中国保险资产管理业协会关于资产证券化及项目资产支持计划的研究报告

中国保监会关于印发《资产支持计划业务管理暂行办法》的通知正文：----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------中国保监会关于印发《资产支持计划业务管理暂行办法》的通知保监发〔2015〕85号各保险集团（控股）公司、保险公司、保险资产管理公司：为促进资产支持计划业务创新，规范管理行为，加强风险控制，维护投资者合法权益，我会制定了《资产支持计划业务管理暂行办法》。

现印发给你们，请遵照执行。

中国保监会2015年8月25日资产支持计划业务管理暂行办法第一章总则第一条为加强资产支持计划业务管理，支持资产证券化业务发展，维护保险资金运用安全，根据《中华人民共和国保险法》、《中华人民共和国信托法》、《保险资金运用管理暂行办法》和其他相关法律法规，制定本办法。

第二条本办法所称资产支持计划（以下简称支持计划）业务，是指保险资产管理公司等专业管理机构作为受托人设立支持计划，以基础资产产生的现金流为偿付支持，面向保险机构等合格投资者发行受益凭证的业务活动。

支持计划业务应当建立托管机制。

第三条支持计划作为特殊目的载体，其资产独立于基础资产原始权益人、受托人、托管人及其他为支持计划提供服务的机构（以下简称其他服务机构）的固有财产。

原始权益人、受托人、托管人及其他服务机构因依法解散、被依法撤销或者被依法宣告破产等原因进行清算的，支持计划资产不纳入清算范围。

第四条受托人因管理、运用或者处置支持计划资产取得的财产和收益，应当归入支持计划资产；因处理支持计划事务所支出的费用、对第三人所负债务，以支持计划资产承担。

受托人管理、运用和处分支持计划资产所产生的债权，不得与原始权益人、受托人、托管人及其他服务机构的固有财产产生的债务相抵销。

中国保险监督管理委员会关于保险资金投资有关金融产品的通知文章属性•【制定机关】中国保险监督管理委员会(已撤销)•【公布日期】2012.10.12•【文号】保监发[2012]91号•【施行日期】2012.10.12•【效力等级】部门规范性文件•【时效性】失效•【主题分类】保险正文中国保险监督管理委员会关于保险资金投资有关金融产品的通知保监发〔2012〕91号各保险集团（控股）公司、保险公司、保险资产管理公司：为进一步优化保险资产配置结构，促进保险业务创新发展，根据《中华人民共和国保险法》、《保险资金运用管理暂行办法》及相关规定，现就保险资金投资理财产品等类证券化金融产品通知如下：一、保险资金可以投资境内依法发行的商业银行理财产品、银行业金融机构信贷资产支持证券、信托公司集合资金信托计划、证券公司专项资产管理计划、保险资产管理公司基础设施投资计划、不动产投资计划和项目资产支持计划等金融产品（以下统称金融产品）。

二、保险资金投资的理财产品，其资产投资范围限于境内市场的信贷资产、存款、货币市场工具及公开发行且评级在投资级以上的债券，且基础资产由发行银行独立负责投资管理，自主风险评级处于风险水平最低的一级至三级。

保险资金投资的理财产品，其发行银行上年末经审计的净资产应当不低于300亿元人民币或者为境内外主板上市商业银行，信用等级不低于国内信用评级机构评定的A级或者相当于A级的信用级别，境外上市并免于国内信用评级的，信用等级不低于国际信用评级机构评定的BB级或者相当于BB级的信用级别。

三、保险资金投资的信贷资产支持证券，入池基础资产限于五级分类为正常类和关注类的贷款。

按照孰低原则，产品信用等级不低于国内信用评级机构评定的A级或相当于A级的信用级别。

保险资金投资的信贷资产支持证券，担任发起机构的银行业金融机构，其净资产和信用等级应当符合本通知第二条第二款规定。

四、保险资金投资的集合资金信托计划，基础资产限于融资类资产和风险可控的非上市权益类资产，且由受托人自主管理，承担产品设计、项目筛选、投资决策及后续管理等实质性责任。

中国证券投资基⾦业协会关于发布《资产⽀持专项计划备案管理办法》及配套规则的通知[附：资产证券化业务基础资产负⾯清单指引、资产证券化业务风险控
制指引]
⽂号：中基协函[2014]459号
颁布⽇期：2014-12-24
执⾏⽇期：2014-12-24
时效性：现⾏有效
效⼒级别：部门规章
各证券公司、基⾦管理公司⼦公司：
根据《证券公司及基⾦管理公司⼦公司资产证券化业务管理规定》的相关要求，我会将承担资产证券化业务的事后备案⼯作，对资产⽀持专项计划备案、风险控制等实施⾃律管理，并对基础资产负⾯清单进⾏管理。

为此，我会制定了《资产⽀持专项计划备案管理办法》、《资产证券化业务基础资产负⾯清单指引》、《资产证券化业务风险控制指引》等⾃律规则或相关⽂件（见附件），现予以公布，⾃公布之⽇起施⾏。

附件1：资产⽀持专项计划备案管理办法
附件2：资产证券化业务基础资产负⾯清单指引
附件3：资产证券化业务风险控制指引
附件4：资产证券化业务⾃律规则的起草说明
附件5：资产⽀持专项计划说明书内容与格式指引（试⾏）
附件6：资产⽀持证券认购协议与风险揭⽰书（适⽤个⼈投资者）
附件7：资产⽀持证券认购协议与风险揭⽰书（适⽤机构投资者）
中国证券投资基⾦业协会
⼆零⼀四年⼗⼆⽉⼆⼗四⽇
备注：
本条例⽣效时间为：2014.12.24,截⾄2022年仍然有效
最近更新：2021.12.03。

中国保险资产管理业协会资产支持计划登记业务指引摘要：I.引言- 介绍中国保险资产管理业协会- 介绍资产支持计划登记业务指引的背景和重要性II.资产支持计划登记业务指引的主要内容- 定义资产支持计划- 说明资产支持计划的登记流程和所需材料- 介绍资产支持计划的登记规则和监管要求III.资产支持计划登记业务指引的意义和影响- 分析资产支持计划登记业务指引对保险资管行业的影响- 阐述资产支持计划登记业务指引对金融市场的积极作用IV.结论- 总结资产支持计划登记业务指引的重要性和影响正文：I.引言中国保险资产管理业协会（以下简称“协会”）是我国保险资管行业的自律组织，致力于规范和推动保险资管市场的发展。

