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第六章 资本结构

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资本结构概述(ppt 30页)

资本结构概述(ppt 30页)
B方案：25%采用债务方式融资，利率为8%；
C方案：40%采用债务方式融资，利率为8%。
❖ 问：采用何种融资方式来筹集资金。
❖ 分析：比较财务杠杆作用。对该公司来说, 方案A无财务风险,方案 C有较高的财务风险, 而方案B的财务风险介于A, C两方案之间。
1. 计算DFL:
DFL
EBIT
得: DFLA=1
项目
销售收入 减：可变成本 固定成本前收入 减：固定成本 EBIT
S*(t年)
300000 180000 120000 100000
20000
S1(t+1年)
360000 216000 144000 100000
44000
S2(t+1年)
240000 144000 96000 100000 - 4000
23
某公司新增筹资前的资本结构及EPS
筹资方式
原资 本结
构
A方案
新增筹资后资本结构
B方案
C方案
银行借款(利率10%) 400
公司债
-
普通股(面值1元) 400
资本公积
-
留存收益
200
资本总额
1000
普通股股数
400
400 800 200 200 1 600 800
EBIT I d
DFLB=1.25
( 1 TC )
DFLC=1.47
14
财务杠杆和财务杠杆度
Financing Leverage and DFL
❖ 杠杆效应分析:
(1)
(2)
(3)=(1)-(2) (4)=(3)• 50%
EBIT
I
EBT
TC

财务管理第六章资本成本与资本结构ppt课件

财务管理第六章资本成本与资本结构ppt课件

2、 长期债券本钱
长期债券资本本钱：债券利息和筹资费用
特点：◎债券利息具有抵税的作用
◎债券的筹资费用普通较高，不可省略
筹资净额=债券发行价钱〔1-筹资费率〕
=L(1-f)
L-债券发行价钱 T-所得税税率 f-筹资费率
Kb
I (1T) L(1 f )
发行价钱有平价、溢价、折价三种， 在计算筹资额时应以实践发行价钱 计算，而利息只能按面值和票面利 率计算确定。
资 本 成 本 筹 资 年 数 使 额 用 筹 费 资 用 费 用
5、资本本钱的表现方式
思索时间价值的情况下，资本本钱采用 折现方式计算：
使得“筹资净额现值-未来资本清偿额现 金流量现值=0〞成立的折现率即资本本 钱
二、个别资本本钱的计算
1、长期借款的资本本钱： 包括借款利息和借款手续费两部分。 按照现行税法和会计制度的规定，借款利息可在所得税
大盘的变化方向相反；大盘涨的时候它
资本资产定价模型
跌，大盘跌的时候它涨。
股利增长模型假定普通股年股利增长率固定不变，现实 上，许多企业未来股利率是不确定的，或者不支付股 利，在这种情况下，普通股本钱可以采用资本资产定 价模型予以确定，计算公式为：
无风险 收益率
证券市场组合的 平均期望报酬率
贝他 系数
目的价值权数是指债券、股票以未来估计的目的市场价值确 定权数。这种能表达期望的资本构造，而不是像账面价值权 数和市场价值权数那样只反映过去和如今的资本本钱构造， 所以按目的价值权数计算的加权平均资本本钱更适用于企业 筹措新资金。然而，企业很难客观合理地确定证券的目的价 值，又使这种计算方法不易推行。
四、边沿资本本钱
企业追加筹资时，应思索追加筹资的资本本钱， 即边沿资本本钱〔Marginal Cost of Capital，

