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《期货与期权市场简明教程》第十四章

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《期货期权教程》课件

《期货期权教程》课件

期权交易可以通过交易 所或场外交易进行。
期权交易价格受到标的 期货合约价格、行权价 格、剩余到期时间、波 动率等因素的影响。
期权交易的盈亏计算方 式包括内在价值和时间 价值两部分。
02 期货期权的定价与交易策略
期权定价模型
总结词Байду номын сангаас
解释了如何使用期权定价模型来确定期权的合理价格。
详细描述
期权定价模型是用于计算期权合理价格的重要工具，它考虑了影响期权价格的各种因素，如标的资产价格、行权 价格、剩余到期时间、波动率等。常见的期权定价模型包括布莱克-舒尔斯模型、二叉树模型等。
期货期权的风险
市场风险
由于期货期权价格受市场供求关系影响，存 在价格波动的风险。
流动性风险
信用风险
在交易对手方违约的情况下，可能无法获得 预期的收益或损失。
在某些情况下，可能难以买卖期货期权，导 致无法平仓或以不利的价格平仓。
02
01
操作风险
由于交易系统故障、网络中断等原因，可能 导致交易失败或延迟。
套利交易策略
总结词
期货期权套利交易策略是通过同时买卖不同合约或不同到期日的合约，获取无风险或低 风险的收益。
详细描述
套利交易策略是利用期货期权市场的价格差异，同时买入和卖出不同合约或不同到期日 的合约，以获取无风险或低风险的收益。这种策略通常需要同时关注多个合约和市场走
势，以发现套利机会。
04 期货期权的风险与监管
期货期权在金融创新中的作用
提供风险管理工具
期货期权作为一种衍生品，可以为投资者提供有效的风险管理工 具，帮助投资者规避价格风险，实现资产保值增值。
促进金融市场发展
期货期权市场的发展可以促进金融市场的成熟和完善，提高市场效 率和资源配置效率，推动经济发展。

《期货与期权》

《期货与期权》
二、期货经纪人的分类
充当交易双方中介和代理买卖而收取佣金的中间商。
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1、期货佣金经纪人 接受客户委托，在期货经纪公司内，代理客户买卖
期货合约并按固定比例收取佣金的经纪人。 2、两元经纪人 专门接受佣金经纪人的委托，买卖合约的居间经纪人。 3、专家经纪人 只接受佣金经纪人或基金的委托不与客户打交道。 4、散户经纪人
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六、期货市场的规范发展
（一）稳步发展期货市场 2001年3月，全国人大批准的“十五”规划第一 次提出了稳步发展期货市场，为我国长达七年的 治理整顿划上了句号。 2004年2月1日，国务院发布《关于推进资本市场 改革开放和稳定发展的若干意见》，对“稳步发 展期货市场”做出了进一步阐述和部署，成为 “指导期货市场发展的纲领”
1995年将交易所削减到15家 1998年削减到3家，交易品种为12个
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2、对期货经纪公司的整顿 1995年底给330家期货经纪公司颁发了《期货经纪
业务许可证》 1999年要求期货经纪公司最低注册资本金为3000万
元人民币
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3、对违规事件的处理 1995年3.27国债事件 1995年5月暂停国债期货交易
期货与期权教程
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第一章 期货交易导论
第一节 期货市场的产生和发展
一、期货市场的产生 1848年，由82位谷物商人发起并成功组建了美国第
一家期货交易所 ——芝加哥期货交易所
1851年该所引进了远期合同
1865年该所推出了标准化合约，同时实行保证金制 度
1882年交易所允许以对冲方式免除履约责任
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2、现货市场价格与期货市场价格随合约到期日的临近， 两者趋 向一致。 期货交易的交割制度，保证了现货市场与期货市场价格随合约到 期日的临近两者趋向一致。期货交易规定合约到期时，必须进行 实物交割。到交割时，如果期货价格与现货价格不同，例如期货 价格高于现货价格，就会有套利者买入低价现货，卖出高价期货， 在 无风险的情况下，实现赢利。这种套利交易最终使期货价格和 现货价格趋向一致。

