26%小幅上 升至 3.90%；钢材销售业务在公司主营业务收 入中占比仍较大，主要是为合营企业提供整车 生产的原材料，2009 年占总收入的 25.62%；零 部件业务在公司的收入贡献比重较小，为 2.52%；其他收入主要为与整车业务相关的物 流、维修等业务收入，合计占 2009 年主营业务 收入的 15.87%。2010 年一季度，公司（合并口
公司利润主要来源于合营企业和参股公司 的投资收益，其经营状况与公司经营成果关系 密切，以下分析将不局限于公司合并范围。
整车板块 从公司整车生产的产销量情况（见表 1） 来看，2009 年公司整车产销量同比分别增长 14.33%和 15.32%，其中乘用车产品谱系进一步 扩大，中级轿车和 SUV 新车型的引入带动乘用 车产销同比分别增长 14.18%和 15.23%；商用车 方面，由于 2008 年基数较小，2009 年公司商 用车产销量增长较快，分别较上年增加 49.91% 和 35.57%。
综合考虑，联合资信维持公司主体长期信 用等级为AAA，评级展望为稳定，并维持“07 广 汽 债 ”、“ 09 广 汽 集 MTN1 ” 和 “ 09 广 汽 集 MTN2”的信用等级为AAA。
优势 1. 随着国内汽车市场逐步回暖，在新车型陆续 上市的推动下，公司合营企业乘用车产品结构 进一步完善，产销量保持增长。 2. 合营企业产能大幅增加，业绩有所好转，给 公司带来的投资收益增长明显。 3. 跟踪期内，公司加快合资合作和重组步伐， 通过重组长丰、与菲亚特合营建厂及设立合资 汽车金融公司等运作方式，为新一轮战略发展
低，使得乘用车销量增速明显低于行业平均水
平。
分品牌来看（见表 2），2009 年雅阁和凯美
所有者权益(亿元)
187.71 213.94
232.75
短期债务(亿元)
16.59
14.61
16.64
全部债务(亿元)
29.51
91.21
93.86
营业收入(亿元)
69.31
70.57
20.46
利润总额(亿元)
29.38
32.38
19.14
EBITDA(亿元)
32.60
38.84
--
经营性净现金流(亿元)
--
商用车
2184
3274
客车
1128
1303
货车
1056
1971
合计
531105
607211
资料来源：公司提供，上述数据不含广汽长丰。
49.91 15.51 86.65 14.33
2010 年 1-3 月
174905 86117 21431 34545 11426 21386 994 419 575
跟踪评级报告
本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等。报告中引用的企业相关资料 主要由企业提供，联合资信不保证引用资料的真实性及完整性。
跟踪评级报告
一、企业基本情况
广州汽车集团股份有限公司（以下简称“公 司”或“广汽集团”）前身是成立于1997年6月6 日的广州汽车集团有限公司，为广州汽车工业 集团（以下简称“广汽工业集团”）的全资子公 司 。 2005 年 ， 经 广 东 省 国 资 委 （ 粤 国 资 函 ） [2005]192号文件批准，广汽工业集团向万向集 团公司、中国机械工业集团公司（原中国机械 装备（集团）公司）、广州钢铁企业集团有限公 司、广州市长隆酒店有限公司转让部分公司股 权。2005年6月28日公司整体改制，并更为现名。 2009年3月和12月，公司历经两次股东增资，注 册资本增至393475.75万元。截至2009年底，公 司的股权构成如下：广汽工业集团持股91.93%， 万向集团公司持股3.99%，中国机械工业集团公 司持股3.69%，广州钢铁企业集团有限公司持股 0.20%，广州市长隆酒店有限公司持股0.18%。
广州汽车集团股份有限公司
3
跟踪评级报告
2009 年，公司合计完成汽车产销 60.72 万 辆和 60.66 万辆，整车销量在国内市场排名继 续保持第六（见图 1）。
图 1 2009 年汽车企业销量前十名
上汽 一汽 东风 长安 北汽 广汽 奇瑞 比亚迪 华晨 吉利
0 50 100 150 200 250 300
2.35
--
经营现金流动负债比(%)
-4.25
-1.59
--
注：公司 2010 年 3 月财务数据未经审计；根据《企业会计准则解
释第 2 号》规定，公司自 2008 年起对下属合营企业由比例法改为
权益法核算。
分析师
孙恒志 lianhe@lheratings.com
电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街2号