第六章资本结构

第六章资本结构
以从现有包资产括获筹得资的费，用符和合用投资资人费期用望。的 最投小资在收项数益目广 狭量率的义 义上。取： ：，也舍资称收本为益成最率本低。一可般接用受企的业收接益受率、 不同来源理的解资：本●净额资与金预成计本的是未企来现业金投流资者对投入企业的 出量的资现本值所相要等求时的折收现益率率表。示
●资金成本是投资于本企业（本项目） 的机会成本。
2020/3/22
7
【例1】某长期债券的总面值为100万元，平价发行，期限为3 年，票面年利率为11%，每年付息，到期一次还本。则该债务的 税前成本为：
可见：平价发行，无手续费，无所得税时，Kd＝票面利率
2、含有手续费的税前债务成本 【例2】续前例，假设手续费为借款金额100万元的2%，则 税前债务成本为：
据：预期投资收益率＞资本成本率（作为 “可取率”――Cut off Rate）
（3）评价企业经营成果的依据 经营利润率应大于资本成本率，否则，
经营业绩欠佳
2020/3/22
5
二、个别资本成本的计算
基本原理：内涵报酬率的计算原理，即现金流入的现值与现 金流出的现值相等时的折现率。在计算过程中，一般将筹资费用 作为现金流入的减项，将使用费用作出现金流出。
2020/3/22
22
筹资方式 长期债务
普通股 权益
追加筹资数量 范围（万元）
＜1 1＜x＜4
＞4 ＜2.25 2.25＜x＜7.5 ＞7.5
个别资本成 本（%） 6 7
8 14 15 16
试测算追加筹资的边际资本成本。
2020/3/22
23
答案
第一个范围的边际资本成本=12.4% 第二个范围的边际资本成本=13.2% 第三个范围的边际资本成本=13.4% 第四个范围的边际资本成本=14.2% 第五个范围的边际资本成本=14.4%

资本结构

资本结构

命题2：公司股本成本模型
• （1）无负债企业权益资本成本
K eL EBIT 1 T VU
• 故
EBIT 1 T K eU VU K eU EL 1 T D
K eU EL 1 T K eU D
（6-7）
命题2：公司股本成本模型来自资本成本（一）净经营收益理论
权益资本成本
加权平均资本成本 债务资本成本 负债比率
0
（二）净收益理论
• 核心思想：公司增加负债，债务资本
成本与权益资本成本都将保持不变， 而随着成本较低的债务资本成本在总 资本成本中的比例的增加，公司加权 平均资本成本降低，因此增加负债会 增加公司价值。
资本成本
（二）净收益理论
• 两种投资策略的投资收益相同，都为 EBIT。在理想市场上，其投资价值 也必然相同，即： EL DL EU • 亦即 VL VU • 否则将存在无风险套利空间。
命题1：公司价值模型
• 例6-1设L和U公司的EBIT=$1,000,000， L公司资本结构中的含有$5,000,000元 利率为8%的负债。假如U公司与L公司 普通股的报酬率都等于10%，根据MM 的假设条件，公司普通股的价值为多 少？
命题1：公司价值模型
• 假设你持有一些U公司的股票，占U公 司全部普通股的比例为α,则你投资的 价值为 VU EU ，投资收益为EBIT。 • 同样，你也可以投资L公司的股票，设 投资量占L公司全部普通股的比例也为 α,你投资的价值为 E，投资收益 L 为 EBIT K d DL 。
• 命题二得证
资本成本 KeL
公司价值
WACC
Kd 0
VU
VL
D/E

[经济学]第六章资本成本与资本结构PPT课件

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15
股利折现模型的运用2
胜利公司股利预计从现在起按8%稳定增长 (无期限),过 去年度每股支付股利1.10元,投资者对于类似公司所期 望的报酬为14%,请问：1)胜利公司的股票现在的价格 应为多少？2)四年后该公司股票价格又为多少？
P0
D0 (1 g ) Ks g
1.1 (1 8%) 14% 8%
20
债券资本成本
P0
n t 1
It (1 Kd )t
M (1 Kd )n
where : P0 债券的市场价格；It 第t年的支付利息；
M 债券的到期值；Kd 债券的税前成本.
ConsideringT , Kdt Kd (1 T )
If It I , t , therewillbeaconclusion :
Kd
I P0 (1
f
( f )
债券的筹资费用率）
21
实例解析
例：东方公司拟于4月1日发行票面价值5000万元的债 务，假定票面利率为8%，同期市场利率为6%，债券每 年4月1日计算并支付利息，并于4年后的3月31日到期， 期满日一次性归还本金。则债券的最高发行价格为： Pd =5000万×PVIF6%，4+400万×PVIFA6%，4
[例]飞天公司有甲、乙、丙三个投资项目可以考虑，其 预计的投资规模及收益率（未扣除资本成本）如下
投资额
收益率
甲
50 000
14.5%
乙
70 000
15.5％
丙
12 0000
15％
另一方面，经调查研究，发现企业筹资的资金成本状况 如下：
30
例题解析
31
例 ·题 ·解·析
当项目的筹资额超过50000元时，资金成本增加1.1％ （从12.7％上升到13.8％）；收益率增长1％（从14.5％ 增长为15.5％）。

