随堂练习二分析双汇发展的商业逻辑和护城河

分析双汇发展是否适合金鹅估值法，如果适合请进行估值；判断双汇发展可能有哪些危险——随堂作业10.11丽蓉目录一是否适合金鹅估值法？ (1)二估值 (1)2.1 N的取值 (1)2.2 ROE的取值 (2)2.3净资产的取值 (2)三判断双汇发展可能存在的危险 (2)3.1系统性风险判断 (2)3.2行业风险分析 (3)3.3公司风险分析.....................................................................^ (4)四安全边际 (6)4.1财务风险 (6)4.2分红率分析 (6)4.3大客户风险 (7)4.4主观分析 (8)一是否适合金鹅估值法？看过去几年的ROE：从理杏仁数据可以看出，双汇发展roe常年＞15%，适用于金鹅估值法。

二估值合理市值=净资产*（1+roe）^N2.1 N的取值2.1.1护城河分析：经过前面的分析，双汇发展具有品牌搜索护城河和规模效应护城河，属于弱护城河，+12.1.2成长性分析：除了2013年比较特殊，近4年成长率平均不到5%，属于负增长型，-110年小熊基本值为241.06%，正数，成长性不用再调整——理杏仁数据所以N=7+1-1=72.2 ROE的取值现在为2018年5月，可以直接用2017年年报数据通过理杏仁查到，2017年归属于母公司普通股股东的ROE为29.97%，最高取值为25%，所以这里的ROE=29.97%2.3净资产的取值取2018年第一季度的“归属于母公司普通股股东的每股股东权益—累计据”4.76元“归属于母公司普通股股东权益合计”为15691亿元，总股本为33亿股合理净资产=156.91*（1+25%）^7=748.2亿元所以双汇的合理每股股价=748.2亿元/33亿股=22.7元/股三判断双汇发展可能存在的危险图一：——理杏仁数据3.1系统性风险判断：根据2018年4月27日的入场时机（图一）判断，可以安全入场；经查，2018年4月28日的10年国债利率3.65%＞3.5%，市场资金可能更多的涌向债券，股票交易少了，此时股价可能较低。

双汇的案例分析[范文模版]第一篇：双汇的案例分析[范文模版]双汇——供应链管理带来高速发展在加拿大一所居住区附近有两家超市，一家是沃尔玛（Wal-Mart），一家是凯玛特（Kmart）,家住在附近的刘小兵经常光顾这两家超市，后来他和其他顾客一样发现沃尔玛超市的价格越来越低廉，而凯玛特超市的价格却依旧。

据说后来凯玛特超市曾经想起诉沃尔玛超市恶性竞争，以低于进货价的价格销售商品，但是最后沃尔玛超市拿出自己的进货单据却令凯玛特非常吃惊，由于沃尔玛超市采用了供应链的信息化系统实现了全球统一采购及供货商自己管理上架商品，因此其零售价竟然比凯玛特的进货价低。

当然，最后大家都知道的故事就是沃尔玛最大的竞争对手凯玛特终于在2002年初宣告破产，而世界上最大的零售连锁集团沃尔玛制胜的秘诀之一就是快速高效的供应链管理信息系统。

从旅居加拿大的技术专家到双汇软件总裁的刘小兵说他当初亲眼看着这两家超市的竞争，而这种竞争的残酷结果也就使他更深刻的意识到，对于一些大型传统的微利行业来说，供应链的竞争有时就是决定胜负成败的关键。

2003年一月，双汇第一批连锁店将在北京正式开业，这标志着双汇正式进入北京鲜肉市场，而一场供应链与供应链之间的竞争早已经在店面之后的市场展开。

1.双汇信息化的原始动力双汇是以肉类加工为主的跨行业、跨地区、跨国经营的特大型食品集团，是中国最大的肉类加工基地。

资产总值40亿元，员工2万多人，拥有40多家国内外子公司，100多个办事处，产值达100个亿，在全国食品行业中是排名第一的大型企业集团。

随着企业规模逐渐扩大，问题也开始逐步显现。

根据刘小兵的介绍，2001年之前，在整个双汇集团，已达到了集团内各企业内部之间的信息共享，但是在各个企业之间，尤其是上游的供货商、生产厂商、仓储、运输下游的专卖店和销售分公司之间却还没有实现信息实时交换，信息传递仍然依靠电话、email和传真,然后再人工整理。

虽然在外人看来，双汇集团即使不搞信息化，也照样能正常发展，而且仍然能够以每年数亿元的速度盈利。

1.双汇集团简介双汇集团是以肉类加工为主的大型食品集团，总部位于河南省漯河市，目前总资产达200亿元，员工6万多人，年肉类总产量300万吨，是中国最大的肉类加工基地，在2011年中国企业500强排序中列166位。

