中金公司研究部入职培训精华

15% 10% 5% 0% -5% -10%
13
1993-2001年的低速增长阶段

1993-1996 年，为了治理 经济过热，政府实行了 “双紧”的财政和货币政 策，固定资产投资增速逐 年回落，钢铁需求随之低 迷 ， 甚 至 在 94 和 95 年出 现了负增长 1998-2001 年，尽管政府 开始推行扩张的财政政策， 但东南亚金融危机对我国 和世界的负面影响没有完 全消退，钢铁价格仍然震 荡下跌

铁矿石和焦煤成本占比大
1993-2001年粗钢表观消费量与固定资产投资实际增速
%
固定资产投资实际增速 经济过热， 紧缩政策
钢铁表观消费量增速
60 50 40 30 20 10 0 1992 -10 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001

1998年，扩张的财政政 策，但东南亚金融危机 的影响尚未消退
6%
8%
10%
10
钢铁的周期性

需求供给难以实现长期平 衡，产品价格周期性波动 近几个短周期的长度大约 在 三 年 左 右 ， 2002 年 后 由于中国及新兴经济体的 增长进入长的上升周期， 08年以后全球经济放缓可 能导致短下降周期
短周期 vs. 长周期
欧洲热轧卷出口价格 美国热轧卷进口价格

1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008
中国钢铁表观消费量
同比增速（右轴）
2000-2008 CAGR=20%
粗钢产量
千吨
2009 13.5% 35%
粗钢消费量
08
同比增速（右轴） 30% 25% 20%
俄罗斯, 2% 巴西, 2% 印度, 3% 中国, 15%
中国, 34%
18
2
钢铁行业研究思路之供需及产业链分析
19
钢材市场 供不应求
钢材市场 供大于求
原料 进口 压力
矿石煤炭等供 应
钢铁生产
钢材用户
钢材 出口 压力
企业 间的竞争
供应链间 的竞争
20
钢铁行业成本结构
2010年钢铁行业成本结构
焦炭, 16%
全 球 化 ： 板 带 长 材 升 级
12
中国钢铁行业的长周期

1993-2001 ，低速增长阶 段，需求和产量 CAGR 均 为 8% 左右，价格震荡下 跌，并于2001年见底 2002-2007 年的快速增长 阶段，需求和产量 CAGR 高 达 15%-20% ， 价 格 处 于 上 升 通 道 ， 尽 管 2005 年下半年经历了一波较大 幅度的下跌 自 2008 年 金 融 危 机 后 ， 钢 价 于 2009 年 初 见 底 ， 伴随经济刺激政策和原料 价格逐步上涨。从钢铁需 求来看，已经进入低速增 长阶段，未来 CAGR 将维 持在5％左右。
亿元 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2003 2004 2005
固定资产完成额
YoY 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5%

2006
2007
2008
2009
2010
1H2011
产能增长
万吨 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011E2012E 年末产能 YoY 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0%
钢铁、水泥行业培训
罗炜，中金公司研究部执行总经理，于2001年加入中金公司， 目前负责钢铁、建材、机械等投资品行业研究，并向国内外机 构投资者提供研究服务。罗炜先生曾先后参加了2005年宝钢A 股增发项目，2006年中国建材H股IPO项目，2007年复星国际H 股IPO项目，2008年金钼股份A股、中国南车A+H股IPO项目， 2009年中国中冶H股IPO项目，以及2010年中联重科H股IPO项目。 罗炜先生先后就读于西安交通大学和上海交通大学增长
完成工业化国家钢产量达到峰值年份的人均钢产量
700
900 800 709 700 600 509 500 400 300 200 美国(1973) 日本(1973) 英国(1970) 法国(1974) 德国(1974) 前苏联(1988) 515 644 六国平均：634 571 kg 858
14
2002年以来的快速增长阶段
城市化率
46% 44% 42% 40% 38% 36% 34% 32% 30% 28% 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 城市化率
45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 08 1-8 52% 56% 64% 60% 68%
2008年，我国各省市人均粗钢消费量
kg
600 500 400 300 200
上 海 北 京 天 津 广 东 辽 宁 浙 江 黑龙江 吉 林 江 苏 内蒙古 福 建 重 庆 山 东 海 南 全国平均 湖 北 山 西 宁 夏 青 海 陕 西 湖 南 江 西 河 北 新 疆 安 徽 广 西 四 川 河 南 甘 肃 云 南 西 藏 贵 州
600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009
30% 25%
1978-1990 CAGR=6.3%
1990-2000 CAGR=6.8%
20% 15% 10% 5% 0% -5% -10%
美元/吨 1130 1030 930 830 730 630 530 430 330 230 130 30
下降周期
上升周期
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09
11
产业发展周期阶段
峰值 拐点
工 业 化 ： 板 带 城 镇 化 ： 长 材
元/吨
-100
月度利润
1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000
上海市场钢材价格
吨钢利润
01-1 01-7 02-1 02-7 03-1 03-7 04-1 04-7 05-1 05-7 06-1 06-7 07-1 07-7 08-1
元 /吨
月度税前利润率
钢材价格及盈利随经济周期波动，且波动幅度大
-300
04-01 04-05 04-09 05-01 05-05 05-09 06-01 06-05 06-09 07-01 07-05 07-09 08-01 08-05 08-09 09-01 09-05 09-09 10-01 10-05 10-09 11-01 11-05