财务管理第六章+资本结构决策PPT课件

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24
• 为了确定上述哪个方案最好，下面分别计算其加权平均资 金成本。
• 甲方案的加权平均资金成本为： • K=40%*10%*（1-30%）+20%*12%*（1-30%）
+40%*17.5%=11.48%
25
乙方案的加权平均资金成本为： K=50%*7%+50%*15%=11% 丙方案的加权平均资金成本为： K=40%*7%+60%*14.1%=11.26% 从以上计算可以看出，乙方案的加权平均资金成本最低，所
围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。 • 变动成本——其总额随着业务量成正比例变动的
那部分成本。 • 2、边际贡献——是指销售收入减去变动成本以后的
差额。
15
假设：p为销售单价，b为单位变动成本，x为产销量， 则，边际贡献M=px-bx=(p-b)x
3、息税前利润——是指企业支付利息和缴纳所得税之前的 利润。 假设：a为固定成本， 则， 息税前利润EBIT=M-a
二、资本结构的种类 三、资本结构的价值基础
2
四、资本结构的意义 1、一定程度的负债有利于降低企业资金成本 2、负债筹资具有财务杠杆作用 3、负债资金会加大企业的财务风险
3
五、资本结构的理论观点 1、早期资本结构理论 2、MM资本结构理论 3、新的资本结构理论
4
6.2 资本成本的测算
一、资本成本的概念、内容和种类 1、资本成本—是指企业筹集和使用资本必须
要求： （1）计算两种方式的每股利润无差异点 （2）如果该公司预期息税前利润为400万元，对两筹资方案
作出择优决策。
31
支付的各种费用。 2、内容 （1）用资费用 变动性资本成本 （2）筹资费用 固定性资本成本（视为筹资额的一项扣除）

公司金融学第六章资本成本与资本结构

公司金融学第六章资本成本与资本结构
计算步骤： 1、确定最优资金结构 ； 2、确定各种方式的资金成本 ； 3、计算筹资总额分界点=第I种筹资方式的 成本分界点/目标资金结构中第I种筹资方式所 占的比重； 4、计算资金的边际成本。
练习
• 某企业的资金总额中长期借款占20％。其中： 当长期借款在50000元以内时，借款的资本成 本为5％；当长期借款在50000—100000元时， 借款的资本成本为6％；当长期借款在100000 元以上时，借款的资本成本为7％，则其筹资 突破点为( )元。 • A．250000 B．50000 • C．500000 D．100000
第一节
资本成本
一、资本成本 二、个别资本成本 三、综合资本成本 四、边际资本成本
一、资金成本概述 • 概念：指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包
括筹资费用和占用费用。
• 内容：占用费用和筹资费用 • 表示：通常用相对数表示，各种成本率 • 种类——个别资金成本率 ——加权平均资金成本率 ——边际资金成本率
2.折现模式
由：筹资净额现值-未来资本清偿额现金流量现值=0 得：资本成本率=所采用的折现率
I (1 T ) M M (1 f ) t n ( 1 K ) ( 1 K ) t 1 b b
n
（二）银行借款和债券的资本成本
年利息 (1 所得税税率 ) • 资本成本= 筹资额 (1 借款筹资率 )
•
• 资本成本的性质、作用和影响因素
– 性质
• 资本使用权与所有权分离的结果 • 体现了一种利益分配关系 • 包含了资金的时间价值与风险价值，从资金所有权方看其实质 就是投资者要求的必要报酬率
– 作用
• • • • • • • • 1．资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据； 2．平均资本成本率是衡量资本结构是否合理的依据； 3．资本成本率是评价投资项目可行性的主要标准； 4．资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。 总体经济环境：无风险报酬率 资本市场条件：资本市场的效率、证券的市场的流动性 企业经营状况和融资状况：经营风险、财务风险 企业对筹资规模和时限的需求 ：筹资规模、使用资金时间长度