双汇集团始终坚持围绕“农”字做文章，围绕肉类加工上项目，依靠“优质、高效、拼搏、创新、敬业、诚信”的企业精神，不断进行管理创新、技术创新、市场创新，企业实现了持续、快速、健康发展：80年代中期企业年销售收入不足1000万元，1990年突破1亿元，2003年突破100亿元，2010年突破500亿元，2011年达到503亿元。

双汇集团是跨区域、跨国经营的大型食品集团，在全国15个省市建有20多家现代化的肉类加工基地和配套产业，在31个省市建有200多个销售分公司和现代化的物流配送中心，每天有8000多吨产品通过完善的供应链配送到全国各地。

双汇集团在新加坡、韩国、菲律宾等国建立办事机构，开拓海外市场，每年进出口贸易额突破1亿美元。

双汇集团坚持用大工业的思路发展现代肉类工业，先后投资40多亿元，从发达国家引进先进的技术设备4000多台套，高起点、上规模、高速度、高效益建设工业基地，形成了以屠宰和肉制品加工业为主，养殖业、饲料业、屠宰业、肉制品加工业、化工包装、彩色印刷、物流配送、商业外贸等主业突出、行业配套的产业群。

双汇集团坚持自主创新，打造创新型企业。

双汇拥有国家级的技术中心、国家认可实验室和博士后工作站，建立有高素质的产品研发队伍。

围绕消费转型和产业升级，进行中式产品的改造、西式产品的引进、屠宰行业的精深加工，做出了200多种冷鲜肉、200多种调理制品、600多种肉制品的产品群，满足消费需求。

双汇集团坚持用现代物流业改造传统的屠宰业，率先把冷鲜肉的“冷链生产、冷链配送、冷链销售、连锁经营”模式引入国内，大力推广冷鲜肉的品牌化经营，实现热鲜肉、冷冻肉向冷鲜肉转变，传统销售向连锁经营转变，改变传统的“沿街串巷、设摊卖肉”旧模式，结束了中国卖肉没有品牌的历史，引导了行业的发展方向，双汇开创中国肉类品牌。

随堂练习5、6分析双汇发展的商业逻辑，并且分析它是否有护城河，如果有，是哪种护城河呢？一、商业逻辑分析双汇发展的商业逻辑，可以从三个方面看：1.1公司是干什么的？通过查看双汇发展2017年年报可知，双汇发展做的是屠宰和肉制品的生意。

1.2公司产品或服务怎么卖？卖给谁？通过查看双汇发展2017年年报可知，双汇发展采取的是同一销售模式，生产的产品同一销售给双汇发展或漯河双汇食品销售有限公司，再由该公司对代理商或终端客户销售。

1.3公司有没有同行？有哪些同行？根据查找资料，可能是双汇发展的同行有：龙大肉食、华统股份查看双汇发展2017年年报通过上述资料可知，双汇发展的主营业务为屠宰业和肉制品业，在2017年屠宰业占营业收入比重为60.27%，肉制品业占营业收入比重为44.92%。

查看龙大肉食2017年年报通过上述资料可知，双汇发展的主营业务为生猪养殖、生猪屠宰和肉制品加工，在2017年屠宰行业占营业收入比重为83.98%，肉制品业占营业收入比重为8.00%。

查看华统股份2017年年报通过上述资料可知，双汇发展的主营业务为饲料加工、畜禽养殖、畜禽屠宰加工和肉制品深加工，在2017年屠宰及肉类加工行业占营业收入比重为96.59%。

对比双汇发展、龙大肉食和华统股份的主营业务：从上表可以看出，虽然主营业务占比不同，但龙大肉食、华统股份和双汇发展是处在同一个行业，因此，龙大肉食和华统股份可以作为双汇发展的同行参考。

二、护城河好的公司会有自己的护城河，一方面可以保护自己的利润，另一方面还能把竞争对手挡在护城河外面，无法直接进攻。

分析护城河有三步：第一步：公司历史上是否有高回报第二步：结合财务指标和财报研报看是否有护城河，以及哪种护城河第三部：判断护城河强弱2.1公司历史上是否有高回报（公司历史上有高回报的指标：至少有连续3年ROE≥15%）通过查找资料，双汇发展近十年的ROE如下表所示：从上表可以看出。

