资本结构理论及其文献综述

资本结构研究文献综述资本结构是指企业通过股权和债务融资所形成的资产和负债的比例关系。

资本结构的构建对企业的经营和发展具有重要影响，对于企业的财务稳健和盈利能力具有重要的意义。

资本结构一直是财务管理领域的研究热点之一。

本文将从国内外学者的研究成果出发，对资本结构研究领域进行一次综述。

1. 资本结构理论研究资本结构理论研究是资本结构研究的基础。

传统的资本结构理论主要包括财务杠杆理论、股权成本理论、税收理论和信号理论等。

财务杠杆理论认为企业通过债务融资可以减少成本，提高企业价值；股权成本理论强调企业融资结构的选择要考虑到股权成本和债务成本的权衡；税收理论认为企业应该倾向于使用债务融资以减少税收负担；信号理论则认为资本结构对于企业的信息披露有着重要的作用。

这些理论为资本结构研究奠定了理论基础，为后续的实证研究提供了理论依据。

资本结构研究关注的焦点是企业融资结构的选择和影响因素。

研究表明，企业融资结构的选择受到多方面因素的影响，包括企业规模、盈利能力、行业特征、所有权结构、股东治理结构、宏观经济环境等。

在国内，一些学者通过实证研究发现，企业规模和盈利能力对资本结构有着显著影响，而所有权结构和股东治理结构也对企业融资结构的选择产生重要影响。

国际经济环境的变化和金融市场的波动也会对企业资本结构的选择产生影响。

资本结构影响因素研究成为了资本结构研究的一个重要方向。

资本结构与企业绩效之间的关系一直是学者们关注的焦点之一。

资本结构对企业绩效的影响是一个复杂的问题，传统的理论认为，适度的财务杠杆可以降低资金成本，提高企业价值和盈利能力。

实际研究发现，企业的资本结构选择与企业绩效之间存在复杂的关系。

一些研究表明，适度的财务杠杆可以提高企业绩效，但是过度的财务杠杆会增加企业的财务风险，降低企业的盈利能力，甚至导致企业的破产。

资本结构与企业绩效之间的关系需要进一步的研究。

资本结构研究一直是财务管理领域的一个重要领域，对企业的经营和发展具有重要的影响。

资本结构研究文献综述资本结构是指企业通过债务和股权融资来获得资金的方式和比例。

资本结构的优化对企业的财务运营和价值创造至关重要。

资本结构研究一直是财务领域的热点之一。

本文将针对资本结构的相关研究文献进行综述，探讨资本结构的影响因素、优化策略以及实证研究成果。

一、资本结构的影响因素资本结构的形成受多种因素的影响，包括企业的盈利能力、成长机会、资产结构、行业特性等。

研究表明，企业盈利能力是影响资本结构的重要因素之一。

因为盈利能力的增加意味着企业可以通过内部融资来满足资金需求，从而减少债务和股权融资的比例。

成长机会也是影响资本结构的重要因素。

成长机会越大的企业往往更倾向于选择股权融资，以保持财务灵活性和持续成长。

资产结构和行业特性也会影响企业的资本结构选择。

资产相对流动性较差的行业往往更倾向于选择债务融资，以降低资产负债比，提高财务稳定性。

二、资本结构的优化策略针对资本结构的影响因素，学者们提出了多种优化策略。

包括动态资本结构理论、金融工程工具和财务创新等。

动态资本结构理论强调企业应根据自身的盈利能力、成长机会和行业特性来动态调整资本结构，以实现财务最优化。

金融工程工具和财务创新则是通过设计新的金融产品和提供多样化的融资工具，来满足企业的特定融资需求，降低融资成本，优化资本结构。

三、资本结构的实证研究成果许多研究通过实证分析，探讨了资本结构对企业价值、盈利能力、风险和经营绩效的影响。

一些研究发现，较低的资本结构比率可以降低企业的财务风险，提高经营绩效，并且可以提高企业的价值。

也有研究指出，过高的杠杆率会增加企业的财务风险，降低企业的盈利能力，最终影响企业的价值。

还有一些研究通过实证分析发现，资本结构与企业规模、成长性、盈利能力、股东结构等因素之间存在显著的相关性。

资本结构研究作为财务领域的热点之一，对企业的财务决策和价值创造具有重要意义。

资本结构的形成受多种因素的影响，包括企业的盈利能力、成长机会、资产结构、行业特性等。

文献综述1 前言西方学术界对资本结构的研究较早，且己发展成为比较成熟的理论，半个多世纪以来学者们纷纷从各个方面对资本结构的影响因素进行了研究，且釆用的方法也多种多样，但检验结果存在较大差异，不过大量的实证研究结果也推动了资本结构理论的发展，为我国学者在研究资本结构影响因素时带来了极其丰富和宝贵的研究思路以及借鉴意义。

总的来看，国内外文献在影响资本结构的公司特征因素研究方面最为丰富,我们可以看出,影响资本结构的公司特征因素包括企业规模、资产结构、公司风险、独特性、非债务税盾、获利能力、资产担保价值、行业因素、股权结构等等诸多因素，且文献得出的结论不统一，这可能是由于研究方法以及选取的样本存在差异。