近日，协会发布了《资产支持计划登记业务指引》（以下简称“指引”），旨在明确资产支持计划的登记流程和监管要求，进一步规范保险资管市场秩序。

II.资产支持计划登记业务指引的主要内容指引对资产支持计划进行了定义，资产支持计划是指保险资管机构为实现特定投资目标，将投资者提供的资金投资于支持资产的专项资产管理计划。

根据指引，资产支持计划的登记流程主要包括提交登记申请、协会审核、登记备案等环节。

同时，指引还明确了资产支持计划登记所需的相关材料，如计划说明书、资产评估报告等。

此外，指引对资产支持计划的登记规则和监管要求进行了详细说明。

在登记规则方面，指引明确了保险资管机构在开展资产支持计划业务时应遵循的原则和程序。

在监管要求方面，指引强调了资产支持计划应符合国家法律法规和金融政策的要求，同时要求保险资管机构对资产支持计划进行风险管理和信息披露。

III.资产支持计划登记业务指引的意义和影响资产支持计划登记业务指引的发布对保险资管行业的发展具有重要意义。

首先，指引为保险资管机构开展资产支持计划业务提供了明确的操作规范，有助于提高业务质量和风险控制水平。

其次，指引对资产支持计划的登记流程和监管要求进行了详细规定，有助于加强保险资管市场的监管，维护市场秩序。

国内资产证券化业务模式详解之资产支持专项计划模式我国的资产证券化更多的是按照监管部门的不同进行业务模式划分,目前包括四大类模式：资产支持专项计划模式、信托计划模式、资产支持票据ABN模式以及项目资产支持计划模式.他们的监管部门分别是证监会、银监会、银行间市场交易商协会和保监会.另外还存在一些民间模式,不受上述部门的监管,没有标准的业务规则,或许称之为类资产证券化业务更为合适,典型的例子是陆金所.本文将对资产支持专项计划模式进行详细的介绍,涉及的内容包括该业务的发展历程、交易结构、基础资产、增信措施、发起动机、合格投资者、业务机会、有待探讨的问题以及法律法规等.设想的潜在读者是具有一定的金融实务知识——至少能够理解相关概念——但未对资产证券化业务进行过深入研究的非资产证券化专业人士.发展历程一、发展历程2004年10月21日,证监会发布证券公司开展资产证券化业务试点有关问题的通知,标志着由证监会监管的资产证券化业务开始试点,当时该业务被习惯性地称为企业资产证券化业务以区别在同一时期开始试点的由银监会及人民银行监管的信贷资产证券化业务ii.企业资产证券化业务,最初是以券商专项资产管理计划作为特殊目的载体SPV,由证监会负责审批,在上海或者深圳交易所上市交易.2005年8月,中金公司作为计划管理人和主承销商发行了第一单企业资产证券化产品——中国联通CDMA网络租赁费收益计划,标志着企业资产证券化业务正式开闸.随后,莞深收益、网通01-10、远东01等资产支持证券相继发行.截止2006年底,共发行九只企业资产证券化产品,累计发行额度约为265亿元,基础资产涉及网络租赁收益权、应收账款、高速公路收费权、融资租赁收费权、水电收益权、BT债权、污水处理收费权、上网电费收费权等.之后美国爆发次贷危机,并引发了一场全球性金融危机,资产支持证券MBS被认为是罪魁祸首.为了防范风险,我国监管部门叫停了资产证券化业务.直到2011年,金融危机基本结束之后,资产证券化业务才得以重启.但是在此之前的2009年,证监会颁布了证券公司企业资产证券化业务试点指引试行,从专项计划、计划管理人、原始权益人、投资人、专项计划设立申请、信息披露等角度对企业资产证券化业务进行了规范. 2011年重启后发行的第一单企业资产证券化产品为11远东01-05,之后又发行了宁公控01-06、侨城01-06、13隧道01-03等27支产品,基础资产涉及融资租赁、污水处理收费、公园入园凭证、隧道专营收益权、小贷资产、铁路运营专线收费权、供热收费权等十多类资产.2014年2月15日,国务院下发国务院取消和下放一批行政审批项目的决定国发20145号,取消了证监会的专项投资行政审批权,专项资产管理计划因此无法继续获得批准,企业资产证券化业务也随之暂停.2014年11月19日,证监会发布了证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定及配套工作指引,将特殊目的载体由之前的专项资产管理计划变更为资产支持专项计划下文简称“专项计划”；取消事前行政审批,改为事前由交易所核查,事后在中国证券投资基金业协会以下简称“基金业协会”备案；实行基础资产负面清单管理,负面清单由基金业协会制定并负责定期更新；授予了基金子公司计划管理人资格；另外,增加了机构间私募产品报价与服务系统作为合格的挂牌、转让场所.之后,基金业协会和沪深交易所亦相继出台了相关的业务规则.2014年12月4日,中信证券作为计划管理人发行了备案制时代的首单企业资产证券化产品——中和农信2014年第一期公益小额贷款资产支持专项计划次级资产支持证券.自此,企业资产证券化业务正式进入备案制时代.交易结构企业资产证券化业务涉及到的相关各方主要包括原始权益人发起人、计划管理人、主承销商、资产服务机构、会计师事务所、律师事务所、评级公司、交易所、基金业协会、资产托管机构、资金监管机构、证券登记结算机构、计划推广人、财务顾问不一定有等.在基本的交易结构中,各方之间的关系如下图所示：其中各方的主要职责如下：1.原始权益人：原始权益人也即资产证券化业务的发起人,是指基础资产在证券化之前的所有权人.2.