双汇发展只有自2011年的ROE＜15%，其他年份的ROE都大于15%，因此，双汇发展在历史上有高回报。

双汇SWOT分析优势Strengths1．双汇集团的整个生产、加工、配送环节有着严格有效的质量管理体系，达到了国际先进标准。

2．双汇集团是目前中国最大的肉类加工基地，其在围绕肉类加工上项目，不断进行管理创新、技术创新、市场创新，使企业实现了持续、快速、健康发展。

3．双汇集团的总资产周转率、净资产周转率很高，经营周期也比较短，其周转速度快，营运能力强。

4．双汇集团的研发能力较强，加工基地区域优势明显，企业品牌价值高。

5.双汇集团的终端渠道已逐步完善，在通路上拥有超市和批市双重优势，并相当强的竞争力。

劣势Weaknesses1．双汇集团在全国的市场占有率相对较低，且利润率偏低。

2．双汇集团对许多投资者的加盟要求过高。

3．由于瘦肉精事件，使双汇集团的企业信誉和形象受到质疑。

4．原类肉质量的不确定性。

5．品牌个性不突出，如：一味的模仿竞争对手。

6．双汇集团作为一个传统的国有企业，在品牌管理上仍然保留了强烈的国有企业色彩。

机会Opportunities1．随着人们生活水平的提高和健康意识的的不断增强，消费者对营养价值较高的低温肉制品需求量不断扩大，市场容量加大。

2．政府在政策上对双汇集团的大力支持。

3．不断增加的现代销售渠道、超市卖场的增加，使低温肉食品消费更加便利。

威胁Threats1．双汇集团面临雨润食品、金锣集团等竞争对手的挑战。

2．受到传统肉类行业的冲击，行业竞争激烈。

3、区域性消费趋势明显，全国性的口味将很难满足消费者的需求。

4．地方保护主义的存在，在很大程度上阻碍了双汇集团商业连锁前进的步伐。

5．人才的匮乏与流失。

【分享主题】第八天思路引导【分享人】Jack学长爬楼密码：20191028今天的随堂练习是：分析双汇发展的净利率、毛利率的变动趋势和三费占比的变化情况。

并确定哪种费用占主导，再思考主导费用未来的趋势。

学长觉得更有逻辑性的题目应该是：假设双汇发展是一家高利润低周转型商业模式的公司，或者与同行相比有高利润的优势，对其盈利源是否可持续进行分析。

鉴于很多小伙伴越学越蒙，只缘身在此山中，疲于课程和作业而模糊了股进整体思路。

今天学长先给大家粗略回顾一下所学，以便更好的把握今天课程和作业的作用目的。

一、回顾1.好生意（活得久，三拷问）前四天我们学习的是判断一家公司所处行业，是否是好生意。

学习的原因是好生意里更容易出好公司。

2.好公司（商业逻辑，护城河，盈利源）第五天开始学习分析一家公司在同行业中是否一家好公司。

第一步：商业逻辑分析——初步了解一家公司。

第二步：护城河分析——用以判断一家公司在同行竞争中的生存优势。

第三步：盈利源泉分析——通过杜邦分析法分析判断公司的盈利模式。

第四步：盈利源是否可持续——分析盈利模式是否可持续盈利，能否提高公司盈利能力。

（这一步的结论是我们决定是否投资一家公司的重要依据）好了，简单回顾就到这里，现在开始今天的作业思路引导。

今天的作业就是好公司分析的第四步：盈利源是否可持续。

二、盈利源是否可持续——对具体的盈利模式也就是商业模式进行分析昨天我们学习了三种商业模式：高利润低周转型、低利润高周转型、杠杆型，以及3种商业模式的盈利来源，通过随堂练习我们也知道了双汇发展的盈利模式接下来我们要做的就是分析这三种模式盈利的持续性。

课程中的杜邦分析法，将衡量公司盈利能力的毛利率、净利率、ROE、三费占比，四个指标全都直接或间接地糅合到ROE的计算公式中，所以，分析盈利持续性，在这里就是分析高ROE的持续性。

高利润低周转型模式的分析今天以高利润低周转型模式为对象，进行商业模式盈利持续性分析的练习。

一、分析商业逻辑1、公司是干什么的？在双汇发展2019年年报的“公司业务概要”小节，双汇对自己所从事的主要业务做了描述。

继续翻到2019年年报的“经营情况讨论与分析”小节，在这一小节里，可以更具体的看一下双汇的主营业务。

如果以行业来区分双汇发展的业务，双汇的核心业务分为两个，一个是肉制品业，一个是屠宰业，其中肉制品业占了营业收入的41%，屠宰业占了营业收入的64.83%。

如果以产品来区分的话，肉制品业务对应的是高温肉制品和低温肉制品，屠宰业务对应的就是生鲜品冻品。

之前做市场潜力分析时，班班有提到高温肉制品和低温肉制品的制作方法和优缺点, 这里就不再多加赘述啦。

但是生鲜冻品又是啥呢？生鲜冻品就是双汇把猪宰杀之后，再经过特定的处理，包装成大排、小排、五花肉、里脊肉等出售的产品，也就是像下图这样的，是不是了解了呢？一句话概括就是：双汇发展主要是以屠宰和肉类加工为核心。

2、公司产品或服务怎么卖？卖给谁？双汇发展的销售模式在2019年年报中有所披露。

双汇发展的产品生产后，会统一销售给双汇发展和漯河双汇食品销售有限公司，然后再由这两家公司分销给代理商和终端用户。

年报里的解释还是太过笼统，研报里有更加详细的解释。

双汇生鲜品渠道结构双汇生鲜肉渠道分为四大类，份额从大到小为特约店、商超、农贸、餐饮加工～双汇各渠道销售均价存在差异肉制品行业的销售渠道比生鲜肉要简单，基本就在我们经常去的超市内销售，或者通过双汇在天猫、京东等电商平台的官方旗舰店销售,从销售均价看，商超＞特约店＞餐饮＞农贸。