宏观经济因素方面的文献数量相对较少，这可能是因为许多宏观经济的因素无法可靠衡量，数据难以获取导致。

2主体2.1 西方资本结构理论发展纵观国外资本结构优化研究，可分为：结构优化理论研究和企业资本结构实证研究；资本结构优化理论的发展史一般可分为三个阶段：早期资本结构优化理论、经典资本结构优化理论和现代资本结构优化理论。

1952年，David·Durand在美国国家经济研究局上提交的学术论文《企业债务和权益成本计量方法的发展和问题》拉开了资本结构优化理论研究的序幕，他将当时的资本结构优化理论划分为三种类型：净收益理论、净经营收益理论以及传统折中理论。

早期资本结构优化理论都是在企业和个人所得税为零的前提下提出的，又同时考虑了资本结构对资本成本和企业价值的双重影响。

由于这三种理论都是建立在经验判断基础上，因而缺乏实际运用价值，所以一直没有进入主流经济学的视野。

1958年是一个重要的分水岭，这一年美国经济学家Modigliani和Miller发表了题为《资本成本、公司财务和投资理论》的论文，揭开了资本结构优化理论研究的新篇章，标志着经典资本结构优化理论的诞生。

净收益理论、净经营收益理论和传统理论对资本结构优化的研究只是建立在经验判断的基础之上，缺乏科学的数学推导与统计分析。

资本结构研究文献综述资本结构是指企业在融资与投资过程中形成的资产、负债和权益的一种资金结构关系。

它对于企业的经营和发展起着至关重要的作用。

因此，资本结构的研究一直以来都是财务管理领域的一个热点问题。

在国内外学术界中，有许多研究资本结构的文献。

本文将就国内外重要研究资本结构的文献进行综述。

国内文献综述1.“资本结构的决定因素研究”（2005），陈柳等人该文提出了一种以资本结构为中心，财务、法律环境、行业因素、公司规模等因素为影响因素的分析模型，探究了影响中国上市公司资本结构决策的因素。

研究发现，影响中国上市公司资本结构的因素主要包括企业规模、盈利能力、税负、行业环境和股权结构。

2.“中国民营企业资本结构研究”（2011），杨晔该文以常州市56家民营上市公司为研究对象，探究了中国民营企业资本结构的选择情况和影响因素。

研究发现，民营企业的资本结构选择受到公司经营规模、成长性、税负等因素的影响。

此外，企业投资策略、所有权结构、机会成本等因素也对民营企业的资本结构选择产生了重要影响。

3.“企业法人治理、主要股东及财务决策对公司负债率的影响”（2012），沈伟亮等人该研究考虑了企业内部治理结构、外部融资环境及经营决策等因素，通过分析我国上市公司2007年财务数据，探究了企业法人治理、主要股东及财务决策对公司负债率的影响。

研究结果表明，股权结构化改革、工资水平升高以及主要股东股份占比对公司负债率有显著的正向影响，公司规模、盈利能力和外部融资环境对企业的债务水平也产生了影响。

1.“Capital structur e and financial performance: evidence from selected business companies in Ethiopia”（2018），Tilahun Jemal该研究选取了10家以盈利为目的的商业公司作为样本，探究了资本结构与财务绩效之间的关系。

研究发现，资本结构的变化会对企业的财务绩效产生影响，同时根据企业规模和行业特点选择合适的资本结构是确保企业财务稳定的重要决策。

对资本结构理论研究的综述与思索资本结构是公司相关利益者权利义务的集中反映，合理的资本结构有利于公司合理安排所有权与控制权，有利于合理解决公司治理结构问题，有利于提高上市公司的经济效益和提升企业价值。

标签：传统资本结构理论现代资本结构理论新资本结构理论综述本文回顾了传统资本结构理论、现代资本结构理论和新资本结构理论，并对国内外学者有关此方面的研究理论，研究方法和实践应用等方面进行了综述，最后受其启发阐述了部分个人的看法。

一、传统资本结构理论企业资本结构的最基本问题是:权益资本与负债的比例是多少才能使企业的市场价值达到最大。

美国学者大卫?杜兰特(David Durand)将传统资本结构理论划分为三种:净收益理论、净经营收益理论和介于两者之间的传统折中理论。

1.净收益理论该理论假定，企业融资只有债券融资和股票融资两种方式，企业债券融资成本和企业股票融资成本始终不变，企业资本结构以债券融资相对于股票融资的比例B/S来表示，因为对投资者而言债券比股票风险小，故企业债券融资成本比股票融资成本低。

所以当B/S增加时，加权平均资本成本下降，企业市场价值提高。

当企业全部以债券融资时，企业市场价值最大，加权平均资本成本最低(即等于债券融资成本)。

2.净经营收益理论该理论假定，当企业资本结构变化时，企业债券融资成本始终不变。

当企业债券融资相对增加时，股票投资者认识到额外负债增加使企业风险增大，于是要求的股票投资报酬率也随之增加，因此企业股票融资成本将随着B/S的增加而增加。

然而债券较低的融资成本抵消了股票融资成本的增加对加权平均资本成本的拉动作用，从而保证了加权平均资本成本。

在资本结构变化的同时保持不变，于是可得出企业市场价值与企业资本结构不相关的结论。

3.传统折中理论该理论假定，企业存在一个最佳资本结构。

股票融资成本随着债券融资比例B/S的增加而逐渐增加，而债券融资成本只是随着债券融资比例B/S达到一定程度以后才增加。

资本结构理论文献综述资本结构理论是关于公司资本结构、公司综合资本成本率与公司价值三者之间关系的理论，它是公司财务理论的核心内容之一，也是资本结构决策的重要理论基础。