计划管理人：企业资产证券化业务以专项资产管理计划作为特殊目的载体,计划管理人为专项计划的发起人和管理人,目前只能由证券公司或者基金子公司来担任.3.主承销商：资产支持证券的牵头承销机构,一般由计划管理人来担任.4.资产服务机构：资产服务机构的职责是负责对基础资产的回款现金流进行催收和管理,并将扣除服务费后的现金按时划转到专项计划在托管银行的主账户.该职务原则上应该由计划管理人来担任,但是在实务中一般由原始权益人来担任,原因在于计划管理人一般不具备相关的服务能力或者成本太高.5.会计师事务所：负责对专项计划募集资金进行验资,并出具验资报告.6.律师事务所：负责整个业务过程中的法律咨询服务,并出具法律意见书.7.评级公司：负责对各个级别的资产支持证券进行评级,出具评级报告,如有必要,还会对基础资产的债务人如果是权益性资产,则为付费人进行影子评级iii.8.交易所：资产支持证券的挂牌、转让场所和信息披露场所,并负责在专项计划成立之前对其进行核查.9.基金业协会：专项计划计划成立后进行备案的场所.10.资产托管机构：负责对专项计划项下的财产进行托管,并定期出具托管报告,一般由商业银行来担任.11.资金监管机构：负责对流出和流入专项计划在托管银行开立的主账户的资金进行监管,一般由托管银行兼任.12.证券登记结算机构：负责为证券的发行和交易活动办理证券登记、存管、结算业务.在上交所发行的证券一般在中国证券登记结算有限责任公司中证登上海分公司办理登记结算；在深交所发行的证券一般在中证登深圳分公司办理登记结算.13.计划推广人：负责在发行前将资产支持证券向潜在投资者进行推介,一般由计划管理人或者其关联方来担任.14.财务顾问：提供交易结构设计等方面的咨询顾问服务.二、基础资产相比传统的企业类债券,资产支持证券弱化了发行主体的信用背书作用,而基础资产的质量成为影响证券能否成功发行的最重要的因素.原则上来说,一切能够产生稳定可预测现金流的资产都可以被证券化,据说华尔街流行一句名言——“只要有稳定的现金流,就把它证券化”,表达的就是这一层意思.但是在实务中,囿于可操作性、风险防范、法律限制、政策障碍等诸多方面的因素,“凡是能够产生稳定可预测现金流的资产都可以被证券化”的美好愿景是不可能实现的.1.实务中哪些基础资产可证券化证监会于2014年9月26日发布的证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定修订稿以下简称“规定”,从宏观上对适宜证券化的基础资产进行了规定,要求基础资产必须是“符合法律法规,权属明确,可以产生独立、可预测的现金流且可特定化的财产权利或者财产”,“可以是单项财产权利或者财产,也可以是多项财产权利或者财产构成的资产组合”,另外针对财产权利或者财产作为基础资产,还特别规定“交易基础应当真实,交易对价应当公允”.具体来说,“基础资产可以是企业应收款、信贷资产、信托受益权等财产权利,基础设施、商业物业等不动产财产或不动产收益权,以及中国证监会认可的其他财产或财产权利”.而基金业协会则是以负面清单的形式对不宜证券化的基础资产进行了规定.2014年12月24日,中国证券投资基金业协会下称“基金业协会”在其官网上发布了资产证券化业务基础资产负面清单指引征求意见稿,对不适宜进行证券化的基础资产进行了详细的说明具体内容将在下文的解读中列出.2.对规定的解读2.1“符合法律法规,权属明确,可以产生独立、可预测的现金流且可特定化的财产权利或者财产”“符合法律法规”一条自无需多言.“权属明确”也不难理解.如果基础资产权属不明晰,比如因债务原因导致基础资产权属存在法律纠纷,并且诉讼未决,则不能将其进行证券化,否则原始权利人姑且这么称之与专项计划之间的资产买卖协议存在因前述诉讼败诉而被法院判定无效的可能,这必然给投资人造成损失.然而,基础资产必须“可以产生独立、可预测的现金流且可特定化”这一条则不易理解,有必要深入地分析.首先,基础资产的未来现金流可预测是基础资产价值可判定的前提条件,如果现金流无法预测,基础资产价值无法判定,则无法确定可以通过该基础资产发行多大规模的资产支持证券,交易结构亦无法设计,进而项目无法进行.其次,基础资产可特定化是指能够将其与其他资产明确地区分开来,否则基础资产无法单独转让,项目也无法进行.这一点,中信证券承做的欢乐谷主题公园入凭证资产证券化项目是一个典型的案例.该项目以欢乐谷主题公园入园凭证作为基础资产发行证券.但并非欢乐谷主题公园发行的所有入园凭证全部作为基础资产,而只是将其中一部分作为基础资产发行资产支持证券.那么就必须将作为基础资产的入园凭证与其他部分区分开来.计划管理人采取的措施是在作为基础资产的入园凭证上印上特殊的字样.正是这一措施使得原先不可特定化的入园凭证可特定化了.最后,这一条还要求基础资产必须可独立地产生现金流.如果基础资产必须与其他资产一起才能产生现金流,那么现金流的归属就会存在争议,至少有一部分不应当归属于基础资产,而基础资产已经转让给专项计划,但其他资产则仍然归原始权益人所有,这种情况必然会存在潜在风险.另外,规定还将基础资产定义为一种“财产权利或者财产”.笔者的理解是,财产指的是物理性资产,即看得见摸得着的实物,指各类动产和不动产,比如机械设备、汽车、厂房、办公楼等等；而财产权利是法律意义上的资产,是指可以变现获取现金流或者可以转变为财产的各类权利或者权益,比如收费权、应收账款、信贷资产、信托受益权等.