6个完成工业化国家人均峰值钢产量634kg，2009年中国人均钢产量为468kg 中国地区经济发展不平衡，上海、北京的人均粗钢消费量已突破600kg，但中西部地区的人均粗钢 消费量仍然很低 地区发展不平衡可能使钢铁需求增长阶段较长，但峰值较低
17

全球钢铁产业发展周期

1901-1946 ，平稳发展阶 段，一战、二战
92 93
固定资产投资实际增速
粗钢表观消费量增速
6
2
-2
-6
94
95
96
97
98
99
00
01
02
03
04
05
06
07
08
1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007
09
9
-10
100
300
500
700
900
年度粗钢产量增长
粗钢产量 万吨 表观消费量 产量 yoy 表观消费量 yoy 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0

1.12% CAGR 停滞的二十五年 6.37% CAGR 繁荣的三十年 2.97% CAGR 早年发展

1910
1920
1930
1940
1950
1960
1970
1980
1990
2000

1997年全球钢铁需求分布
2007年全球钢铁需求分布
OECD, 28%
其他, 38% OECD, 40%
印度, 4% 中东, 4% 巴西, 2% 俄罗斯, 4% 其他, 24% 非洲, 2%
上海现货市场钢材价格
8000 7000 6000 元/吨 螺纹钢 热轧 冷轧

5000 4000 3000 2000 1000
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
00
01
02
03
04
05
06
07

中国钢铁产量
千吨 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0
中金公司 研究培训
2011 年9 月6日
1
目录
钢铁、水泥行业培训 罗炜、关雪
P3-32,P33-50
电子行业培训
赵晓光
P51-65
医疗保健行业培训
孙亮
P66-85 P86-105 P106-115
传媒/互联网行业培训
金宇
2
钢铁行业基本面研究交流
Steel Industry
罗 丁
炜 玥
2011年9月
热轧
0%
5%
-5%
10%
15%
-25%
年度利润
03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01
利润率
09-01 10-01 11-01
-20%
-15%
-10%
冷轧 螺纹钢
1,150
1,450
250 -50 -2% 0%
550 2%
850 4%
亿元 累计利润总额
08-7 09-1 09-7 10-1 10-7 11-1 11-7
5
炼钢流程图
6
炼钢流程图
7
1
钢铁行业研究思路之周期性
8
钢铁需求与宏观经济紧密相关

世界钢铁需求与GDP增长密切相关 中国钢铁需求与固定资产投资相关性更强 世界钢铁需求与GDP增长 中国钢铁需求与固定资产投资相关性强
全球钢铁需求增长
% 10
全球GDP增长
年度同比 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10%
4
钢铁、水泥行业培训
丁玥 中金公司 研究部经理 丁玥女士于2009年加入中国国际金融有限公司研究部，主要负 责钢铁行业及A股和H股上市公司的基本面分析，并向国内外机 构投资者提供研究服务。在此期间，丁玥女士先后参加了2009 年中国中冶H股IPO ，2009年攀钢重组、河北钢铁重组和2010 年山东钢铁重组等项目。 丁玥女士毕业于复旦大学，获得金融学硕士学位。
重工业增加值增长率
重工业增加值占工业增加值比重（右轴） 重工业增加值增速 工业增加值增速
72%

2002年以来，钢铁需求的快速增长主要得益于：1) 城市化进程的迅速推进，平均每年提 升 1个百分点； 2）重工业产业的快速发展。 2002-2007年，重工业增加值的年均复合增 长率高达28% 其中2005年是上升长周期中的下降短周期。在钢价持续上涨的刺激下，2003年的钢铁行 业FAI增速达到89.7%， 2004年的新增产能高达 9000万吨。新增产能在2005年集中释放， 导致严重的供过于求。但很快被出口国内需求以及出口的增长所消化。

15
2008年金融危机以后——进入低速增长的拐点
钢铁行业固定资产投资

增长空间有限。即使发达国家的人均 钢产量峰值 612 千克 / 人测算，我国粗 钢产量的峰值在 8.5 亿吨左右， 2010 年底我国建成产能就达到7.5亿吨。 中国经济面临转型，投资增速、新增 钢产能和钢产量增速都进入低速增长 时代。
全球粗钢产量
1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 1900
全球粗钢产量
新时代！ 6.26% CAGR

1947-1974 ，快速增长阶 段，日本、德国经济崛起
1974-2000 ，停滞阶段， 两次石油危机，前苏联解 体导致大量钢铁出口，亚 洲金融危机、美国IT泡沫 2001-2007 年，快速增长 阶段，发展中国家成为需 求增长的主要推动力量 结论：战争和大国崛起是 全球钢铁需求的主要动力。