国内外学者提出了许多有代表性的观点，从资本结构理论的发展来看，主要有早期资本结构理论，MM资本结构理论和新的资本结构理论。

一、早期资本结构理论1、净收益观点在公司的资本结构中，债务资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值越高。

2、净营业收益观点在公司的资本结构中，债务资本的多寡，比例的高低，与公司价值没有关系。

3、传统折中观点增加债务资本对提高公司价值是有利的，但债务资本规模必须适度。

如果负债过度，综合资本成本率只会升高，并使公司价值下降。

二、MM资本结构理论观点1、基本观点1958年，莫迪利亚尼和米勒在《美国经济评论》上共同发表了“资本成本、公司财务和投资理论”一文，提出了著名的MM理论。

在完善的市场中，即没有企业和个人所得税、没有企业破产风险、资本市场充分有效运作等假设之下，公司的价值与其资本结构无关。

公司的价值取决于其实际资产，而非各类债务和股权的市场价值。

2、修正观点1963年，莫迪利亚尼和米勒在《美国经济评论》上又合作发表了“公司所得税与资本成本：一项修正”。

该文取消了公司无所得税的假设，认为若考虑所得税的因素，公司的价值会随财务杠杆系数的提高而增加，从而得出公司资本结构与公司价值相关的理论。

类似的其他学者，比如Farrar（1967）、Stapleton（1972）等人也引入税收制度和各类税收差异对资本结构进行研究，从而形成“税差学派”。

Stigliz（1969）、Baron（1974）等人引入破产成本对资本结构的影响，从而形成“破产成本学派”。

Scott（1976）、Myers（1984）、Krause（1973）等人将“税差学派”和“破产成本学派”的观点融合，认为最优资本结构取决于企业债务所带来的税收利益与破产成本之间的权衡，从而形成“权衡理论”。

企业资本结构问题研究国内外文献综述目录企业资本结构问题研究国内外文献综述 (1)1.1 资本结构基本理论相关研究 (1)1.2 资本结构影响因素相关研究 (2)1.3 资本结构优化及方法相关研究 (2)1.4 文献述评 (3)参考文献 (3)1.1 资本结构基本理论相关研究20世纪50年代，Durand建议应该结合营业利润法、净收益法和传统的折中方法来计算企业的资本结构[1]。

1958年，Modigliani和Miller提出经典的MM理论，他们认为公司的市值和其资本结构无关在忽略公司所得税情况下，而不考虑其负债规模[2]。

1963年，Miller又对该理论进行了改进，在原有模型上加入了个人所得税这个影响因素，发现企业的财务风险越大，债务越大[3]。

1977年，Warner 提出权衡理论，认为如果公司在负债经营带来的税盾利益和破产成本之间进行权衡，则能够确定其最佳资本结构[4]。

1984年，Myers和Majluf提出了融资优先理论。

他们认为，当一家公司筹集资金或进行融资组合时，它会首先选择从公司内部筹集资金，接着选择债券融资，最后进行股权融资。

1995年，我国张维迎率先介绍了信息传递理论、激励理论和控制理论，让读者对这三种理论以及相应的模型有了更深刻的了解。

然后，他从其他更多的角度对资本结构进行了进一步的分析研究，发现因为内部影响因素的不同，不同的企业资本结构不相同[5]。

因此，在研究企业资本结构问题时，应该从多层次、多角度的内部结合外部环境共同分析。

2003年，潘敏认为，公司在治理理论的指导作用下，找到的资本结构是最适合其自身发展的。

尽管她没有使用实证检验方法得出结论，但她为中国学者今后开展研究奠定了良好的开端作用。

研究中，她关注的融资模型，财务合同和公司治理机制之间的关系也已成为学术讨论和分析的焦点[7]。

1.2 资本结构影响因素相关研究2005年，Nichiren Fashionista和Kohinoor Baba基于德国公司从1990年到1999年的数据得出的调查结果得出如下[8]：首先他们发现企业如何进行融资会影响企业资本结构，进而得出行业因素会影响公司融资方式的结论，最后发现一家公司资本结构受到其内部结构的影响很明显。

资本结构理论研究综述摘要：企业资本结构问题是财务经济学和微观金融领域最基本的研究课题之一,自MM定理产生以后,很多学者致力于该领域的研究,取得了丰硕的成果。

本文将全部资本结构理论大致分为五类：资本结构无关论、静态权衡理论、基于信息不对称的资本结构理论、基于代理成本的资本结构理论、基于产业组织理论的资本结构理论、基于公司控制权理论的资本结构理论。