不过在实务中,另外一种属性划分方法更加重要,即将基础资产划分为债权性资产和权益性资产.前者的法律概念为债权,会计概念为应收,比较常见的有企业应收账款、信贷资产等.以债权资产作为基础资产发行资产支持证券,原则上存在实现破产隔离和资产出表的可能性.而后者又可分为两类——收益权和实物资产.实物资产一般不能独立地稳定的现金流,不是合适的证券化资产.而收益权是指由相关权力部门授予的从一些特定项目中获取收益的权利,比如高速公路收费权、供电供热收费权、污水处理收费权、租赁收费权等,这类资产一般能够独立产生现金流,是较为常见的证券化资产.但是由于,一方面收益权自身的性质导致其无法出售,而只能以质押的形式让与给专项计划,另一方面收益权的未来现金流与原始权益人的经营状况密切相关,无法实现破产隔离,以收益权作为基础资产发行资产支持证券无法实现资产出表.2.2“交易基础应当真实,交易对价应当公允”所谓“交易”是指,原始权益人将基础资产让与给专项计划,这是资产证券化的起点.交易必须“真实”是指,不管是出售型还是质押型,必须按照相关法律法规完成所有的必备流程,并且不可以通过“抽屉协议”之类操作使让与行为成为纯粹的走过场.要求“交易对价应当公允”,实际上也是为了保证交易的“真实性”.因为原则上,进行了证券化的资产应当是实现了“破产隔离”的,如果原始权益人破产,专项计划项下资产不应当被列入原始权益人的清算财产.但是如果交易对价不公允,则该交易很可能被法院认定为非真实有效的交易行为,而是一种转移资产规避偿债责任的一种手段.这样,专项计划项下资产有可能被强制执行用于偿还第三方债权人,那么专项计划投资人必然遭受损失.3.对负面清单的解读3.1“以地方政府为直接或间接债务人的基础资产.但地方政府按照事先公开的收益约定规则,在政府与社会资本合作模式PPP下应当支付或承担的财政补贴除外.”这里所说的以地方政府为直接债务人的情形主要包括以下几种：第一,企事业单位举借债务并列入地方政府性债务的情形.如以学校、医院等事业单位的资产为标的通过售后回租的方式进行的融资租赁行为.这种债务是要列入地方政府性债务,因为融资租赁公司必定要求当地财政局出具还款承诺,并由当地人大出具同意具将该笔债务纳入财政预算的函.第二,地方政府融资平台或者其子公司以财政收入为偿债来源的债务.比如,政府回购的BT项目目前确定是不可以的.但是,不考虑其他因素,以平台公司自身经营性现金流作为还款来源的债权资产是否就可以进行证券化存疑,毕竟这类资产目前较为敏感,建议提前与协会沟通.而以地方政府作为间接债务人是指不以地方财政收入作为还款来源,但是由地方政府提供担保的情形.PPP项目例外,笔者认为有两方面的原因：一是中央政府目前正大力推行该类融资模式,协会要与其保持政策上的一致性；二是,PPP模式中,地方政府并不是主要的偿债责任人,因此不会显着加大地方政府的债务风险.但是,PPP模式目前尚不成熟,许多法律问题有待探讨,在这种情况,相信PPP项目短时间内还难以成为可操作的证券化资产.3.2“以地方融资平台公司为债务人的基础资产.本条所指的地方融资平台公司是指根据国务院相关文件规定,由地方政府及其部门和机构等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立,承担政府投资项目融资功能,并拥有独立法人资格的经济实体.”虽然给出了融资平台的定义,但是由于各种类平台公司数量繁多,而作用大同小异,我们无法仅通过该定义就将地方融资平台全部明确地区分出来,目前只能是根据43号文,并参考银监会版的融资平台名单进行大致地区分.而具体到业务,则建议直接跟协会沟通.3.3“矿产资源开采收益权、土地出让收益权等产生现金流的能力具有较大不确定性的资产.”上文已经提及,基础资产必须是“权属明确,可以产生独立、可预测的现金流且可特定化”的资产.虽然,矿产资源开采收益权和土地出让收益权的取得只要合法合规并且程序完备,原则上是可以实现权属明晰的.但是难以满足“产生独立、可预测的现金流”的要求.对于矿产资源来说,首先矿产存量往往难以精确探明,其次矿产价格变化波动较大,所能产生的现金流必定不稳定并且不可预测；土地出让收益权同样如此,未来的出让收益是无法预测的,并且为一次性收入,显然不适合作为资产证券化的基础资产.另外需要注意的是,本条中还有一个“等”字,说明矿产开采权和土地出让收益权仅仅是两个例子,类似的现金流难以预测的收益权都是不可以作为基础资产进行证券化的.3.4“有下列情形之一的与不动产相关的基础资产：1、因空置等原因不能产生稳定现金流的不动产租金债权；2、待开发或在建占比超过10%的基础设施、商业物业、居民住宅等不动产或相关不动产收益权.当地政府证明已列入国家保障房计划并已开工建设的项目除外.”不管什么原因也不管什么资产,只要不能产生稳定现金流即现金流不可预测,就不适合作为证券化的基础资产,不动产租金债权自然不能例外.“待开发或在建占比超过10%的基础设施、商业物业、居民住宅等不动产或相关不动产收益权”不能作为基础资产还是因为现金流的问题.因为如果完工比例不高,该资产可能需要等待较长时间之后才能产生现金流,风险就比较高,现金流的稳定性和可预测性就会大幅下降.另外需要注意的是,虽然10%是一个精确的比例,但不动产建设进度是无法精确量化的.