2018年K12教育培训行业分析报告

2018年K12课外培训辅导行业好未来分析报告2018年3月目录一、行业分析：市场强需求、规模大、市场高度分散，但集中化势头已逐渐呈现 (4)1、随迁子女带来城市学龄人口快速增长，城市教育供给缺口扩大 (4)2、社会压力催生旺盛课外辅导需求 (5)（1）小升初及中/高考制度改革带来新的社会压力 (5)（2）同龄竞争激烈，家长急于抢跑：付费能力和付费意愿提升 (6)3、课外辅导市场高度分散，但集中化势头已逐渐呈现 (6)（1）政策背景 (7)（2）口碑 (7)（3）科技 (7)（4）信息化 (8)4、政策监管频出、利好行业健康有序发展、进一步朝头部机构整合 (8)5、在线教育市场蓬勃发展、龙头企业积极布局 (9)二、好未来：K12课外培训行业龙 (11)1、科技推动教育进步，扎根科技的教育龙头 (11)（1）家长帮辅助线下扩张 (11)（2）双师模式和在线教育改变生产关系 (13)2、在线教育行业竞争格局：好未来领先地位预将持续 (15)（1）好未来vs新东方 (17)（2）培优在线vs学而思网校 (17)3、科技产品推动教育进步：个性化、标准化、全维度 (18)4、小前台、大后台：标准化教研体系与系统化的分区治理 (19)（1）大后台：标准化的教研体系和课程内容奠定培优成功的基础 (19)（2）小前台：分权而治的校区管理，总部信息化系统集约管理人、财、物权 (20)（3）教师管理系统：聘用、培训、激励 (21)5、线下稳健扩张、线上高速增长，未来增长可期 (22)（1）线下：扩中心、扩学科、提升利用率 (22)（2）线上：在线、网校、双师 (24)①培优在线 (24)②学而思网校 (25)③双师课堂 (25)（3）布局To B业务，To C教学成果变现 (27)（4）链接多年龄段，沿产业链布局 (29)5、借力外延式投资并购，教育全产业链完善布局 (30)（1）投资并购积极布局，保持业务创新活力 (30)①围绕主线K12业务，扶持配套增值服务 (30)②拓展业务线，进行教育行业全产业链布局 (31)③海外投资，探索新的基因与可能性 (31)（2）寻找未来之星，提前赛道布局 (32)6、盈利预测 (34)（1）收入结构与预测 (34)（2）成本费用拆解及预测 (36)一、行业分析：市场强需求、规模大、市场高度分散，但集中化势头已逐渐呈现1、随迁子女带来城市学龄人口快速增长，城市教育供给缺口扩大随着中国城镇化进程的不断推进，城市人口比重逐年上升，教育需求随之增长。

２０１８年Ｋ１２在线教育行业深度分析报告主要观点K12在线教育具备政策、技术、市场的东风地方性线下培训机构整治蔓延向全国，今年以来从教育部到国务院频频出台文件对校外培训机构展开专项治理，监管趋严。

政策不确定性影响下，好未来等线下巨头开始发力在线教育，在线业务成为高增长动力。

技术层面，AI赋能，教育落地场景覆盖“教、学、考、评、管”全产业链条，优化在线学习体验。

同时，家长对应试提分有刚需且支付意愿较高，技术成熟下的直播授课用户满意度高，K12在线教育具备了快速发展的市场基础。

K12在线学科辅导关键公式参考电商，我们建立在线教育关键公式：GMV=流量*转化率*客单价*（1+复购率）。

（1）流量：较优流量为自有流量（线下机构、工具、社区）、其次为采购流量（线上+线下广告投放），老牌的线下培训机构及题库型模式在流量关口具有天然优势，观测指标为注册用户数、MAU、DAU等；（2）转化率：分品牌驱动（新东方在线、学而思网校）和营销驱动（其他在线教育企业），营销驱动下获客成本较高，未来如何降低营销费用成为实现盈利关键，观测指标为付费率、转介绍率、有效获客成本等；（3）客单价：多数在线1对1课时费50-150元/时，部分高端课程可达200元/时以上，与线下1对1主流200-350元/时相比性价比突出，中短期仍将保持低价优势加快市场渗透，观测指标为ARPU/ASP；（4）复购率：分产品驱动和服务驱动，好的产品保障学习效果（智能师生匹配、自适应学习产品等），好的服务提升学习体验（课堂强交互、课后辅导答疑、及时反馈等），双管齐下合力增强用户对平台的粘性、提高留存率，观测指标为留存率（续费率）、完课率、消课率、退费率、用户使用时长等。

老牌线下机构发展在线教育：品牌优势，获客成本低老牌线下机构发展在线教育的基因特征为强大的品牌优势、充足的学生/师资、丰富的教学资源，用户对品牌的认知、认可能较为顺利地迁移至线上，普遍获客成本较低，营销费用远低于同业。

