2010—2011学年第2学期中国石油大学（华东）硕士课程《中级计量经济学》论文
中国货币需求的实证分析
专业班级：产业经济学
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学号：S********
中国货币需求的实证分析
摘要：本文以1991-2009年统计数据为基础，运用协整及误差修正模型（ECM ）对影响中国货币需求的GDP 、一年期存款利率R 、CPI 、货币化率及上证指数进行实证分析，归纳总结各因素对我国货币需求的影响，提出管理层应提高货币政策的预见性、积极关注风险资产价格及制度变量对货币需求影响等相关政策建议。
关键词：货币需求；回归分析；货币政策
一、 引言
近年来，管理层频频出台上调存款准备金、提高利率等各种货币政策对中国经济进行宏观调控，根据客观经济形势相应地采取有效的货币政策，对促进中国经济健康有序发展有重大影响。在此背景下针对我国目前货币需求的现状，建立计量模型对影响我国货币需求的各因素进行回归分析，对我国货币政策的制定及实施有重要意义。
二、 模型的假定
（一）变量选择
首先，将M1、M2分别作为被解释变量，建立两个经济模型；其次，选择五个影响我 国货币需求的主要因素，即GDP 、R （一年期存款利率）、CPI 、M2/GDP （货币化率）、SI （上证指数）进行分析。在选择解释变量时，考虑到自由度、可得性及连续性等方面，对变量的选择作简要说明：（1）以一年期存款利率作为R 变量；（2）以M2/GDP 作为制度因素I 变量；（3）以SI 作为风险资产价格的替代变量。
考虑到SI 的可得性，本文对1991-2009年进行年度数据分析。在此，对以下两点进行进一步说明：（1）对于持币成本R 变量，在模型假定中应反映为预期值，但考虑到相对于年度来说预期调整的时间较短，故在实际取值时假定预期值与实际值基本一致；（2）考虑到一年期存款利率R 在年度内不均衡的调整情况，本文使用年初和年末利率值的简单平均作为当年利率的替代值。
（二）模型的设定 模型设定如下：
1234511m c y R p SI I λλλλλμ=++++++ (1)
1234522m c y R p SI I λλλλλμ=++++++ (2)
其中，m1、m2、y 分别表示实际狭义货币需求、实际广义货币需求、实际GDP 的自然 对数，而实际狭义货币量、实际广义货币量与实际GDP 为对应变量名义值与GDP 平减指数的商；R 为一年期存款年初年末平均值；p 为通胀率（CPI ）；SI 为上证指数；I 为制度变量（M2/GDP ）。
（三）数据说明
1991-2009年各变量的数值如表1所示，其中m1、m2、y 来源《中国统计年鉴2011》， 经计算得到；一年期存款利率R 年初年末平均数使用《中国统计年鉴2011》金融业目录中一年期存款利率年末数计算得到；p 的数据来源为《中国统计年鉴2011》物价指数目录；上证指数SI 来源《中国证券期货统计年鉴2011》。
表1 各变量1991-2009年数值
（四）分析方法选择
弗里德曼的货币需求理论认为，货币需求函数是一个稳定的函数，即货币需求与其影响因素之间有着长期稳定的函数关系，货币主义的分析方法也成为货币需求实证研究中最常用的理论基础，本文的实证检验也是建立在这一理论基础之上。本文选择了协整与误差修正模型的分析方法。这一分析方法首先验证是否存在长期均衡关系（协整检验），在检验通过情况下，采用误差修正模型（ECM），引入动态方程，考察M1、M2响均衡水平调整的速度。分析软件为Eviews6.0。
三、模型的估计
（一）单位根检验
对所有变量进行单位根检验结果（表2）表明，m1、m2、y、R、p、SI、I七个变量在5%的显著性水平下接受原假设，即七个变量存在单位根不平稳。而在对各变量一阶差分后，∆、∆y、∆I在10%的显著性水平下拒绝原假设，其余变量在5%显著性水平下拒绝原2
m
假设，则七个一阶差分后的变量都是一阶单整I（1）。
表2 各变量单位根检验结果
注：（1）检验形式中的c、t分别表示常数项及趋势项；（2）∆表示变量的一阶差分；（3）
①、②、③分别为为显著性水平1%、5%、10%时的临界值。
（二）协整检验
上面单位根检验的结果表明，所有的变量都是非平稳的，但是经过一阶差分后，变量变的平稳且单整阶数均为一，因此可以进行协整分析，进一步考察变量之间的长期关系。
本文采用Engle和Granger于1987年提出的两步检验法检验货币需求与其他变量是否存在协整关系。
第一步：对（1）、（2）两个模型用OLS进行回归，回归结果见表3-表5。模型（1）的变量的系数在1%的水平下均显著。模型（2）变量p及SI在10%水平下都不显著，在剔除p及SI再次回归结果表明余下的变量均在5%的水平下显著。
表3 模型（1）估计结果
表4 模型（2）估计结果1
表5 模型（2）的估计结果2
第二步：检验残差的单整性，见表6。模型（1）、（2）残差都在5%的显著性水平下拒绝原假设，即不存在单位根残差序列平稳。
注：（1）检验形式中的c 、t 分别表示常数项及趋势项；（2）5%的临界值查多变量协整检验ADF 所得。
至此，可得两个协整方程的如下：
m1=0.623+0.780y-2.382R+0.825p+0.302×10-5
SI+0.738I (3) m2=-0.939+1.036y-0.681R+0.649I (4) （三）误差修正模型（ECM ）的建立
根据协整与误差修正模型的关系，在上面已经通过变量的协整检验，则以协整检验中求 得的残差作为非均衡误差加入到ECM ，并用OLS 估计相应的参数。建立如下ECM ： 1111t t t t t t t it m ECM y R p SI I χαβδγηε-∆=⨯+∆+∆+∆+∆+∆+ （5）