无论是生鲜肉还是肉制品，双汇的终端消费者多为个人用户。

3、公司有没有同行？有哪些同行？雨润在港股上市，金锣没有上市, 咱们只找A股市场上的同行，通过万得APP我们可以得到与双汇发展主营业务比较类似的有：龙大肉食、华统股份和得利斯。

目前，在A股市场上与双汇发展主营业务比较类似的有：龙大肉食、华统股份和得利斯，用这三家的数据与双汇做一个横向比较。

目录一：分析双汇发展属于那种盈利模式二：分析双汇发展争利率变化趋势以及未来变化趋势1：毛利率(有公式可知主要的影响因素是成本，那末我们就需要看看主要的成本或者【原材料】是什么，来进一步分析成本的变化趋势，进而判断毛利率未来变化趋势)2：三费占比(找出占比最大的费用，分析这种费用未来的变化情况 )3：综合以上两点判断净利率未来的变化趋势三：分析双汇发展杠杆比率并进行同行对照正文一：分析双汇发展属于哪种盈利模式根据理性人 2022-2022 年数据可知，双汇发展在净利润率低于 20%，因此可排除高利润低周转型，资产周转率常年大于 1，可判断其为低利润高周转型企业，杠杆系数低于 5，可判断其属于低杠杆型。

从这三方面来判断，双汇的净利润率虽远高于同行，但它的 ROE 主要来源于大于 2 的总资产周转率。

因此可判断双汇为低利润高周转型的公司。

二：分析双汇发展净利率变化趋势以及未来变化趋势根据双汇发展 2022 年年报，可以得知双汇总资产规模有扩大的趋势；营业收入有增加的趋势，可以得知双汇在往好的方向发展。

消费者对双汇猪肉的品牌溢价并不买账，我国消费者更青睐热鲜肉，而双汇肉无热线肉，导致双汇的营业收入大大减少。

猪价下跌，导致屠宰量上升，公司通过屠宰业务赚取利润，毛利率会有所增加。

肉制品单价上升时，需求减少，导致销售额减少；肉制品单价下滑时，需求增加，导致销售额增加。

产能利用率提高，使得下游消费端需求改善，销量增加毛利率增加。

高温肉制品收入同比下降%，低温肉制品收入同比增加%，使得肉制品整体收入同比下降%.但长期来看，猪肉价格持续走低以及肉制品新品的投放，肉制品收入和盈利能力有上升趋势。

公司引进欧美的先进加工设备，增加总资产在建工程归总资产，总资产增加分红减少，总资产有增加的趋势小结：双汇发展的营业成本远高于同行， 2022 年肉制品格业同比增加%，屠宰业同比减少%，综合来看营业成本有下降趋势，其中在 2022 年达到顶峰为亿元，从而导致当年的毛利率相对较低为 %。

双汇发展投资逻辑
1. 行业前景广阔
肉类加工行业属于国民经济的支柱产业,与居民生活息息相关。

随着我国经济持续增长、城镇化进程加快以及消费者对安全、营养、方便食品需求的不断增加,肉类加工行业的市场规模仍将保持持续增长。

2. 行业龙头地位
双汇发展是中国最大的肉类加工企业,在生猪屠宰、肉制品加工等多个细分领域均占据领先地位。

公司产品种类齐全,品牌影响力强,在原料采购、产品销售等方面具有明显优势。

3. 产业链一体化
公司逐步实现了从养殖到屠宰、加工、物流、销售的全产业链一体化布局,有利于控制原料来源、提高效率、降低成本,增强公司的抗风险能力。

4. 并购整合促进增长
公司通过内生式增长和外延式并购相结合的方式,不断扩大产能、完善产品结构,提升市场份额和行业地位。

近年来公司积极开展对外并购整合,有望进一步释放协同效应。

5. 国际化战略推进
公司正大力推进国际化战略,通过在海外建立生产基地、收购知名品牌等方式,开拓国际市场。

这有利于缓解国内供需矛盾,分散经营风险,实现可持续发展。

双汇发展作为行业龙头企业,凭借规模优势、品牌优势、渠道优势和一体化优势,在行业高速增长的大环境下,具备良好的投资价值。

2020年10期 · 5·财经视野·双汇发展的护城河分析■李奕蓉曲靖师范学院经济与管理学院 云南曲靖 655000摘 要：一个企业拥有护城河相当于有了在这个市场上生存的制胜法宝。