2018年K12教育行业好未来分析报告一、好未来FY2019Q1财务数据点评 (4)1、营收大增71.1%，延续FY2018爆发增势，业绩进一步兑现 (4)2、费用项短期扰动，长期看销售费用率持续攀升，管理费用率进一步回调 6（1）公司的销售费用率为17.16%（+3.66pct），同比大幅增长117.45% (6)（2）管理费用率为22.73%（-2.32pct），同比增长55.2% (6)3、毛利率扭转四年下滑趋势大幅攀升，净利率进一步反弹，公司基本面向好 (7)4、2019Q1递延收入13.20亿美元，同比增39.11%，增速放缓 (9)二、好未来FY2018主要运营情况 (10)1、线上业务持续爆发业绩亮眼，商业模式验证迈入超高速增长期 (10)2、线下网点产能扩张速度放缓，持续加码精细化运营提高利用率 (11)3、培优小班线上系统赋能线下，IPS学习系统助力小班教学因材施教 (12)好未来7月26号发布FY2019Q1财报（2018年3月1日—2018年5月31日）。

报告期内，公司实现净收入5.51亿美元，同比增长71.1%，归母净利润6680万美元，同比增长132.0%。

FY2019Q1延续爆发增势，营收净利保持超高速增长，递延收入增速放缓。

（1）收入方面，FY2019Q1公司实现净收入5.51亿美元，同比增长71.1%，实现超预期增长（此前FY2019Q1指引营收增速58%-60%），主要系线下产能利用率加速提升以及线上业务持续爆发带动线上线下招生高速增长。

本季度总招生人数197.70万（+86.68%），其中线上业务学而思网校招生45.47万（+144.7%）。

（2）成本费用方面，销售费用率为17.16%（+3.66pct），主要系本季度公司业务扩张，尤其是线上业务大力推广所致；管理费用率为22.73%（-2.32pct），主要系前期的教学产品和直播系统的研发形成的固定成本边际递减以及内部的管理效率提升。

2018年K12培训行业市场调研分析报告目录1、盈利能力稳定：教师薪酬是主要成本, 小班显著强于 1 对 1 (4)1.1 课程收入：课时消耗数和课程单价共同决定 (4)1.2 成本费用：主要是教师薪酬，其次是场地费用、管理费用和销售费用 (8)1.3 盈利能力：小班授课强于 1 对 1 授课，续班率、满班率至关重要 (9)2、扩张能力强：理想状态下新设教学点当年实现盈亏平衡 (10)2.1 单个教学点盈利分析：小班模式下年度营收达 1000 万 (10)2.2 教学点扩张分析：理想状态下新设教学点第一年可实现正现金流 (11)3、核心竞争力：龙头机构从单一的营销模式走向精细化管理 (13)3.1 持续的销售能力和口碑建设对公司扩张起到重要作用 (13)3.2 龙头公司着重进行独立课程研发 (16)3.3 培训机构重要考核指标：续班率、满班率和坪效 (17)4、相关上市公司 (18)4.1 新东方（ EDU.N） (20)4.2 好未来（ TAL.N） (20)4.3 新南洋（ 600661.SH） (21)4.4 *ST 紫学（ 000526.SZ） (22)4.5 勤上股份（ 002638.SZ） (23)4.6 高思教育（ 870155.OC） (24)4.7 佳一教育（ 833142.OC） (25)5、风险提示 (26)图表目录图表 1：北京新东方优能中学不同课程收费情况 (4)图表 2：不同授课模式下课时单价的分布区间 (5)图表 3：新东方不同授课模式下的课程单价 (5)图表 4：K12 培训机构单个教师创收情况 (6)图表 5：部分 K12 课外培训机构预收款项占比情况 (7)图表 6：部分 K12 课外培训机构教师薪酬、场地费用、销售费用和管理费用情况 (9)图表 7：部分 K12 课外培训机构毛利率和净利率情况 (10)图表 8：部分 K12 培训机构单个教学点运营概况 (11)图表 9：培训机构开设新教学点时前两年盈利情况 (11)图表 10：培训机构开设新教学点时前两年现金流情况 (12)图表 11：新东方、好未来 2017 暑期低价活动 (13)图表 12：高思教育 2017 暑期低价活动 (14)图表 13：好未来和新东方旗下主要网站介绍 (15)图表 14：2014-2016 年选择高考统一命题的省份数量 (17)图表 15：部分 K12 培训机构运营概况 (18)图表 16：K12 课外培训相关上市公司一览 (18)图表 17：K12 课外培训公司经营数据一览 (19)1、盈利能力稳定：教师薪酬是主要成本, 小班显著强于 1 对 11.1 课程收入：课时消耗数和课程单价共同决定龙头企业课时消耗数多，课程定价能力强。

