2020美国经济政策
三大因素推动美国经济稳定复苏
2017年，三大因素将推动美国经济复苏的稳定延续。
据我们测算，虽然2016年全球外部冲击频发，美国经济内生增
长动力仍维持稳健。2016年前三季度，美国内生增长率分别为
0.92%、2.68%和1.37%，均值为1.66%，虽低于2015年均值2.28%，但仍高于2008~2015年危机均值 1.14%。基于稳健的内生增长动力，美国经济复苏大势不变。根据IMF的预测，2017年美国经济增长率
为2.20%，较2016年提升0.62个百分点，并大幅高于2008~2015
年危机均值1.24%。
其次，美国经济的消费引擎依然强劲。
最后，美国霸权稳定性进一步凸显。
美国经济增长有隐忧
虽然特朗普的政策主张极具个性，但对实体经济的长期作用相对有限。相反，近年来美国深处涌动的根源性问题，更值得警惕和忧虑。
统计数据显示，1990~2015年，美国基尼系数稳步上升，5%最高
收入户与20%低收入户的平均收入比率也从19.4倍上升至28.2倍。由于机会公平和阶层流动的恶化，美国梦倍受挑战，全要素生产率
增长放缓，从而损伤了美国经济的增长源泉。据美国劳工部统计，2009年至今，美国企业的出生率和死亡率均出现了中枢下移。这表明，扭曲的激励机制导致了创造性破坏的不足，美国市场活力正在
流失。据美联储测算，2015年一季度至今，虽然美国资本投入保持
稳定增长，但劳动生产率的增速由正转负，生产效率也出现大幅下滑。受此影响，美国全要素生产率的增速迅速下降，并已进入负值
区域。
2016年以来，美联储迟缓的加息进程正是历史深处忧虑的集中
体现。耶伦背离了美联储利率长期奉行的“双目标制”传统，转而
盯住就业目标这一“浮动的标尺”。受此掣肘，美联储货币政策独
立性被严重削弱，货币宽松迟迟不能退出，美国经济正在支付沉重
的结构性成本。基于实证分析，我们发现，长期的货币宽松日益加
重美国就业市场的结构性问题。
其次，刺激政策效用衰减。2010~2013年期间，失业率每下降一
个百分点，空岗率上升0.27个百分点。2014~2016年期间，失业率
每下降一个百分点，空岗率上升0.39个百分点。因此，当前货币宽
松对就业市场的刺激效用已经衰减，而政策成本却在迅速提升。
最后，就业市场有效性下降。相比于2000~2009年期间，2010
年至今的贝弗里奇曲线出现了明显的外移。根据学理，这一现象表明：虽然刺激政策在危机期间降低了失业率，但过强的政策干预也
引致了就业市场调节机制的功能障碍，损害了就业市场的整体有效性。
总之，基于对美国增长模式、大选机制和社会体系的长期研究，结合高频数据和IMF等重要机构的预测，我们判断，2017年美国内
生增长动力依然稳健，经济复苏的大势不改，但经济增速将有所下降，经济增长率预估值为 2.0%，通胀率预计在2.3%左右。2017年，在特朗普胜选的冲击下，美国经济的短期表现并不悲观，经济复苏
的长期趋势将保持稳定。美国经济未来的真正风险在于，激励机制
的弱化和民粹力量的崛起动摇国力根基，机会公平和阶层流动的恶
化侵蚀经济增长源泉。
据美联储发布的最新季度经济预测显示，2017年美国经济预计
将增长2.1%，略高于2016年9月底预测的2%;2017年底失业率预
计为4.5%，略低于2016年9月底预测的4.6%;2017年底通胀率预
计为1.9%，与2016年9月底的预测保持一致。
经济合作与发展组织(OECD)发布的经济展望报告预期，在特朗普政府的减税及公共支出计划推动下，美国经济2017年将增长2.3%，而2016年9月份OECD预测美国经济增长仅为2.1%。经合组织认为，特朗普的减税和5500亿美元的基础设施投资计划将帮助美国经济增
长加速，这种促进效应将在2018年尤为明显，2018年美国经济增速预计将达到3%。
经济增长阻力重重
但是，美国经济增长目前也受到一系列因素制约，要想显著提速面临多重阻力。
首先、经济越接近充分就业水平，新增就业和经济增速都可能会进一步放缓。据计算，新增非农就业人数维持17万人的水平，再过12个月，美国失业率就能降至4.5%;现有政策下，美国经济增速将回落至2%水平。
摩根大通的分析师表示，美国能得到多少财政刺激仍有许多不确定性，考虑到一些经济指标并不乐观，2016年第四季度美国的经济增速或将回落至2%。美银美林认为，考虑到特朗普政策的不确定性和金融环境，美国经济或将在2017年上半年承压明显。
再者、美联储2016年12月14日启动加息，释放出2017年加快加息进程的信号。分析指出，利率上升将导致政府举债融资的成本上升，加息进程提速还将帮助推动美元持续走强，特朗普的主要贸易主张包括反对《跨太平洋伙伴关系协定》(TPP)，实施贸易保护和鼓励制造业回流，但美元走强不利于出口增长和制造业回流。在2016年12月14日美联储宣布加息之后，美元指数一度大涨1.3%至102.2，创下14年新高。
美国经济预计面临缓慢发展
目前，全球经济缓慢增长的主旋律未改，发达经济体增长缓慢的态势难改，美国经济未来预计也将面临缓慢增长趋势。IMF在最新一期《世界经济展望》中表示，2016年以来发达经济体增速继续令人失望，抵消了新兴市场和发展中经济体好于预期的表现，发达经济体2016年和2017年的经济增速预计分别为1.6%和1.8%，其中美国预计为1.6%和2.2%。
世界银行2016年6月发布的《全球经济展望》报告，将今明两年全球经济增长率预测从1月的2.9%和3.1%分别调降至2.4%和
