企业价值评估第四章 收益法-评估模型

1真理惟一可靠的标准就是永远自相符合---(4)资产评估师考试《资产评估》企业价值评估第四节收益法在企业价值评估中的应用一、收益法评估企业价值的核心问题运用收益法评估企业价值关键在于以下三个问题的解决：（一）要对企业的收益予以界定。

企业的收益能以多种形式出现，包括净利润、净现金流量（股权自由现金流量）、息前净利润和息前净现金流量（企业自由现金流量）等。

（二）要对企业的收益进行合理的预测。

（三）要选择合适的折现率。

二、收益法的具体评估技术思路（一）企业持续经营假设前提下的收益法1.年金法。

⑴年金法的基本公式P=A/r（10-1）式中：P――企业评估价值；A――企业每年的年金收益；r――折现率及资本化率。

【注意】：和教材第二章56页公式2-14原理一样。

⑵年金法的公式变形用于企业价值评估的年金法，是将已处于均衡状态，其未来收益具有充分的稳定性和可预测性的企业收益进行年金化处理，然后再把已年金化的企业预期收益进行收益还原，估测企业的价值。

[例10-1]待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、110万元、130万元、120万元，假定本金化率为10%，试用年金法估测待估企业价值。

解法一：⑴先计算未来5年的预期收益额的现值=100×0.9091+120×0.8264+110×0.7513+130×0.6830+120×0.6209=437⑵计算五年预期收益额的等额年金值A×（P/A，10%，5）=437A=437÷3.7907＝115.3万元⑶按照公式10-1，计算待估企业价值Ｐ＝Ａ／10%＝115.3／10%=1153（万元）解法二：按照教材的解法如下：P=（100×0.9091+120×0.8264+110×0.7513+130×0.6830+120×0.6209）÷（0.9091+0.8264+0.7513+0.6830+0.6209）÷10%=（91+99+83+89+75）2真理惟一可靠的标准就是永远自相符合---分段法。

企业价值评估模型一、市场驱动模型P/E（Price / Earnings Ratio）市场驱动模型是基于企业市场定价的方法。

此模型基于企业市场价值与企业盈利能力（从股东角度）的关系。

这种关系可以通过P/E比率来衡量，P/E比率表示市场给予股票每个账面价值的倍数。

用数学公式表达如下：市场价值 = P/E比率 * EBITDA在这个公式中，EBITDA（营业利润 + 折旧和摊销）是企业从股东角度计算的盈利能力度量。

市场价值则是企业所有者所关注的真实企业价值。

二、财务驱动模型1.利润和现金流折现模型这个模型将预测的未来现金流折现回现在，并将折现后的净现值作为企业的价值。

该模型需要注意现金流的可靠性，以及用于折现的利率，因为它们会影响企业的估值。

2.倍数模型这个模型需寻找企业在市场上的同行业平均水平，然后根据公司元素的类别和特点进行减法，之后按照经验值*该行业的模式/平均值根据财务数据得到一个价值系数，该系数为企业营收、EBITDA、净利润等财务数据的系数，最终将这些系数加总得到企业的总价值。

三、基于市场风险的模型这个模型基于市场风险对企业的影响。

该模型认为，风险越高的企业，其企业价值越低。

接下来是几个常见的基于市场风险的模型：1.资本费率模型资本费率模型计算企业必须达到的最低资本回报率。

这个最低回报率是基于企业的资本结构和整个市场的风险。

如果企业的预期收益高于最低回报率，则会产生正的净现金流，反之则会产生负的净现金流。

该模型可用于确定企业的价值，即资本回报率要求除以当前预期的自由现金流。

2.风险溢价模型风险溢价模型估计企业应该为投资者提供的额外利润，以补偿市场风险。

这个模型是基于一个市场风险度量，例如市场风险溢价率或市场风险的Beta系数。

市场风险溢价率是企业在经营活动中面临的额外风险的数量。

Beta系数是一个指标，衡量企业股票价格波动相对于整个市场的波动。

综合价值评估模型基于多个因素并结合多种方法进行分析。

收益法估值计算公式收益法估值的基本公式为：一、企业整体价值评估（假设未来收益期为无限期且稳定增长）1. 稳定增长模型（戈登模型）- 公式：V=frac{R_1}{r - g}- 其中：- V为企业价值；- R_1为下一年度的预期收益额；- r为折现率（反映投资者要求的回报率）；- g为收益的年增长率（假设增长率长期稳定）。