2018年K12教辅行业分析报告2018年6月目录一、新高考时代，K12课外辅导市场规模空前 (5)1、K12适龄人数基数稳定，短期内不受生育政策影响 (6)2、在读率提升空间大，主要增长点在普高在读率 (7)3、消费升级带来教育投入意愿增强，K12课外辅导渗透率提升 (8)4、新高考政策下，升学焦虑感提升渗透率，平均报课数增加 (9)二、监管加严、行业整顿利好市场份额向巨头集中 (10)1、行业集中摸排整顿，超半数存在问题，一成已整改 (10)2、行业监管加严，利好龙头机构 (15)三、内容是核心，科技赋能教育，二三四线是市场增长点 (17)1、内容是核心，师资保障内容 (17)（1）师资团队是内容质量的直接体现，名师化/去名师化适用不同阶段 (18)2、科技赋能K12教育，互联网和人工智能助推教育变革 (20)（1）在线教育改变教育格局，线上市场份额竞争开启 (21)（2）以人工智能为核心的新科技将继续推动教育变革，好未来魔镜系统赋能教育233、深化二线城市，开拓三四线城市，大机构将享非一线城市份额集中 (24)四、市场表现分化，龙头稳步增长，机构净利提升 (27)1、龙头享受高估值，A股教育转型股估值回归合理 (28)2、今年以来全球教育股普涨，K12课外辅导机构表现分化 (29)3、巨头持续稳步增长，小机构进入净利提高阶段 (30)五、相关企业简析 (32)1、好未来：巨头保持高增长，优质内容加持，科技赋能教育 (33)（1）龙头保持高增长 (33)（2）招生人次单季突破262万，线下网络布局推进 (33)（3）优质教学内容+前沿科技应用，助力好未来在双巨头时代持续扩张 (34)2、新东方：从留学业务到K12课外辅导，后来者巨头位置稳固 (34)（1）后来者稳坐巨头位置，K12课外辅导业务成营收最大来源 (34)（2）调整组织结构，K12及在线业务发力 (35)3、新南洋：立足上海，深耕教培领域 (36)（1）A股教育转型第一股，教育业务推进稳扎稳打 (36)（2）九成以上营收来源上海，立足上海，深耕教培 (36)4、精锐教育：专注高端K12课外辅导，个性化教育提高满意度 (37)（1）专注高端教培，受益消费升级 (37)（2）借助科技实现个性化教育，提高客户满意度 (38)K12课外辅导是教育领域刚需最强劲的细分领域之一，市场空间巨大。