从企业角度看，选择好的行业，构建自己的经济护城河，实现可持续发展；从投资者的角度看，选择拥有经济护城河的企业，这无疑会给你带来丰厚的回报。

本文以双汇发展为例，分析研究双汇有哪些护城河，是强护城河还是弱护城河。

关键词：双汇发展；护城河；商业逻辑1.双汇发展的商业逻辑1.1公司是干什么的？从2019年公司财报的业务摘要我们可以看出，双汇围绕肉类加工上项目，实施产业化经营。

以屠宰和肉类加工业为核心，向上游发展饲料业和养殖业，向下游发展包装业、商业，配套发展外贸、金融等，形成了主业突出、行业配套的产业群。

1.2公司产品怎么卖？卖给谁？继续查看年报，我们发现双汇为充分发挥渠道、网络和品牌的优势，公司及下属子公司肉制品和生鲜品采取统一销售模式，各子公司生产的产品统一销售给双汇发展或漯河双汇食品销售有限公司（专门从事鲜冻肉销售），再由该两公司对代理商或终端客户销售。

配套产业（如包装、印刷、纸箱、调味料、商品猪等）生产的产品，一方面销售给主业工厂，另一方面向外部市场销售。

1.3公司的同行有哪些？查看相关资料，可以看到双汇发展主营主要生鲜品冻品占比59.30%，高低温肉制品占比47.59%，通过主营构成来分析，它的主要竞争对手有得利斯、龙大肉食、华统股份是双汇发展的主要同行，下面来进行对比分析。

2.护城河分析2.1有没有高回报从理杏仁网站中找到双汇发展08年到19年的ROE 数据来看，双汇发展ROE 一直都比较高，除了11年，ROE 只有14.86%，从11年年报可以看出，双汇在11年归属于母公司股东的净利润 56,489 万元，同比下降 51.27%，主要原因有两方面：第一，“高通胀”推高生产成本，加重企业经营难度和风险。

赖着你不走的转换成本护城河分享主题：赖着你不走的转换成本爬楼密码：就独宠你一人2018年7月31日今天的今日一问分析双汇发展是否拥有无形资产护城河大家对双汇的同行选择争议较大，小小说明一下：双汇跨屠宰业和肉制品加工业这两大领域，从业务构成上来讲，要找到和双汇主营构成类似的企业比较困难，所以我们选择业务类似的大家今天所讨论的华统究竟算不算双汇同行，原因我解释过了，如果没有占比更接近的，华统我们可以作为同行，但是在有比例更相近的公司的情况下，我们就可以不考虑华统另外除了软件筛选同行外，我们还有一个方法就是百度，例如今天课程里举例的海康威视，软件筛选出的同行只有大华股份，其他几家也都是通过百度出来的，这里双汇我们通过百度可以得到雨润也是双汇的同行另外班班温馨提示：大家每日一问的答案保存好哦，可以作为作业2的底稿进一步细化每天进行一点点，期待泥萌精彩的分析报告哦好啦，正式进入今天的分享今天咱萌的主要内容就是来掰扯掰扯转换成本那点事儿按照惯例，我们先来点前菜，知识点回顾拼盘来啦！第一道：在生活中，下列哪些行为与转换成本有关？A 更换手机卡B 更换开户银行卡C 更换手机答案：A B哦更换手机卡和开户行这些费时费力又不省心的行为都与转换成本有关手机没有哈，咱们现在更换手机都挺频繁的第二道：下列行业的公司产品更容易出现转换成本护城河呢？A 金融行业 中国银行的 开户银行卡B 软件行业 A d o b e的 P h o t o s h o p软件C 医药行业 拜耳的 心脑血管药物D 零售行业 沃尔玛超市答案：A B C银行金融行业、软件行业以及医疗领域行业，这些都是容易出转换成本护城河的行业，而零售业不容易出现转换成本的哦第三道：下列行业哪些不具有转换成本？A 消费品行业B 餐饮行业C 连锁超市D 医疗机构对哒，答案是A B C，龙宝萌贼棒贼棒的消费品行业，如零售和餐饮这些都不容易出现。

为什么呢？因为他们可选择性很多，而且并不会因为我们的选择而有什么太大的损失对哒，相比于换手机卡换治疗药物那些费时费力还要担忧是否安全的产品来说，换个牙膏啥的都是小儿科啦！这个感觉不好用我再换一种嘛，反正牙膏品种千千万，一个不行咱就换！再比如现在如果你突然想喝伊利酸奶了，非常想的那种，但是此时你不在家，在外地出差，你会忍着回家后去你熟悉的超市再买吗？对，不会！哪里有最近的超市，我们立刻就买的到，这些超市就毫无转换成本护城河所以零售类和餐馆很难为他们的业务设置转换成本护城河再来最后一道了第四道：在我们分析转换成本护城河的时候初步的衡量指标是什么呢？对，没错，就是毛利率！毛利率越高，越有可能具有转换成本护城河毛利率高和不能随便更换掉有什么关系呢？我解释一下提高价格是卖出等量的产品，营收增加，营业成本是不会变的另外净利率，还记得我们的净利润公式吗，净利润不单单收营业成本影响，还有三费、税收，还有营业外收入呢想理解为什么毛利润高就可能有高转换成本？难道是卖的价格高，利润高，消费者就不好更换别的产品吗？因果关系颠倒了哦，是消费者更换成其他产品存在很多其他的成本，所以不会轻易更换，这才给商家提供了涨价的资本分享前，班班先叨叨两句：对于时间，龙宝是不是觉得不太够用？白天要看任务卡，晚上下班后还要参加分享，没有时间消化？这里呢班班讲一个小故事：上世纪某个牛逼闪闪的C E O求助某管理大神关于工作效率翻倍的方法。