2. 有限期收益情况（收益期为n年，且各年收益不等）- 公式：V=∑_i = 1^nfrac{R_i}{(1 + r)^i}- 其中：- V为企业价值；- R_i为第i年的预期收益额；- r为折现率；- i为收益年期序号，i = 1,2,·s,n。

3. 有限期收益且最后一年后为永续稳定收益情况（收益期为n年，前n - 1年收益不等，第n年后为永续稳定收益）- 公式：V=∑_i = 1^n - 1frac{R_i}{(1 + r)^i}+frac{R_n}{(r - g)(1 + r)^n - 1} - 其中：- V为企业价值；- R_i为第i年的预期收益额（i = 1,2,·s,n - 1）；- R_n为第n年的预期收益额；- r为折现率；- g为第n年后收益的年增长率。

二、房地产收益法估值（假设收益期为无限期且稳定收益情况）1. 基本公式。

- V=(A)/(r)- 其中：- V为房地产价值；- A为房地产每年的净收益；- r为资本化率（类似于企业价值评估中的折现率）。

2. 考虑净收益逐年递增情况（假设递增率为g且收益期为无限期）- 公式：V=(A)/(r - g)- 其中：- V为房地产价值；- A为房地产第一年的净收益；- r为资本化率；- g为净收益的年递增率（r>g）。

3. 有限期收益情况（收益期为n年，且各年净收益不等）- 公式：V=∑_i = 1^nfrac{A_i}{(1 + r)^i}- 其中：- V为房地产价值；- A_i为第i年的净收益；- r为资本化率；- i为收益年期序号，i = 1,2,·s,n。

企业价值评估模型分析及选择企业价值评估是企业基本形态的价值评估方法，以确定企业真正的价值，对企业投资和并购时具有重要的指导作用。

不同的模型对于企业的价值评估所依据的思路和方法不尽相同，选择合适的模型对于企业价值评估具有关键性作用。

本文将介绍企业价值评估模型的分析及选择。

一、传统的规模、收益等估值方式传统的企业价值评估方式主要是以规模、收益等方面作为评估的重点内容。

其基本思路是，企业的规模和收益表现越好，在企业价值上应该得到越高的评价。

这其中包括几个经典的模型。

1. 市场价值模型市场价值模型是一种比较传统的价值评估模型，基本上就是把企业的市值作为企业价值的核心指标。

市场价值模型是通过对企业在公开市场上的股票价格、市值等指标进行分析，来推算企业的价值。

当然，市场价值模型具有一定的局限性，比如涉及到信仰课题，以及把市场短期波动作为价值变动依据等等问题，都需要一些修正。

2. 财务净现值（NPV）财务净现值是在企业投资决策时最为常用的模型之一，而其在企业价值评估中的运用也是比较普遍。

财务净现值模型是以企业未来的现金流为核心内容进行估值的一种模型。

其主要思路是，通过考虑企业未来的现金流入和流出以及时间价值等因素，计算出企业未来现金流的预估值，并将其折现至现在，推算出企业的价值。

财务净现值相对其他估值方法，其将不稳健性、准确性以及考虑风险因素做得更加细致。

3. 资产改良（ROA）ROA（Return on Assets）即总资产回报率，是一个相对来说更为简单的估值模型。

这个模型是通过计算企业的所有可变资产所获得的利润与这些资产相对应的总价值的百分比，来推算企业价值的一种方法。

不过，该模型过于简单，只能作为一个参考的估价方法。

二、企业价值评估新模型在传统的企业估值方式上，也有一些新的合成的估值方法得到了广泛的应用。

这类估值方法的核心思路是，除了传统估值方法考虑的规模、收益等因素外，还考虑了企业的行业竞争力、市场发展前景等影响因素。

收益法估值模型答：收益法估值模型1. 引言收益法是一种基于未来现金流的评估方法，通过预测企业未来的现金流，并使用适当的折现率将其折现到现在的价值，从而得到企业的整体价值。