第六章资本结构PPT课件

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.
7
• 在一定的营业收入范围内，固定成本总额不变， 随着营业收入的增加，单位固定成本就会降低， 从而单位产品利润会提高，营业利润的增长率会 大于营业收入的增长率；随着营业收入的下降， 单位固定成本就会增加，从而单位产品利润会降 低，营业利润的下降率会大于营业收入的下降率。
• 固定成本是引发经营杠杆效应的根源，经营杠杆 的大小由固定经营成本和营业利润共同决定。
可供股东分配的部分会相应减少，EPS的降低长率会大于
EBIT的降低率。
•
固定性融资成本是引发财务杠杆效应的根源，财务杠杆
的大小由固定性融资成本和息税前利润共同决定。在其他因
素不变的情况下：
（1）利息（或优先股股利）越大，则财务杠杆系数越大；
（2）EBIT越大，则财务杠杆系数越小。
.
15
• 2、财务杠杆系数
• 普通股每股收益变动率与息税前利润变动率的比率， 衡量财务风险的大小。
EPS
DFL
EPS E B IT
E B IT
E P S(E B ITI)(1T)-P D N
EPSEBIT(1T)N
DFL
EBIT
EBITIPD/(1T)
.
16
• 3、对财务杠杆系数的理解
• ⑴ DFL表明EBIT增长（降低）引起的EPS增长 （降低）的幅度。
Q
SVC
DOLs=SVCF
.
9
• 例：某企业生A产品，固定成本60万元，变动成本 率40％，当销售额分别为400万元，200万元，100 万元时，计算经营杠杆系数。
D O L 4 0 0=4 0 4 0 － 0 0 － 4 0 4 0 0 0 4 0 4 % 0 % 6 0= 1 .3 3

财务管理—第六章资本结构决策

财务管理—第六章资本结构决策
财务管理—第六章资本结构决策
第二节 资本成本的测算
【例5-6】ABC公司准备发行一批优先股，每股发行价格5元，发行费用 0.2元，预计年股利0.5元。求该优先股资本成本率。
财务管理—第六章资本结构决策
第二节 资本成本的测算
（二） 综合资本成本的测算方法
计算公式
式中：Kw——综合资本成本率 Kj——第j种个别资本成本率 Wj——第j种资本比例
营业杠杆系数为2表明：当企业销售增长1倍时，息税前利
润将增长2倍；反之，当企业销售下降1倍时，息税前利润
将下降2倍。前种情形表现为营业杠杆利益，后种表现为营
业杠杆风险。营业杠杆系数大小与营业杠杆利益和风险成正
相关。
财务管理—第六章资本结构决策
影响经营杠杆系数的因素分析
影响经营杠杆的因素有销售量，销售价格，变 动成本和固定成本四个因素。
市场价值结构
反映公司证券 当前市场价格
市场价值结构指企业资本按现时市场价值基础计量
反映的资本结构。适合上市公司资本结构决策。
目标价值结构
反映公司证券 未来市场价格
目标价值结构指企业资本按未来目标价值计量反映的
资本结构。适合企业未来资本结构的决策。
财务管理—第六章资本结构决策
第一节 资本结构的理论
三、最佳资本结构 最佳资本结构是指在一定条件下使企业平均资本
财务管理—第六章资本结构决策
第二节 资本成本的测算
2.股权资本成本率的测算
优先股资本成本率
普通股资本成本率
Kp——优先股成本
Kc——普通股成本
Dp——优先股年股利 Pp——优先股筹资额 Fp——优先股筹资费用率
Dc——普通股基年股利 Pc——普通股筹资额 Fc——普通股筹资费用率 G——增长比率