２０１８年Ｋ１２教育培训行业深度分析报告目录1.教育行业红利凸显，K12教育机构竞相扩张网点 (4)1.1.2017年K12线上占比仅为6.64%，线下教育仍是主战场 (4)1.2.六大策略引领K12教育行业扩张潮 (5)2.降维攻击，全国性K12企业快速渗透三四线城市 (7)2.1.借助双师模式，双巨头进行网点扩张下沉 (7)2.1.1.好未来：重点省份+全国布局 (7)2.1.2.新东方：网点下沉至四线城市，双师模式加速网点扩张步伐 (13)2.1.3.标准化课程体系推动去名师化进程，为地域扩张提供条件 (19)2.1.4.周期性扩张网点为双巨头基础单元能力的提升保驾护航 (20)2.1.4.通过在线业务辐射更多的地区 (24)图表目录图表1教育二级市场并购事件发生数 (4)图表2国内教育企业纷纷进入资本市场（部分） (5)图表3 K12市场空间测算，目前市场空间达到4500亿元 (5)图表4 2017年K12在线教育占比仅为6.64% (5)图表5教育机构网点分布情况 (6)图表6好未来网点示意图（括号中数字为标注城市的网点数量） (8)图表7好未来重点布局北京、广东、江苏、上海 (8)图表8好未来仅有1%的网点分布在三线城市 (10)图表9好未来近两年一线城市增加80个网点 (10)图表10好未来继续深耕广东，江苏，北京，上海 (10)图表11好未来进入新城市情况汇总 (11)图表12好未来2016-2019Q1财年分季度进入新城市情况 (11)图表13好未来为双师业务扩大招师范围 (12)图表14前五大城市的网点数目在逐渐下降 (12)图表15好未来前五大城市收入占比大约60% (12)图表16好未来2018财年销售费用率14.1%（美元） (13)图表17好未来2018财年管理费用率22.5%（美元） (13)图表18新东方K12业务占比逐年上升，2017财年占比55% (13)图表19新东方网点示意图（括号中数字为标注城市的网点数量） (14)图表20新东方网点遍布全国27个省/直辖市、65个城市（截至2017财年） (14)图表21新东方在湖北设立了75个网点，提高了进入壁垒 (15)图表22新东方而二线城市网点占比高达29.47% (16)图表23 2017财年设立29家二线城市网点 (16)图表24新东方继续深耕北京、江苏、湖北地区，稳步发展上海、广东地区 (16)图表25新东方2018财年总计进入72个城市 (17)图表26新东方进入新城市时间汇总 (17)图表27双师模式助力新东方下沉网点 (18)图表28非前五大城市2018财年第四季度收入占比57% (18)图表29两家巨头销售费用率对比 (19)图表30两家巨头管理费用率对比 (19)图表31好未来采用“大后台,小前台”模式实现标准化教学 (19)图表32新东方采用“七步教学法”实现标准化教学 (19)图表33好未来2018财年教学中心扩张至594个，同比增长17.16% (20)图表34好未来网点增速与单店业绩具一定负相关关系 (21)图表35好未来2015年后扩张迅速，2015Q3至2019Q1数量增长一倍多 (21)图表36新东方2012年后增长平缓，2018财年网点数量为1081个 (22)图表37新东方网点增速与单店平均业绩具有一定负相关关系 (22)图表38单店注册人数2012财年后逐年攀升 (23)图表39生师比2012财年后缓慢上升 (23)图表40 2018财年扩张81个网点，净利率和毛利率都有所下滑 (23)图表41好未来线上业务快速发展，2019Q1占比9% (24)图表42 2018好未来财年线上招生187.2万人 (24)图表43新东方大力发展线上业务，2017年在线教育付费人数达到85.5万人 (24)目录2.降维攻击，全国性K12企业快速渗透三四线城市 (4)2.2.K12个性化培训企业：学大、精锐、龙文走出三种布局策略 (4)2.2.1.学大教育：采用广撒网政策，网点遍布全国30个省、127个市 (4)2.2.2.精锐教育：从上海出发，专注高端领域，主打品牌策略 (6)2.2.3.龙文教育：社区店模式围剿一二线城市 (8)3.八仙过海，区域性K12龙头发展策略各显神通 (9)4.朴新教育：一场并购风席卷K12培训市场 (15)5.回望过去，展望未来，新模式打法有望突出重围 (20)5.1.判断一：非一线城市增长速度较快，降维攻击仍将持续 (21)5.2.判断二：集中度逐步上升，缺乏竞争力的区域性企业将被淘汰 (23)5.3.判断三：全国性K12机构和区域性K12龙头竞争与合作并存 (24)5.4.双巨头模式难以复制，突围需要另找他法 (25)图表目录图表44个性化教育利润率低，教师薪酬占比大（2015年数据，好未来的为2016FY数据） (4)图表45学大教育网点在各省分布情况 (5)图表46学大教育具体网点分布情况（县级市归入所属的地级市统计） (5)图表47目前学大教育三四五线城市网点占比将近25% (6)图表48精锐教育网点在各省的分布情况 (7)图表49精锐教育具体网点分布情况（县级市归入所属的地级市统计） (7)图表50精锐教育47.3%的网点布局在北上广深 (8)图表51龙文教育网点在各省分布情况 (8)图表52龙文教育43.81%的网点布局在北上广深 (9)图表53龙文教育具体网点分布情况（县级市归入所属的地级市统计） (9)图表54各区域性K12企业网点分布情况汇总 (10)图表55高思教育有四大业务,涵盖线上线下以及B端业务 (11)图表56爱学习业务辐射全国各地区，华北地区占比64.43% (12)图表57卓越教育近三年网点变化情况 (12)图表58卓越教育里程碑事件汇总 (12)图表59龙门教育2016年上半年-2017年上半年网点增加36家 (13)图表60龙门教育网点分布情况（括号中为网点数量） (13)图表61星火教育50.97%的网点分布在二线城市 (14)图表62朴新网点分布情况 (15)图表63三年合计并购48起，K12为并购主要方向 (16)图表64朴新3年并购48家学校情况汇总 (16)图表65安博教育第一次上市后股价波动巨大 (17)图表66安博教育第一次上市之时业务范围涉及很广，多元化带来管理难度几何倍增长 (18)图表67朴新教育漏斗式收购四步法 (19)图表68天津晟嘉学校招生人数大幅增长 (19)图表69天津晟嘉学校留存率、净利率水平显著改善 (19)图表70安博退市后以K12为主要发展方向 (20)图表71安博教育2017Q1营收同比增长21.25% (20)图表72目前K12企业策略汇总 (21)图表73学大2011-2014年非一线城市网点增加138个 (22)图表74学大2014非核心六大城市收入占比升至62% (22)图表75 2006-2015年城镇居民家庭人均可支配收入CAGR为11.68% (22)图表76各级城市K12市场空间测算，三四线城市增长潜力大 (22)图表77 2017年K12行业集中度快速上升，CR3为4.62% (23)图表78 公务员考试和IT培训行业借助双师模式集中度快速上升 (24)图表79小学初中考试难以标准化阻碍全国性K12机构采用双师模式进入更多的城市 (25)图表80 K12课外培训由于难以做到课程标准化，集中度偏低（2017年数据） (25)1. 教育行业红利凸显，K12教育机构竞相扩张网点以史为鉴，可以知兴替。