这种方法关注企业的未来盈利能力，而不仅仅是企业当前的资产和负债。

2. 模型基础收益法估值模型主要包括：自由现金流折现模型、股利折现模型、剩余收益模型等。

其中，自由现金流折现模型是最常用的一种，其基本思想是企业的价值等于未来自由现金流的折现值。

3. 参数设定在自由现金流折现模型中，需要设定的参数包括：未来自由现金流的预测、预测期数、永续增长率等。

其中，未来自由现金流的预测需要基于企业的历史数据和未来的发展规划；预测期数和永续增长率需要根据实际情况进行判断和预测。

4. 现金流预测现金流预测是收益法估值模型中的重要步骤，其准确性和合理性直接关系到估值结果的准确性。

在进行现金流预测时，需要考虑企业的历史数据、行业发展趋势、市场竞争状况、企业的战略规划等因素。

5. 折现率确定折现率是收益法估值模型中的另一个重要参数，其确定需要考虑风险因素。

常用的确定折现率的方法包括：资本资产定价模型（CAPM）、加权平均资本成本（WACC）等。

在确定折现率时，需要考虑企业的特定风险、行业风险、市场风险等因素。

6. 估值计算在确定了未来自由现金流和折现率后，就可以使用自由现金流折现模型计算企业的价值。

具体计算公式为：企业价值=Σ(未来第t年的自由现金流/折现率)。

7. 敏感性分析敏感性分析是评估模型稳健性的重要步骤。

通过敏感性分析，可以了解各参数的变化对估值结果的影响程度，从而更好地理解模型的局限性和不确定性。

8. 结论总的来说，收益法是一种相对比较合理和实用的企业估值方法。

然而，由于未来的不确定性较大，预测的准确性可能受到限制。

因此，在实际应用中，我们需要充分考虑各种因素的影响，尽量提高估值的准确性和可靠性。

第一部分收益法模型及方法介绍收益法目前常用的估值模型主要为现金流折现模型（DCF）、股利贴现模型（DDM）。

（一）现金流折现模型（Discounted Cash Flow），简称DCF 模型。

现金流量折现法通常包括FCFF(企业自由现金流折现模型)和FCFE(股权自由现金流折现模型)。

1、FCFF模型（Free Cash Flow for the Firm）（1）公式企业自由现金流量=净利润＋税后利息支出+折旧及摊销-资本性支出-营运资金增加额注意：企业整体价值=经营性资产价值+溢余资产价值+非经营性资产负债价值企业股东全部权益价值=企业整体价值-付息债务价值（2）折现率折现率(加权平均资本成本,WACC)计算公式如下：WACC＝[E/（E+D）]Re+[D/（E+D）]×(1－T)Rd其中：Re：权益资本报酬率；Rd：债务资本收益率；E：权益的市场价值；D：付息债务的市场价值；T：所得税率。

注：系统性风险（不可分散风险）——不可分散，存在于市场或者行业，每个企业、资产自身都具有的风险。

非系统性风险（可分散风险）——可分散，是某一企业或行业特有的风险，其他行业没有或行业内其他企业没有。

1）Re股权收益率采用资本资产定价模型(CAPM)（Capital Asset Pricing Model）计算。

计算公式如下：Re＝Rf＋β×ERP＋RsRf：无风险收益率一般以国债收益率作为无风险收益率，选择国债剩余年限与标的资产经营年限（预测期限）匹配。

10年期及以上，4%左右。

β：(Unlevered Beta)剔除财务杠杆的行业Beta，可选取沪深300、上证综指、深成指同行业Beta值。

（注意与ERP所采用的的市场指数相互匹配）ERP：市场风险溢价（市场风险超额回报率），系股票市场回报率与无风险报酬率的差额。

《中国资产评估》（2015年1期）中企华，2012-2014年选取200个样本，涉及47家评估机构。

企业价值评估模型及其应用随着市场经济和全球化的发展，企业竞争愈加激烈，企业家们不仅要考虑产品和服务的质量，还要关注企业的价值评估。

企业的价值评估是企业经营管理的重要指标之一。

只有正确地评估企业的价值，企业才能实现良性发展。

本文将介绍企业价值评估模型及其应用。

一、企业价值评估的意义企业的价值评估是指根据市场经济规律，按照一定的方法和标准对企业进行评估，以确定企业在市场上的价值和竞争力。

通过企业价值评估，可以判断企业的财务状况和经营成果，并为企业发展提供决策依据。

企业价值评估的意义在于：1.为企业经营决策提供参考企业价值评估是企业经营管理的重要指标之一，可为企业经营决策提供科学、可靠、客观的数据支持，帮助企业掌握经营状况和走势，从而有效制定决策。

