2020年云计算行业分析报告
2020年4月
▍ SaaS ：美股软件板块持续上行核心支撑
软件服务：过去 5 年美股表现最好的科技子板块之一。截止 2019 年底，在过去的 5年，美股 IGV ETF （北美软件服务）上涨 189%，显著跑赢标普指数（67%）、纳斯达克指数（107%），成为表现最好的科技子板块之一，同时最近三年表现均跑赢同期标普指数，超额收益明显。我们总结认为，美股软件板块良好表现的核心支撑，主要包括：人工成本上行带来企业科技领域投入持续加大、企业 IT 支出中软件占比不断提升等。
图 1：美股软件板块（IGV.ETF ）相对标普指数超额收益25%20%15%10%5%0%-5%-10%
2010
资料来源：彭博，市场部
图 2：美国科技脉动指数、单位劳动力成本相关性
旧金山科技脉动指数（LHS ）
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
单位劳动力成本指数（RHS ）
12011010090115110105100958090708560
80
资料来源：彭博，市场部
图3：美国企业IT 投资/固定资产投资比重
软件占固定投资比例硬件占固定投资比例
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
资料来源：彭博，市场部
SaaS：美股软件板块持续上行核心支撑。我们继续深究发现，美股软件板块中，新兴SaaS 企业、从传统软件转型SaaS 企业股价表现尤为突出，并成为板块上行核心支撑。反映到财务层面，则是新兴SaaS 企业的崛起，以及传统软件向SaaS 的积极转型，带来了美股软件营收端成长性、确定性的显著改善，以及利润水平的显著提升，例如过去5 年，标普软件板块EBIT Margin 约提升5pcts。
图4：美股各科技子板块涨跌幅表现
纯SaaS企业云转型企业半导体企业传统巨头600%
500%
400%
300%
200%
100%
0%
资料来源：彭博，市场部
图5：标普软件服务板块每股营收数据（美元）
收入同比
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10
25%
20%
15%
10%
5%
0% Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3
2015 2015 2016 2016 2016 2016 2017 2017 2017 2017 2018 2018 2018 2018 2019 2019 2019
资料来源：彭博，市场部
图6：标普软件服务板块EBIT margin 数据
29%
27%
25%
23%
21%
19%
17%
15%
Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3
2015 2015 2016 2016 2016 2016 2017 2017 2017 2017 2018 2018 2018 2018 2019 2019 2019
资料来源：彭博，市场部
美股SaaS 市场：仍处于发展中前期。从1999 年Salesforce 成立到现在，短短20年时间，据IDC 数据统计，2019 年全球SaaS 市场规模已经达到1000 亿美元，占软件市场比重达22.5%，但从市场增速、渗透率来看，整体仍处于中前期阶段，中长期成长性依然清晰。企业层面，目前美股市值超过100 亿美元的SaaS 公司近50 家，产品形态覆盖ERP、CRM、HRM、FM 等企业主要职能领域，产品深度、广度亦基本和传统软件市场看齐，其对软件产业长周期的可能影响和改变，亦需要充分重视。在本篇剩余内容中，我们将从行业发展变迁、财务特征变化两个维度出发，对美股SaaS 产业过去20 年历史演进轨迹展开系统性分析，并结合后续的报告逐步建立我们对SaaS 产业的完整研究框架。图7：全球SaaS 企业营收规模及占软件行业整体比重
全球SaaS市场规模（十亿美元）占软件市场的比例
120 100 80 60 40 20 0
25%
20%
15%
10%
5%
100
80
61
46
34
24
18
11.5
8
5
2
0% 20092010201120122013201420152016201720182019
资料来源：IDC，市场部
表1：美股部分SaaS 企业列表
公司市值（亿美元）
11,995
1,533上市日期
1986
1986
1986
1995
2004
1993
2012
2015
主要SaaS 产品&业务
MICROSOFT ADOBE Office 等创意设计ERP
ORACLE1,524
SAP1,518ERP
SALESFORCE INTUIT 1,289CRM 599财税
SERVICENOW SHOPIFY 544ITSM
电商485