如果定义为资金投入比例,虽然投入量是可确定的,但是项目总投入只能预测,而不能确定,因为它受原材料价格波动、人力成本变化、工期以及其他诸多难以预测的因素的影响；而如果简单地定义为完工面积占总建筑面积的比例也是不合适的,因为随着工程的进行建设难度可能会不断增加,而且不是线性地增加,很可能是指数级的增加——想象一下上海中心大厦,其第110层的施工难度与第10层的施工难度差距会有多大——因此这也不是一个好的测度完工程度的指标.所以,10%的比例只能是从主观上进行把握.3.5“不能直接产生现金流、仅依托处置资产才能产生现金流的基础资产.如提单、仓单、产权证书等具有物权属性的权利凭证.”这类资产的现金流虽然是可预测的,但是只能产生一次性现金流,显然不是合适的基础资产.3.6“法律界定及业务形态属于不同类型且缺乏相关性的资产组合,如基础资产中包含企业应收账款、高速公路收费权等两种或两种以上不同类型资产.”这一点要求主要是处于项目操作和管理上的考虑.其实这一条不能算是负面资产,因为只要分开做就可以了.3.7“违反相关法律法规或政策规定的资产.”所有基础资产都必须符合相关法律法规.3.8“最终投资标的为上述资产的信托计划受益权等基础资产.”信托受益权可以作为证券化基础资产,但是不得通过嫁接信托的方式将负面清单所禁止的资产进行证券化.即对基础资产采取“穿透原则”进行追本溯源,源头资产亦必须符合负面清单的规定.其实,目前一般的信托资产都是不可以通过专项计划进行证券化的,这一条只是为了给银行信贷资产通过专项计划进行证券化预留空间.由于分业监管及部门竞争等方面的原因,银监会要求银行信贷资产只能通过信托计划作为SPV进行证券化,在这种情况下可以考虑采用双SPV结构,信托计划作为第一层SPV,再以专项计划作为第二层SPV,将银行信贷资产证券化在交易所市场发行资产支持证券.说到这里,不得不提平安银行1号小额消费贷款证券化信托资产支持证券,该资产支持证券由平安银行发起,以其小额消费信贷资产作为基础资产,由华能贵诚信托设立信托计划作为SPV,由国泰君安证券主承,在上交所发行.这是首单在交易所发行的银行信贷资产证券化产品,其发行过程可谓一波三折,因为在目前的监管环境下银行信贷资产支持证券只能在银行间市场发行,这只产品突破了这层限制,相信这是由证监会和交易所推动的银行信贷资产支持证券在交易所发行的试点行为.如果顺利的话可能下一步就会直接以专项资产作为SPV,对接银行信贷资产发行资产支持证券.但事实是很不顺利,因此才为信托资产作为专项计划的基础资产预留了空间.三、发起动机资产支持证券发起人的动机主要有两种：融资和出表.融资动机,即通过发行资产支持证券来满足融资需求,这与发行普通债券产品相同,是一种较为普遍的动机,任何类型的发起人都有可能因为融资需求而发行资产支持证券.第二种动机是为了实现资产出表.具有这种动机的发起人主要是银行、小额贷款公司、融资租赁公司、金融租赁等金融类企业,这类机构受净资本管理办法或者资本充足率之类的业务指标约束.比如对于商业银行,巴塞尔协议要求资本充足不得低于8%、核心资本充足率不得低于4%；融资租赁和小额贷款公司杠杆一般不得超过10倍；而对于金融租赁公司,监管部门则是设置了资本充足率和信贷规模的双重指标.这类机构,待表内资产达到一定规模后,由于净资本或者净资产规模难以提高,业务就无法继续开展.而将表内资产移出表外,是金融机构常用的规避上述约束指标的措施之一.而通过将表内资产让与专项计划,以此为基础发行资产支持证券原则上存在实现资产出表的可能,这使得出表成为部分机构通过专项计划发起资产支持证券的一个重要目的.四、增信措施在发行债务融资工具时,为了提高信用水平以吸引投资者,发行人往往会设置各种增信措施.总体来说,增信措施分为两大类：内部增信措施和外部增信措施.资产支持证券也不例外. 1.内部增信措施发行资产支持证券常用的内部增信措施主要包括结构分层、超额抵押、超额利差、现金担保、资产追索权等.结构分层是指,将发行的资产支持证券分为优先级和劣后级也称次级或者权益级.优先级在还本付息方面具有优先权,只有在优先级本息得以全额支付后,劣后级才可以获得分配,即证券的风险首先由劣后级来承担,劣后级持有人为优先级持有人提供信用保护.优先级只能获得固定收益在损失未侵蚀优先级的情况下,可以看作是债权人；而劣后级的收益是不固定的,基础资产产生的所有现金流,扣除相关的费用以及优先级的本息分配后全部归其所有,可以看作是权益人.超额抵押是指,发起人让与给SPV的基础资产的价值大于SPV发行的资产支持证券的额度.超额部分原则上归属于资产支持证券的权益级持有人往往是发起人自己,但是需要在债权人优先级投资人本息获得全额分配之后才能得以分配.可见,超额抵押虽然是一种非常强力的增信水平,在发起人持有权益级的情况下,成本也却不是很高.但是,交易结构设计者不可过分追求超额抵押,原因将在下文中说明,在此不赘述.超额利差是指,基础资产产生的收益减去资产支持证券应支付的利息、必要的服务费和违约等因素造成的坏账损失后的部分.设置超额利差,即在设计交易结构时,选取的基础资产可以产生的预期收益大于优先级持有人的预期收益.超额利差是承担基础资产损失的第一道防线.与超额抵押相同,超额利差在优先级持有人获得本息全额分配后归属于权益级持有人.现金担保是指,在资产支持证券发行前,发起人以自有资金或者私募发行的方式募集一定量的资金存入一个现金担保账户,现金担保账户中的资金平时可以投资于低风险的资产,在基础资产发生损失并且超额利差不足以承担时,计划管理人可以将现金担保账户中的资产变现用于对优先级持有人进行本息支付.。