好公司——商业逻辑分析一：了解双汇发展：1.双汇是干什么的？2.双汇公司产品或服务怎么卖？卖给谁？3.双汇有没有同行？有哪些同行？上图为：双汇发展2017年年度报告.上图为萝卜投研同业对比中查找的主营业务明细.总结：双汇的年报中的公司业务概要章节我们可以知道双汇业务概要：以屠宰和加工行业为核心，向上游发展养殖饲料业和养殖业，向下游发展包装业，商业，配套发展外贸、金融等。

双汇的销售模式为：采取统一销售模式，产品统一销售给双汇发展或漯河双汇食品销售有限公司，在由该两公司对代理商和终端客户销售。

通过萝卜投研“同业对比”找到双汇可能是同行有上海海林、煌上煌、龙大肉食、金字火腿、华统股份、得利斯。

再由主营业务明细中逐步筛选，确定双汇的同行有龙大肉食跟华统股份。

好公司——护城河分析1.看公司历史上是否有高回报2.结合务指标和财报、研报信息定量定性分析公司是否有护城河？以及是哪种护城河？一、双汇历史上是否有高回报上图为双汇2013到2017的加权ROE上图为双汇、华统股份、龙大肉食2013到2017的加权ROE对比图总结：通过理杏仁查找到的双汇最近五年的加权ROE（净资产收益率）都很高，最低也有27.4%，已经远远大于15%。

再对比筛选出来的同行龙大肉食跟华统股份的加权ROE，双汇连续五年的ROE平均值为29.20%，已经远高于双汇、华统股份、龙大肉食这五年的ROE均值17.47%。

所以，双汇历史上是经常有高回报的。

二、分析公司是否有护城河以及是哪种护城河？1.从定量的角度分析：定量分析需要用到毛利率（有没有高于同行）跟净营业周期（有没有低于同行）数据来源：理杏仁小结:双汇发展的毛利率2011年到2017年的毛利率平均值为17.49%，高于双汇、龙大、华通这三家的平均值11.11%。

双汇发展的净营业周期2011年到2017年的平均值5.2，远低于龙大跟华统股份，也远低于三家的平均值25.1。

说明双汇在上下游是比较有话语权的。

【分享主题】第九天思路引导【分享人】星星学长大家中午好呀~今天的随堂练习是：分析双汇发展的负债率，并进行同行业对比。

假设双汇发展是杠杆型公司，分析其商业模式盈利能力是否可持续，这道题顺理成章。

那如果双汇不是，这道题意义何在呢？其实杠杠公司的分析和我们后面还要学的财务安全的分析非常相似，一般来讲无论公司是否高杠杆我们都要关注财务安全的分析的，如果是高杠杆，重点就在关注它的债务结构，判断财务风险，如果是低杠杠，重点就在确认它财务安全之余，判断是否有提高杠杆的空间。

课程中分别以双汇发展和万科A对低利润高周转型、杠杆型两种商业模式盈利能力持续性进行了分析。

并分析了低杠杆公司索菲亚能否通过提高杠杆来提升盈利能力。

我们的练习一如既往的用双汇发展作为分析对象来进行，再根据其杠杆倍数高低确定分析方向。

相关概念及公式汇总见下图：一、同行对比杠杆倍数对比同行杠杆倍数是高是低，如果高于同行，分析其是否可持续，如果低于同行分析是否能够提高。

二、考察负债结构通过前面的课程知道，杠杆型商业模式高roe来源于高负债率，相对于高利润和高周转型，资产负债率高财务风险大，盈利能力的持续性关键在于其债务结构是否安全。