2018年K12培训行业市场调研分析报告目录第一部分教育培训行业综述 (3)一、行业发展的推动因素 (3)二、产业链及市场规模 (3)三、细分领域综述 (4)（一）学前教育 (5)（二）K12教育 (5)（三）职业教育 (6)四、教育培训行业近三年融资案例 (6)第二部分细分领域——职业教育培训行业分析 (8)一、职业教育行业的分类 (8)二、非学历教育领域 (9)三、在线职业教育发展迅速、趋向成熟 (11)四、职业教育主流商业模式 (12)五、职业教育行业综述 (14)第三部分典型上市公司分析 (15)一、洪涛教育（职业教育） (15)二、拓维信息（在线教育） (18)三、新开普（教育信息化） (21)第一部分教育培训行业综述近几年受政策推动及刚性需求影响教育行业步入快速成长期。

一、行业发展的推动因素（一）政策放开：中国教育政策逐步完善和放开，社会资本进入教育行业机会增多, 教育行业市场化空间扩大；（二）收入提升：中国人均收入水平增高，整体受教育水平提升，对教育重规程度越来越高，教育消费及投资将显著增加；（三）人口结构变化：全面放开二胎政策带来未来5年内婴儿潮，测算影响到的目标人群在8018万人；（四）科技发展：互联网渗透率已经接近47%，提供教育升级基础，移动端在线教育有望爆发。

二、产业链及市场规模根据搜狐教育和腾讯教育数据统计，2015年中国教育行业市场规模为6.8 万亿，其中政府、社会和家庭支出分别为3.3万亿元、6705 亿元和2.9万亿元，占比分别为48%、10%、42%。

政府财政性教育支出和社会教育固定资产投资主要集中在配套服务、信息技术更新换代等硬件设施，所以上游设备提供商或为最大受益者。

与此相反，家庭教育支出大部分集中在教育培训行业，处于教育产业中游的教育和培训服务提供商最受益。

在教育培训市场约9800亿的市场规模中，K12与幼儿教育规模最大，占比分别为42.7%和22.4%，而职业教育和出国留学和国际学校还处于发展扩张阶段，现市场规模约为1500亿、400亿和500亿。

2018年K12培训行业好未来分析报告2018年4月目录一、好未来：中国K12教培龙头 (4)1、小班教学 (6)2、一对一 (8)3、在线课程 (8)二、内容及营销构筑强壁垒 (10)三、2017年开启新一轮扩张 (11)四、技术研发及外部投资并举 (13)五、启示：期待整合，在线崛起 (16)1、行业监管驱严 (16)2、长期K12教培刚需不变 (17)3、渠道下沉叠加监管趋严，行业集中度有望提升 (19)4、互联网及移动互联网的普及将改变教育行业产业格局 (19)六、好未来盈利情况分析 (21)好未来：K12教培龙头，业务快速扩张。

主营业务包括小班教学、一对一、在线课程，三项业务FY17收入占比分别为84.4%、10.5%、4.5%。

截至FY3Q18期末，好未来于全国38个城市共开设教学网点579个，2018财年第三季度共计招收线上线下学员154万人，同比增长85%。

内容及营销构筑强壁垒。

课程研发是好未来业务基石，公司以培优课程作为核心竞争优势，通过大后台、小前台推动产品标准化，并根据当地实际情况实现课程本土化，高质量教学团队及激励成长机制也保障了人才的稳定性。

产品营销方面，义务教育阶段学生自主择校能力较差，品牌、口碑在K12教培市场较为重要，好未来独特品牌与以“补差”为定位的其它K12教育培训机构加以区分，同时通过“家长帮”等建立家长互动交流社群平台，实现稳健扩张、提高客户粘性。

2017年开启新一轮扩张。

2017年，好未来扩张策略主要变化在于大力拓展了部分非省会/副省级/直辖城市，包括东莞、常州、徐州、南通、佛山、镇江、绍兴、扬州等二、三线的东南沿海发达城市，虽随后扩张放缓（提升盈利能力考虑），但下沉趋势明显，驱动高增长。

技术、投资布局未来。

好未来在线业务FY17第一季度至今单季度收入增速保持快速增长趋势，FY18第三季度收入达0.34亿美元，同比增长176%。

公司投资方面重点布局在线、移动及教育技术领域，2012年3月至2017年10月，好未来共参与62起投、并购事件，构建了线上线下结合、国内国际打通的教育生态圈，形成了完备的业务体系。