财务管理学第六章00067杠杆原理与资本结构

财务管理学第六章00067杠杆原理与资本结构

第六章杠杆原理与资本结构【一】杠杆原理财务管理中的杠杆效应有三种：一、经营杠杆：（一）经营风险3、经营风险可以用 息税前利润的概率分布 对其期望值 的偏离程度（即：息税前利润的标准差或标准离差率）来表示。

4、影响经营风险的因素：（1）市场需求变化的敏感性（2）销售价格的稳定性（3）投入生产要素价格的稳定性（4）产品更新周期以及公司研发能力（5）FC 占TC 的比重（二）经营杠杆1、定义公式：Q Q EBIT EBIT DOL //∆∆==：即销售量变动率息税前利润变动率 2、简化计算公式： 或 （三）经营杠杆和经营风险的关系1、引起经营风险的主要原因是市场需求和成本因素的不确定性，DOL 本身不是利润不稳定的根源。

2、DOL 扩大了市场和成本等不确定因素对利润的影响3、一般，其他因素不变的情况下，FC 越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大4、在FC 不变的情况下，DOL 说明里Q 的变化所引起的EBIT 变化的幅度5、当FC 不变时，销售额越大，DOL 越小，经营风险越低6、当Q 处于盈亏临界点前的阶段时，DOL 随销售额的增加而增加。

~~~~~~~~~~~~~~~~~~后~~~~~~~~，~~~~~~~~~~~~~~~~~~而减少。

当Q 处于盈亏临界点时，DOL 趋于ꝏ。

二、财务杠杆（一）财务风险1、经营风险——指由生产经营活动产生的未来收益或息税前利润的不确定性。

2、财务风险——由于固定性资本成本存在（包括负债利息、优先股股息），而对普通股股东收益产生的影响。

3、经营杠杆——由于固定成本存在而导致的息税前利润变动率>产销量变动率的杠杆效应。

4、财务杠杆——由于固定性资本成本的存在，当公司息税前利润较小幅度的变化就会引起普通股每股收益较大变化的现象。

（衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度。

）（二）财务杠杆1、定义公式： 息税前利润变动率普通股每股收益变动率即=∆∆=EBIT EBIT EPS EPS DFL // 2、简化计算公式：即T ---=1优先股年股息利息息税前利润息税前利润当公司没有债务和优先股筹资时，不论息税前利润多少，DFL 都等于1，每股收益与息税前利润同比例变化。

财务管理学第6章：资本结构决策

财务管理学第6章：资本结构决策

DOL Q
Q( p v) Q( p v) F
作用程度，估计营业
杠杆利益的大小，评 价营业风险的高低，
DOLs
S
S C C F
需要测算营业杠杆系
数。
•P200例6-19：XYZ 公司的产品销量40000件， 单位产品售价1000元，销售总额4000万元， 固定成本总额为800万元，单位产品变动成本 为600元，变动成本率为60%，变动成本总额 为2400万元。 作业216-4营业杠杆系数 •其营业杠杆系数为：
•如果按折价50元发行，则其资本成本率为：
四、股权资本成本率的测算P189
1.普通股资本成本率的测算 2.优先股资本成本率的测算 3.保留盈余资本成本率的测算
1.普通股资本成本率的测算Pc股利折现模型P189（6-9）
t 1
Dt (1 Kc)t
式价中格，扣P除c发表行示费普用通；股D筹t表资示净普额通，股即第发t行年 的即股普利通；股K资c本表成示本普率通。股投资必要报酬率，
•Kw=4%×0.20+6%×0.35+10%×0.10+14% ×0.30+13%×0.05=8.75%
•作业P216-5
第3节 杠杆利益与风险的衡量 P197
一、营业杠杆利益与风险 二、财务杠杆利益与风险 三、联合杠杆利益与风险
一、营业杠杆利益与风险P197
1.营业杠杆的原理 2.营业杠杆系数的测算 3.影响营业杠杆利益与风险的其他
•由于XYZ公司没有有效地利用营业杠杆，从 而导致了营业风险，即息税前利润的降低幅度 高于营业总额的降低幅度。
2.营业杠杆系数的测算P199p-2
•营业杠杆系数是指企
业营业利润的变动率 相当于营业额变动率

财务管理—第六章资本结构决策

财务管理—第六章资本结构决策

财务管理—第六章资本结构决策
1、资本结构决策的基本内容
资本结构决策是企业财务管理中重要的决策，是企业采取的财务制度，指企业领导根据经营和生产情况，结合企业财务政策，确定企业各种资本
构成比例的决策。

资本结构决策的基本内容是确定企业纯债务融资比例和
股权融资比例，即决定公司负债比例和股东权益比例。

2、资本结构决策是企业财务管理中重要的决策