负债分为经营性负债和金融性负债。

其风险主要来源于金融性负债，也称为有息负债。

考察债务结构，是看企业债务中有息负债占总负债的比例，也就是有息负债率，越低越安全。

1.自身历年数据比，有无恶化。

2.与同行比，低于同行风险低，高于同行风险高。

PS：杠杆型模式的公司多见于金融行业和地产行业，而股进分析公司的一整套方法并不完全适用于这两个行业。

所以这里只是简单对杠杆型商业模式进行分析。

包括课程并未深入分析，小伙伴作业也不用深挖维持或降低有息负债的具体方法。

三、对低杠杆公司，分析其财务是否安全财务安全的低杠杆公司，适当加大杠杆，对roe的提升会有显著作用。

今天的随堂练习思路引导到这里就结束了，大家可以继续听课、做笔记和作业哦股进三班的小伙伴是最棒的，大家加油！。

分析双汇发展是否适合金鹅估值法，如果适合请进行估值，并判断双汇发展可能有哪些风险。

一、判断是否可以使用金鹅估值法结论：由上图可知，双汇发展在近5年后历史ROE均大于15%，因此它可以使用金鹅估值法。

二、判断N的取值合理市值=净资产*（1+ROE）^N，其中N=7+护城河（-1~2）+成长性（-1~2）1、护城河取值：双汇发展拥有品牌搜索护城河和规模效应护城河，如果现在投入资金开一家类似的公司，很难在短时间内回本，因此它属于弱护城河，N在7的基础上+1.2、成长性取值：如下图，在近五年中，有三年净利润增长率都小于5%，且可以看出从2005-2017年，净利润增长率一直减小，甚至达到了负增长，因为这里对双汇发展进行保守估计，N在前面的基础上-1。

3、小熊基本值：看公司近5年的盈利能力。

小熊基本值=18.39/75.04=2.40，因为小熊基本值不为负，所以N不变。

综上所述，N为7.三、滚动ROE的计算滚动ROE=滚动净利润/滚动净资产，下面分别计算滚动净利润和滚动净资产。

1、计算滚动净利润：当前时间在2018年5月1日，因为此时的滚动ROE=2017年后三季度的净利润+2018年第1个季度的净利润，如下图所示，将红框所代表的017年后三季度的利润和2018年第1个季度的利润相加，10.25+12.47+11.68+10.64=45.04（亿元）2、计算滚动净资产：由下图可知，2018年5月1日时，滚动净资产为156.91亿元。

综上，滚动ROE=滚动净利润/滚动净资产=45.04/156.91*100%=28.7%。

又因为公司想要常年维持在25%以上的高ROE是几乎不太可能的，因此这里滚动ROE按25%计算。

四、每股净资产2018年5月1日每股净资产，也就是归属于母公司普通股股东的每股股东权益如下图，每股净资产为4.76五、估值每股股价=每股净资产*（1+ROE）^N=4.76*(1+0.25)^7=22.70（元）六、双汇发展可能面临的风险【财务风险】由上图可知：（1）金融性负债横向比较：双汇发展的7年有息负债率为5.3%，低于有息负债率的行业平均值（13.28%），说明其有较安全的财务结构。

目录1. 双汇发展估值分析 (1)2. 双汇发展风险分析 (3)3. 双汇发展安全边际分析 (4)1.双汇发展估值分析分析双汇发展是否适合金鹅估值法，得结合其过去的ROE表现进行判断，具体数据见表一：表一从上表可看出，双汇发展的历史ROE一直在15%以上，故适用于金鹅估值法。

那么下面将用金鹅估值法对双汇发展进行估值分析：（1）护城河对估值的调整。

据前面分析已知双汇发展具有规模效应护城河及品牌搜索护城河，且都是窄护城河，回本年限+1；（2）成长性对估值的调整。

得结合看下双汇发展近五年的净利润同比增长率和五年的小熊基本值情况，具体见图一和表二：图一表二由图一可看出，双汇发展在2013-2017年的净利润同比增速不大稳定，且近两年增速下降至5%以下，属于负增长，回本年限-1；由表二可知，双汇发展5年的小熊基本值为240%＞0,，无须做调整；综上两点所述，年份N=7+1-1+0=7。

（3）ROE取值。

使用双汇发展的滚动ROE,其中最新季度财报的净资产数值即2018年第一季度财报的净资产数值和最近四个季度的净利润之和数据见表三和图二：图二表三从上述图表中可知，双汇发展的滚动ROE数值为28.70%，超过25%，按25%计算；（4）每股净资产取值。

从双汇发展2018年第一季度财报可知，其每股净资产为4.76元；综上取数可得出，双汇发展每股股价=4.76*（1+25%）^7=22.697元。

2.双汇发展风险分析双汇发展的风险分析包括以下几点：（1）系统性风险分析。

首先是市场风险-股市的周期性风险，这种风险难以预测，但我们可通过判断入场时机来尽量避免，严格按照自己的分析和估值，只在价格低于价值时买入，在价格高于价值时卖出，这样就能规避很大一部分市场风险带来的损失；其次是政策风险-利率风险，这种风险也是难以预测，难以化解，但是了解宏观经济政策对于我们了解投资大环境是非常有必要的；（2）行业风险分析。

双汇发展所处的肉制品行业属于农副食品加工业，行业突发事件风险如2011年瘦肉精事件，在一定程度上会受到这种风险波及，导致股价下跌在所难免，但是中国居民的消费习惯是以猪肉为主，故这种黑天鹅事件于双汇发展的影响是短期的；行业风险预知难度较大，我们需要关注双汇发展所处行业的市场环境及其政策变化，但是可通过投资不同行业的股票，建立股票组合来降低这类风险给我们造成的损失；（3）公司风险分析。