期权期货与其他衍生产品第九版课后习题与答案Chapter (14)

期权期货与其他衍生产品第九版课后习题与答案Chapter (14)

(2 3 9 3) (6 27)
The change during the next three years has the probability distribution
(3 3 16 3) (9 48)
The change during the six years is the sum of a variable with probability distribution (6 27) and a variable with probability distribution (9 48) . The probability distribution of the change is therefore (6 9 27 48)
CHAPTER 14 Wiener Processes and Itô’s Lemma
Practice Questions
Problem 14.1. What would it mean to assert that the temperature at a certain place follows a Markov process? Do you think that temperatures do, in fact, follow a Markov process? Imagine that you have to forecast the future temperature from a) the current temperature, b) the history of the temperature in the last week, and c) a knowledge of seasonal averages and seasonal trends. If temperature followed a Markov process, the history of the temperature in the last week would be irrelevant. To answer the second part of the question you might like to consider the following scenario for the first week in May: (i) Monday to Thursday are warm days; today, Friday, is a very cold day. (ii) Monday to Friday are all very cold days. What is your forecast for the weekend? If you are more pessimistic in the case of the second scenario, temperatures do not follow a Markov process. Problem 14.2. Can a trading rule based on the past history of a stock’s price ever produce returns that are consistently above average? Discuss. The first point to make is that any trading strategy can, just because of good luck, produce above average returns. The key question is whether a trading strategy consistently outperforms the market when adjustments are made for risk. It is certainly possible that a trading strategy could do this. However, when enough investors know about the strategy and trade on the basis of the strategy, the profit will disappear. As an illustration of this, consider a phenomenon known as the small firm effect. Portfolios of stocks in small firms appear to have outperformed portfolios of stocks in large firms when appropriate adjustments are made for risk. Research was published about this in the early 1980s and mutual funds were set up to take advantage of the phenomenon. There is some evidence that this has resulted in the phenomenon disappearing. Problem 14.3. A company’s cash position, measured in millions of dollars, follows a generalized Wiener process with a drift rate of 0.5 per quarter and a variance rate of 4.0 per quarter. How high does the company’s initial cash position have to be for the company to have a less than 5% chance of a negative cash position by the end of one year? Suppose that the company’s initial cash position is x . The probability distribution of the cash position at the end of one year is ( x 4 05 4 4) ( x 2016) where (m v) is a normal probability distribution with mean m and variance v . The probability of a negative cash position at the end of one year is

2024版期货与期权精品课件

2024版期货与期权精品课件

2024/1/26
未来发展趋势展望
随着技术的不断进步和应用场景的不断拓展，大数据和人工智能技术在期货和期权交易中的应用前景将 更加广阔。未来，这些技术将在风险管理、交易决策、市场预测等方面发挥越来越重要的作用。
26
谢谢
2024/1/26
THANKS
27
10
2024/1/26
03
期货与期权交易策略
CHAPTER
11
套期保值策略及应用
01
02
03
套期保值原理
通过在期货市场和现货市 场进行相反的操作，达到 规避价格波动风险的目的。
2024/1/26
套期保值类型
根据保值目的和操作方法 的不同，可分为买入套期 保值和卖出套期保值。
套期保值应用
适用于需要规避价格波动 风险的企业和个人，如农 产品生产商、进出口商等。
期权的买方支付权利金，获得权利； 期权的卖方收取权利金，承担义务。
2024/1/26
8
期权合约类型及特点
看涨期权与看跌期权
看涨期权赋予持有者在到期日之前以特定价格购买资产的权利；看 跌期权赋予持有者在到期日之前以特定价格出售资产的权利。
欧式期权与美式期权
欧式期权只能在到期日行权，美式期权在到期日之前的任何时间都 可以行权。的期权；平值期权指立即行权利润为零的 期权；虚值期权指立即行权无利润的期权。
2024/1/26
9
国内外期权市场发展现状
01
国际期权市场
国际期权市场发展迅速，交易品种丰富，市场规模不断扩大。主要交易
所包括芝加哥期权交易所（CBOE）、欧洲期货交易所（Eurex）等。
14
2024/1/26
04