２０１８年Ｋ１２教辅行业专题分析报告目录新高考时代，K12课外辅导市场规模空前 (5)监管加严、行业整顿利好市场份额向巨头集中 (10)行业集中摸排整顿，超半数存在问题，一成已整改 (10)行业监管加严，利好龙头机构 (13)内容是核心，科技赋能教育，二三四线是市场增长点 (15)内容是核心，师资保障内容 (15)科技赋能K12教育，互联网和人工智能助推教育变革 (16)深化二线城市，开拓三四线城市，大机构将享非一线城市份额集中 (19)市场表现分化，龙头稳步增长，机构净利提升 (23)龙头享受高估值，A股教育转型股估值回归合理 (23)今年以来全球教育股普涨，K12课外辅导机构表现分化 (24)巨头持续稳步增长，小机构进入净利提高阶段 (25)投资建议 (28)好未来（TAL.N）：巨头保持高增长，优质内容加持，科技赋能教育 (28)新东方（EDU.N）：从留学业务到K12课外辅导，后来者巨头位臵稳固 (29)新南洋（600661.SH）：立足上海，深耕教培领域 (30)精锐教育（ONE.N）：专注高端K12课外辅导，个性化教育提高满意度 (31)风险提示 (32)图表目录图表1.K12图谱 (5)图表2. 出生人口 (6)图表3. 小学、初中及普高在校人数 (6)图表4. 我国升学结构（2016年高考生） (6)图表5. 人均GDP及城镇人均可支配收入 (7)图表6. 城镇居民人均年教育文化娱乐服务支出 (7)图表7.中国中产家长的教育消费观念 (7)图表8.中国中产家庭在单个子女课外教育花费 (7)图表9. 上海高考科目组合 (8)图表10. 浙江高考科目组合 (8)图表11. 中国中产家庭子女参加课外培训班的数量 (8)图表12 .K12培训市场空间测算 (9)图表13. 《关于切实减轻中小学生课外负担开展校外培训机构专项治理行动的通知》治理任务及整改要求 (10)图表14.治理步骤 (10)图表15.无证无照以及有照无证情况 (11)图表16. 营业执照办理流程 (11)图表17. 办学许可证办理流程 (11)图表18.超纲教学以及竞赛情况 (12)图表19.已整改情况 (13)图表20. 上海市“一标准两办法”中关于K12阶段课外辅导的要点14图表21.中国中产家长选择课外培训机构的关注点 (15)图表22. 名师化 (16)图表23. 去名师化 (16)图表24.科技改变教育 (17)图表25. 2018年中国K12在线教育行业图谱 (18)图表26. 学而思网校今年暑假布局 (18)图表27. 新东方在线今年暑假布局 (18)图表28.不同规模的K12课外辅导机构区域布局特征 (19)图表29.好未来业务前五大城市占比 (20)图表30. 好未来城市布局 (21)图表31. K12课外辅导机构资本市场布局 (23)图表32.K12教培资本市场布局 (23)图表33. K12课外辅导机构估值水平（2018/6/11） (24)图表34. 好未来、新东方估值（截至2018/6/11） (24)图表35. 教育股年初至今涨跌幅（截至2018/6/11） (24)图表36. 教育股五月至今涨跌幅（截至2018/6/11） (24)图表37. K12课外辅导年初至今涨跌幅（截至2018/6/11） (24)图表38. K12课外辅导五月至今涨跌幅（截至2018/6/11） (24)图表39. K12课外辅导营收及营收同比增速 (25)图表40. K12课外辅导归母净利及归母净利同比增速 (25)图表41. 不同细分领域毛利率对比 (25)图表42. 不同细分领域净利率对比 (25)图表43. K12课外辅导毛利率 (26)图表44. K12课外辅导净利率 (26)图表45. 不同细分领域管理费用率对比 (26)图表46. 不同细分领域销售费用率对比 (26)图表47. K12课外辅导管理费用率 (27)图表48. K12课外辅导销售费用率 (27)图表49. 好未来年度营业收入及增长 (28)图表50. 好未来年度营业利润及增长 (28)图表51.好未来招生人次 (29)图表52. 好未来学习中心 (29)图表53.新东方营业收入及增长 (29)图表54.新东方归母净利及增长 (29)图表55.新南洋营业收入及增长 (30)图表56.新南洋归母净利及增长 (30)图表57.精锐教育营业收入及增长 (31)图表58.精锐教育营业利润及增长 (31)附录图表59. 报告中提及上市公司估值表 (33)新高考时代，K12课外辅导市场规模空前K12是指kindergarten through twelfth grade，这个概念最初主要被美国、加拿大等北美国家采用，在国内多指小学到高中阶段的教育，包括学科、语言、STEAM素质教育等辅导。