2.衡量企业竞争优势企业价值评估可以从资产、负债、利润等各个方面来反映企业的真实价值，衡量企业的竞争优势和市场地位。

只有正确评估企业的价值，才能更好地制定企业发展战略。

3.帮助企业吸引投资在投资领域，企业价值评估是投资者和风险投资机构考虑是否投资企业的重要依据之一。

二、企业价值评估模型企业价值评估的模型有很多种，下面介绍企业价值评估的两种常见方法：1.资产法资产法是根据企业资产总额来确定其价值。

根据资产法计算企业价值需要考虑以下因素：企业总资产 =（固定资产+流动资产）- 负债净资产价值 = 固定资产 + 流动资产 - 负债精益资本 = 净资产价值 + 创造价值2.收益法收益法是根据企业未来的现金流量来确定其价值。

根据收益法计算企业价值需要考虑以下因素：折现率 =（无风险利率 + 风险溢价） x 企业特有风险现金流量 = （净利润 + 折旧 + 摊销）- （资本支出 + 净运营资本增加）企业价值 = 现金流量 / （折现率 - 外部融资成本）三、企业价值评估应用1.公司上市上市公司需要进行初步评估，以确定是否具有上市的条件，并确定发行股票的价格。

在上市过程中，企业价值评估是必不可少的。

评估模型与基本公式1、基本模型本次评估的基本模型为：D BE -= （1）式中：E ：股东全部权益价值（净资产）；B ：企业整体价值；∑+=i C P B （2）P ：经营性资产价值；n n n i i i r r R r R P )1()1(1+++=∑= （3） 式中：R i ：未来第i 年的预期收益（企业自由现金流量）；R n ：永续期的预期收益（企业自由现金流量）；r ：折现率；n ：未来预测收益期。

ΣC i ：基准日存在的非经营性、溢余资产的价值。

4321C C C C C i +++= （4）式中：C 1：预期收益（自由现金流量）中未体现投资收益的全资、控股或参股投资价值；C 2：基准日现金类资产（负债）价值；C 3：预期收益（自由现金流量）中未计及收益的在建工程价值; C 4: 基准日呆滞或闲置设备、房产等资产价值;D ：付息债务价值。

2、收益指标本次评估，使用企业自由现金流作为经营性资产的收益指标，其基本定义为：R=净利润＋折旧摊销＋扣税后付息债务利息－追加资本 （5） 式中：追加资本=资产更新投资+营运资本增加额+新增长期资产投资（新增固定资产或其他长期资产） （6）根据企业的经营历史以及未来市场发展等，估算其未来预期的自由现金流量，并假设其在预测期后仍可经营一个较长的永续期，在永续期内企业的预期收益等额于预测期最后一年的自由现金流量。

将未来经营期内的自由现金流量进行折现处理并加和，测算得到企业的经营性资产价值。

3、折现率本次评估采用加权平均资本成本模型（W ACC ）确定折现率re e d d w r w r r ⨯+⨯=（7）式中：W d ：评估对象的债务比率；)(D E Dw d += （8）W e ：评估对象的股权资本比率； )(D E Ew e += （9）r e ：股权资本成本，按资本资产定价模型（CAPM ）确定股权资本成本；r e = r f + βe×（r m - r f ） +ε（10） 式中：r f ：无风险报酬率；r m ：市场预期报酬率；ε：评估对象的特性风险调整系数；βe ：评估对象股权资本的预期市场风险系数； ))1(1(E D t u e ⨯-+⨯=ββ （11） βu ：可比公司的无杠杆市场风险系数； i itu E D t )1(1(-+=ββ （12）βt ：可比公司股票（资产）的预期市场平均风险系数 x t K ββ%66%34+= （13）式中：K ：一定时期股票市场的平均风险值，通常假设K=1； βx ：可比公司股票（资产）的历史市场平均风险系数。

