资本结构理论综述(5)-文档资料

完全金融契约理论（complete financial contract theory）
不完全金融契约理论（incomplete financial contract theory ）
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外生金融契约理论
外生金融契约理论以现实中业已存在的各种金融 证券（股票和债券）所具有的现金流收益分配、公 司所有权配置等方面的特征为前提，分析各种金融 证券融资可能带来的收益和成本损失，在确保公司
斯达尔兹模型（Stulz Model，1990）
Stulz模型和H-R模型相类似，二者之间的不同主要在
于对负债是如何使分歧得到缓和的，以及对负债的不
利之处的看法。在Stulz模型中，即使在将现金作为股
息支付给投资者是一种更好的选择，经理也被假定出
于好大喜功的原因，总是想把所有可能获得的资金都
用于投资。这时债务将减少可用于投资的现金流量。
判的过程中，剩余控制权的拥有者拥有决策权。不完 全金融契约理论所要解决的就是不确定状态下最优剩 余控制权的分配问题，我们称之为“公司控制理论”。
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三、新资本结构理论
1977 —— 现在
信号模型 代理理论 金融契约论
内生金融契约论
财务契约论 （完全契约理论）
外生金融契约论
公司控制理论 （不完全契约理论）
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外生金融契约论
债务缓和模型
哈里斯-雷维吾模型（H-R Model） 斯达尔兹模型（Stulz Model）
担保模型 声誉模型
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外生金融契约论
哈里斯-雷维吾模型（H-R Model，1990） 在H-R模型中，经理和投资者（包括股东和债权人）
构处，经营者所获边际好处与所承担边际风险相等。
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外生金融契约论
声誉模型（Diamond Model，1989）
戴蒙德（1989）、海什里弗和塞克尔（1989）等人的声誉模 型指出，虽然举债融资会导致资产替代问题，但公司的经营
者将由于考虑到其声誉而使该问题得到缓解：如果经营者对
声誉效果非常敏感，那么与股东追求预期收益最大化不同， 经营者将追求成功可能性的最大化——因为如果经营者能向
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外生金融契约论
担保模型（Grossman and Harter，1980）
格罗斯曼和哈特的担保模型将债务视为能促使经营者多 努力工作，少个人享受，并进而降低由于所有权与控制
权分离而产生代理成本的一种担保机制。模型认为经营
者的效用依赖于它的经营者职位，经营者会在较高的私 人收益流量好处同较高的破产并丧失所有任职好处的风 险之间进行权衡。由于经营者私人收益流量同负债率负 相关，破产可能性同负债率正相关，所以在最优资本结
收益最大化或成本最小化的目标函数下，确定公司
最优的融资工具和资本结构选择。这里的股票和债 券是作为外生证券事先给定的。
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内生金融契约理论
内生金融契约理论通过模型推导出在一定的融资
条件下，能够实现契约当事人之间现金流收益流量
即剩余索取权事后有效分配、或公司剩余控制权事
金融契约理论中的完全契约理论，是指在有关事后的 企业投资项目收益方面存在着信息不对称和为克服信
息不对称而产生监督成本的前提下，契约当事人在订
立契约时能够完全预期到契约期内可能发生的所有状 态，并将所有状态进行特定化，运用“成本状态验证” （Costly State Verification, CSV）方法，推导出与事后 的现金流收益分配相对应的激励相容契约的理论。在 新资本结构理论体系中，我们称之为“财务契约论”。
三、新资本结构理论
1977 —— 现在
信号模型 代理理论 金融契约论
内生金融契约论
财务契约论 （完全契约理论）
外生金融契约论
公司控制理论 （不完全契约理论）
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金融契约理论
代理理论回答了什么是代理成本和为什么会产生代理成本 的问题，金融契约理论则试图回答如何控制代理成本的问题。
在公司投融资过程中，金融契约的设计问题包括公司控 制权安排和现金流收益分配两个方面的问题。 现代金融契约理论体系构成： 外生金融契约理论 ( exogenous financial contracts) 内生金融契约理论 （endogenous financial contracts）
贷款人证明它只会投资于安全项目，那么它就可以享受到较
低的贷款利率，所以在安全项目成功可能性更高的情况下， 即使风险项目的预期收益很大，经营者也将选择前者，这种 选择会使债务的代理成本降低，负债增加。
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三、新资本结构理论
1977 —— 现在
信号模型 代理理论 金融契约论
债务融资则使债权人在现金流量不佳时有强调停业清算 的选择权，从而缓和和解决这种分歧。但债权人在做出 破产决策行使控制权时需花费成本来调查公司的经营前
景。债务越多，调查成本也越高，因此最优资本结构来
自于强化清算决策的压力和调查成本之间的权衡取舍。
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Hale Waihona Puke Baidu
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外生金融契约论
后有效配置的最优激励相容契约（内生金融契约） 所包含的内容和所具有的特征，然后判断现实金融 市场上所存在的金融证券 ( 主要是股权证券和债券 证券）是否与推导出的最优金融契约的内容及特征 相吻合，并以此确定公司的融资方式和资本结构。
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完全金融契约理论
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不完全金融契约理论
不完全金融契约理论假定融资契约签订时，企业家和
投资者均无法完全预期事后投资收益的各种状态以及
企业家可能采取的行动；当发生契约中未明确规定的 状态或事件时，契约的当事人必须对不可预测状态或
事件的处理以及收益的分配进行再谈判，在这个再谈
的利益冲突源于经营决策的各种分歧。例如，即使在
停业清算对股东更为有利的情况下，经理出于个人的
声誉仍会希望继续当前的公司运营。这种冲突无法通
过建立在现金流量和投资费用基础上的契约来消除。
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外生金融契约论
哈里斯-雷维吾模型（H-R Model，1990）