文章通过回顾国内外学者对资本结构理论的研究,对国内外学者的研究做了简单的比较，并展望现代资本结构理论进一步发展的方向。

关键词:资本结构、信号传递、公司治理、行业竞争一、引言从1952年美国经济学家Durand在《企业债务和股东权益成本：趋势和计量问题》一文中，系统地总结了资本结构理论开始，西方财务界的研究至今持续了半个多世纪，已发展成为一个比较成熟的理论，并在各国企业的融资行为中起到了重要作用。

随着我国经济高速发展以及现代企业制度的建立，加强对企业资本结构理论研究有着重要的理论和现实意义。

二、现代资本结构理论的发展在公司金融理论中，资本结构理论是最重要的问题之一，也是研究最广泛、成果最多的一个领域。

早期的资本结构理论主要以经验判断为基础，缺乏严密的数学推导，因此难以得到学术界的认同。

自Modigliani和Miller（1958）提出MM定理后，现代资本结构理论迎来了迅速发展的时期，本文将全部资本结构理论大致分为五类，并对国内外的相关理论研究做了总结。

（一）资本结构无关论1958年，Modigliani和Miller在《美国经济评论》上共同发表了《资本成本、公司财务和投资理论》一文，提出了融资结构理论发展史上著名的MM理论。

该理论认为，不考虑税收，市场处于均衡状态下，企业资本结构的改变不会影响企业的价值和资本成本，企业资本结构和企业市场价值无关。

（二）静态权衡理论（1）税收与资本结构。

1963年，Modigliani和Miller在《公司所得税和资本成本：一项修正》一文中，将公司所得税引入了MM的无公司所得税模型中，并推理得出了与MM定理的无公司税模型相反的结论：由于负债利息免税利益的存在，企业价值会随着资产负债率的增加而增加，因此，企业的最佳资本结构应为100%负债。

资本结构理论的文献综述作者：焦晓风来源：《中外企业家·下半月》 2014年第3期焦晓风资本结构是现代财务管理中非常重要的一个方面，一直倍受理论界和实务界关注。

笔者对资本结构理论的产生和发展方向进行了研究，发现国外关于资本结构理论的发展分为两个方向：早期的规范研究和后期的益证券市场为基础的实证研究。

我国关于资本结构理论的研究主要分为两个方向：一是资本结构与企业价值之间的关系；二是影响企业资本结构的因素。

一、国外资本结构研究概述现代意义上的资本结构理论是由Modiglian 和Miller1958年在《资本成本、财务管理和投资管理》发表的一篇论文开创的。

这篇文章论述了著名的MM 无关论（MM irrelevancetheory），即在完善的资本市场中，如果不存在税收、破产成本及代理成本的影响，企业的市场价值与其资本结构无关。

虽然这个命题并无多大现实意义，但其本身暗含着这样一个假设：在现实经济活动中，由于资本市场是不完善的，并且存在着税收及代理成本等的影响。

因此，企业的市场价值与资本结构息息相关。

正是沿着这一思路，许多经济学家后来又对这一理论进行突破和拓展，使现代资本结构理论更加接近于现实的经济活动。

Jensen 和Meckling （1976），研究了代理成本与资本结构的关系。

Ross（1977）将非对称信息引入资本结构理论的研究中，认为经理人和投资人对企业信息的掌握是不对称的，经理人比投资者更了解企业的信息，资本结构的选择向投资者传递了企业的内部信息，投资者就可以通过这些信息间接地评价企业的市场价值并自己做出投资决策。

Myers 和Majluf（1984）在委托代理理论、信号传递理论和权衡理论的基础上提出了优序融资理论。

该理论认为由于企业所有权与经营权分离，导致信息不对称。

在这种情况下，为了传递企业经营状况良好的信息，企业会选择内部融资。

这样既可以保障原有股东的利益，又能避免因外部融资而导致的市值下降。

资本结构文献综述资本结构文献综述（2007年—2015年）1文献综述1.1国内文献综述从2007年到现在，我国学者对于资本结构理论的研究主要集中于影响公司资本结构的因素和资本结构对公司绩效影响上，同时也有部分学者对资本结构与公司价值的关系进行了探讨。

他们采取的方法各有不同，有的分行业，有的分地区，有的推行实证研究，有的采用理论研究，呈现出各放异彩的景象。

以下是相关的研究成果。

（1）影响上市公司资本结构的因素研究王斐（2008）以36家房地产上市公司1999—2006年的财务数据为样本资料，对影响我国房地产行业上市公司资本结构的因素进行了实证研究。

他结合我国房地产企业的实际情况，使用静态和动态的Panel Date模型，以广义最小二乘法对资本结构的影响因素进行了模型估计，再采用滞后一期的因变量作为工具变量，利用广义矩估计方法对资本结构调整模型进行估计。

最后得出以下结论：①房地产上市公司当期的资本结构受上一期的影响，并且同一期间不同的房地产公司间的负债行为具有相关性；②房地产上市公司的负债水平与开发水平、产生内部资源的能力、成长性、产品市场竞争程度等因素负相关，与股权集中度、公司规模正相关，与证券的系统风险关系不显著；③土地储备水平与长期负债水平正相关，但与流动负债水平和总负债水平负相关；④实际税率仅对流动负债水平的选择有负的影响，但对长期负债水平和总负债水平的影响不显著。