资产证券化专题研修班参训心得对于此次培训，我的体会主要有以下几点。

一、资产证券化是监管层鼓励的发展方向本次培训的契机是对《中国银保监会办公厅关于资产支持计划注册有关事项的通知》（银保监办发（2019）43号）的解读。

本次政策的核心变化是简化了保险资产支持计划的审批手续，保险资管的首单产品仍采用核准制，由银保监会审核。

首单之后的产品采用注册制，办理主体为中保登。

这充分体现了监管层对于资产证券化业务的鼓励和支持。

无独有偶，在监管层鼓励信托公司开展的服务信托中，也包含有资产证券化的业务形式，且资管新规明确约定资产证券化不属于资产管理产品，可以期限错配等。

近期，市场首例资产证券化监管账户破产隔离裁定问世，无疑给资产证券化市场的参与各方打了一剂强心针，资产证券化可能会成为金融行业未来的主要发力点之一。

二、资产证券化领域竞争激烈资产证券化产品包括资产支持计划、企业资产证券化、资产支持票据、信贷资产证券化。

各种产品形态虽然在资产类别、监管机构、监管政策、受托机构、审核方式和交易场所等方面不同，但是在产品实质和交易结构上是相同的。

这就导致信托、基金子公司、券商、保险资管作为受托机构在争抢优质客户资源。

截止2019年9月末有183家机构参与过管理发行，其中券商和基金子共计143家，信托共计40家。

前五大管理人的市场份额占比分别为35.73%、45.14%，头部效应显著。

各家机构应当充分挖掘自己的优势，绑定优质客户进行深度服务。

三、资产证券化一些可能的发展方向资产证券化虽然结构复杂，涉及的主体也很多，包括原始权益人、受托人、评级机构、会计师事务所、律师事务所，但最核心的要看基础资产。

资产证券化的一大好处的就是可以用基础资产的信用取代主体的信用。

未来，融资租赁的基础资产可能有比较好的发展前景。

因为经济下行的情况下，还有大型设备购买的需求的企业往往对企业的前景比较乐观。

但是以收益权为基础资产的项目要特别谨慎，因为收益权是一种未来的现金流，与原始权益人的经营状况息息相关。

保险项目资产支持计划发展研究的开题报告一、研究背景与意义随着我国经济快速发展，保险业也得到了迅猛的发展。

保险行业是一个高度资本密集的行业，其需要大量的资金来支撑其业务的发展。

目前我国已经形成了一个完善的保险市场体系，同时伴随着保险资产的快速增长，如何有效地管理保险资产成为当前保险业务发展的重要问题。

保险项目资产支持计划（Insurance Asset-Backed Securitization，简称IABS）是一种资产证券化的模式，其通过将保险公司的资产打包转移给特定的资产支持计划，最终将这些资产再次转移给投资者以获得融资。

在IABS模式中，保险公司与投资者之间形成了一个基于资产支持证券的专门基金，实现保险公司优化资本结构和投资者多元分散投资的目的。

随着保险业务的稳步增长，IABS也被越来越多的保险公司所应用。

但是，在我国，IABS的应用起步较晚，且开展程度不高，需要进一步深入研究其发展现状、存在问题和未来趋势，为保险行业提供更好的发展机遇。

综上所述，IABS的发展研究具有广泛的理论和实践意义，也是当前保险行业需要探索的重要课题。

二、研究内容和目标（一）研究内容1. IABS概念、原理与应用的理论分析。

2. 国内外IABS的发展现状与研究概况的比较研究。

3. IABS参与方风险定价、风险管理和投资决策的分析。

4. IABS在保险公司资本管理中的应用及影响的实证研究。

5. IABS未来发展趋势与展望。

（二）研究目标1. 描述IABS的基本概念与原理，明确其特点与优势。

2. 对当前我国和国外的IABS市场进行分析比较，探讨其发展现状和影响因素。

3. 分析IABS的参与方风险定价、风险管理和投资决策等关键环节。

4. 实证研究IABS在保险公司资本管理中的应用及其对公司业务和经营的影响。

5. 对IABS未来发展趋势进行探讨，并对如何优化保险公司资本管理提出一些可行建议。

三、研究方法本研究将采用以下研究方法：1. 文献研究法：通过阅读相关的文献和资料，研究IABS的基本概念、原理、发展历程和现有状况。

中国保险资产管理业协会资产支持计划登记业务指引【实用版】目录一、中国保险资产管理业协会介绍二、资产支持计划登记业务指引的目的三、资产支持计划的定义和分类四、资产支持计划的登记要求五、资产支持计划的监管与处罚六、资产支持计划的发展趋势正文一、中国保险资产管理业协会介绍中国保险资产管理业协会（China Insurance Asset Management Industry Association，简称 CIAMIA）成立于 2010 年，是经中国保险监督管理委员会批准设立的全国性、行业性、非营利性社会组织。

其主要职责是促进保险资产管理业的健康发展，加强行业自律，维护会员合法权益，为会员提供业务指导、信息交流、培训等服务。

二、资产支持计划登记业务指引的目的资产支持计划登记业务指引（以下简称“指引”）旨在规范保险资产管理业协会（以下简称“协会”）对资产支持计划的登记、信息披露、持续监管等工作，保障资产支持计划的合规运作，防范金融风险，保护投资者合法权益。

三、资产支持计划的定义和分类资产支持计划是指由保险资产管理公司设立，以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持，通过结构化设计进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券（Asset-backed Securities，ABS）或其他金融工具的一种金融产品。

资产支持计划可分为以下几类：1.债权资产支持计划：以债权为基础资产的资产支持计划；2.股权资产支持计划：以股权为基础资产的资产支持计划；3.保险私募基金：由保险资产管理公司设立的，以投资私募股权、创业投资等为主要业务的基金。

四、资产支持计划的登记要求1.登记主体：资产支持计划应由协会的会员单位（保险资产管理公司）发起，并向协会申请登记。

2.登记程序：资产支持计划的登记分为预登记、正式登记两个阶段。

预登记阶段，会员单位需提交项目初步方案、基础资产清单等材料；正式登记阶段，需提交完整的项目实施方案、法律意见书等材料。

资产支持计划业务管理暂行办法保监发〔2015〕85号第一章总则第一条为加强资产支持计划业务管理，支持资产证券化业务发展，维护保险资金运用安全，根据《中华人民共和国保险法》、《中华人民共和国信托法》、《保险资金运用管理暂行办法》和其他相关法律法规，制定本办法。

第二条本办法所称资产支持计划（以下简称支持计划）业务，是指保险资产管理公司等专业管理机构作为受托人设立支持计划，以基础资产产生的现金流为偿付支持，面向保险机构等合格投资者发行受益凭证的业务活动。

