财务管理的目标与环境

衡量股东财富增加的指标： 股东权益的市场增加值=股东权益的市场价值-股东投资资本
1.1.2股东财富最大化和企业财富最大化的关系及等价（课本P34） 设V表示企业价值，S表示股权价值，B表示债券价值，则
V=S+B
由此可得：假设债务价值不变，增加企业价值与增加股东权 益价值具有相同意义。
• 1.2企业价值最大化 1.2.1基本观点：MM，詹森和麦克林，梅耶斯证明了权衡破产成本，企 业存在一个最优的资本结构使企业价值最大化。企业 价值最大化兼顾了债权人和股东利益。 无税MM理论： 命题1：在没有企业所得税的情况下，有负债的企业价值与无负 债的企业价值相等，即无论企业是否有价值，企业的资本结构与企业 价值无关，其表达式为：
有税MM理论 命题1：有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企 业的价值加上债务利息地税受益的现值。其表达式为：
VL VU T D
VU表示无负债企业的价值，为所得税税 VL 表示有负债企业的价值， T
D 表示企业的债务数量。 率， 命题1的表达式说明了由于债务利息可在税前扣除，形成了债 务利息的抵税收益，相当于增加了企业的现金流量，增加了企业 的价值。随着企业负债比例的提高，企业价值也随之提高，在理 论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。
财务管理的目标与环境
本章网络图
股东财富最大化 企业价值最大化 股票价格最大化 经理利益最大化 相关者利益最大化 企业管理体制 企业组织形式 内部管理水平
财务管理 的目标
财务管 理的目 标与环 境
财务管理 的环境
微观环境
宏观环境
金融环境 法律环境 技术环境 政治环境 经济环境
1.财务管理的目标
• 目标是指导向和标准。没有明确的目标就无法判断一项决策的优劣。财务管理 的目标决定了他所采用的原则、程序和方法。因此，财务管理的目标是建立财 务管理体系的逻辑起点。 • 1.1股东财富最大化 1.1.1基本观点：1.企业接受的所有投资项目的收益率应当高于资本成本。 2.股东对保留利润很少当做股本计算资本成本，经理更倾向 于通过保留利润来融资。 3.经理会利用财务杠杆以增加股东的收益，可能引起追求短 期利益和过度利用财务杠杆。
VL
K
0 WACC
EBIT
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K
0 WACC
V U
EBIT
K
U
U e
表示有负债企业的加权资本成本 K e 表示既定风险等级的无 V L表示有负债企业的价值 V U 表示无负债 负债企业的权益资本成本， EBIT 表示企业全部资产的预期收益。 企业的市场价值。 命题1表达式说明企业无论有负债，加权平均资本成本将保持不 变。
• 1.5利益相关者要求最大化
注意：主张股东权益最大化时，也并非不考虑其他利益 相关者的利益。股东权益是剩余权利，其他利益相关者的要 求先于股东。
狭义的利益相关者：除股东、债权人和经营者之外的，对 企业现金流量有潜在索 偿权的人。 广义的利益相关者：包括一切与企业决策有利益关系的人，包括资本市场利益相关 者（股东和债权人）、产品市场利益相关者（主要顾客、供 应商、所在社区和工会组织）和企业内部利益相关者（经营 者和其他员工）。 1.5.1经营者的利益要求与协调 1.经营者的利益要求： （1）增加报酬 （2）增加闲暇时间 （3）避免风险 2.经营者利益与股东利益的背离： （1）道德风险 （2）逆向选择
• 1.4经理利益最大化 1.4.1基本观点：经理是为销售资产，公司成长率或经理效用最大化而努力 ，经理倾向保持公司净资产价值的较低可接受界限和保持较低的负债 率。因此该目标主要考虑对管理目标有贡献的经理人员。 1.4.2企业经理效用最大化与股东财富最大化的关系： 1.理想状态：（1）若经理是企业所有者或其对业主的 目标追求比业主自己更强烈，则经理效最大化 与股东财富最大化相同。 （2）若市场功能是完善的，投资人有相同 的预期，投资是自由选择的以及代理人受市场 影响，则两种目标模式的经理将产生相同的行 为。 2.现实中委托人与代理人的冲突： 如何解决冲突？ （1）经理浪费公司资源，从事公司不愿承担的事。 加强对代理人的监督和控制，在权衡 （2）与股东相比，经理追求短期目标。 其利益的条件下取得股东财富最大化 （3）委托人和代理人对风险的评价不同。
U
K d 表示不变的税前债务资本成本。T 表示企业所得 市场价值， 税税率。 命题2与无税条件下的命题2所表述的基本含义是一致的， 其差异由(1 T )引起。由于(1 T ) 1，因此有负债企业的权益资 本成本比无税时要小。
• 1.3股票价格最大化 1.3.1基本观点：1.股票投资人用前后价差来衡量其投资回报，股 价的不断更新反应来自该公司的最新消息。 2.理性市场中，股价是公司前景与长期状况的函 数，有效市场下，股价趋向于反映其本身价值。 3.股价最大化目标可以使二级市场的投资人以明确 的方式选择股票。
命题2：有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而 增加。权益资本成成本等于无负债企业的权益资本加上风险溢价， 而风险溢价与以市值计算的财务杠杆成正比。其表达式为： D L U d Ke Ke (Ke Kd ) E L U K e 表示有负债企业的权益资本成成本， Ke 表示无负债企业的权 D表示有负债企业的债务市场价值， E 表示其权益市 益资本成本， K d 表示税前债务资本成本。 场价值， 命题2的表达式说明有负债企业的股权成本随着负债 程度增大而增加。
命题2：有债务企业的权益资本成本等于相同风险等级的无 负债企业的权益资本成本加上以市值计算的债务与权益比例成 比例的风险报酬，且风险报酬取决于企业的债务比例及所得税 税率。其表达式为：
D K K ( K K d )(1 T ) E
L e U e U e
K e 表示无负债企业的权 K eL表示有负债企业的权益资本成成本， D表示有负债企业的债务市场价值， E 表示其权益 益资本成本，
如何防止经营 者背离股东目 标？ 监 督 激 励
1.5.2债权人的利益要求与协调 债权人将借出资本的风险的相应报酬纳入利率，通常要考虑的因素包括： 公司现有资产的风险、预计公司新增资产的风险、公司现有的负债比率、公司 未来的资本结构等。 1.股东损害债权人的方式： （1）不经债权人同意，投资于比债权人预期风险更高的新项目。 （2）为提高公司利润，不征得债权人同意而指使管理当局发行新债， 致使旧债券的价值下降，使债权人蒙受损失。 2.债权人采取的措施： （1）在借款合同中加入限制性条款，如规定贷款的用途，规定不得发 行新债或限制发行新债的规模。 （2）发现公司有损害其债权的意图时，拒绝进一步合作，不再提供心 得贷款或提前收回贷款。