资本结构决策是企业财务管理中重要的决策。

财务管理者要综合分析
企业的营运能力、发展战略、现金流量、所有者权益和风险承受能力等因素，根据以上情况，确定企业的资本结构，以期实现企业最大利益。

正确
的资本结构决策有助于企业实现高速度、高效率、低成本的发展，使企业
经营不竭，生存不息。

3、资本结构决策应考虑的因素
（1）企业的发展战略。

企业采取何种资本结构，应以其发展战略为
基础。

企业要准确地分析自身发展的特点和需求，并采取有效的资本结构
决策。

（2）企业的经营状况。

公司理财第6章资本结构决策

公司理财第6章资本结构决策
在借款年内结息次数超过一次时，借款实际利率 也会高于名义利率，从而资本成本率上升。这时， 借款资本成本率的测算公式为：
式中，MN表示一年内借款结息次数。
•例6-3：ABC公司欲借款1000万元，年利率 5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。 银行要求补偿性余额20%。公司所得税税率为 25%。这笔借款的资本成本率为：
•例6-15：ABC公司若按目标价值确定资本比例，进 而测算综合资本成本率，如表6-4所示。
•第一步，计算各种长期资本的比例。
• 长期借款资本比例=2000/10000=0.20或20%
• 长期债券资本比例=3500/10000=0.35或35%
• 优先股资本比例=1000/10000=0.10或10%
• 普通股资本比例=3000/10000=0.30或30%
• 保留盈余资本比例=500/10000=0.05或5%
•例6-8：XYZ公司准备增发普通股，每股的发 行价格15元，发行费用1.5元，预定第一年分 派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长4%。 其资本成本率测算为：
1.普通股资本成本率的测算
资本资产定价模型
普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风
险报酬率。 K cR F(R m R F )
例6-11：ABC 公司准备发行一批优先股，每 股发行价格5元，发行费用0.2元，预计年股利 0.5元。其资本成本率测算如下：
3.保留盈余资本成本率的测算
保留盈余是否有资本成本？
也有资本成本，不过是一种机会资本成本。
应当如何测算保留盈余的资本成本？
与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。
非股份制企业股权资本成本率的测算
不存在明显的目标资本结构。
第2节 资本成本的测算
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财务管理
30
（二）财务杠杆（1）
1.财务杠杆的概念
财务杠杆是指由于存在固定财务费用，使权益资本净利 率（或每股盈余）的变动率大于EBIT变动率的现象
2.财务杠杆作用机理
由于财务费用固定，单位息税前利润的变化会引起每股收 益更大的变化 当企业息税前利润增加时，所负担的财务费用随之降低， 每股收益更快的速度增长；当企业息税前利润减少时，每 一元利润负担的财务费用相应增加，导致每股利润以更快 的速度下降

P0 100 例2：3D公司普通股的βi 为1.12。已知同期国库券的收益率是5.6%,市场 组合的预期收益率是14%，求其普通股的资本成本。
Ks
1
g
7% 15%
解:
K s k f i ( km k f ) 5.6% 1.12( 14% 5.6 ) 15%
0.4 (1 5%) K 5% 10.47% 8 (1 4%)
财务管理
15
（四）综合资本成本（1）
Weighted Average Cost of Capital
综合资本成本，也叫加权平均资本成本(Weighted Average Cost of Capital, WACC)。综合资本成本 是将各单项资本成本在总筹资额中所占百分比作为 其权数，来计算其加权平均资本成本值。而这个加 权平均资本成本就是企业进行投资时所要求的预期 收益率Kwacc。
财务管理 23
产销量增加
单位固定成本减少
单位产品利润增加
息税前利润总额大幅度增加
财务管理
24
（一）经营杠杆（1）
3.经营杠杆正效应（利益） 在扩大营业额条件下，经营成本中固定成本 这个杠杆所带来的增长幅度更大的经营利润
财务管理
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（一）经营杠杆（2）
4.经营风险
经营风险的概念
