第五章案例分析——以三一重工股份有限公司为
例
5.1案例目标
本案例以三一重工股份有限公司为例，利用2009-2011年的部分财务数据，通过两种财务分析体系的比较，选取一些指标，说明运用现金流量指标体系进行财务分析的重要作用，旨在为采用现金流量信息进行财务分析提供一个可资借鉴的思路。
5. 2公司简介
三一重工股份有限公司（以下简称“三一重工”）由三一集团投资创建于 1994 年，总部坐落于长沙经济技术开发区。三一重工属于我国最大的的传统装备制造业企业之一，主要从事工程机械的研发、制造、销售，产品包括建筑机械等 25 大类 120 多个品种，主导产品有混凝土输送泵、混凝土输送泵车、混凝土搅拌站、沥青搅拌站等。目前，三一混凝土输送机械、履带起重机械、旋挖钻机已成为国内第一品牌，混凝土输送泵车、混凝土输送泵和全液压压路机市场占有率居国内首位，泵车产量居世界首位，是全球最大的长臂架、大排量泵车制造企业。
5.3运用传统财务指标体系分析的结果
（1）净利润和每股收益指标
2010年度大唐发电的净利润总额为61.64亿元，每股收益为1.11元。 2012年3月，三一重工公布了2011年的年度报告，净利润飙升至93.62亿元，比上年增长51.88%。而每股收益则增长了2.7%，达到1.14元。从中看出企业的盈利能力较强。
（2）净资产收益率
2010年度公司的净资产收益率约为49%，2011年约为44%，每年的净资产收益率都远超过了 10％的配股线，而且大大高于同行业的同期平均水平。该指标反映出股东权益的收益水平较高，也衡量出公司运用自有资本的效率很高。
（3）主营业务收入增长率
公司主营业务收入增长率2009年为20.01%，2010年为105.84%，2011年为49.54%，三年平均收入增长率为58.46％，体现了企业很好的成长性。
（4）总资产报酬率
公司总资产报酬率 2010年为 18％，2011 年为 17％，超过了一般公司的净资产收益率的平均值，说明企业运用全部资产的总体获利能力较强。
（5）总资产周转率
总资产周转率是考察企业资产运营效率的一项重要指标，2010年公司的总资产周转率达到144%，2011年达到123% ，均显示出企业良好的资产运营能力。
（6）资产负债率和已获利息倍数
三一重工2010年的资产负债率为62%，2011年为60%，应当说，从静态分析，资产负债结构较为合理。而从动态分析，三一重工的已获利息倍数2010 年为24.26，2011 年为14.37，这说明该公司每年的息税前利润足以支付当期的利息支出。由以上两项指标分析，该公司具有良好的偿债能力。
（7）资本积累率
资本积累率表示企业当年资本的积累能力，是评价企业发展潜力的重要指标。公司 2010年资本积累率为102％，2011 年为31％。三一重工的资本积累已经达到了安全范围，企业资本保全性较强，应付风险、持续发展的能力较大。
（8）市盈率和市场反应
三一重工自 2009 年以来，市场反应良好。其股价从 2009 年 1 月至 2009年8月 19 日不到半年间，从 14.29元涨至 34.00 元，并于 2010年 1月创下36.80 元新高，涨幅高达157.52%。从市盈率角度看，上市的几年间，三一重工的市盈率从发行时的 13.4 倍增长为现在的 20 倍左右。市净率更是稳定在10 倍左右。这说明，投资者对于三一重工未来持续盈利和继续增长充满信心。
正是基于以上分析，三一重工陆续被授予多项荣誉和肯定。先后被评为福布斯“中国顶尖企业”，中国最具成长力自主品牌、中国最具竞争力品牌、中国工程机械行业标志性品牌，并于2011年7月，首次入围全球 500 强，位列第 431 位，成为中国工程机械行业首家，也是中国机械行业第一家进入世界 500 强的
企业。尽管我们不能全部否定上述分析系统和绩效评价模型，但是就事实而言，上述属于基本分析范畴的业绩评价不可争辩地存在缺陷，甚至是重大缺陷。
5.4运用现金流量指标体系分析的结果
（1）盈余质量评估
●经营现金流量／净利润
该指标反映净利润中现金收益的比重，一般而言，该指标应当大于 1（当利润大于 0 时）。三一重工 2010年经营现金流量与净利润比率为 109.49％，2011年却骤降为24.34％。这说明企业的经营活动所创造的利润提供的现金贡献大幅度下降。经营现金流量远远小于净收益的情形是一个企业发展不良的征兆。
●经营现金流量／营业利润
由于经营现金流量和营业利润都对应于公司正常经营活动，因此有较强的配比性。该比率一般应大于1。2010年，三一重工的这一比率为97.86％，2011
年更惨跌至23.14％。与标准相距甚远。通过以上分析，基本可以判定该公司的盈余质量是低劣的，存在着管理当局虚增利润的可能。
（2）现金流量偿债能力分析
●经营活动现金流量／负债总额指标
这是一个预测公司财务危机极为有用的指标。指标越大，则偿债能力越强。三一重工 2010 年该指标值为34.75％，2011年为7.46％。这表明企业的经营活动对负债的偿还不具有保障作用，偿债能力下降。如果投资活动不产生效益、筹资出现困难，则企业很可能面临不能能偿还到期债务的情形。
●现金利息保障倍数
这一指标类似于利息保障倍数，但是账面利润并不能用来支付利息，只有实实在在的现金收入才可以满足利息支出的需要。因而这一指标较利息保障倍数指标更具有合理性。倍数越高，企业长期偿债能力越强。如果利息保障倍数过低，表明企业偿债的安全性与稳定性有较大风险。三一重工 2010 年现金利息保障倍数为22.63，2011年骤降为2.82，2000 年为 2.794。虽然指标值都超过了1，
但是巨大降幅说明2011年还远远没有达到企业正常运转并盈利的要求，企业长期偿债能力大大减弱。由上所述，这个公司的偿债能力存在较大问题。
（3）现金流量营运效率分析
●经营现金流量与主营业务收入比率
该指标反映企业通过主营业务产生现金流量的能力。三一重工的主营业务收入2011年比2010年增长了105.84%。然后经营现金流量与主营业务收入的比率，2010年为19.89％，2011年却降为4.49％。三一重工利润以及主营业务收入的高额增长，没有带来该比率的增加，却带来巨幅下降。这种现象理应引起投资者的高度警觉。
●经营现金流量与资产总额比率
该指标反映企业运用全部资产产生现金流量的能力。三一重工 2010 年该比率为21.53％，2011年则为4.44％。说明公司运用全部资产产生经营现金流量的能力急剧降低。
从现金流量分析的三个方面来看，三一重工的财务风险加大，盈余质量降低，需要引起注意。
5.5总结
尽管本案例选择分析的样本数据不多，但是从中可以明显发现，传统的以利润为核心的财务指标和现金流量指标分析得出的结论有较大的差别，同时我们看到，两种分析中现金流量分析结果更切合实际，反映的信息更为真实、更为客观。
倡导使用现金流量分析指标并不是要否定、丢弃传统的以盈余为基础的指标体系。以权责发生制为基础的会计利润在企业经营业绩的评判上有其超越现金流量指标的一面。西方很多学者已经通过实证研究证明：现金流量和会计盈余反映了不同维度的会计信息，两者具有很强的互补性。据此，我们认为可行的方法是在现有的指标体系中加入现金流量指标，从而构建一个新的更为完善的业绩评价指标体系。