《期货与期权市场简明教程》第四章

《期货与期权市场简明教程》第四章


现市价 期市价
现时
2800
2900
未来
2900
3000
例4-2 B=60
现市价 期市价
现时
2000
2300
未来
2200
2440
如果未来价格如下，结果如何？
现市价 期市价
现时
2000
2300
未来
1900
2140
四．为什么不直接交割期货
（一）交割期与现货交易时间并不匹配 （二）期货市场上实物交割的程序和手续 较复杂、缺乏灵活性 （三）就买入方而言，交割物的品质未必 满足其要求。
三．套期保值者在保值的同时可能失去增加收入或减少支 出的机会
（一）卖出套期保值者在保值的同时可能 失去增加收入的机会 （二）买入套期保值者在保值的同时可能 失去减少支出的机会 （三）为什么要进行套期保值
例4-1
B=0
现市价 期市价
现时
2800
2900
未来
2600
2700
如果未来价格如下，结果如何？
持有成本理论

F1=S1+(F2-S2)+H1
第二节 卖出套期保值数学分析模型和 买入套期保值数学分析模型

一、卖出套期保值分析模型
（一） 基本约定 以下，我们的讨论都是针对同一商品、同一交割期的 期货合约进行的，所谈论的价格均是指一张合约的期货 价格或对应数量的现货商品的价格（即单位商品的价 格）。 S1------现时现货市场价格； F1 -----现时期货市场价格 ； S2------未来现货市场价格； F2 -----未来期货市场价格。 B------期间单位商品的持有成本。 严格讲，S2、F2、B都是时间的函数。

《期货与期权市场简明教程》第一章

《期货与期权市场简明教程》第一章
到20世纪80年代， 金融期货在整个期货市场的占有率 已全面超过传统的商品期货。
三、信息时代的期货市场
信息时代的特征 信息的电子化传输与处理
对期货市场的影响 一是交易所的合并 二电子化交易、网上交易
两个方面的发展趋势将使期货市场的运作方式发生翻天覆地的变化， 交易成本将会大幅下降， 交易效率将会大幅提高， 而期货市场的功 能将更加强大。
二是技术措施。对远期合同进行标准化并实行保证金制 度（这方面的内容我们以后将详细介绍）。 CBOT在1865年推行了标准化和保证金制度（需要指出 的是保证金制度实际上是标准化的内容之一。
二、期货市场的发展
（一）商品期货市场的发展
从20世纪60年代开始， 许多非耐储藏农产 品及许多工业制成品也陆续进入期货交易 市场。
2、期货市场的成交价格对经济活动有很强的导向作用 私人部门用 政府部门也用
二、期货市场的主要特征
（一）交易对象的特征
1、 期货市场交易的商品是标准化的远期合 约、不是现货商品。
2、期货合约不同于现货合同。
（二）合约商品的特征
1、 这种商品的市场价格波动频繁、波动幅 度大。
2、 商品的数量、质量容易标准化。 3、 商品方便运输和储藏。 4、 供需双方无任何一方处于垄断地位。 5、 交易量较大。
到20世纪80年代， 世界商品期货市场已非 常发达， 几乎所有重要商品均进入了期货 交易市场
（二）金融期货的出现和发展
背景： 20世纪70年代， 越战、石油危机 及国际货币体制的解体，导致商品市场和 金融市场的价格起伏不定，骤然加剧了企 业、个人及政府在管理其金融资产负债方 面的市场风险。 在此情况下，人们迫切地需要相应的金 融工具以助其回避外汇、证券、利率风险。