随堂练习第7,8,9天盈利模式是高利润低周转，还是低利润高周转，还是杠杆型；分析净利率，毛利率、三费占比的变动趋势，哪一项占主导呢？负债率如何呢？请进行同行对比。

一、判断双汇发展的盈利模式下面是双汇发展的扩展分析结论：综合参考十年均值、每年数值和近年走势，可知双汇发展的总资产周转率连续十年均大于1，销售净利润率均小于20%，杠杆倍数小于5，因此双汇发展有低净利润率、高总资产周转率以及低杠杆比率，因此双汇发展的盈利模式为低利润高周转型。

二、双汇发展及同行盈利模式和数据分析双汇发展的同行前面已多次分析过，包括龙大肉食，华统股份和得利斯，因为这四家公司财务报表最小持续时间是7年，因此这四家公司的盈利分析主要关注在2011-2017年。

通过对比发现得利斯的归母ROE很低，因此这里不再将得利斯作为双汇发展的同行分析。

结论：（1）行业共性双汇发展，龙大肉食和华统股份的总资产周转率连续十年均大于1，销售净利润率均小于20%，杠杆倍数小于5，因此行业整体盈利来源是高资产周转率，盈利模式为低利润高周转型。

（2）行内横向比较双汇发展的归母ROE平均值远远高于龙大肉食和华统股份，说明双汇发展有很强的盈利优势。

同时与龙大肉食和华统股份相比，双汇发展行业内的盈利优势来自更高的销售净利率（因为双汇发展的资产周转率和杠杆倍数分别位于龙大肉食和华统股份相应指标之间）。

（3）七年走势双汇发展，龙大肉食和华统股份这三家公司七年来的盈利来源都是高的资产周转率，不曾改变。

综上所述，行业盈利来源来自于高资产周转率，但是双汇发展相比于龙大肉食和华统股份的盈利优势在于其有更高的销售净利润率。

三、分析净利率，毛利率、三费占比的变动趋势净利率=毛利率-三费占比-所得税占比毛利率=1-营业成本/营业收入=1-成本率（1）分析毛利率，营业成本与成本和原料以及它们未来的价格变化相关，营业收入与商业未来的价格和销量是否变化有关。

如下表所示，成本率=营业成本/营业收入，观察成本率的变化可知，从2008-2011成本率稳定不变，2011-2012成本率降低，2012-2017成本率基本稳定不变，说明近年来，双汇发展的毛利率基本稳定不变。

runonmyway：关于双汇发展的分析目前该公司属于行业龙头，短期增长空间有限，可以持续创造现金流的公司。

经营分析年报:2017年半年报，实现营业总收入240.45亿元，同比2016年上半年下降5.81%；实现利润总额25.77亿元，同比2016年上半年下降10.75%；实现归属于母公司股东的净利润19.04亿元，同比2016年上半年下降11.5%。

经营百分比肉制品毛利率最高，占利润比重最大，屠宰业占营收比例最大。

高温肉制品占利润比重最大，毛利率最高，其次是低温肉制品，其次是生鲜冻品，公司目前的目标是发展低温肉制品。

分析：如果结合猪价周期、存货、分品类分析营收和毛利，可以发现目前该公司主要盈利产品成本下降，销量上升，预计三季度盈利逐渐向好。

l营业收入下降的原因是一是2017年春节提前，导致节前旺季时间短，造成一季度肉制品销量下降；同时，一季度原料成本居高不下，产品创利能力受到影响。

销量小、成本高的双重因素导致利润同比下降；从下以下三幅图可以看出，盈利最高的高温肉制品和低温肉制品毛利下降，生鲜冻品毛利上升。

营收方面，高温制品和低温制品销量并没有下降，生鲜冻品销量下降，是因为猪价下行导致。

所以只要高温制品和低温制品毛利提升，利润就会提升。

生鲜冻品毛利高温制品毛利低温制品毛利二季度销售政策调整和市场管理效应逐步呈现，产销量有所上升，成本逐渐下降，二季度利润环比一季度明显好转。

综合来看，上半年肉制品经营先低后高，逐步向好。

从下面三个图可以看出来，营收虽然下降，但是毛利上升，导致单季度营业利润上升，这受益于肉制品成本下降。

猪价下行情况下，屠宰量和屠宰利润将会上升。

从下图可看猪肉仍是下行趋势，同时一季度和半年报数据中的屠宰量为，一季度290万头，同比下降16.61%，半年报634.5万头，同比上升2.16%，说明二季度在猪价走低的情况下，加大了屠宰力度。

半年报鲜冻肉和肉制品外销量145.51万吨，同比上升1.04%，说明猪肉需求并没有减少。