高弘(2009）对我国上市公司资本结构的决定因素进行了研究。

她以1999—2007年A股非ST非金融保险类沪、深上市公司为研究样本，从现状特征、决定机制以及动态调整这样三个维度予以展开，最终得出：①公司规模与负债水平呈显著正相关②公司成长性对负债水平影响的方向不确定③固定资产比例与负债水平呈显著正相关④公司的盈利能力与负债水平呈显著负相关⑤实际税负对负债水平无显著影响。

孔庆辉（2011）对影响上市公司资本结构的因素—宏观经济波动进行了实证研究，他认为宏观经济波动是影响公司资本结构的重要因素，并且对不同产权性质公司的资本结构的影响是有显著差别的，在宏观经济波动期间，防守型行业和周期型行业均延长债务期限结构，降低公司的流动性风险。

资本结构研究文献综述资本结构是指企业在运营过程中，通过内外部融资手段融集的所有权和债权资金的比例。

资本结构是公司财务决策中的一个重要方面，它涉及到企业资金来源、企业负债风险与企业价值等多个方面。

资本结构研究一直以来都是财务领域中的一个热点问题，吸引了大量的学者进行深入的研究。

本文将从资本结构的含义、影响因素以及相关研究方法等方面进行综述。

一、资本结构的含义资本结构是企业长期资金的组织形式，是指企业的长期资本来源和资本构成，即企业长期资本中各种资金形式的比例关系。

一般来说，企业的长期资金来源主要包括内部资金和外部融资两种形式。

内部资金主要是指企业从经营活动中所获得的盈利以及资产折旧和递延税等。

外部融资则是指企业向外部融集资金，主要包括股权融资和债权融资。

资本结构是两者的组合比例，反映了企业资本的形态和结构。

资本结构涉及到财务管理中的杠杆效应与风险问题。

杠杆效应是指当企业利用外债资金进行投资经营时，可以通过债务杠杆效应来放大投资收益，从而提高企业经营效益。

而资本结构的风险则主要体现在企业的偿债能力以及财务稳定性等方面。

资本结构的构建既要能够充分发挥杠杆效应，又要尽可能降低企业的财务风险，是企业财务管理中的一个重要环节。

资本结构的研究不仅对企业的经营决策有重要的指导意义，也对整个国民经济的发展和企业家精神的培养有着深远的影响。

资本结构研究一直以来都备受学术界的关注。

二、资本结构的影响因素资本结构的构建不是随意的，它受到多种因素的影响。

研究资本结构的学者们一直在探索资本结构的形成机理，发现了许多影响资本结构构建的因素。

1.企业盈利能力企业盈利能力是影响资本结构构建的重要因素之一。

盈利能力好的企业意味着其内部融资能力强，可以通过盈利积累资本，降低对外部融资的依赖程度，从而减少企业的负债风险。

盈利能力差的企业则更倾向于通过外部融资来获取资金，这样会提高企业的杠杆比例，增加企业的财务风险。

2.企业规模企业规模也是影响资本结构的重要因素之一。

企业资本结构优化研究国内外文献综述1 国外研究现状1.1资本结构理论研究围绕资本结构的最优化或者是企业价值的最大化目标而展开的研究,搜集资料发现了这些国外资本结构理论的经典研究。

其中，modigliani 和miller (1958)提出mm 理论,忽略了企业所得税并将其作为一个事实经济学的基础进行假设精炼简化之后,得出了一个资本架构完全没有可能影响到一家公司的价值[3]。

Modigliani和Miller(1963)在考虑企业所得税的情况下对MM理论进行了改变和修正,得出因为债务具有抵税的作用,资本结构可能会对其企业的价值造成影响, ,而100%的企业负债比例则是最优资本结构的一个结论[4]。

robt 和mmmyers(1966)在t和mm综合理论的众多研究成果基础上,他们一致提出了一种基本可以直接比较一个公司债务风险税盾的困境收益成本价值与公司财务税盾困境收益成本的边际价值等并进行有效权衡的综合理论,并且他们一致认为该标的公司具有能够真正实现整个企业资本价值收益最大化的必须具备条件,也是说就是公司债务风险税盾困境收益的价值边际盈利价值与公司财务税盾困境收益成本的价值边际收益价值都必须应该基本相等,这时才具有能够真正达到最优的公司资本收益结构[5]。

brennan 和sclhwartz (1978)为了对最优资本的结构情况进行定量分析,开创性地利用企业的价值和一个比率小于1的百分比例关系来量化企业的财务困境造成的费用,虽然这一研究对于财务困境造成费用的真实内涵并没有得到充分反映,但是却在学术界第一次采用数值模拟的计算方法来准确地测算最优资本的结构[6]。

bradley (1988)、cheery (1989)基于权衡理论各自都建立了一个关于企业价值的模型,证明了最优资本结构的存在的必然性,依据一个企业在资本价值最高时的动态资本结构方程就是最优资本结构,分别可以得到两个动态最优资本结构的方程,这对于我国目前静态最优资本结构的理论和研究具有重要的参考借鉴作用[7]。

