２０１８年交通运输行业深度研究报告
1、供需差显现，票价改革破局，继续坚定推荐
航空：供需改善，改革推进，提价是主旋律
⏹供给：
预计2018年机队引进增速明显放缓：机队增速明显放缓，行业机队增速或仅为9%，明显低于2017年的10-11%。
民航新政出台，压缩时刻供给：民航新政压缩机场时刻增量，或倒逼航空公司推迟运力引进，不排除批文收紧的可能性，进一步降低供给增速。
供给预期：2018-2019年ASK增速为11.1%、11.6%，低于17年的
13.2%
⏹需求：
民航需求远未触及天花板，尚有巨大增长潜力，经济企稳，消费升级带动民航需求高增长，预计RPK增速12.2%、11.9%（低于17年13.9%，因为票价上涨），供需差显现，客座率提升。
⏹价改打开票价上限，高铁灵活定价提升出行价格中枢
票价改革力度大超预期，核心商务干线有望迎来全面连续提价
此外，高铁灵活定价也将反向提振民航价格中枢，均利好价格改善。
⏹结论：供需差显现+民航新政压缩时刻增量+价格中枢存在抬升可能，相
信2018的航空市场，提价将是主旋律！供需逻辑强于油价汇率，继续推
荐三大航！
各上市航司机队规划看，行业增速2018年有所下降
●民航机队计划增速出现约两个百分点的下降
●我国空域资源紧张，航路交错重叠，造成部分航路点承载力已经接近极限
●民航新政“控总量调结构”严格控制胡焕庸线东南侧机场时刻增量
●时刻收紧及航路紧张共振很可能使航空公司机队引进数量不及预期，同时全行业飞机周转效率可能低于预期，进一步导致供给增速放缓
⏹我国空域资源十分紧张
2、机队扩张速度下降，控总量调结构强化供给降速
3、消费升级拉动需求，发展前景广阔，持续旺盛增长
⏹经济平稳运行，民航需求增速逐步与经济增速脱钩⏹对比发达国家人均乘机次数，仍有长足提升空间
⏹可支配收入不断提升，消费升级趋势不可阻挡⏹总体供不应求，预计客座率继续攀升
4、民航票价改革方案落地
放开航线范围扩大
单航季放开幅度不变
航空公司可选航线数量增多
放开航线数量增加
•原：主要为相邻省份间航线，800公里以下航线，与高铁直接竞争的航线。
•现：有五个以上（含五个）承运人共同运营的航线，包括公商务干线。
•原：724条
•现：新增306条至1030条，核心公商务线均包含在内。
•原：每个航空公司每个航季在市场航线目录中最多可选择10条航线上调无折扣票价。
•现：每个航空公司每个航季可上调经济舱无折扣票价的航线数量不超过本企业上航季运营实行市场调节价航线总数的15%（不足10条最多可调整10条）。
•每条航线每个航季无折扣公布运价上调幅度累计不超过10%。
⏹民航局发布《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格有关问题的通知》
⏹明确有5家以上（含5家）航空运输企业参与运营的国内线，运价实行市场调节价
⏹每个航季各航司可调整的航线数量为本企业上航季运营实行市场调节航线总数的15%
⏹每条航线每航季无折扣票价上浮累计不超10%。
5、超预期之一：具备涨价潜力的核心航线集中释放
⏹市场前期普遍认为市场化航线范围扩大将循序渐进，京沪线等核心商务干线将最后放开
⏹1月5日通知后附的航线名录远超市场预期，包括北上广深互飞在内的诸多条盈利能力最强的航线全面放开。
⏹本次公布的市场化航线新增306条，公商务干线市场化航线数量及比重大幅提高，核心机场相关航线的市场化程
度已经达到80%以上，票价向上弹性大，利好航空公司提价。
6、超预期之二：市场化进程加速
⏹根据新规，每个航空公司每个航季可上调经济舱无折扣票价的航线数量不超过本企业上航季运营实行市场调节价
航线总数的15%（不足10条最多可调整10条）
⏹我们认为各航空公司18年夏秋航季的调整基数应该是在前期放开的724条和本次通知放开306条合计1030条中
实际运营的数量。
⏹以合并报表口径，国航、南航、东航、海航、春秋、吉祥分别可以调整67条、56条、44条、52条、10条、11
条航线（考虑到各公司旗下子公司因航线数量基数低实际可放开数量达到10条，则可放开的航线数量将更多）
⏹由于可调节航线数量的大幅增加，意味着从18年夏秋航季开始，国内主要盈利航线票价将出现全面上浮；同时基
数效应在不断放大，预计在2019年之前具备核心涨价能力的航线基本全部放开，超出市场预期。
7、超预期之三：核心航线放开带来航司连续涨价能力
⏹原市场化航线中与一线城市相关航线全价票涨幅明显⏹一线城市相关航线全价票涨幅明显
⏹以京航线为例看票价提升幅度
京杭线：全价票价格——2200元京沪线：全价票价格——1240元
8、改革显著利好航空：两个维度的动力，50%的空间
2018-2019年行业票价弹性来自两个维度：
⏹第一维度：行业本身供需面持续改善，逻辑主要是供给端因核心机场时刻受
限、航空公司引入飞机数量及周转量可能低于预期。
⏹第二维度：本次票价改革带来的附加弹性，尤其是核心机场航线的放开，预
计全行业价格中枢将出现上移，国有三大航将更加受益。
⏹我们判断三大航因票价改革带来的票价提升幅度应在3个百分点左右（仅包
含2-4季度），对应2017年业绩基数的弹性在30%以上，叠加供需改善作用下的业绩弹性将超过40%。
⏹伴随2019年航线数量进一步放开、1季度春节提价、核心航线连续涨价能力
等诸多因素催化，综合票价弹性依旧充足。
⏹整体来看，我们认为未来两年航空板块的盈利弹性将进一步增强，完全具备
超过50%的投资空间。