2018年K12课外培训行业市场调研分析报告目录第一节什么是双师课堂 (5)一、双师课堂概述 (5)二、双师课堂优劣势比较 (7)三、双师课堂历史沿革 (9)四、双师课堂的产业链分析 (11)第二节 K12课外培训行业需求端分析 (13)一、海量存量人群、全面二胎政策和家庭开支增加支撑需求快速增长 (13)二、学生数量、参培率和生均收费三大维度共同催生万亿市场空间 (16)三、一线城市空间巨大但增速平稳，二三四线城市有望保持快速增长 (17)第三节 K12课外培训行业供给端分析 (21)一、培训行业竞争格局 (21)二、培训机构成长路径 (23)三、拥有优质师资、品牌积淀和管理优势的优秀培训机构市占率将逐步提升 (24)第四节优质培训机构通过双师课堂积极布局三四线城市 (26)一、一线城市格局稳定，二线城市抢占份额，三四线城市品牌较少 (26)二、K12 课外培训行业“双龙头” (27)三、K12 课外培训行业“一对一机构” (30)四、K12 课外培训行业“地方班课巨头” (32)第五节 K12课外培训行业领先企业分析 (34)一、新东方 (34)二、好未来 (35)三、高思教育 (36)四、龙门教育 (38)五、明师教育 (39)六、佳一教育 (40)图表1：双师课堂学生端 (5)图表2：双师课堂学生端 (6)图表3：双师课堂教师端 (6)图表4：双师课堂教师端 (6)图表5：双师课堂的学习模式 (8)图表6：达内少儿课程授课照片 (9)图表7：达内IT 课程授课照片 (9)图表8：达内科技2016年度营业收入和净利润（单位：亿元RMB） (10)图表9：达内科技2016年度毛利率和净利率（单位：%） (11)图表10：K12 课外培训行业的双师课堂模式 (12)图表11：2015 年基础教育阶段在校生人数 (13)图表12：2015 年基础教育阶段学校数 (13)图表13：“单独二孩”与“全面二孩”对增量人口的影响预测（乐观情景）（单位：万人） (14)图表14：2010-2014 年人均可支配收入 (15)图表15：2014 年K12 课外培训家庭投入情况 (15)图表16：K12 课外培训市场空间预测（亿元） (16)图表17：一线城市空间巨大但增速平稳，二三四线城市需求有望保持快速增长 (17)图表18：城镇居民人均可支配收入（元） (18)图表19：好未来不同地域学费情况（元/小时） (18)图表20：K12 课外培训机构CR10 在二线城市教学点数量 (19)图表21：CR10 教学中心分布结构 (21)图表22：规模增长路径图（C→A→B 为可行增长路径，C→D→B 为不可行增长路径） (24)图表23：样本公司未来3 年的收入复合增长率对比 (25)图表24：K12 课外培训机构CR10 在一线城市教学点数量 (27)图表25：四川凉山彝族自治州木里中学远程直播互动实测 (28)图表26：新东方和好未来通过双师直播课布局二三线城市 (29)图表27：好未来在华北理工大学招聘 (30)图表28：样本公司2014 年毛利率 (30)图表29：样本公司2014 年净利率 (31)图表30：凹凸教育的双师课堂 (31)图表31：高思教育在北大百年讲堂演示“双师课堂” (32)图表32：明师教育双师课堂 (33)表格1：K12 教育领域公司分类 (21)表格2：K12 课外培训行业CR10 概况 (22)表格3：部分K12 课外培训机构位于一二线城市的教学中心数量（括号内为该城市中教学中心的数量） (26)表格4：新东方财务数据 (35)表格5：好未来财务数据 (36)表格6：高思教育财务数据 (37)表格7：龙门教育财务数据 (39)表格8：明师教育财务数据 (40)表格9：佳一教育财务数据 (41)第一节什么是双师课堂一、双师课堂概述双师课堂：K12领域，名师教学与实时辅导深度结合。

2018年K12培训教育行业卓越教育分析报告2018年12月目录一、卓越教育：华南地区K12课外培训龙头 (6)1、扎根广深、立足华南、辐射全国，多元化课程支撑业绩高增速 (6)2、股权架构集中稳定，管理层经验丰富 (8)3、业务概况：多元化齐发力，全年龄覆盖构建生态闭圈 (10)（1）优学项目 (11)（2）英才项目 (12)（3）全日制备考项目 (13)（4）信息技术平台 (14)①牛师帮 (14)②教学管理系统（TMS） (15)③专有数据库 (15)（5）业务战略：产品叠加释放盈利空间，加速扩张提高市占率 (15)二、K12课外培训市场：华南区域剑指千亿市场，细分赛道催生错位竞争 (16)1、行业洗牌加速，全国性及区域性头部企业享受行业集中度提升红利 (16)2、华南K12课外教培千亿市场，卓越教育问鼎区域龙头 (18)3、细分领域全面开花，差异化赛道各具良机 (19)三、横向对比取长补短，“强研发+低费用”业绩稳健 (20)1、看成长：业绩稳健，地域红利有利于其长期加速扩张 (21)2、观盈利：两费居行业低位，“强研发+产品叠加”将长期提升净利 (23)3、窥运营：扩张步伐稳健，加速渠道下沉产能将释放 (27)四、核心竞争力：研发及产品优势筑竞争内核，内生外延释放增长潜力 (29)1、华南地区渠道优势明显，内生外延共促稳健增长 (29)2、均衡学科体系构建交叉销售闭环，全年龄段覆盖用户粘性进一步提升 .. 313、强研发铸就标准化教研体系和精细化管理系统，保障稳健扩张 (32)五、盈利预测 (33)1、营业收入 (34)2、毛利率 (34)3、费用率 (34)卓越教育是华南地区最大的、全国第五大的K12课外教育服务提供商。