关于资本结构的文献综述摘要：资本结构决策一直是财务领域研究中的热点问题，因为资本结构决策直接决定企业的融资方式以及各种融资方式所占的比重，进而影响股东、债权人等相关利益主体对企业控制的程度。

相比于国内对于上市公司资本结构影响因素的研究，国外研究的历史要比国内相对长很多，研究也更深入。

但由于中国特有的历史因素和上市公司发展背景，中国上市公司资本结构的选择也有其本身的特色，如与国外融资结构理论显然不一致的现象，中国上市公司具有强烈的股权融资偏好，因此需要结合中国特有的因素对上市公司资本结构的影响因素加以分析。

本文归纳了近50年国内外关于资本结构研究的文献。

关键词：资本结构；文献综述；股权分置改革1.国外关于资本结构研究的相关文献1958年，modiglian和miller在发表的《资本成本、公司财务与投资管理》一文中提出了著名的mm理论，即在完善的资本市场等假设条件下，企业价值与资本结构无关。

因为其假设条件太过严苛，因此该理论并无多大的现实意义，但是却使学者对于资本结构的研究进入科学的轨道，许多学者开始对这一理论进行拓展，期望使该理论更加接近于现实条件。

modiglian和miller又于1963年对之前的mm理论进行了修正：在企业有所得税的情况下，如果企业负债率越高，则企业的价值越大，因而最佳的资本结构应该全部是债务。

随后，jenson和meckling（1976），ross（1977）以及myers 和majluf（1984）等人又引进了破产成本、代理成本、信息不对称理论，从而使资本结构理论体系不断丰富。

对于资本结构的研究，除了资本结构的主流理论外，还有大量学者对资本结构的影响因素进行了实证研究。

baxter和cragg （1970）选取了1950-1965年期间129家工业企业作为样本，发现企业的规模会对资本结构的选择产生影响：规模越大的企业越倾向于发行债券。

taub（1975）选取1960-1969年期间89家公司的经验数据作为样本，研究了企业的负债-权益比、具有偿债能力的时间长度、税率、未来盈利不确定性、预期收益与利息差异和规模等6个变量对企业资本结构的影响，研究结果如下：增加企业的预期收益与利息差异会导致企业债务融资的机会增多；未来盈利的不确定性对资本结构的影响虽然总是显著，但是却呈负相关关系；规模越大的企业越倾向于债权融资；对于税收影响因素，taub的结论与mm理论以及传统理论相悖；而对于具有偿债能力的时间长度这一变量的研究中，taub承认对于该变量的衡量方法可能是一个错误的方法；负债-权益比率的系数如taub预期的一样是负的，但是却并不显著。

文献综述上市公司资本结构研究资本结构是指企业筹集长期资金的各种来源、组合及其相互之间的比例关系。

研究资本结构理论的主要目的是分析资本结构与企业融资成本，公司价值以及企业治理结构的相互关系。

资本结构理论是公司财务学中较深奥和复杂的部分，也是当前经济学家、财务学家们研究的重点领域之一。

1资本结构的有关理论1.1 经典资本结构理论1.1.1 最初的MM理论——无税资本结构理论对于资本结构的研究国外在理论及实证方面都取得了大量的成果，现代资本结构形成于20世纪50年代，美国著名经济学家、诺贝尔经济学奖获得者Modigliani和Miller(1958)创立了MM理论，该理论认为，如果企业的投资政策和财务政策是相互独立的，没有企业所得税和个人所得税，没有企业破产风险，资本市场充分有效运行，则企业的资本结构与企业的市场价值无关，亦即企业的资本结构选择不影响企业的市场价值。

1.1.2 修正的MM理论——有企业所得税的理论此后Modigliani和Miller (1963)对MM理论进行了修正，引入了税收因素，由于税法允许利息支出作为费用以低减所得税，故公司负债融资可以产生“税盾效应”，为企业带来税收节约价值，因此公司的价值会随负债的增加而上升，当公司所有资本都来源于负债融资时，公司的价值最大。

此后，许多学者陆续放宽了MM理论的假设，使资本结构理论逐渐完善。

1.2 代理理论Jensen和Meckling(1976)对基于代理成本的资本结构模型进行了开创性的研究，发现代理成本是企业资本结构的决定因素。

他们分析了两类冲突，一类是股东与管理者之间的冲突，这是由管理者的剩余索取权不足造成的，另一类冲突是债务人与所有者之间的冲突，这是由于负债合约给予股东一种次优的投资激励造成的。

相应的把代理成本分为股权代理成本和债权代理成本，并认为公司的资本结构是由股权和债权两种代理成来共同决定的，当两者的边际代理成本相等时，资本结构达到最优，公司的市场价值也会达到最大。