《期货与期权市场简明教程》第六章

《期货与期权市场简明教程》第六章

图6-12 头肩顶
图6-13 头肩底
5、波浪分析法
波浪分析法本质上是形态分析法的一个特 例----它认为价格曲线只有一个形态。
图6-15 每一个上升浪由五个小浪构成，每 一个下降浪由三个小浪构成
图6-16 任何一个基本的上升浪和下降浪， 又是更高一级波浪中的两个小浪
图6-17 已形成的价格曲线形态和预期的价 格曲线形态
一、基本分析法
（一）供给和需求的变化决定价格的变化 （二）影响供给和需求的主要因素
（二）影响供给和需求的主要因素
1、宏观经济形势和经济政策因素 (1)经济增长与经济周期 （2）利率水平与经济政策 （3）汇率水平 2、政治因素 3、自然条件因素 4、贸易政策和贸易组织 5、心理和投机因素
图6-7 各种K线
图6-8典型的两根K线组合（左）和典型的 三根K线组合（右）
2、指标分析法
指标分析法的基本思路是：针对市场成交数据， 设计技术指标，将技术指标可能落入的范围划分 为若干区域（如两个或三个区域等），并根据过 去市场价格的数据规定各个区域的价格涵义，如 当技术指标落入某一区域时，我们可以认为市场 价格太高了，市场价格将回落（用过去的成交数 据计算该技术指标，表明：多数情况下，当技术 指标落入这一区域时，市场价格总是达到了一个 相对高的位置，市场价格不久就回落了）；而当 技术指标落入另一区域时，市场价格将上升，等 等。
（三）基本分析法的应用
应用基本分析法预测价格走势时，必须注意到基本分析法 的科学性和局限性。 基本分析法的科学性 主要体现在，它是直接运用经济学的原理，通过演绎推理 和定性分析，预测价格走势。 基本分析法的局限性 首先，影响供给和需求的因素太多，我们很难全面分析所 有这些因素的变化，我们甚至很难知道哪些是影响供求的 主要因素、哪些是次要因素。 其次，就算我们知道了主要因素的变化，甚至知道了供给 和需求的变化趋势，我们未必能预测价格的走势。 第三，一些因素发挥作用前，我们很难预测这些因素会发 挥作用。

期货与期权教程ppt

期货与期权教程ppt

环形结算示意
甲
出 1000元/吨 入
乙
交割
出 900元/吨 入
丙
第一章 期货交易导论

第三节：期货交易的性质和功能

一，期货交易的性质：
1.远期合约交易的性质：本质目的是促进商品的流通，仍属于 现货交易，但又不同程度地反映反映了许多期货交易制度。 2.期货交易的性质：交易的是一种与商品所有权有关的价格风 险，本质上是回避价格风险，其次才是现货交割。
第一章 期货交易导论
2．开户： C 入市交易准备： （1）心理上的准备。期货价格无时无刻不在波动，自然是判 断正确的获利，判断失误的亏损。因此，入市前盈亏的心 理准备是十分必要的。 （2）知识上的准备。期货交易者应掌握期货交易的基本知识 和基本技巧，了解所参与交易的商品的交易规律，正确下 达交易指令，使自己在期货市场上处于赢家地位。 （3）市场信息上的准备。在期货市场这个完全由供求法则决 定的自由竞争的市场上，信息显得异常重要。 谁能及时、 准确、全面地掌握市场信息，谁就能在竞争激烈的期货交 易中获胜。 （4）拟定交易计划。为了将损失控制到最小，使盈利更大， 就要有节制地进行交易，入市前有必要拟定一个交易计划， 做为参加交易的行为准则。
6月10日，该贸易商卖出10手。 12月到期的小麦期货合约，价格 1080元/吨 11月8日，该贸易上买进10手， 12月到期的小麦期货合约，价格 1030元/吨 盈利 50*100= 5000元
买进套期保值
贸易商、加工商
现货市场
期货市场
9月 2日，某加工商卖出 50吨 1# 铜，价格1.95万元/吨 11月 20日，买进50吨1#铜，价 格2.00万元/吨 亏损0.05*50 =2.5万元
合同法

基于“双并举”育人理念的金融学人才培养创新实践

基于“双并举”育人理念的金融学人才培养创新实践

基于“双并举”育人理念的金融学人才培养创新实践作者：鲁志国来源：《高教学刊》2020年第36期摘要：深圳金融产业的快速发展，既为金融学专业的发展提供了“产学研”广泛紧密合作的独特平台，同时也对金融学专业的创新人才、特色人才培养提出了国际化、高质量的要求。