目前港股主要以民办学校资产为主，卓越教育将成为第一家登陆港股的K12培训教育机构，具备较强的稀缺性。

公司提供创新性的K12课外教育服务，包括传统学科辅导、素质教育辅导及全日制备考项目。

２０１８年Ｋ１２教辅行业专题分析报告目录新高考时代，K12课外辅导市场规模空前 (5)监管加严、行业整顿利好市场份额向巨头集中 (10)行业集中摸排整顿，超半数存在问题，一成已整改 (10)行业监管加严，利好龙头机构 (13)内容是核心，科技赋能教育，二三四线是市场增长点 (15)内容是核心，师资保障内容 (15)科技赋能K12教育，互联网和人工智能助推教育变革 (16)深化二线城市，开拓三四线城市，大机构将享非一线城市份额集中 (19)市场表现分化，龙头稳步增长，机构净利提升 (23)龙头享受高估值，A股教育转型股估值回归合理 (23)今年以来全球教育股普涨，K12课外辅导机构表现分化 (24)巨头持续稳步增长，小机构进入净利提高阶段 (25)投资建议 (28)好未来（TAL.N）：巨头保持高增长，优质内容加持，科技赋能教育 (28)新东方（EDU.N）：从留学业务到K12课外辅导，后来者巨头位臵稳固 (29)新南洋（600661.SH）：立足上海，深耕教培领域 (30)精锐教育（ONE.N）：专注高端K12课外辅导，个性化教育提高满意度 (31)风险提示 (32)图表目录图表1.K12图谱 (5)图表2. 出生人口 (6)图表3. 小学、初中及普高在校人数 (6)图表4. 我国升学结构（2016年高考生） (6)图表5. 人均GDP及城镇人均可支配收入 (7)图表6. 城镇居民人均年教育文化娱乐服务支出 (7)图表7.中国中产家长的教育消费观念 (7)图表8.中国中产家庭在单个子女课外教育花费 (7)图表9. 上海高考科目组合 (8)图表10. 浙江高考科目组合 (8)图表11. 中国中产家庭子女参加课外培训班的数量 (8)图表12 .K12培训市场空间测算 (9)图表13. 《关于切实减轻中小学生课外负担开展校外培训机构专项治理行动的通知》治理任务及整改要求 (10)图表14.治理步骤 (10)图表15.无证无照以及有照无证情况 (11)图表16. 营业执照办理流程 (11)图表17. 办学许可证办理流程 (11)图表18.超纲教学以及竞赛情况 (12)图表19.已整改情况 (13)图表20. 上海市“一标准两办法”中关于K12阶段课外辅导的要点14图表21.中国中产家长选择课外培训机构的关注点 (15)图表22. 名师化 (16)图表23. 去名师化 (16)图表24.科技改变教育 (17)图表25. 2018年中国K12在线教育行业图谱 (18)图表26. 学而思网校今年暑假布局 (18)图表27. 新东方在线今年暑假布局 (18)图表28.不同规模的K12课外辅导机构区域布局特征 (19)图表29.好未来业务前五大城市占比 (20)图表30. 好未来城市布局 (21)图表31. K12课外辅导机构资本市场布局 (23)图表32.K12教培资本市场布局 (23)图表33. K12课外辅导机构估值水平（2018/6/11） (24)图表34. 好未来、新东方估值（截至2018/6/11） (24)图表35. 教育股年初至今涨跌幅（截至2018/6/11） (24)图表36. 教育股五月至今涨跌幅（截至2018/6/11） (24)图表37. K12课外辅导年初至今涨跌幅（截至2018/6/11） (24)图表38. K12课外辅导五月至今涨跌幅（截至2018/6/11） (24)图表39. K12课外辅导营收及营收同比增速 (25)图表40. K12课外辅导归母净利及归母净利同比增速 (25)图表41. 不同细分领域毛利率对比 (25)图表42. 不同细分领域净利率对比 (25)图表43. K12课外辅导毛利率 (26)图表44. K12课外辅导净利率 (26)图表45. 不同细分领域管理费用率对比 (26)图表46. 不同细分领域销售费用率对比 (26)图表47. K12课外辅导管理费用率 (27)图表48. K12课外辅导销售费用率 (27)图表49. 好未来年度营业收入及增长 (28)图表50. 好未来年度营业利润及增长 (28)图表51.好未来招生人次 (29)图表52. 好未来学习中心 (29)图表53.新东方营业收入及增长 (29)图表54.新东方归母净利及增长 (29)图表55.新南洋营业收入及增长 (30)图表56.新南洋归母净利及增长 (30)图表57.精锐教育营业收入及增长 (31)图表58.精锐教育营业利润及增长 (31)附录图表59. 报告中提及上市公司估值表 (33)新高考时代，K12课外辅导市场规模空前K12是指kindergarten through twelfth grade，这个概念最初主要被美国、加拿大等北美国家采用，在国内多指小学到高中阶段的教育，包括学科、语言、STEAM素质教育等辅导。