资本结构研究文献综述资本结构是企业财务管理中的一个重要课题，它涉及到企业长期资金的配置和利用，对企业的经营活动和经营绩效有着重要的影响。

资本结构研究文献综述是对已有文献和研究成果进行系统性梳理和总结，有助于我们深入了解资本结构的相关理论、方法和实证结果，为企业的资本结构管理提供理论和实践指导。

本文将就资本结构的概念、影响因素、理论模型、研究方法和实证结果等方面的文献综述进行探讨。

让我们来了解一下资本结构的基本概念。

资本结构是指企业长期资产的融资组合，包括股权和债务的比例。

在企业融资的过程中，管理者需要权衡利益，选择最优的资本结构来降低融资成本、最大化股东价值、同时也要考虑融资风险。

资本结构是企业财务管理的核心问题之一，对企业的经营活动和价值创造有着重要的影响。

资本结构的影响因素是研究资本结构的重要内容之一。

已有的文献对资本结构的影响因素进行了广泛的探讨，主要包括企业特征、行业特征、宏观经济环境以及法律制度等方面。

企业特征包括企业规模、盈利能力、成长性、盈余稳定性等因素，这些因素对企业的融资需求和融资代价有着直接影响。

行业特征也会影响到企业的资本结构选择，不同行业的特点决定了企业融资的特点和方式。

宏观经济环境对企业的融资成本和风险同样有着重要的影响，特别是货币政策、通货膨胀率和利率等因素。

法律制度对企业的融资选择和债务约束有着重要的影响，保护债权人的法律环境能够降低企业的融资成本。

以上这些因素综合影响着企业的资本结构选择。

资本结构的理论模型是资本结构研究的核心内容之一，旨在解释企业融资结构的选择原因。

现有的文献提出了多种相关理论模型，包括贝氏理论、代理理论、信息不对称理论、企业税收理论等。

贝氏理论是资本结构理论的基础，它认为企业的价值取决于企业的经营业绩，而与融资结构无关。

代理理论则认为，企业融资结构的选择是为了解决代理问题，即解决股东与债权人之间的利益冲突。

信息不对称理论认为，企业融资结构的选择是为了解决市场信息不对称所带来的问题。

1.国外相关研究1.1. 关于资本结构理论的研究1.1.1.传统资本结构理论（1）净收益理论净收益理论提出，因为在研究过程中发现股权融资的成本高于债权融资的成本，通过债权融资可以使企业的融资成本下降，故企业融资应该全部采取负债融资。

（2）净营业收益理论净营业收益理论认为,随着企业债权融资的加大财务风险也会增加，从而提高了负债的融资成本，并抵消债务融资相对于股权融资的成本优惠。

那么，加权平均资金成本只与企业融资额有关，无论是债务融资还是股权融资并不能改变融资成本，因此，没有一个最佳资本结构使企业融资成本最小。

（3）传统折中理论传统折中理论是介于之前两种极端理论之间的传统折中理论认为为了得到使企业融资成本最小的最佳资本结构点应该保证企业债务融资的边际成本与股权融资的边际成本相等。

1.1.2.现代资本结构理论（1）MM理论MM理论的主要理论内容是，公司市场价值与资本结构无关的必要条件是包括无税收、无交易成本、无破产成本、无信息不对称等。

随后Modigliani（1963）认为在所得税的影响下负债融资的利息在税前利润中支出可以起到减税作用，从而增加公司的价值，公司应该尽量采取负债融资。

Miller（1976）在一次报告中又加入了个人所得税的影响，指出负债融资的减税作用会因为个人所得税的存在而有一定程度的减弱，又称“米勒修订”。

（2）权衡理论通过改变当初MM定理严格的假设条件来进行的，其中最有代表性的是权衡理论。

该理论认为虽然债权融资的利息可以有减税的作用，但是随着企业债务的攀升，企业的财务风险也会逐步上升，只有当债务利息减税的作用大于因债务而增加的财务风险相关的额外成本（财务危机成本和破产成本）时，债务融资才会是有利的。

1.1.3.新资本结构理论（1）信号传递理论（2）融资优序理论优序融资理论，又称啄序理论。

投资者认为公司进行股权融资表示公司的经营遇到了困境，于是弃购该公司的股票，造成公司的价值下降。

公司需要付出额外的风险报酬来弥补可能给投资者带来的损失，这种风险报酬又增加了企业进行股权融资的成本。

资本结构理论及研究综述一、本文概述本文旨在对资本结构理论进行全面的研究综述，探讨企业在筹集资金过程中，如何权衡债务和权益资本的比例，以实现企业价值最大化。

资本结构理论是现代财务理论的核心内容之一，它涉及到企业的融资决策、风险管理、市场价值等多个方面。

随着经济的发展和金融市场的不断创新，资本结构理论也在不断地发展和完善。

本文将从资本结构理论的发展历程入手，回顾传统的资本结构理论，如MM理论、权衡理论等，并介绍现代资本结构理论的发展动态，如优序融资理论、市场择时理论等。

本文还将对国内外关于资本结构理论的实证研究进行梳理和评价，分析不同理论在实际应用中的优缺点，并探讨影响企业资本结构的内外部因素。

通过本文的综述，希望能够为企业的融资决策提供参考，为投资者提供投资依据，同时也为资本结构理论的研究者提供一个新的视角和思考方向。

二、早期资本结构理论资本结构理论是财务学领域中一个非常重要的研究方向，其探究的核心在于企业的资本构成——即权益资本与债务资本之间的比例关系如何影响企业的价值及运营成本。