过去传统单一的金融学专业本科人才培养模式已不能适应现代市场对金融人才多元化的需求。

深圳大学肩负为珠三角特别是深圳培养适合现代金融发展需要的本科优质人才的使命，必须创新现代金融人才培养模式。

为此，我们对金融学人才培养开展多年的综合改革创新实践，构建、实施了基于“双并举”理念的金融学人才多元化培养目标体系和支撑体系，并取得了较丰硕的成果。

关键词：“双并举”;金融学;人才培养;创新实践中图分类号：C961 文献标志码：A 文章编号：2096-000X（2020）36-0051-05Abstract： The fast expansion of Shenzhen's financial industry on one hand provides a special platform for the broad and close industry-university-research collaboration to the development of Finance program， and presents internationalized and high-standard requirements for the teaching of Finance in terms of entrepreneurial creativity and innovation on the other. The old traditional undergraduate teaching curriculum of Finance cannot meet the comprehensive and diversified needs for financial specialists in the modern market. Shenzhen University， with the mission of providing well-qualified graduates that can satisfy the needs of contemporary financial markets in the Pearl River Delta area especially Shenzhen， must take innovative actions to the mode of cultivating contemporary financial talents. For this purpose， after many years of practice in comprehensive innovation reform， we have constructed a well-diversified teaching scheme and corresponding supporting systems for the cultivation of financial talents based on the so called "Bipedal Development" concept and have made quite some achievements.Keywords： "Bipedal Development"; Finance; talents cultivation; innovation practice珠江三角洲地区是我国经济发展的核心区域，尤其是深圳，作为全国性经济中心和现代化、国际化城市，金融业高度发达，产业创新速度快、国际化程度高，是我国最为重要的区域金融中心。

期货复习思考题整理

期货复习思考题整理
例如：芝加哥期货交易所小麦的初始保证金为每张合约540美元， 维持保证金为每张合约400美元，如果客户买迚1张小麦期货合约，应 交纳初始保证金540美元，当价格下跌时，客户发生亏损，假如亏损 了140美元，此时，客户的保证金只剩下400美元，经纪公司就会通知 客户追加保证金。400美元是经纪公司能接受的最低保证金水平，即 维持保证金。
6
• 第七章
1. 2. 3. 4. 5. 6.
期权交易基础知识
了解主要交易所交易的主要期权品种。 熟悉不同类型的期权。 熟悉保证金的计算方法。 了解期货与期权的异同点。 分析影响价格的因素。 求无红利支付股票的欧式看涨期权的价格。其 中股票价格为52美元，执行价格为50美元，无 风险年利率为12%，年波动率为30%，到期日为3 个月。
8
–第二章 期货交易与现货交易的区别
交割时间 不同 交易对象 不同 现货交易中，商流与物流在时空上基本是统一的； 期货交易中，发生了商流与物流的分离。 现货交易的对象主要是实物商品； 期货交易的对象是标准化合约。 现货交易的目的是获得或让渡商品的所有权；
交易目的 不同
期货交易中，套期保值者的目的是通过期货交易转移现货市场 的价格风险，投机者的目的是为了从期货市场的价格波动中获 得风险利润。
17
国际上对净头寸（net positions）收取保证金，而我 国对双边头寸同时收取保证金。 例如：某人买迚9月份铜的期货合约100张，同时在 另一价位卖出9月份铜期货合约50张，国际上按50（100 －50）张收取保证金，而我国按150（100+50）张收取保 证金。 对于投机头寸和套期保值头寸，美国的保证金收取 比例不同，如芝加哥期货交易所的小麦，套期保值头寸 每张初始保证金和维持保证金均是400美元。英国没有投 机者与套期保值者之分，自然在保证金收取上一视同仁。 对于套利者，国际上收取的保证金一般是投机头寸保证 金的1/2～1/4 倍，我国目前交易所对套利保证金的收 取与投机保证金相同，期货经纪公司对套利保证金的收 取比投机保证金稍低，各期货经纪公司对套利保证金的 收取没有统一标准。 18

期货期权和其他衍生品英文课件 (14)

期货期权和其他衍生品英文课件 (14)