支持计划业务应当建立托管机制。

第三条支持计划作为特殊目的载体，其资产独立于基础资产原始权益人、受托人、托管人及其他为支持计划提供服务的机构（以下简称其他服务机构）的固有财产。

原始权益人、受托人、托管人及其他服务机构因依法解散、被依法撤销或者被依法宣告破产等原因进行清算的，支持计划资产不纳入清算范围。

第四条受托人因管理、运用或者处置支持计划资产取得的财产和收益，应当归入支持计划资产；因处理支持计划事务所支出的费用、对第三人所负债务，以支持计划资产承担。

受托人管理、运用和处分支持计划资产所产生的债权，不得与原始权益人、受托人、托管人及其他服务机构的固有财产产生的债务相抵销。

受托人管理、运用和处分不同支持计划资产所产生的债权债务，不得相互抵销。

第五条保险机构投资支持计划受益凭证，应当遵循稳健、安全性原则，加强资产负债匹配。

受托人、托管人及其他服务机构应当遵守相关法律法规、本办法的规定及支持计划的约定，履行诚实信用、谨慎勤勉的义务，切实维护受益凭证持有人的合法利益。

第六条中国保险监督管理委员会(以下简称中国保监会)负责制定支持计划业务监管规则，依法对支持计划业务进行监管。

第二章基础资产第七条本办法所称基础资产，是指符合法律法规规定，能够直接产生独立、可持续现金流的财产、财产权利或者财产与财产权利构成的资产组合。

第八条基础资产应当满足以下要求：（一）可特定化，权属清晰、明确；（二）交易基础真实，交易对价公允，符合法律法规及国家政策规定；（三）没有附带抵押、质押等担保责任或者其他权利限制，或者能够通过相关安排解除基础资产的相关担保责任和其他权利限制；（四）中国保监会规定的其他条件。

《保险资产管理公司开展资产证券化业务指引》解析随着金融市场的不断发展，资产证券化（Asset Securitization，AS）作为一种重要的融资手段逐渐被越来越多的保险资产管理公司所接受。

资产证券化是指将各种固定收益、流动性较差的资产打包成证券化产品，通过发行债券、股票等证券的形式进行融资，从而为公司提供更多的资金。

而《保险资产管理公司开展资产证券化业务指引》则是为了规范保险资产管理公司开展资产证券化业务，提高资产证券化产品的质量，促进公司业务的发展而制定的。

本文将对《保险资产管理公司开展资产证券化业务指引》进行详细的解读。

一、《保险资产管理公司开展资产证券化业务指引》的背景保险资产管理公司作为保险行业的重要组成部分，承担着管理保险资金的重要责任。

然而，在过去，保险资产管理公司开展资产证券化业务的过程中，存在一些问题。

例如，部分公司将资产证券化作为“主营业务”，主要为了筹集资金而非真正开展资产证券化业务；还有部分公司资产证券化产品透明度较低，投资者难以了解真实的产品情况。

因此，为了解决这些问题，保险资产管理公司需要一部明确的资产证券化业务指引，规范公司开展资产证券化业务。

二、《保险资产管理公司开展资产证券化业务指引》的主要内容1.明确资产证券化业务定义和范围《保险资产管理公司开展资产证券化业务指引》中明确定义了资产证券化业务，即保险资产管理公司通过发行债券、股票等证券的形式，将各种固定收益、流动性较差的资产打包成为证券化产品，通过证券化市场进行交易，从而为公司提供融资。

同时，指引还明确了资产证券化业务的范围，包括保险资产管理公司通过发行资产支持证券、资产支持计划等证券化产品获得的融资。

2.规范资产证券化产品发行为保证资产证券化产品的质量，指引规定了资产证券化产品的发行应当符合一定条件，如证券化产品的信用等级、证券化产品的到期期限、证券化产品的跟踪误差等。

此外，指引还对资产证券化产品的信息披露进行了规定，明确了公司应当对证券化产品进行充分的会计核算，确保证券化产品的透明度。

中国保险资产管理业协会资产支持计划登记业务指引摘要：，然后根据写一篇详细的文章。

I.引言A.概述中国保险资产管理业协会B.介绍资产支持计划登记业务指引的目的II.资产支持计划登记业务指引的主要内容A.规范保险资产管理业的行为B.提高资产支持计划的透明度和公开度C.保护投资者的利益D.促进保险资产管理业的健康发展III.资产支持计划登记业务指引的实施A.实施时间和范围B.实施过程中可能遇到的问题和挑战C.实施后的效果和影响IV.结论A.总结资产支持计划登记业务指引的意义B.展望保险资产管理业的未来发展现在，我将根据这个写一篇详细的文章。