第一部分收益法模型及方法介绍收益法目前常用的估值模型主要为现金流折现模型(DCF)、股利贴现模型(DDM)。

(一)现金流折现模型(DiscountedCashFlow)，简称DCF模型。

现金流量折现法通常包括FCFF(企业自由现金流折现模型)和FCFE(股权自由现金流折现模型)。

1、FCFF模型(FreeCashFlowfortheFirm)(1)公式企业自由现金流量=净利润＋税后利息支出+折旧及摊销-资本性支出-营运资金增加额注意：企业整体价值=经营性资产价值+溢余资产价值+非经营性资产负债价值企业股东全部权益价值=企业整体价值-付息债务价值(2)折现率折现率(加权平均资本成本,WACC)计算公式如下：WACC=[E/(E+D)]Re+[D/(E+D)]X(1—T)Rd其中：Re：权益资本报酬率；Rd：债务资本收益率；E：权益的市场价值；D：付息债务的市场价值；T：所得税率。

注：系统性风险(不可分散风险)——不可分散，存在于市场或者行业，每个企业、资产自身都具有的风险。

非系统性风险（可分散风险）——可分散，是某一企业或行业特有的风险，其他行业没有或行业内其他企业没有。

1）Re股权收益率采用资本资产定价模型（CAPM）（CapitalAssetPricingModel）计算。

计算公式如下：Re=Rf+BX ERP+RsRf：无风险收益率一般以国债收益率作为无风险收益率，选择国债剩余年限与标的资产经营年限（预测期限）匹配。

10年期及以上，4%左右。

B：（UnleveredBeta）剔除财务杠杆的行业Beta,可选取沪深300、上证综指、深成指同行业Beta值。

（注意与ERP所采用的的市场指数相互匹配）ERP：市场风险溢价（市场风险超额回报率），系股票市场回报率与无风险报酬率的差额。

《中国资产评估》（2015年1期）中企华，2012-2014年选取200个样本，涉及47家评估机构。

市场风险溢价（ERP）确定方式统计情况如表：每种方法各有利弊，暂无相对完美的方法。

企业价值评估收益法模型概述企业价值评估是指对企业进行量化分析，以确定其在未来一段时间内能够带来的经济收益。

企业价值评估包括多种方法，其中之一是收益法模型。

收益法模型通过预测未来的现金流量并以此为基础来估算企业的价值。

本文将对企业价值评估收益法模型进行概述。

首先，预测企业未来的现金流量是收益法模型的基础。

现金流量是企业经营活动中产生的所有现金收入与支出之间的净差额。

评估者需要通过对企业的历史财务数据、行业分析以及宏观经济状况等进行综合分析，来预测企业未来的现金流量。

一般来说，未来较近的现金流量预测更加可靠，而预测时间越长，不确定性越大。

其次，资本化率是收益法模型中的一个重要参数。

资本化率代表了市场对未来现金流量的折现要求。

一般来说，市场对高风险的企业要求更高的资本化率，而对低风险的企业要求较低的资本化率。

资本化率的确定需要考虑风险溢价、市场利率等因素。

最后，恒定增长率是收益法模型中的一个关键因素。

恒定增长率代表了企业未来收益的增长速度。

在实际应用中，评估者通常采用长期平均增长率或同行业平均增长率作为恒定增长率的估计值。

恒定增长率一般应小于市场整体经济增长率。

在确定了上述三个关键要素后，通过计算现金流量折现值的总和，评估者可以得到企业的价值。

具体的计算方法有多种，包括净现值法、内部收益率法、股权估值法等。

收益法模型的优点在于其强调了企业未来现金流量的重要性，更重视企业的经济效益。

它可以较为客观地反映企业的经营状况和未来增长潜力。

然而，由于收益法模型对未来的预测具有一定的不确定性，评估者需要在使用时注意模型的局限性，并结合其他评估方法进行综合分析。

总之，企业价值评估收益法模型是企业价值评估中的一种重要方法，它通过预测未来的现金流量，运用资本化率和恒定增长率等参数，对企业的价值进行估算。