Delivery
If a futures contract is not closed out before maturity, it is usually settled by delivering the assets underlying the contract. When there are alternatives about what is delivered, where it is delivered, and when it is delivered, the party with the short position chooses. A few contracts (for example, those on stock indices and Eurodollars) are settled in cash
New Regulations
New regulations for trades between financial institutions that are not cleared centrally require the financial institutions to have CSAs where both initial margin and variation margin are posted The initial margin is posted with a third party
Margin Cash Flows When Futures Price Decreases
Clearing House
Clearing House Member Clearing House Member
Broker
Broker
Long Trader

期货与期权章节件北方民族大学韩纪江20150124

期货与期权章节件北方民族大学韩纪江20150124

时也只能找结算会员期货公司进行结算
第二节 期货市场的发展
❖一、期货品种的发展： futures contract ❖期货市场的规模扩张和全球区域分布： ❖北美、欧洲和亚太地区三足鼎立。
❖1.商品期货——以实物商品为标的物的期货合约。
以 严
谨
❖（1）农产品期货-1848——农业经济、第一 1.商品期货
总结：国 （3）金融期货发展的势不可挡 际期货市 （4）期权交易后来居上 场的发展 （5）联网合并发展迅猛 趋势
（6）交易方式不断创新
以
严
市场
谨
的
态
产品
度 对
待
人
交易
生
（7）改制上市成为潮流 （8）服务质量不断提高
服务
二、期货交易与现货、远期交易
❖1.期货交易与现货交易 ❖期货交易与现货交易的联系：互相补充，共同发展
以 严
基础条件之一。
谨
投机者承担价格风险，使生产经营者回避风险成为可能。
的
态
度 机 没有大量投机的存在，要回避价格风险的套期保值者就难以 对
制 在某个价格水平上达成协议，
待
人
生 不同投资者对价格变动的不同预期，能弥补价格上的差距。
所以，在投机者对未来风险收益而进行风险投资的同时，生
产者和经营者转移价格风险也就有了真正的承担者。
二、期货市场三大功能
❖2.价格发现功能
❖价格发现：买卖双方通过交易使某一时间和地点上的价格接近其均
衡价格的过程。
❖现货市场分散，价格信号滞后，难以正确反映供求关系及未来价格
变动趋势。
以
严
谨
价格发现并非期货市场独有，但期货市场价格发现 更有效率
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卖出组合期权保证金 =实值期权保证金（或实值高的期权保证金） +虚値期权的权利金（或实值低的期权权利金） 卖出组合期权保证金 =权利金高的期权保证金 +权利金低的期权的权利金

注：用第二公式易记。

例4 卖出一份履约价格为850元/吨的9月 小麦期货看跌期权合约，权利金为36元/ 吨。 卖出一份履约价格为850元/吨的9月小麦 期货看涨期权合约，权利金为63元/吨。 标的物昨日结算价格876元/吨。期货保证 金为5%。


当日结算时的交易保证金计算: A:权利金结算价+当日期货交易保证金-虚値期权的一半 =[28+875×5%-(875-850)/2] ×136 =8058元/张。 B:6783 MAX(8058, 6783) = 8058 因当日已划出9003.2 所以应划入: 9003.2 -8050=945.2元/张。 当日实际划出资金:8058-4080=3978元/张。

有保护期权例子。
行权价 到期时间 买看涨： 55 6月 卖看涨： 60 3月

权利金关系 高 低
高 低
买看跌： 卖看跌：
60 55
6月 3月

例5 买入一份履约价格为55元/吨的3月份 到期的某品种看涨期权，权利金为7元/吨。 卖出一份履约价格为60元/吨的3月份到期 的某品种看涨期权，权利金为3元/吨。
标的物昨日结算价格876元/吨， 期货保 证金为43.8(876×5%) ，我们先计算权利 金高的看涨期权的保证金： 63权利金+43.8期货保证金（876×5%） 106.8 组合期权保证金总额就是： 106.8+36=142.8元/吨。

（3）有保护性期权交易的保证金计 算
所谓有保护性期权，是指先买入一份看涨期权 （或看跌期权），再卖出一份看涨期权（或看 跌期权）； 同时，买入那份期权的期限不早于卖出的那份 期权的期限； 买入的履约价格至少与卖出的履约价格一样有 利可图。（看涨期权，前者的价格不高于后者， 看跌期权则相反） 保证金=净权利金。