与企业经营过程相关的风险。企业利用经营杠杆所导致EBIT波 动的风险是重要的构成内容
资本资产定价模型
K s k f i ( km k f )
风险溢价法
K s K B Rs
RS相对于本企业的债券，一般取值 在3% ~ 5%，均值为4%
财务管理
东要求的附加收益溢价。
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普通股的about Stock
例1：3D公司股票的市场价格是100元，预计下期红股利为8元/股，红利 增长率7%，求该普通股的资本成本。 解： 8 D
D 或 K P(1 F )
K表示资本成本，以百分率表示；D表示用资费用；P表示筹资 数额； f表示筹资费用；F表示筹资费用率，即筹资费用与筹资 数额的比率。
财务管理
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（三）个别资本成本计算（1）
1.负债融资成本 特点
长期债务融资方式包括银行借款、发行债券、融资 租赁等，成本计算基本程序相同 负债类的利息或租金等用资费用可事先确定、税前 列支，应考虑抵税效用 考虑所得税后，企业实际负担的负债成本为： 利息 × （1-所得税率）
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（二）财务杠杆（2）
3.财务风险 财务风险的概念
财务风险是指与企业融资相关的风险。利用财务杠 杆导致每股收益波动风险，因偿债而引发的破产风险
财务风险主要影响因素
资本规模及负债比重的变化 债务市场利率变动 企业获利能力变动
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财务杠杆反映的是每股利润变动率要大于 息税前利润变动率。 普通股每股利润=(净利润-优先股股 利)/普通股股数 EPS=[(EBIT-I)×(1-T) -d]/N 其中：I、T、d和N不变 EBIT的较小变动会导致EPS较大的变 动。
Dc k g P (1 f )
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普通股的资本成本
股权资本成本计算方法：
Cost of Capital about Stock
红利增长模型
D1 Ks g P0
D1 — 普通股第一年股利; P0 — 普 通股价格; g — 股利增长率
Km —市场投资组合报酬率; Kf — 无风险利率; i — i 股票的系数 Ks —普通股权益要求的收益率； Kd —债权要求的收益率；Rs —股
营业利润变化的百分比 EBIT EBIT DOL , 销售量变化百分比 Q Q 化简后有以下二式： （1） DOL Q( p v ) ; Q( p v ) TFC ( 2 ) DOL S TVC S TVC TFC
企业固定成本越大，则DOL越大，由此企业的经营风险越大
（三）个别资本成本计算（6）
3.留存收益成本 留存收益属于股东权益，可理解为股东对企业增加 的投资。留存收益要求的报酬率与普通股相同，不 存在融资费用 留存收益的成本计算公式为：
Dc k g P
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（三）个别资本成本计算（7）
[例2]A公司计划发行股票，股票面值5元，发行价 格8元，融资费率为4%。该公司上年度每股股利 为0.4元，以后每年递增5%。计算该股票的融资 成本
3.加权资本成本的运用
融资可行性的判断标准
融资的成本的控制和节约 企业或项目投资的最低收益率
作为资本预算的贴现率
项目投资决策时，通常是以资本成本为贴现率
财务管理
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（五）边际资本成本（1）
1.边际资本成本的概念
企业每新增加一个单位的资金而增加的成本 融资成本随着融资额的变化而处于动态变化之中， 原因在于融资额的增减带来融资风险的变化

分析：3D公司的经营杠杆度等于6，意味着3D公司的
销售收入变化1%，EBIT要变化6%。即EBIT的变化
是销售收入变化的6倍。
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只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆效 应；在固定成本不变的情况下，经营杠杆系 数说明了销售额增长(减少)所引起息税前利 润增长(减少)的幅度；在其他因素不变的情 况下，固定成本越大，经营杠杆系数越大， 经营风险也就越大；反之也就越小。