早期的资本结构理论为后来的研究提供了基础，并对理解企业为何选择特定的资本结构提供了重要的视角。

早期的资本结构理论可追溯至20世纪初，当时经济学家和财务学家开始关注债务和权益融资对企业价值的影响。

其中，最具代表性的理论之一是David Durand于1952年提出的三种基本的资本结构理论：净收益理论、净营业收益理论和传统理论。

净收益理论认为，企业的市场价值与其财务杠杆（即债务/总资产比率）正相关。

根据这一理论，增加债务可以提高企业的市场价值，因为债务利息通常被视为固定的财务成本，随着债务的增加，企业的加权平均资本成本（WACC）会降低。

相反，净营业收益理论则持不同观点。

它认为，无论企业的财务杠杆如何变化，其加权平均资本成本都保持不变。

这是因为，虽然增加债务可以降低权益的资本成本，但也会增加企业的财务风险，从而增加债务本身的资本成本。

国外有关资本结构的文献综述引言资本结构是指公司长期负债和股东权益的相对比例，对于公司的融资决策和价值创造至关重要。

本文对国外关于资本结构的研究文献进行综述，以期深入探讨该主题。

影响资本结构的因素定义影响因素资本结构的形成受多个因素的影响，下面介绍了一些常见的影响因素。

1.公司规模：–对资本市场的影响。

–对借贷成本的影响。

2.盈利能力：–对股东权益的影响。

3.成长机会：–对融资决策的影响。

文献综述公司规模对资本结构的影响•A文献研究了公司规模与资本结构之间的关系，发现大型公司相对于小型公司更倾向于使用外部融资，即债务。

•B文献则认为公司规模对资本结构并没有显著影响，而是其他因素起着决定性的作用。

盈利能力对资本结构的影响•X文献探讨了盈利能力与资本结构的关系，发现盈利能力较高的公司倾向于使用内部资金进行融资，从而减少债务的使用。

•Y文献认为，盈利能力对资本结构的影响并不明显，而是公司行业特性和经营风险更加重要。

成长机会对资本结构的影响•P文献研究了成长机会与资本结构之间的关系，发现成长机会较大的公司更倾向于使用外部融资，以获取更多的资金来支持扩张。

•Q文献则认为公司的成长机会并不会显著影响资本结构，而是管理层的偏好和市场条件更加重要。

资本结构的理论模型Modigliani-Miller理论•Modigliani-Miller理论认为，资本结构不对公司价值产生影响。

•然而，该理论的前提条件是市场完全有效，税收和破产成本等因素被忽略。

静态贸易理论•静态贸易理论认为，公司的价值与其资本结构有关。

•系统地分析了债务和股权的利弊，提出了一个权衡的角度来解释资本结构的选择。

Pecking Order理论•Pecking Order理论认为公司倾向于按照特定的顺序进行融资。

•优先选择内部融资，然后是债务融资，最后才是发行新的股权。

国外资本结构的实证研究研究方法•获取国外上市公司的财务数据。

•分析公司的资本结构、盈利能力、成长机会等变量之间的关系。

资本结构研究文献综述资本结构是公司在运营过程中对外融资和对内融资的方式和比例的总称，对公司而言，构建恰当的资本结构可以实现最大程度的财务优化，优化公司的风险控制能力、投资回报率和股东价值最大化等方面。

因此，资本结构一直以来是财务管理的研究热点之一，相关的文献也颇为丰富。

本文主要通过对国内外资本结构相关文献的综述和梳理，总结了资本结构的概念和影响因素，探讨了资本结构的理论模型，以及分析了资本结构与公司价值的关系。

一、资本结构的概念和影响因素资本结构可以定义为公司债权和股权的比例关系，是公司在融资时选择不同融资方式（债务资本、股权资本）完成资本金的组成情况，也是企业财务逻辑中的一个重要环节。

具体而言，债务资本主要是指企业向银行等金融机构融资，而股权资本则是指企业发行股票等方式融资，其占比会影响企业财务危机的风险程度、股东回报率等。

影响企业资本结构的因素包括财务和非财务因素两大类，其中财务因素包括财务杠杆、企业盈余、税前利润率等，非财务因素包括经济发展水平、行业竞争格局、法律环境等。

二、资本结构的理论模型资本结构理论中较为经典的代表有Modigliani和Miller的无理论假说，以及Jensen 和Meckling的资本结构代理理论等。

在这些理论中，其中最为重要的无理论假说是认为资本结构不会对公司价值有影响，这一理论的根据在于公司的现金流组成不会因为不同的资本结构而改变，因此，资本结构对于公司价值没有实质性作用，也不会对企业进行财务优化决策产生多大影响；而资本结构代理理论则认为，企业的价值主要是由股东和债权人共同创造的，且资本结构的影响主要在于相关的债权人和股权人之间的利益博弈。

除此之外，还有一些新的理论模型，如Pecking Order理论和Trade-off理论等，其中Pecking Order理论强调了公司倾向于使用内部资金的概念，而Trade-off理论则侧重于探讨资本结构与公司的财务风险关系。