三、三种方式的比较

三种期权保证金模式是在不同的市场背景 下产生和应用的，它们在设计思路和风险 控制方面上有着各自的特点。

传统模式是在期权市场产生初期使用的，严格 遵循“保证金覆盖次日最大亏损”的原则，在 价格发生剧烈变动(涨停或跌停)时能够避免当日 穿仓风险，保证期权交易的稳定运行。 它的不足之处是保证金收取较高，在防范偶发 的剧烈行情风险的同时，牺牲了非剧烈行情时 的资金使用效率，同时传统方式无法采用统一 方法科学计算组合保证金，需要分别设置各种 资产组合的保证金豁免程度。

二、每日结算

结算一般分：成交时的结算 每日收市结算
以下的例子都以传统保证金计算法为例。
1、卖方持仓保证金结算

例8 某一投机者3月5日卖出一张（136吨） 芝加哥期货交易所履约价格为850元/吨的 7月小麦期货看跌期权合约，权利金为30 元/吨（立即划入其账户），今日期货结 算价格为875元/吨（前日为864元/吨）， 若期货交易保证金按5%收取，当日权利 金结算价为28元/吨。

期权交易者注意事项

（1）买进看涨期权与看跌期权时，买方除支付权利金 外，不需支付任何保证金。权利金当日从其账户中扣除。 （2）卖出看涨期权与看跌期权时，卖方有权收取权利 金，不过他们却需交保证金。所有保证金，不论是原始 保证金抑或追加保证金，可用现金或权利凭证—诸如国 库券、长期公债或其他有价证券的形式来缴纳。 （3）当期权标的或期货合约以涨停板或跌停板价位收 盘时（当价格发生较大的不利变化时），卖方可能需要 增加保证金。 （4） 多头期权与空头期权部位所产生的获利或损失， 要等到期权部位对冲或执行权利后，才能实现。

两项期权都是3月份到期，时间没有差异。另外， 买入的看涨期权履约价格（55）比卖出的看涨 期权履约价格（60）低。如果标的物上涨到100 元/吨，两项期权都将被履约，但买入的期权履 约头寸可以抵补卖出的履约头寸，所以这种策 略不需要缴纳保证金。但是，由于买入期权的 权利金支出（7）大于卖出期权所收取的权利金 （3），因此需要支付权利金净支出7-3=4。
当日成交时的权利金划入=30×136=4080元/张。 当日成交时的交易保证金划出计算: A：权利金+昨日期货交易保证金-虚値期权的 一半 =[30+864×5%-(864-850)/2] ×136 =9003.2元/张。 B： 7017.6 成交时划出资金:MAX(9003.2, 7017.6) =9003.2

例9 若3月6日期货结算价格下跌到857元/ 吨，权利金上涨到36元/吨，则： 当日结算时持仓的交易保证金 =权利金+当日期货交易保证金-虚値期 权的一半 =[36+857×5%-(857-850)/2] ×136 =10247.6元/张。

DELTA模式力求根据头寸的风险水 平来收取保证金，期权保证金较低，资金 效率很高。 但DELTA更多的代表即时和历史状况，缺 少对未来风险的预测，而且，DELTA随 价格动态变化的特点会增加市场风险，尤 其在出现单边市时，期权保证金会明显不 足。

SPAN模式能够科学评估资产组合的未来风 险状况，对反向头寸进行风险对冲，用统一方 法估算成千上万种组合的风险和保证金水平， 现已成为国际交易所普遍采用的保证金模式。 但SPAN模式对保证金的计算过程比较复杂，处 理时间较长，一般只能采取盘后结算或盘中结 算几次的作法，如果实时计算可能会影响交易 系统的运作效率。同时，SPAN模式需要运用多 个参数对保证金进行调整，这些参数是利用历 史数据测算得出的，参数值的精确程度对保证 金的科学性有着一定影响。