100 14% Kp 11.49% Pp ( 1 f ) 125 ( 1 2.5% ) Dp
可见，当考虑筹资费用时，筹资成本增大。
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（三）个别资本成本计算（5）
普通股成本
普通股没有约定的成本，其成本可以看成是企业的 承诺或股东的预期 在各期股票股利固定不变情况下，可按优先股成本 计算公式加以确定 当股利按固定比例递增时，计算公式为：
2.边际资本成本在项目决策中的应用
从企业角度看，往往选择企业加权资本成本 从新增项目决策看，边际成本或综合资本成本都可 能被选择；综合资本成本是企业过去或目前筹集和 使用资金的平均成本；边际资本成本着眼于目前或 未来增加资金的筹集和使用所须承担的资金耗费
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（五）边际资本成本（2）
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一元盈余
一元盈余负担的利息和优先股股利
一元盈余提供的净盈余
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衡量普通股股东的获利能力一般是用普通股 的每股利润。由于债务利息的存在，普通股 每股利润的变动会超过息税前利润变动的幅 度，这就是财务杠杆效应。 财务杠杆反映的是每股利润变动率要大于息 税前利润变动率。 财务杠杆正效应与负效应
Dc K P (1 f )
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优先股的资本成本
Capital Cost about Preferred Stock
例：某公司的优先股面值100元，年股息率为14%，市场价格125元， 问优先股的资本成本是多少？
KP
Dp Pp

100 14% 11.2% 125
若按上述条件发行新股，还需要支付2.5%的发行费用，问 筹资成本应该是多少？
固定成本前收入
减：固定成本 EBIT
120000
100000 20000
144000
100000 44000
96000
100000 - 4000
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DOL
S TVC S TVC TFC 300000 180000 300000 180000 100000 6
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（三）个别资本成本计算（2）
1.负债融资成本
负债融资基本计算公式为：
I (1 T ) K B(1 f )
式中：I为利息费用；T为所得税率； B为融资总额；f=融资费用/融资总额 在银行借款的融资费用忽略不计时：
k I (1 T )
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（三）个别资本成本计算（3）
［例1］甲企业发行债券，面值500元，票面利率 10%，发行价格530元，债券融资费率3%， 企业所得税率40%。试确定该债券的资本 成本
500 10% (1 40%) K 5.8% 530 (1 3%)
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（三）个别资本成本计算（4）
2.自有资金融资成本
企业自有资金包括优先股和普通股权益，其中普通股 成本具有较大的弹性（投资报酬不确定），而优先股的成 本相对较固定；税后利润支付 优先股成本 企业优先股的股息是固定支付的，且优先股为永久性 资本，其股息呈永续年金状态。成本计算公式为：
3.边际资本成本的计算程序
确定目标资本结构 确定各种筹资方式的资本成本 计算筹资总额分界点：即在某一特定的资本成本条 件下可以筹集到的资金数额 计算边际资本成本：分别计算各组筹资总额范围的 加权平均资本成本
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最佳资本预算
IRR 投资机会曲线 A
IRR, WACC (%)
B C WACC
例3：3D公司普通股的风险溢价估计是8.8%, 债券收益率是6.0%, 问该 公司的普通股的资本成本。 解:
K s K d Rs 6.0% 8.8% 14.8%

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