中美做市商制度比较及我国新三板做市商制度改进策略研究

（ 一） 中国新三板 的做 市商制度分析
市 商 同 时为 一 只股 票 报 价 。其 中 ， ＮＡ ｓ ＤＡＱ 的 职 责非 常 明确 ， 包括
了： 其一 ， 做 市 商需 要 以 随时 的姿 态 为 自身 账户 买 卖其 负 责 的股 票 ， １ 、发 展 现 状 且 有 义务 提 出其 对 这 只股 票 买卖 的价 格 。 其二 ， 做 市 商 需对 自身 的 从现状来看 ， 我 国场 外 股 份 交 易 系统 经 历 了 “ 两 网 一 三 板 一 新 三 板 ” 的发 展 过程 。其 中 ，“ 两 网 ”最 早 成立 ， 即： Ｓ Ｔ ＡＱ ｓ （ １ ９ ９ ０
做市商制度 ， 又称 之 为 报 价 驱动 交 易 机 制 ， 指 的是 基 于 证 券市 些 较为 明显 的 问题 ， 包括 ： 其一 ， 做 市 资格 存 在 垄 断 的 情 况 ， 从 而 场当中， 让拥 有一 定 实 力 与信 誉 的 证 券经 营 法 人 ， 在 其 愿 意 的条 件 使得 市 场效 率 偏 低 。虽 然做 市企 业 较 大 ， 但是 具 备做 市 资 格 的却 占 下持 续 向爻 易 者 报 出某种 特 定证 券 的 买入 与 卖 出价 ， 并基 于 所 报价 少 数 ， 垄 断 局 面使 得 做 市 商 低价 拿 票 成 为一 种 特 权 。 其 二 ， 操 作 以
差 价 控制 在规 定 的合 理 范 围内 。此 外 ， 对 于 其 中的ＮＹＳ Ｅ 来说 ， 相 较 解 决 。 而对 于 新 三 板做 市 商 制 度 ， ２ ０ １ ４ 年８ 月２ ５ 日才在 我 国 正式 实 于ＮＡＳ Ｄ ＡＱ， 还 起 到 了承担 市 场 公平 有 序 等责 任 ， 不 但 需要 使 价 格 施 。根 据 金股 街 消息 ： 截 【 ２ ０ １ ７ 年１ 月１ 日， 新 增 挂牌 企业 ２ ０ 家， 新 的连 续性 以及 稳定 性 得 到有 效保 证 ， 而 且 还需 要使 市 场 的 活跃 得 到 板 择牌 总 数 已经达 到 １ ０ １ ８ ３ 家 。其 中 ， 做 市转 让 的有 １ ６ ５ ４ 家， 协议 有效 保证 。 转让的有８ ５ ２ ９ 家。 其 中 ， 新 增 挂牌 企 业 包 括 了 ： 浙 江久 灵 早 教用 品 ２ 、Ｏ Ｔ Ｃ Ｍ ａ ｒ ｋ ｅ ｔ ｓ 实 行 选 择 性 信 息 披 露 制度 科 技 股 份 有 限 公 司 、甘 肃 酒 钢集 团西 部 重 工股 份 有 限 公 司 、北 京 Ｏ Ｔ Ｃ Ｍａ ｒ ｋ ｅ ｔ ｓ 并 非为 一家 为发 行 人上市 服 务的企 业 ， 同时 没有 华 谊 保 险 销售 股 份 有 限 公 司 以及 广 州 天 惠食 品股 份 有 限公 司 等 ２ ０ 上市 条 件 的 限制 ， 大 部分 发 行 人不 需 要进 行Ｓ Ｅ Ｃ 注册 ， 并且 ， 不需 要
例如 ： 做 市 资格 被 荦 断 ， 使得 市 场效 率 低 下 ； 操作 以及系 统 风 险管理 短 ， 在 做 事 市 专 业 人 才方 面 也 存在 明显 数量 不足 的情 况 ， 显然 在 专 薄 弱等 。 从新 二 板做 市 商 制度 的 完善 角度 考 虑 ， 本 文在 分 析 问题 的 业 水平 不足 的情 况 下 ， 会大 大影 响市 场 的正常 运作 。
报价执行恪守的态度 ， 需 在 自身 报价 下行 使 超 过 １ ０ ０ ０ 股 的 买 卖订 单 。其 三 ， 做 市 商 在 报 价上 需 与 市 场 价格 保 持 一 致性 ， 且 保 证 买 卖
年） 、 ＮＥ Ｔ ｓ （ １ ９ ９ ３ 年） ， 其 主 要 目的 为使 法 人 股 流 通 问题 得 到 有 效
Ｆ ｉ ｎ ａ ｎ ｃ ｉ ａ 【 Ｖｉ ｅ ｗ ｌ金 融视 线
中美做市商制度 比较及我 国新三板做 市商制度改进策略研究
尹 诗璐 中 国 人 民 大 学 法 学 院 １ ０ ０ ８ ７ ２
摘要： 做 市商制度 源 白纳斯 达克市场 ， 对 于美国市场做 市商来说 ， 指 的是 基于相应规律 或持 续的 条件下 ， 采取 自身的账
户 自愿 买 卖 某特 定 证 券 的 交 易 商 。 我 国在 ２ Ｏ １ ４ 年 下 半 年 引 入 了新 三 板 做 市 商制 度 ， 但 由 于我 国引 入 新 三 板 做 市 商 制 度 较 晚， 和 西 方一 些 国 家比 较 尚 且 存 在 差 距 ， 因此 ， 在 制 度 应 用方 面还 有待 完 善 。本 文在 比较 中美 做 市 商制 度 的 基 础 上， 进一 步对我 国新三 板做 市商制度 改进 策略进行探 充， 以期 为我 国新三板做市 商制度 的优化及 完善提供有 效建 议。 关键词 ： 做 市 商制 度 ； 新三板 ： 问题 ； 改 进 策略
基 础 卜， 对我 同新 ｊ 板做 市 商 制度 提 出相 应 的改 进 策略 具备 一 定 意
义
一
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（ 二） 美国Ｏ Ｔ Ｃ 市场的做市 商制度分析
１ 、市 场 责 任 及 义 务 明 确
从 美 围Ｏ ＴＣ 市场 来 看 ， 所 实 施 的为 多元 做 市商 制 度 ， 即： 多 个做
、
中美做市商 制度比较
一
方而 接 受 公司 或 其他 交 易商 的 买卖 需 求 ， 进一 步 确保 及 时成 交 的一 及 系 统 风 险管 理 薄 弱 ， 当存 在 此类 问题 时 ， 对 于 交 易 操作 过 程 中的
种证 券 交 易模 式 。２ ０ １ ４ 年８ 月２ ５ 号， 我国 引入 新 三板 做市 商 制度 ， 由 于 引入 时 间短 ， 经 验 不足 ， 在实 施过 程 中潜 在 一些 较 为 明显 的 问题 ， 错 误 便难 以及 时 修 正 ， 进 而 引 发 交易 风 险 。 其三 ， 做 市 专业 人才 不 足 。和 西 方 发达 国 家相 比， 我 国新 三 板做 市商 制度 实施 时 间 较 时间