作业：P218二-1、2、3、4
第二节 每日结算
一、期权结算与期货结算的差异
期货交易结算与期权交易结算主要差异在于两 个方面： （1）期权交易每日结算仅针对期权卖方（期权 买方仅在交易日和平仓日有结算问题）； 期货每日结算针对买卖双方. （2）期货结算依据:成交价及合约结算价 期权结算依据: 期权成交价、期权当日结算 价、履约价格、期货结算价格。

图12-1解释P184（若履约价格与标 的物价格互换？）
看跌期权
期 权 价 值
平值
实值
虚值
履约价格
标的物价格
看涨期权
期 权 价 值 到期时期权损益
平值
虚值 履约价格
实值 标的物价格
Hale Waihona Puke P211 图14-1看涨期权权利金、保证金与履约价格的关系 （补改）
保 证 金
期权保证金 期货保证金 买方权利金金
（1）卖出单项期权（无保护性期权）的 保证金计算
例14-1 若一投机者3月5日卖出一张芝加哥期货交易所 履约价格为850元/吨的7月小麦期货看跌期权合约，权 利金为30元/吨，昨日期货结算价876元/吨，若期货保 证金按5%收取则为43.8元/吨，小麦期货是一手合约 136吨，则保证金为： （A）30权利金+43.8期货保证金(876×5%)-13虚値的 一半（876-850）/2 =60.8或者 （B）30权利金+21.9期货保证金的一半（21.9/2）51.9
2、Delta制度
所谓Delta，是期货价格变动1元权利金所变动 的数值。 Delta=0.5元，表示标的物价格上涨1元，权利 金上升0.5元。 在Delta制度下，保证金取决于该期权的Delta系 数乘以期货的保证金，也就是把期权当作相当 期货数目来处理。 保证金=权利金+I Delta I×期货保证金
二、保证金制度
目前，国外期权的保证金制度可分为三种： 传统制度 Delta制度 SPAN制度

1、传统制度

传统的期权保证金制度，以纽约商品期货交易所为代表， 每一张卖出期权的保证金为下列两者较大者：
A：权利金+期货合约保证金-虚値期权虚値部分的一半 B：权利金+期货合约保证金的一半

权利金尤其是实值部分是卖方的履约损失， 期货合约保证金是卖方的履约保证，所以 总的保证金收取要将二者加重，这样才能 保证卖方履约的风险。
第十四章 期权结算
由于买方的最大风险是成交时所交的权利 金，因而对于买方没有每日结算。但卖方 的风险与期货一样，因此，交易所要对卖 方进行每日结算。
第一节 期权交易保证金
一、一般原理
期权结算的保证金制度有异于期货结算。 期权的保证金由每个交易所决定，以部位 的现值及潜在风险作为参数，期权部位的 保证金常常是变化的。 期权的组合或期权和期货所组成的部位保 证金的需求会较少，因为一个合约的风险 会被另一个合约的价值部分抵消。

（例14-7上一行， I Delta I ）

例7 某品种期货保证金为2500元/吨履约 价格为400元/吨的看跌期权权利金为220 元/吨。Delta为-0.4，则在Delta制度下保 证金为： 220（权利金）+1000（Delta乘以2500） =1220
3、 SPAN制度
芝加哥商业交易所在1990年发展出一种最新的 期权保证金制度，即SPAN（Standard Portfolio Analysis of Risk）。 SPAN是利用组合的方式去评估期货选择部位的 风险。SPAN在模拟一连串不同的市场可能变化 下，包括标的物价格与波动率的变动，空头期 权者的整个期货与期权部位的价值会如何变化， 然后SPAN把最低保证金定为可以涵盖每日所有 模拟状况中最大损失的数字。

例14-3 若例14-1中的投机者3月5日卖出的是一 张芝加哥期货交易所履约价格为790元/吨的7月 小麦期货看跌期权合约，权利金为9元/吨，则 保证金为： （A）9权利金+43.8期货保证金(876×5%)-43 虚値的一半（876-790）/2=9.8或者 （B）9权利金+21.9期货保证金的一半（43.8/2） =30.9 因此，当日结算时所需的初始保证金为A和B中 较大者，即30.9元/吨，即4202.4元/手 （136×30.9）。

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