这一模型强调企业未来收益的重要性，提供了一种较为客观的评估方法，但需要考虑预测的不确定性。

评估者在使用时应结合其他模型和方法进行综合分析，以求得更准确和全面的企业估值结果。

资产评估师考试《资产评估》知识点：收益法评估模型及数学表达式知识点：收益法评估模型及其数学表达式1.折现现金流量法（1）折现现金流量法定义将矿业权所对应的矿产资源勘查、开发作为现金流量系统，将评估计算年限内各年的净现金流量，以与净现金流量口径相匹配的折现率，折现到评估基准日的现值之和，作为矿业权评估价值。

（2）数学表达式式中：P——矿业权评估价值；CI——年现金流入量；CO——年现金流出量；CI-CO——年净现金流量；i一一折现率（包含矿产开发投资的合理报酬）；t——年序号（t=1，2，……ｎ）；n一一评估计算年限。

2.折现剩余现金流量法（1）折现剩余现金流量法定义将矿业权所对应矿产资源勘查、开发作为现金流量系统，将评估计算年限内各年的净现金流量，逐年扣减与矿产资源开发收益有关的开发投资合理报酬后的剩余净现金流量，以与剩余净现金流量口径相匹配的折现率，折现到评估基准日的现值之和，作为矿业权评估价值。

（2）数学表达式式中：P——矿业权评估价值；CI——年现金流入量；CO——年现金流出量；Ip一一与矿产资源开发收益有关的开发投资合理报酬；i——折现率（不包括矿产开发投资的合理报酬）；t——年序号（t=1，2，…ｎ）；n一一评估计算年限。

3.剩余利润法剩余利润法，是通过估算待估矿业权所对应矿产资源开发各年预期利润，扣除开发投资应得利润之后的剩余净利润，按照与其相匹配的折现率，折现到评估基准日的现值之和，作为矿业权评估价值。

其数学表达式为：式中：P——矿业权评估价值；E——年净利润＝销售收入－总成本费用－销售税金及附加－企业所得税；Ei——开发投资利润（Ei＝当年资产净值×投资利润率）；（E－Ei）t——第t年的剩余利润额；i——折现率；t——年序号（0＝1，2，…ｎ）；n一一评估计算年限。

4.收入权益法是基于替代原则的一种间接估算采矿权价值的方法，是通过采矿权权益系数对销售收入现值进行调整，作为采矿权价值。

企业价值评估收益法模型概述1.收集企业相关信息：包括企业的财务报表、经营数据、竞争对手信息等。

2.分析企业的历史财务数据：通过对企业的历史财务数据进行分析，了解企业的盈利能力、成长状况、风险等。

3.预测企业的未来现金流量：基于分析的结果和对行业的了解，对企业未来的现金流量进行预测。

预测可以采用多种方法，如趋势分析、回归分析等。

4.估计企业的风险：企业的风险是影响企业价值的重要因素之一、评估企业的风险可以采用多种方法，如β系数、风险溢价等。

5. 折现未来现金流量：将预测的未来现金流量进行折现，得到现值。

折现率一般采用加权平均资本成本（Weighted Average Cost of Capital，WACC）来计算。

6.确定企业的终值：企业在评估期结束后仍然会存在价值，该价值称为终值。

终值的确定可以采用多种方法，如永续增长法、多重退出法等。

7.计算企业的价值：将折现的未来现金流量和终值加总，得到企业的估值。

然而，企业价值评估收益法模型也存在一些局限性。

首先，模型的准确性高度依赖于对未来现金流量的准确预测，而且预测的准确性受到许多不确定因素的影响。

其次，模型对于企业盈利能力和风险的预测需要基于对行业和市场的深入理解，对分析师要求较高。

综上所述，企业价值评估收益法模型是一种常用的企业估值方法，它基于企业未来的盈利能力和现金流量，通过预测和折现的方式来评估企业的价值。

该模型相对全面地考虑了企业的盈利能力和风险因素，对于成长型企业的估值尤为重要。

然而，模型在预测的准确性和对市场的理解上存在一定的局限性。