正文：中国保险资产管理业协会是一个重要的行业协会，它的职责是规范和监督保险资产管理业的行为。

为了更好地保护投资者的利益，提高资产支持计划的透明度和公开度，中国保险资产管理业协会发布了资产支持计划登记业务指引。

资产支持计划登记业务指引的主要内容包括规范保险资产管理业的行为、提高资产支持计划的透明度和公开度、保护投资者的利益和促进保险资产管理业的健康发展。

这些内容都是为了更好地管理保险资产管理业，提高其服务质量和效率，同时保护投资者的利益。

资产支持计划登记业务指引的实施范围涵盖了所有保险资产管理业，包括保险公司、基金公司、证券公司等。

实施时间为发布之日起。

在实施过程中，可能会遇到一些问题和挑战，例如技术难度、实施成本等。

但是，实施资产支持计划登记业务指引的决心不会改变，因为它对保险资产管理业的健康发展至关重要。

总结起来，资产支持计划登记业务指引的发布和实施对于保险资产管理业的健康发展有着重要的意义。

它规范了保险资产管理业的行为，提高了资产支持计划的透明度和公开度，保护了投资者的利益，促进了保险资产管理业的健康发展。

这篇⽂章把资产证券化的问题都讲清楚了资产证券化产品通过结构化设计提供不同风险、期限及收益特征的证券，满⾜机构不同风险收益特征的投资需求。

需要注意的是，监管政策也能约束并影响机构的投资⾏为，银⾏、保险是ABS主要的需求⽅，⽽公募基⾦偏好供应链及消费⾦融ABS。

在市场风险偏好低、流动性宽裕的环境下，我们建议挖掘ABS的流动性溢价机会，关注结构设计带来的信⽤增厚价值，当然基础资产本⾝仍是核⼼。

作者：程晨、赵天彤、张继强来源：华泰固收强债论坛核⼼观点资产证券化产品通过结构化设计提供不同风险、期限及收益特征的证券，满⾜机构不同风险收益特征的投资需求。

需要注意的是，监管政策也能约束并影响机构的投资⾏为，银⾏、保险是ABS主要的需求⽅，⽽公募基⾦偏好供应链及消费⾦融ABS。

在市场风险偏好低、流动性宽裕的环境下，我们建议挖掘ABS的流动性溢价机会，关注结构设计带来的信⽤增厚价值，当然基础资产本⾝仍是核⼼。

我国资产证券化市场处于⾼速发展阶段资产证券化是指原始权益⼈将预期能产⽣现⾦流的基础资产通过结构化等⽅式加以组合，使其能够在市场上发⾏和交易的融资⼿段。

我国资产证券化市场先后经历了初步尝试、危机停滞、重启试点和⾼速发展四个阶段。

与美国资产证券化市场相⽐，中国资产证券化市场表现出了⼆级流动性偏弱、服务商体系尚未成熟、投资者结构单⼀、投机型产品较少、收益权类产品较多等特点，未来发展空间⼴阔。

我国资产证券化产品满⾜不同风险、收益及期限要求我国资产证券化产品由信贷资产证券化、企业资产证券化、资产⽀持票据和保险资产⽀持计划四类组成。

其中，信贷资产证券化和企业资产证券化存量规模较⼤。

分产品类型来看，信贷ABS收益率整体偏低，期限分布范围较宽；企业ABS收益率分化明显，期限以中短期为主；资产⽀持票据收益率较⾼，期限以中长期为主。

监管政策是约束投资⾏为的重要因素由于ABS被认定为标准化债权资产，在⾮标投资受限下，ABS对机构的吸引度增强。

2023年中国资产证券化市场创新产品频出，基础资产范围不断扩大、交易结构不断完善，证券化产品类型越来越丰富。

重要创新亮点涉及不良资产证券化的重启、资产支持证券发行中加入信用风险缓释工具（CRM）的尝试、车贷证券化循环购买结构的创新、首单信托型ABN的成功发行、REITs在交易所市场的推出等等。

白皮书以详实的数据和案例为依托，从不同角度对2023年度重磅创新进行了记录和分析。

以下是从中提炼的创新产品简要概览。

一、不良资产证券化重启在银行也不良连续“双升”，各机构具有寻求创新性不良资产处置渠道与方式的迫切需求的背景下，2023年上半年，人民银行牵头各部委，出台重要文献，部署不良资产证券化重启工作。

与2023-2023年重要以国有资产公司发行不良资产证券化的格局不同，本次拟定试点范围仅在大型商业银行中，总额度500亿元。

2023年4月，银行间市场交易商协会发布《不良贷款资产支持证券信息披露指引（试行）》及其配套的表格体系，为进一步推动不良资产证券化业务的高效、有序发展奠定了基础。

2023年重启不良资产化后，我国信贷ABS市场累计发行14单不良资产支持证券，发行金额156.10亿元，累计处置银行信贷不良资产510.22亿元；其中，成功发行7单对公类不良资产证券化项目，发行金额79.82亿元，累计处置银行对公类信贷不良资产301.53亿元；7单个贷类不良资产证券化项目，发行金额76.28亿元，累计处置银行个贷类信贷不良资产208.69亿元，占总不良资产证券化处置金额的40.90%。

重启初期，不良资产证券化创新不断。

自首单信用卡类不良产品和萃2023-1问世以来，小微类、房贷类、个人抵押类不良贷款资产证券化产品相继问世，具体涉及：信用卡类不良资产支持证券3单，分别为和萃2023-1、工元2023-2、建鑫2023-3；小微类不良资产支持证券2单，分别为和萃2023-2、和萃2023-4；住房抵押类不良资产支持证券1单，分别为建鑫2023-2；个人抵押类不良资产支持证券1单，工元2023-3。

2021年资产证券化发展报告摘要2021年我国资产证券化市场规模继续稳步增长，对盘活存量资产、服务实体经济发挥了积极作用。

本文梳理回顾了2021年我国资产证券化市场的监管政策、运行及创新情况，针对市场发展创新中存在的问题，提出完善绿色ABS制度体系、推动基础资产信息穿透式披露、提升二级市场流动性、防范过度证券化等政策建议。

关键词资产证券化绿色ABS 中债市场隐含评级2021年我国资产证券化市场规模延续增长态势，全年发行各类产品3.1万亿元，年末存量规模接近6万亿元。

市场运行平稳，发行利率震荡下行，流动性同比提升。

个人住房抵押贷款支持证券（RMBS）发行规模持续领跑，绿色资产支持证券（ABS）迎来快速发展，知识产权ABS创新继续推进，对加快盘活存量资产、支持绿色发展、助力中小科创企业融资、服务实体经济发挥了积极作用。

下一步，建议从认定标准、业务规范、产品准入等角度完善绿色ABS制度体系，加快推动资产证券化产品的穿透式、标准化信息披露，提升二级市场流动性，并加强企业ABS风险防控，避免信用风险渗透，推动资产证券化市场实现更加安全、透明、可持续和更高质量的发展。

监管动态（一）鼓励探索生态产品资产证券化路径和模式2021年4月26日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于建立健全生态产品价值实现机制的意见》，要求加大绿色金融支持力度，鼓励企业和个人依法依规开展水权和林权等使用权抵押、产品订单抵押等绿色信贷业务，探索“生态资产权益抵押+项目贷”模式，支持区域内生态环境提升及绿色产业发展，探索生态产品资产证券化路径和模式。

（二）保险ABS发行由注册制改为登记制2021年9月28日，银保监会发布《关于资产支持计划和保险私募基金登记有关事项的通知》（银保监办发〔2021〕103号），明确保险资产管理机构发起设立资产支持计划实行初次申报核准、后续产品登记，初次申报核准由银保监会依据相关规定办理，后续产品登记由中保保险资产登记交易系统有限公司依据监管规定和登记规则办理，中保保险资产登记交易系统有限公司和中国保险资产管理业协会应当自保险资产管理机构或其下属机构提交资产支持计划或保险私募基金登记材料之日起5个工作日内出具登记结果。